En mars 2026, la société cotée aux États-Unis Cango Inc. a publié son premier rapport financier annuel complet en tant que mineur de Bitcoin. Les résultats ont révélé une contradiction frappante : alors que le chiffre d’affaires annuel total s’est envolé à 688,1 millions de dollars, la société a enregistré une perte nette de 452,8 millions de dollars.
Ce contraste saisissant — chiffre d’affaires en hausse mais pertes qui s’aggravent — est rapidement devenu un sujet brûlant sur le marché des cryptomonnaies. Parallèlement à l’annonce de cette lourde perte, Cango a indiqué avoir cédé la majeure partie de ses avoirs en Bitcoin et amorcé un virage décisif vers le secteur des infrastructures d’intelligence artificielle. Ce mouvement dépasse le cadre d’une simple décision stratégique d’entreprise : il reflète une transformation sectorielle plus large, alors que les mineurs de Bitcoin, confrontés à la pression des coûts post-halving et à une course effrénée à la puissance de calcul, opèrent un profond changement collectif. Dans cet article, nous analyserons les données financières de Cango pour décrypter les causes structurelles de ses pertes et examiner l’évolution du récit sectoriel, passant de la "vente de hashrate" à celle de "services de calcul".
"Première année" de transformation : chiffre d’affaires en hausse, bénéfices en baisse
Selon les résultats financiers non audités de Cango, l’exercice 2025 — première année complète de la société en tant que mineur de Bitcoin dédié — a vu le chiffre d’affaires total atteindre 688,1 millions de dollars. Sur ce montant, le minage de Bitcoin a généré 675,5 millions de dollars, soit plus de 98 % du chiffre d’affaires total. Sur le seul critère du chiffre d’affaires, la transformation de Cango a démarré sur les chapeaux de roue. Toutefois, cette performance impressionnante contraste fortement avec une perte nette de 452,8 millions de dollars.
Peu après la publication de ses résultats, Cango a fait une annonce clé : afin de réduire sa dette et renforcer son bilan, la société a vendu 4 451 Bitcoins en février 2026, levant environ 305 millions de dollars en liquidités. Ces fonds doivent servir à rembourser une dette à long terme envers une partie liée et soutenir la nouvelle stratégie de l’entreprise : se repositionner sur les services d’infrastructure IA via la plateforme EcoHash.
Deux virages majeurs : de la finance automobile à l’infrastructure IA
La transformation de Cango est radicale, son cœur d’activité ayant opéré deux changements majeurs en seulement deux ans.
- Avant novembre 2024 : l’activité principale de Cango était la finance automobile. À la recherche de nouveaux relais de croissance, la société a commencé à céder ses actifs historiques pour préparer son entrée dans l’industrie crypto.
- Novembre 2024 : Cango fait officiellement son entrée dans le minage de Bitcoin, acquérant 32 EH/s de hashrate avec des opérations réparties entre l’Amérique du Nord, le Moyen-Orient, l’Amérique du Sud et l’Afrique de l’Est — un premier saut d’envergure.
- Année 2025 : Cango se consacre entièrement au minage, produisant un total de 6 594,6 Bitcoins. Durant cette période, la société met fin à son programme d’ADR et opte pour une cotation directe au NYSE afin d’améliorer la transparence de sa gouvernance.
- Février 2026 : Avant même d’annoncer sa perte annuelle, Cango agit en amont en cédant la majeure partie de ses Bitcoins, signalant un changement de gestion du capital, passant de la "détention" à la "liquidation".
- Mars 2026 : À l’occasion de la publication du rapport annuel, Cango officialise son second grand virage : évoluer d’un mineur de Bitcoin pur à une plateforme intégrée d’infrastructures énergétiques et de calcul IA.
D’où vient la perte de 452,8 millions de dollars ?
