29 mars 2026 : Michael Saylor, président exécutif de Strategy (anciennement MicroStrategy), n’a pas publié son traditionnel teaser d’achat "orange dot" sur les réseaux sociaux. Depuis 13 semaines, ce signal servait d’indicateur précurseur de l’accumulation imminente de Bitcoin par la société.
Le dépôt 8-K soumis le lendemain a confirmé qu’au cours de la semaine se terminant le 29 mars, Strategy n’a vendu aucune action dans le cadre de son programme ATM et n’a acheté aucun Bitcoin. Il s’agit de la première pause officielle depuis le début de la séquence d’accumulation continue, amorcée fin décembre 2025. Au cours des 13 semaines précédentes, Strategy a acquis environ 90 831 Bitcoins, portant ses réserves totales à 762 099 BTC pour un coût moyen d’environ 75 694 $ par unité.
Il est à noter que le rythme d’accumulation avait déjà nettement ralenti lors des dernières semaines. Durant la semaine du 16 au 22 mars, Strategy n’a acheté que 1 031 BTC pour 76,6 millions de dollars, tandis que les deux semaines précédentes avaient vu des achats de 17 994 et 22 337 BTC respectivement. La trajectoire est claire : des achats massifs de plusieurs milliards, à des acquisitions "par petites gouttes" de quelques dizaines de millions, pour finalement aboutir à une pause totale.
Comment le mécanisme d’action préférentielle STRC recompose-t-il la structure de financement ?
Pour comprendre cette pause, il est essentiel d’analyser l’instrument STRC que Strategy met activement en avant. STRC est une action préférentielle perpétuelle introduite par la société en juillet 2025, avec une valeur nominale de 100 $. Les dividendes sont versés mensuellement, et le taux peut être ajusté de ±0,25 point de pourcentage chaque mois. Le taux de dividende annualisé actuel est passé à 11,5 %, marquant la septième hausse mensuelle consécutive.
Le mécanisme central repose sur le "dividend blocker" : si les dividendes STRC sont en retard, aucun titre subordonné ne peut recevoir de paiement tant que tous les dividendes STRC manqués n’ont pas été intégralement réglés. Cette conception place les droits des détenteurs de STRC au-dessus de ceux des autres actionnaires préférentiels et ordinaires, créant de fait un produit à revenu fixe implicitement adossé aux réserves de Bitcoin de la société.
Dans sa publication du 29 mars, Saylor a souligné que le rendement annualisé en Bitcoin nécessaire pour maintenir les dividendes STRC n’est que d’environ 2,13 %, bien inférieur à la performance historique du Bitcoin. Ce message vise à rassurer le marché sur la pérennité des paiements de dividendes STRC, même si le cours du Bitcoin subit une pression à court terme.
De la dette à l’équité : comment la structure des coûts de financement a-t-elle évolué ?
Entre 2024 et début 2025, les achats de Bitcoin par Strategy étaient principalement financés par des obligations convertibles à coupon zéro, avec des taux allant de 0,625 % à 2,25 %. Dans un contexte où MSTR se négociait avec une prime par rapport à la valeur nette des actifs en Bitcoin, ce modèle fonctionnait sans difficulté : les investisseurs obligataires percevaient un revenu fixe, tandis que la société bénéficiait d’un effet de levier à faible coût.
En 2026, la structure de financement a connu une transformation radicale. Le 23 mars, Strategy a annoncé un nouveau plan d’émission ATM de 42 milliards de dollars, réparti équitablement : 21 milliards pour les actions ordinaires MSTR et 21 milliards pour les actions préférentielles STRC. Le PDG Phong Le avait déjà précisé en février que la société s’éloigne de la dépendance à l’émission d’actions ordinaires, positionnant les actions préférentielles comme principal vecteur d’acquisition de Bitcoin.
