Les analystes des marchés financiers traditionnels revoient actuellement les modèles d’évaluation du principal émetteur de stablecoins dans l’univers crypto. Le 26 février 2026, l’action de Circle a brièvement dépassé les 90 dollars, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis novembre de l’année précédente. Ce mouvement n’a pas été provoqué par de fortes variations du cours du Bitcoin, mais bien par une réévaluation par Wall Street de la transformation structurelle du modèle économique de Circle. Bernstein affirme que Circle s’est clairement détachée des tendances générales du marché crypto, tandis que la banque Mizuho met en avant l’importante source de revenus transactionnels générés par le marché de prédiction Polymarket. Cet article propose d’analyser objectivement la chaîne causale de ces événements, de décrypter les principales lectures du marché et d’examiner la pertinence ainsi que les risques associés à la thèse du découplage.
Récapitulatif de l’événement : des résultats supérieurs aux attentes déclenchent une réévaluation
Le 26 février (heure de l’Est), le cours de l’action Circle a franchi la barre des 90 dollars en séance avant de clôturer autour de 87 dollars. Cette flambée a été directement déclenchée par la publication, la veille, des résultats du quatrième trimestre. Le rapport a révélé que Circle avait dépassé les attentes du marché sur des indicateurs clés tels que les revenus transactionnels et l’EBITDA ajusté, entraînant un gain de près de 30 % en une seule séance. Les grandes banques d’investissement Bernstein et Mizuho ont rapidement publié des analyses, chacune présentant sa propre vision de l’avenir de Circle, renforçant ainsi le sentiment haussier du marché.
D’émetteur de stablecoins à plateforme de revenus diversifiés
Pour mesurer la portée de cette évolution de cours, il convient de revenir sur la transformation du modèle économique de Circle :
- Première phase : L’activité principale de Circle reposait largement sur les revenus d’intérêts issus des réserves de l’USDC. Lorsque la Fed relevait ses taux, les revenus s’envolaient ; à l’inverse, l’anticipation de baisses de taux remettait en cause la logique de valorisation.
- Expansion en 2025 : L’entreprise a entamé une diversification volontaire au-delà des revenus d’intérêts. Cela s’est traduit par le lancement du Circle Payments Network, de la solution de gestion de stablecoins pour entreprises Arc, et l’exploration de domaines innovants tels que les paiements agentiques.
- Accumulation de 2025 à début 2026 : L’offre en circulation d’USDC a continué de croître, affichant un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 40 %. Plus important encore, la part d’USDC détenue directement sur la plateforme Circle est passée de 14 % au troisième trimestre à 17 % au quatrième trimestre, signe d’une montée en puissance des services directs aux utilisateurs. En tant que super validateur sur le réseau Canton, Circle a également commencé à percevoir de nouvelles formes de revenus transactionnels, tels que les récompenses blockchain.
- 26 février 2026 : Le lendemain de la publication des résultats du T4, une vague de rapports d’analystes a clairement fait comprendre au marché que la structure de revenus de Circle avait fondamentalement changé, propulsant le titre à la hausse.
Point d’inflexion dans la composition des revenus
Le rapport de Bernstein affirme explicitement que la progression de Circle illustre un découplage net par rapport aux tendances du marché crypto, une conclusion étayée par des données concrètes :
- Croissance des revenus transactionnels : Si les revenus d’intérêts sur réserves restent structurants, d’autres sources – dont les récompenses de super validateur – progressent rapidement. Circle anticipe une hausse de ces revenus, de 110 millions de dollars en 2025 à 170 millions en 2026.
- Évolution structurelle de la circulation de l’USDC : L’offre totale d’USDC continue d’augmenter, mais sa distribution s’améliore. La part d’USDC détenue directement sur la plateforme Circle progresse, ce qui traduit une fidélisation accrue des utilisateurs et un potentiel de revenus issus des commissions de service.
- Résilience des marges : Même en neutralisant l’effet des taux d’intérêt macroéconomiques, l’EBITDA ajusté de Circle reste solide, démontrant la capacité des nouvelles activités à générer des marges additionnelles robustes.
Un consensus optimiste, nuancé par la prudence
Malgré la progression homogène du titre, les analystes divergent subtilement dans leurs angles d’analyse et leurs conclusions, reflétant différentes anticipations quant à l’avenir de Circle.
Point de vue A (Bernstein) : Revalorisation structurelle, optimisme sur la pérennité des profits et l’expansion produit
Bernstein a réaffirmé sa recommandation à l’achat sur Circle, avec un objectif de cours fixé à 190 dollars. Selon eux, les résultats du T4 prouvent que Circle n’est plus seulement un pari sur les taux d’intérêt : il s’agit d’une plateforme technologique dotée d’un fort potentiel d’expansion produit. D’Arc aux paiements agentiques, Circle construit une infrastructure financière fondée sur les stablecoins, une valeur que le marché n’a pas encore pleinement intégrée. L’analyse de Bernstein met l’accent sur la reconnaissance de la stratégie long terme de l’entreprise et la qualité de ses marges.