Pour comprendre les pertes de Cango, il ne suffit pas d’examiner le chiffre d’affaires : il faut s’intéresser à la structure des coûts et aux dépréciations d’actifs. Voici un résumé des principaux indicateurs financiers issus du rapport :
| Indicateurs financiers et opérationnels | Année 2025 | T4 2025 | Principaux moteurs |
|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires total | 688,1 M$ | 179,5 M$ | Principalement tiré par le minage |
| Perte nette | -452,8 M$ | -285 M$ | Les coûts et dépenses dépassent largement les revenus |
| Bitcoins minés | 6 594,6 BTC | 1 718,3 BTC | ~18 BTC minés par jour |
| Coût total du minage | 97 272 $/BTC | 106 251 $/BTC | Inclut amortissements et toutes charges d’exploitation |
| Dépréciation des équipements de minage | 338,3 M$ | 81,4 M$ | Due à la volatilité des prix et aux révisions d’efficacité |
| Perte de valeur sur créances garanties par Bitcoin | 96,5 M$ | 171,4 M$ | Réévaluation de prêts collatéralisés entre parties liées |
L’analyse de ces chiffres montre que les principaux facteurs de perte sont la combinaison de coûts élevés et de dépréciations d’actifs :
- Inversion des coûts : Le coût total du minage pour l’année a atteint 97 272 dollars par Bitcoin, grimpant à 106 251 dollars au T4. Selon les données marché de Gate, au 18 mars 2026, le cours du Bitcoin était d’environ 74 492,2 dollars. Cela signifie qu’au T4, Cango perdait plus de 30 000 dollars sur chaque Bitcoin miné : un scénario typique de "miner un Bitcoin, perdre un Bitcoin", qui a directement alimenté les pertes.
- Dépréciations massives d’actifs : Les coûts et dépenses d’exploitation annuels totaux ont atteint environ 1,1 milliard de dollars. La seule dépréciation des équipements de minage représente 338,3 millions de dollars, reflétant la baisse de valeur des machines de minage en tant qu’actifs immobilisés sous la pression des prix et l’évolution rapide de la technologie. Parallèlement, la volatilité du Bitcoin a entraîné près de 100 millions de dollars de pertes liées aux variations de juste valeur des "créances garanties par Bitcoin".
Regards sur le marché : percée stratégique ou repli forcé ?
La lourde perte de Cango et son virage vers l’IA ont suscité de nombreuses interprétations sur le marché.
- Position officielle de l’entreprise : coûts stratégiques et investissements
La direction de Cango présente la perte comme le résultat de "coûts de transformation non récurrents" et d’"ajustements de juste valeur dictés par le marché". Le directeur financier Michael Zhang a souligné que la société réduit son effet de levier en ajustant sa stratégie de réserve en Bitcoin et en réallouant du capital vers de nouveaux relais de croissance comme l’IA. Le PDG Paul Yu s’est montré optimiste, misant sur l’échelle de Cango dans les réseaux de calcul et d’énergie pour fournir, via EcoHash, des services d’inférence IA à coût maîtrisé. Dans ce récit, les pertes sont le prix de la transformation, et l’IA l’objectif ultime.
- Analyse du marché : un modèle insoutenable qui impose un virage d’urgence
Les observateurs externes s’attardent davantage sur les difficultés structurelles du secteur du minage. Quinn Thompson, directeur des investissements chez Lekker Capital, note que la dégradation de la rentabilité du minage constitue un "vent contraire sous-estimé" pour le marché du Bitcoin. Pour les mineurs à coûts élevés comme Cango, l’ancien modèle économique n’est plus viable.
La vision dominante du marché perçoit la vente de Bitcoin et le pivot vers l’IA comme une "auto-sauvegarde" forcée. L’hébergement IA peut offrir des revenus plus stables et à plus forte marge que le minage de Bitcoin. L’action Cango a chuté de plus de 84 % au cours des six derniers mois et se situe désormais autour de 0,68 dollar, reflétant un profond pessimisme des investisseurs sur ses perspectives dans le minage. Vendre du Bitcoin pour obtenir des liquidités est vu comme un geste de survie — le prix à payer pour rester à flot et trouver un nouveau récit lorsque les profits s’assèchent.
Analyse du récit : le pivot IA, voie royale ou pari risqué ?
L’histoire de la transformation IA de Cango doit être replacée dans le contexte sectoriel plus large, où se mêlent crédibilité et défis.
