¿Subir o bajar las tasas? La Reserva Federal lleva al mercado a un estado de "esquizofrenia"

Los futuros de tasas de interés apuestan por una subida a principios del otoño, mientras que Citi pronostica un recorte en octubre y Bank of America incluso prevé tres aumentos en todo el año. Los estrategas advierten que, al eliminarse el ancla de las expectativas oficiales, el mercado tendrá que sopesar entre subir o bajar las tasas en cada reunión de la Fed.

Actualmente, la dificultad para predecir las políticas de la Reserva Federal ha aumentado significativamente, y las opiniones en Wall Street están profundamente divididas.

Los futuros de tasas de interés indican que la Fed subirá las tasas al menos una vez a principios del otoño de este año y otra el próximo año. Sin embargo, una gran cantidad de gestores de activos tienen una opinión diametralmente opuesta. Creen que, con la caída de los precios internacionales del petróleo y el debilitamiento gradual del mercado laboral en la segunda mitad de 2026, las presiones inflacionarias se aliviarán de forma natural. Es probable que la Fed mantenga las tasas sin cambios o incluso inicie un ciclo de recortes.

Byron Anderson, jefe de renta fija de Lafer Tenger Investments, afirmó sin rodeos: "Las apuestas del mercado a una subida de tasas son demasiado agresivas, sobreestimando la persistencia del aumento del precio del petróleo hacia los alimentos y otros productos básicos".

En su opinión, el actual aumento de la inflación está impulsado principalmente por la perturbación de los precios de la energía. Una vez que la oferta de crudo vuelva a la normalidad, las presiones alcistas de los precios desaparecerán rápidamente. Combinado con la desaceleración del crecimiento salarial y el enfriamiento del mercado inmobiliario, las fuerzas deflacionarias volverán a imponerse en los próximos meses, y la Fed no tiene ninguna necesidad de subir las tasas.

Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, ha emitido una serie de declaraciones de línea dura que han remodelado directamente la curva de rendimiento del Tesoro. La diferencia entre los rendimientos a corto y largo plazo se ha reducido continuamente, y la curva se ha aplanado significativamente, revirtiendo por completo la lógica comercial de inclinación de la curva que el mercado había apostado antes de que Warsh asumiera el cargo a finales de mayo.

El rendimiento a corto plazo ha aumentado mucho más rápido que el de largo plazo. Detrás de este aplanamiento está el consenso del mercado: la inflación no desaparecerá rápidamente, la Fed no recortará las tasas a corto plazo, e incluso existe la posibilidad de una nueva subida.

Chip Hughey, director general de renta fija de Trus Wealth, interpretó la señal de la curva: "La curva de rendimiento refleja plenamente la firme postura de Warsh de reducir la inflación al objetivo a largo plazo del 2%. El rendimiento a corto plazo se mantendrá en niveles altos durante más tiempo".

Las expectativas de tasas de interés entre los grandes bancos han llegado a un extremo de divergencia. Citi pronostica que el próximo movimiento de la Fed será un recorte de tasas, posiblemente a partir de octubre, con una reducción de 25 puntos básicos. Bank of America, por su parte, predice tres subidas de 25 puntos básicos en todo el año.

Las instituciones indican que la brecha en las expectativas afectará profundamente la lógica comercial de los bonos del Tesoro. El aumento de las expectativas de subida de tasas ya ha elevado directamente los rendimientos a corto plazo. Si la Fed se mantiene inmóvil durante mucho tiempo y solo comienza a recortar tasas en un futuro lejano, los bonos a mediano y largo plazo tendrán oportunidades de revalorización.

Las reglas históricas de los ciclos de recorte de tasas muestran que, al inicio del recorte, los rendimientos a corto plazo caen primero, y los fondos tienden a alargar el vencimiento para fijar rendimientos altos. En un entorno de recorte de tasas, los bonos del Tesoro de larga duración superan consistentemente a los de corta duración.

Impactados por la declaración de línea dura de la Fed la semana pasada, los inversores en bonos generalmente se han inclinado hacia posiciones neutrales. La última encuesta de clientes de bonos del Tesoro de JPMorgan muestra que la proporción de clientes activos con posiciones neutrales ha aumentado al 56%, el nivel más alto desde finales de marzo.

Mantener una posición neutral significa igualar el vencimiento de la cartera con el vencimiento del índice de referencia. Por ejemplo, si el vencimiento de referencia es de cinco años, la estrategia neutral debe mantener valores de renta fija con un vencimiento de cinco años o cercano.

Lori Heinel, directora global de inversiones de State Street Global Advisors, se inclina por la lógica del recorte de tasas. Pronostica que la Fed iniciará los recortes a principios de 2027 y mantendrá las tasas sin cambios durante el año:

"Al revisar los impactos anteriores del precio del petróleo, el verdadero riesgo central nunca fue la inflación, sino la presión significativa sobre el crecimiento económico. Nuestro escenario base es un debilitamiento continuo del crecimiento estadounidense en la segunda mitad del año".

La Fed abandona la orientación prospectiva explícita, y el aumento de la prima por plazo amplifica la volatilidad del mercado.

El ajuste estructural del marco político impulsado por Warsh está cambiando desde la base la lógica de fijación de precios de los bonos del Tesoro: la Fed está abandonando gradualmente su clara orientación prospectiva anterior, sin emitir señales de la trayectoria de las tasas de interés al mercado con anticipación.

Según el análisis de Amrut Nashikkar, director general de estrategia de derivados de Barclays, al no haber una guía oficial clara, el mercado tendrá que sopesar entre un recorte y una subida de tasas en cada reunión de la Fed. La incertidumbre antes y después de la implementación de la política aumentará significativamente, y la volatilidad de los activos también se incrementará.

La orientación prospectiva clara del pasado podía anclar las expectativas del mercado, reducir la volatilidad y la prima por plazo. Ahora que la orientación se ha debilitado, los inversores que poseen bonos a largo plazo requieren una compensación de riesgo más alta, es decir, la prima por plazo aumenta. Incluso si la inflación cae posteriormente, los rendimientos a largo plazo serán difíciles de disminuir rápidamente.

Guneet Dhingra, jefe de estrategia de tipos de interés en EE. UU. de BNP Paribas, interpreta la lógica subyacente de la reforma de Warsh: "Warsh ha dejado claro que si el mercado sigue completamente las expectativas de la Fed, en realidad reduciría la eficiencia de la fijación de precios del mercado. En teoría, después de eliminar las restricciones de la guía, el mercado puede fijar el precio de la trayectoria política basándose únicamente en los datos económicos. Pero en la realidad, esta fijación de precios autónoma tiene un costo: un aumento de la prima de riesgo, una mayor probabilidad de eventos extremos en la cola, y un aumento permanente del nivel de volatilidad del mercado".