Point de vue B (Mizuho Bank) : Analyse événementielle, focalisée sur Polymarket et les cas d’usage
Les analystes de Mizuho, Dan Dolev et Alexander Jenkins, ont relevé leur objectif de cours de 77 à 90 dollars, tout en maintenant une recommandation neutre. Ils reconnaissent l’amélioration du sentiment de marché et soulignent en particulier la mention, par la direction, du marché de prédiction Polymarket comme catalyseur clé. Mizuho considère Polymarket comme un cas d’usage USDC visible et de grande ampleur, avec des flux transactionnels fréquents alimentant à la fois les revenus de transaction et les soldes de réserve. Quant à l’IA agentique, ils y voient une option à long terme encore au stade expérimental. Leur approche privilégie donc les gains incrémentaux issus de cas d’application concrets à court terme.
Découplage : éléments de soutien et points de vigilance
La thèse d’un découplage de Circle vis-à-vis du marché crypto est-elle fondée ? Les arguments factuels sont les suivants :
- Diversification des sources de revenus : La part croissante des revenus hors intérêts réduit la dépendance à la politique monétaire de la Fed comme unique variable.
- Multiplication des cas d’usage : L’USDC évolue d’un simple moyen de paiement à un moteur pour les marchés de prédiction (Polymarket), la gestion de trésorerie d’entreprise (Arc), et potentiellement les paiements pilotés par l’IA, avec des leviers de croissance au-delà des marchés secondaires crypto.
Cependant, la prudence reste de mise. L’essentiel des revenus de Circle provient encore aujourd’hui des intérêts sur réserves ; une baisse rapide des taux pèserait sur le cœur de la rentabilité. Par ailleurs, les revenus issus de Polymarket ou des paiements agentiques ne sont pas encore comparables en volume à ceux des réserves traditionnelles. Le découplage évoqué correspond donc davantage à une atténuation de la sensibilité du modèle de croissance, plutôt qu’à une rupture totale avec les sources historiques de revenus.
Analyse de l’impact sectoriel
La performance boursière de Circle et le débat qu’elle suscite chez les analystes constituent un baromètre pour l’ensemble du secteur des stablecoins et de la crypto :
- Pour les émetteurs de stablecoins : Cela démontre la possibilité de bâtir des modèles de revenus diversifiés. À l’avenir, la compétition entre émetteurs ne se jouera plus seulement sur la taille, mais sur les applications on-chain, les réseaux de paiement et les services aux entreprises.
- Pour les Layer 1 et l’infrastructure : Les réseaux comme Canton, qui attirent des super validateurs tels que Circle, offrent un modèle de captation de valeur et inciteront davantage de blockchains publiques à rechercher des partenariats approfondis avec des émetteurs de stablecoins conformes.
- Pour les marchés de prédiction et DApps : Le cas Polymarket illustre qu’une application décentralisée de premier plan peut non seulement attirer des utilisateurs, mais aussi générer un effet de levier significatif pour son émetteur de stablecoin sous-jacent.
Analyse de scénarios : plusieurs trajectoires d’évolution possibles
À partir des éléments factuels et logiques actuels, plusieurs scénarios d’évolution pour Circle peuvent être envisagés :
| Type de scénario | Conditions déclenchantes | Résultats possibles | Nature du scénario |
|---|---|---|---|
| Central | Les nouvelles activités (Arc, paiements agentiques) progressent régulièrement, la circulation de l’USDC maintient une croissance annuelle d’environ 40 %, les baisses de taux de la Fed restent modérées. | Le cours consolide le temps que la valorisation soit absorbée, la part des revenus hors réserves dépasse progressivement 20 %, la thèse du découplage gagne en crédibilité. | Faits + projection raisonnable |
| Optimiste | Un cas d’usage émergeant (ex. : paiements agentiques IA) connaît une croissance exponentielle, ou une grande plateforme internet intègre l’USDC comme outil de paiement. | Les revenus hors réserves s’envolent, le marché attribue un multiple technologique supérieur à celui de la finance traditionnelle, le cours se rapproche rapidement de l’objectif de Bernstein. | Projection |
| Risque | La Fed baisse ses taux plus vite que prévu, Polymarket et d’autres applications phares ralentissent, ou de nouveaux concurrents conformes émergent sur le segment des stablecoins. | Le marché recentre son attention sur l’impact des baisses de taux sur les revenus de réserve, la thèse du découplage est remise en cause, et le titre subit une double pression. | Déduction logique |
Conclusion
Le franchissement des 90 dollars par Circle traduit une forte approbation du marché quant à l’évolution de sa structure de revenus. La thèse du découplage défendue par Bernstein et l’approche axée sur les cas d’usage de Mizuho brossent ensemble le portrait nuancé de la transformation de ce géant du stablecoin, passé d’une « banque de l’ombre » crypto à un fournisseur d’infrastructures financières numériques. Si les risques liés aux baisses de taux et à la concurrence persistent, le cas Circle démontre déjà au secteur que la véritable valeur des stablecoins pourrait résider non dans leurs actifs de réserve, mais dans la dynamique financière qu’ils permettent de déployer. Pour les investisseurs et acteurs du secteur, suivre attentivement l’évolution de la structure de circulation de l’USDC et le rythme de lancement des nouveaux cas d’usage sera déterminant pour évaluer la solidité de la thèse du découplage.
