Acabo de revisar unos documentos financieros bastante reveladores que obtuvo Fortune de la SEC sobre los principales fondos de VC cripto, y hay una historia interesante detrás de lo que parece una caída generalizada en activos bajo gestión.

Lo primero que sorprende es que prácticamente todos los grandes jugadores—Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin—vieron reducirse sus AUM en 2025. Pero aquí viene lo importante: esto no significa que fracasaron. De hecho, algunos simplemente devolvieron ganancias a sus inversores en el momento correcto.

Tomemos a16z crypto como ejemplo. Sus cuatro fondos de criptomonedas cayeron casi 40% hasta $9.5 mil millones, pero eso fue porque deliberadamente distribuyeron rendimientos en el pico del mercado. ¿El resultado? Su primer fondo alcanzó un DPI de 5.4 veces. Comparado con otros fondos de capital de riesgo de 2018, eso es excepcional. Ganaron dinero y lo devolvieron a los LP. Punto.

Multicoin pasó por algo más brutal. Sus AUM se redujeron a la mitad hasta $2.7 mil millones. La razón es que operan tanto un fondo de cobertura como uno de capital de riesgo, así que cuando los activos criptográficos retrocedieron desde octubre de 2025, fueron golpeados más duramente que otros. Además, Kyle Samani se fue en febrero para enfocarse en otras áreas de inversión tecnológica.

Pantera también vio caer sus AUM, pero nuevamente, no es toda la historia. Tienen cinco empresas de su cartera que saldrán a bolsa en 2025, incluyendo Circle y BitGo. Esas salidas generaron flujos de efectivo significativos para los LP.

Ahora bien, si hay un ganador aquí es Haun Ventures. Fue la única que creció contraciclo, con un aumento de AUM del 30% interanual, acercándose a $2.5 mil millones. ¿Por qué? Katie Haun acertó en dónde invertir. Su apuesta en BVNK, una empresa de stablecoins, fue adquirida por Mastercard por hasta $1.8 mil millones. Además, levantaron un nuevo fondo de $1 mil millones en 2025. Eso es lo que pasa cuando identificas qué cripto y qué segmento van a explotar en el ciclo.

Lo fascinante es que a pesar de todo esto, los fondos líderes no se detienen. Paradigm está recaudando hasta $1.5 mil millones. a16z crypto está levantando hasta $2 mil millones. Dragonfly acaba de cerrar su cuarto fondo de $650 millones. Están apostando activamente en el próximo ciclo.

La realidad es que los fondos de VC cripto son fundamentalmente diferentes a los de tecnología tradicional. Sus posiciones están directamente expuestas a la volatilidad del precio de los tokens. Multicoin es el caso extremo: creció 20.287% entre 2017 y 2021, luego retrocedió 90% en 2022. Eso es impensable en VC tradicional.

Sin embargo, los mercados bajistas también son ventanas para comprar a precios bajos. a16z crypto planea completar su quinto fondo en la primera mitad de 2026 bajo el liderazgo de Chris Dixon, apostando completamente por blockchain. Paradigm, por su parte, se está expandiendo a IA y robótica. Dos estrategias distintas, dos formas diferentes de ver dónde irá el próximo boom del ecosistema cripto.

La lección aquí es que reducción de AUM no siempre significa fracaso. A veces significa que los inversores inteligentes ya ganaron y se están posicionando para la siguiente ronda.