Le 14 juillet 2026 (heure de Pékin), Circle Internet Group (NYSE : CRCL) a clôturé autour de 63 $ par action, en baisse d’environ 4,75 %. Bien que le titre ait bondi de plus de 10 % lors des échanges avant ouverture, après avoir obtenu l’approbation finale de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) des États-Unis pour établir Circle National Trust le 10 juillet, il a rapidement été confronté à des prises de bénéfices.
Avec du recul, le cours de l’action CRCL a connu une volatilité encore plus marquée. Son plus haut sur 52 semaines s’établit à 262,97 $, et le cours actuel a chuté de plus de 76 % par rapport à ce sommet. Depuis le début de l’année, CRCL a reculé d’environ 24,8 %. Le 1er juillet, CRCL a plongé de 17,55 % en une seule séance, clôturant à 62,63 $. Deux catalyseurs majeurs ont alimenté cette correction : la sortie de Circle de l’indice Russell Growth, qui a déclenché des ventes passives, et l’annonce conjointe de Stripe, Visa, BlackRock et plus de 140 autres institutions du lancement du nouveau stablecoin Open USD (OUSD).
La capitalisation boursière actuelle de Circle avoisine 15,66 milliards de dollars. Pour un émetteur de stablecoins gérant plus de 70 milliards de dollars d’actifs de réserve, cette valorisation traduit une profonde réévaluation du marché quant à la viabilité de son modèle économique.
L’essence de Circle : un réseau de distribution du dollar numérique
Pour comprendre la logique de valorisation de CRCL, il faut d’abord saisir le cœur de métier de Circle. Circle n’est pas une « entreprise crypto » au sens traditionnel. Son modèle économique peut se résumer par une formule simple :
Revenus de Circle = circulation de l’USDC × marge nette d’intérêt (rendement des bons du Trésor US – coûts d’exploitation)
En émettant l’USDC, indexé 1:1 sur le dollar américain, Circle transforme les dollars traditionnels en dollars numériques, circulant librement sur les blockchains. Parallèlement, il place les réserves déposées par les utilisateurs en bons du Trésor US à court terme, générant ainsi une marge d’intérêt. En juillet 2026, la capitalisation totale du marché mondial des stablecoins atteint environ 312 milliards de dollars. L’USDT de Tether domine avec environ 184 milliards de dollars, tandis que l’USDC de Circle occupe la deuxième place avec 73,4 milliards de dollars.
Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires total et les revenus de réserve de Circle se sont élevés à 694 millions de dollars, en hausse de 20 % sur un an mais légèrement inférieurs à l’attente du marché (715 millions de dollars). Sur ce total, les revenus de réserve représentent 653 millions de dollars, soit 94 % du chiffre d’affaires. Toutefois, le bénéfice net n’a été que de 55 millions de dollars, en baisse de 15 % sur un an ; le résultat opérationnel a chuté de 51,58 %. Ce décalage entre la croissance du chiffre d’affaires et la contraction du bénéfice met en lumière une difficulté structurelle : la circulation de l’USDC progresse, mais le bénéfice par unité de circulation diminue.
Au premier trimestre 2026, la circulation moyenne de l’USDC a augmenté de 39 % sur un an, mais les revenus de réserve n’ont progressé que de 17 %. En cause : le rendement moyen des réserves est passé de 4,16 % au T1 2025 à 3,50 % au T1 2026. Le taux directeur de la Fed détermine directement la « marge brute » de Circle — et l’environnement de taux évolue.
Changement de paysage concurrentiel : du duopole à la confrontation multi-acteurs
Le paysage concurrentiel des stablecoins a fondamentalement changé en juillet 2026.
Fin juin, l’Open Standard Alliance a annoncé le lancement d’Open USD, avec plus de 140 institutions participantes dont Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase et BlackRock. Stripe avait auparavant acquis la plateforme de stablecoin Bridge pour 1,1 milliard de dollars, posant ainsi les bases opérationnelles de cette alliance.
Le mécanisme d’Open USD cible directement les faiblesses du modèle économique de Circle. Traditionnellement, les émetteurs de stablecoins conservent l’intégralité des intérêts générés par les actifs de réserve — source de 94 % des revenus de Circle. Open USD adopte une architecture de « rendement partagé », reversant la majeure partie des intérêts (après une faible commission de gestion) aux institutions participantes, tout en supprimant les frais d’émission et de rachat. Pour les grandes institutions, utiliser Open USD peut donc s’avérer plus avantageux économiquement que l’USDC.
Cette intensification de la concurrence va plus loin. La compétition entre stablecoins passe de « sociétés crypto en concurrence » à « institutions financières traditionnelles bâtissant l’infrastructure ». Visa dispose d’un réseau mondial de paiement, Stripe contrôle les canaux de paiement commerçants, BlackRock apporte le capital institutionnel — des avantages que Circle ne peut aisément répliquer à court terme.
