Acabo de revisar los datos del PMI de EE. UU. de marzo de 2025 y en realidad es una instantánea bastante interesante de hacia dónde se dirigía la economía en ese momento. La parte manufacturera funcionaba a toda máquina con una lectura de 52.4, mientras que los servicios se enfriaban a 51.1. Una diferencia bastante marcada cuando se piensa en ello.

Lo que llamó mi atención entonces fue cómo el número del PMI manufacturero de EE. UU. alcanzó su nivel más alto en meses. Las cadenas de suministro se estaban normalizando, las empresas estaban recibiendo flujos sólidos de pedidos y la reconstrucción de inventarios estaba creando un buen impulso en el sector industrial. Ese tipo de fortaleza en la manufactura generalmente se traduce en la creación real de empleos y aumentos en el volumen de producción en el terreno.

Pero aquí es donde se vuelve interesante: la parte de servicios contó una historia diferente. Con 51.1, todavía estaba en expansión técnicamente, pero el ritmo claramente había disminuido. Los patrones de gasto del consumidor estaban cambiando, las empresas estaban ajustando sus gastos discrecionales. Dado que los servicios representan más del 80 por ciento de la economía de EE. UU. y emplean a la mayoría de los trabajadores estadounidenses, esta moderación importaba.

El índice compuesto del PMI de EE. UU. fue de 51.6, por lo que en general la economía todavía estaba en modo de expansión. Pero esa divergencia entre manufactura y servicios era la verdadera historia. Estaba ocurriendo un reequilibrio interesante: la producción en fábricas acelerándose mientras el crecimiento del sector servicios se moderaba.

En el mercado, este panorama mixto generó todo tipo de reacciones. Los rendimientos de los bonos del Tesoro fluctuaron, se vio una rotación hacia acciones industriales mientras algunas acciones de consumo discrecional se suavizaban. El dólar se mantuvo relativamente estable mientras los operadores trataban de entender qué significaba esto para la política de la Fed.

Históricamente, estas divergencias entre manufactura y servicios no suelen durar para siempre. Tienden a aparecer durante transiciones económicas — cambios en el comportamiento del consumidor, ciclos de inventarios, cambios en los patrones comerciales. Los datos sugerían que la economía se estaba reequilibrando en lugar de dirigirse a una recesión, pero sin duda mantenían a todos alertas sobre lo que vendría después.

La Fed también estaba observando esto de cerca. Un PMI manufacturero fuerte podría significar que el núcleo industrial era sólido, lo que potencialmente apoyaba la paciencia en las recortes de tasas. Pero la actividad de servicios en enfriamiento sugería que el endurecimiento de la política ya estaba haciendo efecto en la economía, afectando a los sectores sensibles a la demanda. Esa tensión entre las dos lecturas generaba una situación de política bastante matizada.

A nivel global, la fortaleza del PMI manufacturero de EE. UU. destacaba en comparación con las lecturas más débiles en Europa y China en ese momento. Esa fortaleza relativa podría haber apoyado las exportaciones estadounidenses, particularmente en maquinaria avanzada y productos tecnológicos. Mientras tanto, el PMI de servicios más suave se alineaba con lo que ocurría en todo el mundo: el gasto del consumidor en servicios se había estancado tras el auge post-pandemia.

La conclusión más amplia era que la economía estaba en un punto de inflexión. La manufactura mostraba un impulso real, los servicios se moderaban, pero el índice compuesto seguía firmemente en territorio de expansión. Si esa divergencia persistiría o se resolvería, se convirtió en la pregunta clave para los próximos trimestres.