Le coût de ce changement se traduit par une hausse spectaculaire des dépenses de financement. Les actions préférentielles affichent un taux de dividende annualisé de 11,5 %, avec des paiements obligatoires – tout retard déclenche le mécanisme de blocage, affectant l’ordre de paiement de toute la structure du capital. Selon les estimations, si le plan STRC de 21 milliards est entièrement exécuté, les obligations annuelles de dividendes augmenteront d’environ 2,4 milliards de dollars.
Comment l’achat de Bitcoin par les entreprises devient-il plus concentré ?
Un autre facteur expliquant la pause des achats est l’extrême concentration de l’acquisition de Bitcoin par les sociétés, désormais dominée par Strategy. Selon CryptoQuant, Strategy a acquis environ 45 000 BTC au cours des 30 derniers jours, alors que toutes les autres trésoreries d’entreprise réunies n’en ont acheté qu’environ 1 000. Strategy détient actuellement près de 76 % de tous les Bitcoins en trésorerie d’entreprise, la part des autres sociétés ayant chuté de 95 % à seulement 2 %.
Cette tendance à la concentration soulève plusieurs questions. Premièrement, ce qui était présenté comme une "élargissement de la détention institutionnelle" s’est transformé en un risque de concentration sur une seule société. Deuxièmement, d’autres entreprises sont entrées lors du bull market de 2025, mais ont rapidement quitté le marché lors du retournement, se révélant être des "participants de cycle" plutôt que des "détenteurs à long terme". Enfin, Strategy elle-même fait face à des pertes latentes : sur la base de son coût moyen de 75 694 $ et du prix actuel d’environ 66 000 $, ses pertes théoriques dépassent 7 milliards de dollars.
Quel impact la pause des achats de Bitcoin aura-t-elle sur le marché ?
Directement, la pause de Strategy retire un moteur d’achat régulier qui a perduré pendant 13 semaines. Étant donné que la société représentait plus de 98 % des achats de Bitcoin par les entreprises le mois dernier, ce vide ne sera probablement pas comblé à court terme.
Plus important encore, l’effet indirect est lié à la capacité de financement de STRC, qui dépend directement de la confiance des investisseurs particuliers dans le Bitcoin. Les données montrent qu’environ 80 % des détenteurs de STRC sont des investisseurs particuliers en crypto, et non des institutions. Si le prix du Bitcoin continue de baisser, la volonté des particuliers de réinvestir leurs dividendes et d’effectuer de nouveaux achats pourrait s’affaiblir simultanément, impactant l’efficacité de l’émission ATM STRC.
Le troisième impact est l’effet de signal sur le marché. Le "orange dot" dominical de Saylor est devenu un indicateur de sentiment ; son absence incite à réévaluer la capacité de financement de Strategy et son appétit pour l’achat de Bitcoin. Ce changement d’attentes pourrait également se répercuter sur le cours de l’action MSTR et le marché des obligations convertibles.
Quels scénarios futurs sont envisageables ?
Scénario 1 : Pause temporaire suivie d’une reprise. Strategy a déjà interrompu brièvement ses achats début juillet et octobre 2025, à chaque fois pour des ajustements techniques. Si cette pause est également temporaire, le plan ATM de 42 milliards reste d’actualité, et la pause ne serait qu’un ajustement technique du rythme d’émission.
Scénario 2 : Passage à des achats "intermittents". À mesure que la prime mNAV se réduit et que les coûts de financement augmentent, Strategy pourrait passer de "achats fixes hebdomadaires" à des acquisitions opportunistes. La fréquence des achats diminuerait, mais chaque opération pourrait rester significative.
Scénario 3 : Priorité à la maintenance de l’écosystème STRC. Dans ce cas, Strategy privilégierait le maintien des paiements de dividendes STRC et la stabilité du prix (proche de la valeur nominale de 100 $), reléguant l’achat de Bitcoin au second plan. Cela marquerait une transition du statut de "acheteur de Bitcoin" à celui d’"émetteur de produits de rendement adossés au Bitcoin".