Puissance transactionnelle de l’USDC et risques de circulation
Malgré la concurrence, l’USDC demeure très compétitif en volume de transactions. En juin 2026, le volume ajusté des transactions en stablecoins a atteint un record de 1 790 milliards de dollars, dont environ 1 210 milliards pour l’USDC — soit près de 67 %. Sur le premier semestre 2026, l’USDC représente environ 70 % du volume ajusté, contre seulement 25 % pour l’USDT. Au 7 juillet 2026, le volume cumulé des transactions on-chain de l’USDC dépasse 90,8 billions de dollars.
Cependant, cet avantage transactionnel ne s’est pas traduit par une croissance de la circulation. L’offre en circulation de l’USDC a diminué d’environ 7 milliards de dollars depuis son pic de mars, retombant à près de 73 milliards en juillet. Cette tendance reflète la contraction générale du marché des stablecoins — l’offre totale a reculé d’environ 10 milliards en deux mois. La baisse de 7,7 milliards enregistrée en juin est la plus importante sur un mois depuis l’effondrement de Terra-Luna en 2022.
La contraction de la circulation impacte directement la taille des réserves de Circle et ses revenus d’intérêts. Sous la double pression de la politique monétaire de la Fed et de la concurrence, Circle est confronté au risque d’une baisse simultanée des volumes et des marges.
Avantage réglementaire : la valeur stratégique de la licence OCC
À mesure que la concurrence s’intensifie, la conformité réglementaire devient le principal rempart dans l’industrie des stablecoins.
Le 10 juillet 2026, Circle a annoncé avoir reçu l’approbation définitive de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pour établir Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). C’est la première fois qu’un émetteur de stablecoin intègre formellement le cœur du système réglementaire financier américain en tant que banque fédérale de fiducie.
La valeur stratégique de cette licence est triple :
Premièrement, la crédibilité réglementaire fédérale. Jusqu’ici, l’USDC reposait principalement sur des licences d’émetteur d’argent au niveau des États et la BitLicense de New York. Avec Circle National Trust, son activité de conservation principale passe sous la supervision directe de l’OCC. Pour les banques, courtiers, sociétés de paiement et gestionnaires d’actifs, la supervision fédérale inspire une confiance bien supérieure à celle des licences d’État.
Deuxièmement, un canal fédéral pour la gestion des réserves. Même si la gestion des réserves n’a pas encore migré vers Circle National Trust, l’architecture réglementaire est en place. Dès que les conditions seront réunies, l’émission, la conservation et la gestion des réserves de l’USDC pourraient s’effectuer sous des standards réglementaires renforcés.
Troisièmement, la construction de capacités d’intégration verticale. La feuille de route de Circle s’éclaircit : émettre l’USDC → gérer les réserves → conserver les actifs → règlement on-chain → réseau de paiements transfrontaliers → fournir une infrastructure stablecoin aux institutions financières traditionnelles. Ce modèle de « banque légère » épouse les caractéristiques fondamentales du stablecoin (« réserve pleine, utilité de paiement ») et maximise les avantages réglementaires de la supervision fédérale.
Néanmoins, ce rempart réglementaire n’est pas infaillible. Après l’approbation de l’OCC, Mizuho Securities a réitéré sa recommandation « neutre » sur Circle, soulignant que cette avancée ne résout ni le ralentissement de la croissance de l’USDC, ni l’intensification de la concurrence. De plus, l’alliance Open USD a été lancée après l’adoption du cadre réglementaire GENIUS Act : une réglementation claire est à double tranchant. Elle élève les barrières de conformité pour Circle, mais ouvre aussi la voie à une entrée massive des institutions financières traditionnelles.
Trois variables clés pour la croissance future
Le potentiel de croissance de Circle repose sur trois variables fondamentales.
Variable 1 : la part de marché de l’USDC. L’USDC s’est imposé face à l’USDT en volume de transactions, mais reste derrière en circulation. Avec l’arrivée de nouveaux concurrents comme Open USD, la capacité de l’USDC à maintenir et renforcer son avance dans le règlement institutionnel déterminera directement la taille des réserves de Circle. À noter : Circle continue de minter de l’USDC sur le réseau Solana — rien que le 14 juillet, 750 millions d’USDC ont été émis, portant l’émission totale sur Solana en 2026 à 68,26 milliards de dollars. Cela traduit une demande croissante dans la DeFi et les paiements.