- Tendance sectorielle : Cango n’est pas un cas isolé. Core Scientific prévoit de vendre "presque tous" ses avoirs en Bitcoin en 2026 pour financer son expansion dans l’IA ; TeraWulf a fait de l’hébergement de calcul haute performance son principal moteur de croissance, signant plus de 12,8 milliards de dollars de contrats clients à long terme. Cela montre que la réorientation des infrastructures énergétiques, du "minage" vers les "services de calcul IA", est une tendance bien réelle et en cours. Ces entreprises disposent déjà des ressources énergétiques, des sites et du savoir-faire opérationnel nécessaires aux data centers IA.
- Défis de la transformation : Toutefois, passer du minage aux services IA est loin d’être simple. Cango fait face à plusieurs obstacles majeurs :
- Besoin de financement : Construire une infrastructure IA nécessite des investissements initiaux bien plus importants que le minage. Les 305 millions de dollars issus de la vente de Bitcoins ne constituent qu’un "capital de départ" — l’accès à de nouveaux financements sera déterminant.
- Barrières techniques : Les installations conçues pour le minage de Bitcoin requièrent d’importantes mises à niveau pour répondre aux exigences strictes de l’IA en matière de latence réseau, de refroidissement et de stabilité. Les mentions du PDG sur "la modernisation des sites" et le "développement produit" en sont encore à un stade précoce.
- Concurrence : Cango doit non seulement rivaliser avec d’autres mineurs en reconversion, mais aussi affronter des géants comme Amazon Web Services ou Google Cloud. Sur le marché de la location de puissance de calcul IA, les nouveaux entrants doivent proposer des prix très compétitifs ou des avantages techniques différenciants.
Analyse de scénarios : quelles trajectoires possibles ?
Au vu de l’analyse précédente, Cango et les mineurs similaires pourraient se retrouver face à plusieurs scénarios :
- Scénario 1 : transformation réussie
Si Cango parvient à moderniser ses infrastructures, à exploiter la plateforme EcoHash pour obtenir un avantage de coût ou d’efficacité sur un segment de niche (comme l’inférence IA en périphérie), et à décrocher de grands clients, l’entreprise pourrait enclencher une nouvelle phase de croissance. Dans ce cas, les pertes actuelles et la cession d’actifs seraient perçues comme une réorientation stratégique réussie, et le cours de l’action pourrait se redresser.
- Scénario 2 : double pression
Si l’activité IA ne décolle pas et ne génère pas suffisamment de flux de trésorerie, tandis que l’activité de minage perd en compétitivité à cause de la vente d’actifs et d’une stratégie hésitante, l’entreprise pourrait se retrouver piégée — incapable de s’imposer dans l’IA et distancée dans le minage. Cela exercerait une pression durable sur son bilan.
- Scénario 3 : consolidation de l’offre minière (scénario macro touchant tous les mineurs)
À une échelle plus large, la transformation ou la sortie de mineurs à coûts élevés comme Cango ou Core Scientific s’apparente à une "consolidation de l’offre" sur le réseau Bitcoin. La baisse du hashrate allégerait la pression concurrentielle pour les mineurs restants, posant les bases d’un prochain cycle plus sain. Dans ce scénario, le sort individuel de Cango s’inscrirait dans un ajustement sectoriel d’ensemble.
Conclusion
La perte de 452,8 millions de dollars de Cango dépasse le simple record comptable : elle reflète la dure réalité d’une industrie du minage de Bitcoin arrivée à maturité : la taille ne garantit plus les profits ; la maîtrise des coûts et l’efficacité des actifs sont désormais les clés de la survie. Son pivot vers le secteur IA est à la fois une réponse aux pertes et un pari sur les tendances futures du secteur. L’avenir reste incertain, mais il illustre l’évolution de la "puissance de calcul" en tant qu’actif d’infrastructure — de la simple création d’"or numérique" à la fourniture de services à une économie numérique plus diversifiée. Quel qu’en soit le dénouement, la tentative de Cango a déjà marqué l’histoire du minage crypto.