Quels facteurs de risque doivent être surveillés de près ?
Risque de pérennité des paiements de dividendes. Strategy dispose actuellement d’environ 2,25 milliards de dollars de liquidités. Avec un taux de dividende annualisé de 11,5 %, même l’échelle actuelle de STRC nécessite plusieurs centaines de millions de dollars de paiements annuels. Si le plan ATM de 21 milliards est entièrement mis en œuvre, les obligations annuelles de dividendes grimperont à environ 2,4 milliards de dollars, et les réserves actuelles ne couvriraient qu’environ huit mois.
Risque de décorrélation entre la valorisation de MSTR et celle du BTC. Le cours de l’action MSTR a chuté d’environ 76 % par rapport à son pic de novembre 2024. Si le mNAV reste sous 1, l’efficacité de l’émission ATM d’actions ordinaires s’effondrera, obligeant la société à recourir davantage au financement par actions préférentielles, ce qui augmentera encore les coûts fixes.
Risque réglementaire et comptable. Les dividendes des actions préférentielles sont considérés comme des dépenses fixes dans les états financiers, et non comme des allocations de capital flexibles. Si les conditions de marché se détériorent et que les flux de trésorerie sont sous pression, des dividendes manqués déclencheront le mécanisme de blocage, pouvant entraîner des effets en cascade sur la structure du capital.
Synthèse
La pause de Strategy après 13 semaines consécutives d’achats de Bitcoin n’est pas simplement le signe d’une "perte de confiance dans le Bitcoin". Il s’agit d’une conséquence structurelle du passage de la logique de financement par effet de levier de dette à un modèle axé sur les dividendes. L’introduction des actions préférentielles STRC a ouvert un nouveau canal de financement, mais elle implique aussi des obligations annuelles fixes de plusieurs milliards de dollars. Alors que l’achat de Bitcoin par les entreprises devient extrêmement concentré sur une seule entité – laquelle fait face à une hausse de ses coûts de financement – le marché doit réévaluer la durabilité du récit de "l’achat continu". Si la pause ne constitue pas une preuve définitive d’un retournement de tendance, elle reste un signal à surveiller : lorsque le plus gros acheteur commence à calculer ses coûts, les règles du jeu évoluent discrètement.
FAQ
Q : La pause de Strategy dans l’achat de Bitcoin est-elle permanente ?
R : La situation reste incertaine à ce stade. Le dépôt 8-K confirme seulement qu’aucun achat n’a été effectué durant la semaine du 23 au 29 mars. Strategy a déjà repris ses achats après de courtes pauses ; il convient de surveiller les prochains dépôts 8-K hebdomadaires.
Q : Quelle est la différence entre STRC et STRK ?
R : STRC est une action préférentielle perpétuelle lancée par Strategy en juillet 2025, avec des dividendes mensuels et des taux ajustables. STRK est une série antérieure d’actions préférentielles, qui diffère par ses taux de dividende, son volume d’émission et sa priorité de paiement.
Q : Si Strategy arrête d’acheter, quel impact sur le prix du Bitcoin ?
R : Strategy a représenté 98 % des achats de Bitcoin par les entreprises au cours des 30 derniers jours, mais les achats d’entreprise ne constituent qu’une faible part du marché global du Bitcoin. Les ETF et le trading spot restent les principaux moteurs de prix. Néanmoins, la pause de Strategy pourrait avoir un impact plus marqué sur le sentiment que sur les flux de capitaux réels.
Q : Le taux de dividende de 11,5 % de STRC est-il soutenable ?
R : Saylor a indiqué que le maintien de ce dividende ne nécessite qu’un rendement annualisé de 2,13 % sur le Bitcoin. Toutefois, les paiements de dividendes STRC dépendent du flux de trésorerie global de la société, étroitement lié au cours de l’action MSTR et au prix du Bitcoin.
