La realidad que enfrenta la industria minera es mucho más fría que la fe en Bitcoin. La noticia de que Bitdeer vendió todos sus más de 2400 BTC no es solo una decisión empresarial, sino que refleja lo que toda la industria está enfrentando en este momento.

Lo interesante es que los ingresos del cuarto trimestre de 2025 de la compañía alcanzaron los 224.8 millones de dólares, con un aumento del 226% respecto al mismo período del año anterior. La potencia de cálculo también aumentó a 71.0 EH/s, un 229% más, y la eficiencia de los equipos de minería ha mejorado significativamente. Sin embargo, ¿por qué vender todos los BTC? La clave para entender esta contradicción radica en la esencia de las empresas mineras.

Como señalaron analistas de Messari, las 10 principales empresas públicas del sector han minado aproximadamente 40,700 BTC en total, mientras que han vendido alrededor de 40,300 BTC. Es decir, la mayoría de las empresas mineras no son inversores en Bitcoin, sino arbitrajistas de energía. Transforman electricidad barata en BTC y luego la convierten en efectivo. Este es su modelo de negocio original.

Después del halving de 2024, las empresas mineras enfrentan una triple presión. Primero, aunque la recompensa por bloque se redujo a la mitad, los costos de electricidad y depreciación de los equipos permanecen iguales. El punto de equilibrio de muchos equipos de minería se acerca al precio actual de BTC, poniendo en peligro la continuidad operativa. En segundo lugar, al analizar los estados financieros, muchas empresas muestran un aumento en los ingresos pero una deterioración en las ganancias. Mara Holdings aumentó sus ventas de 656 millones a 907 millones de dólares, pero sus pérdidas netas alcanzaron los 1,31 mil millones. Hut 8 también, con un aumento en ventas, pasó de 331 millones de dólares en beneficios a una pérdida de 248 millones. En tercer lugar, la situación macroeconómica empeora. El aumento de aranceles y los riesgos geopolíticos han llevado a que BTC caiga por debajo de los 65,000 dólares, presionando a todos los activos de riesgo.

En este contexto, la estrategia elegida por las empresas mineras es la transformación. Aprovechan contratos de electricidad baratos y activos de centros de datos para dirigirse hacia infraestructura de capacidad de cálculo de IA. Bitdeer se enfoca en sus propios equipos de minería y servicios de nube de IA, mientras que otras empresas aceleran inversiones en negocios de HPC (cálculo de alto rendimiento). La transición de minería en la nube de BTC, con bajos márgenes, a alquiler de capacidad de cálculo de IA, con altos márgenes, parece teóricamente ventajosa.

Pero la realidad es más dura. Mirando el cuarto trimestre de TeraWulf, los ingresos del negocio de HPC fueron solo 9.7 millones de dólares, menos del 30% de los ingresos totales. La adquisición de clientes de IA, la ejecución de contratos y la expansión de la capacidad de producción toman tiempo, mientras que la presión de la deuda y la dilución de acciones golpean de inmediato. Hut 8 inició una recaudación de fondos ATM por 1,000 millones de dólares y firmó un contrato de crédito de hasta 400 millones con una gran bolsa. Cipher Digital completó una recaudación de fondos de 3,73 mil millones de dólares. Estas empresas deben mantener sus libros en pie hasta que sus nuevos negocios sean realmente rentables.

Curiosamente, en un escenario donde el precio de BTC cayó aproximadamente un 17% en un mes, los precios de las acciones de las empresas mineras mostraron movimientos diferentes. Hut 8 subió un 6%, mientras que Core Scientific se mantuvo casi sin cambios. Esto sugiere una reevaluación en los mercados de capital. Las empresas mineras ya no son solo apalancamiento del precio de Bitcoin, sino que comienzan a ser vistas como potenciales actores en infraestructura de capacidad de cálculo de IA.

En el futuro, los criterios de inversión cambiarán. Ya no será importante cuánto BTC posee cada uno, sino quién tiene el menor costo de electricidad a largo plazo, qué centros de datos están mejor adaptados para la transformación en IA, y qué balances pueden soportar las dificultades del período de cambio. Estos serán los factores que influirán en la valoración.

Para las empresas mineras, poseer BTC no es una cuestión de fe, sino de estrategia. Minan cuando hay beneficios, mantienen las posiciones cuando pueden sostener la valoración, y venden cuando necesitan fondos para la transformación. La venta total de Bitdeer no es más que una muestra de la reducción de riesgos en toda la industria y de la apuesta por la era de la IA. Los ciclos se repiten y las historias siempre se renuevan. Pero en cada invierno, sobrevivir es más importante que la fe.