Variable 2 : l’expansion des usages de paiement en stablecoin. La croissance de Circle ne provient pas uniquement du trading crypto, mais aussi des paiements transfrontaliers, des règlements d’entreprise et des transactions RWA (actifs réels). L’USDC opère désormais sur plus de 34 blockchains, et son protocole de transfert inter-chaînes (CCTP) réduit les frictions pour le mouvement de l’USDC entre réseaux. Si les stablecoins évoluent du statut « d’actif transactionnel » à celui « d’infrastructure financière », Circle, en tant que pionnier, bénéficierait d’un avantage de premier entrant.
Variable 3 : l’environnement de taux d’intérêt. C’est la variable la plus scrutée par les investisseurs en actions. Au premier semestre 2026, la Fed a maintenu sa fourchette cible pour le taux des fed funds entre 3,5 % et 3,75 % lors de quatre réunions. Selon les données « FedWatch » du CME en juillet, le marché anticipe à 66,3 % que la Fed laisse ses taux inchangés en juillet, et à 33,7 % une hausse de 25 points de base. Si les taux élevés perdurent, les revenus de réserve de Circle resteront solides ; en cas de cycle de baisse, ses marges seraient fortement comprimées.
Conclusion
Circle se trouve à un tournant décisif. D’un côté, l’USDC capte environ 70 % du volume de transactions en stablecoins, la licence fédérale OCC lui confère un avantage réglementaire, et l’objectif de cours moyen de 25 analystes s’établit à 126,17 $ — soit un potentiel de quasi doublement par rapport au niveau actuel. De l’autre, CRCL a perdu près de 24,8 % depuis le début de l’année, la circulation de l’USDC a reculé d’environ 7 milliards de dollars depuis son pic, et l’arrivée de l’alliance Open USD bouleverse en profondeur le modèle économique du secteur.
La compétition sur les stablecoins est passée de « qui émet le plus de jetons » à « qui contrôle l’émission, les réserves, la conservation et l’infrastructure de règlement sous supervision fédérale ». Circle a été le premier à décrocher la « licence d’infrastructure fédérale », mais les 140+ institutions de l’alliance Open USD bâtissent un autre rempart via les réseaux de paiement, les canaux marchands et le capital institutionnel.
Pour les investisseurs, la valeur de CRCL repose in fine sur deux questions : quelle taille le marché des stablecoins en tant que « dollars numériques » peut-il atteindre ? Et quelle part de ce marché Circle pourra-t-il capter ? La réponse à la première dépend de la tendance macro de la numérisation du dollar ; la seconde de la capacité de Circle à maintenir son avance sur le plan réglementaire, technologique et du modèle économique.
FAQ
Q1 : Pourquoi l’action Circle (CRCL) a-t-elle chuté fortement depuis son sommet ?
CRCL a perdu plus de 76 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines (262,97 $), principalement en raison de trois facteurs : la correction générale du marché crypto qui a réduit l’appétit pour le risque des investisseurs ; la contraction de la circulation de l’USDC d’environ 7 milliards de dollars depuis le pic de mars, impactant directement la taille des réserves ; et l’arrivée de nouveaux concurrents comme Open USD, qui a amené le marché à réévaluer la viabilité du modèle de Circle.
Q2 : Quelle est la menace représentée par Open USD pour Circle ?
Open USD, lancé conjointement par Visa, Stripe, BlackRock et plus de 140 institutions, adopte un modèle de « rendement partagé » qui reverse les intérêts des réserves aux institutions participantes et supprime les frais d’émission et de rachat. Ce modèle remet en cause la dépendance de Circle aux revenus d’intérêts, mais Open USD n’a pas encore été officiellement lancé — son adoption réelle reste à observer.
Q3 : Que signifie l’approbation OCC pour Circle ?
Le 10 juillet 2026, Circle a obtenu l’approbation de l’OCC pour établir Circle National Trust, devenant le premier émetteur de stablecoin à intégrer le cœur du système réglementaire financier américain en tant que banque fédérale de fiducie. Cela confère à l’USDC une crédibilité réglementaire fédérale et prépare le terrain pour une gestion future des réserves sous supervision fédérale — une étape clé dans la construction de l’avantage réglementaire de Circle.
Q4 : Quelle est la position actuelle de l’USDC sur le marché ?
En juin 2026, l’USDC a traité environ 1 210 milliards de dollars de volume ajusté de transactions en stablecoins, soit 67 % du marché. Sur le premier semestre 2026, sa part du volume ajusté atteint environ 70 %. Toutefois, sa circulation s’élève à environ 73 milliards de dollars, contre 184 milliards pour l’USDT. L’USDC domine en activité transactionnelle, mais reste deuxième en termes de taille de circulation.
Q5 : Quelles perspectives d’investissement pour l’action CRCL ?
L’objectif de cours moyen de 25 analystes s’établit à 126,17 $, soit un potentiel de hausse d’environ 100 % par rapport au niveau actuel. Cependant, les avis divergent — les objectifs varient de 55 $ à 243 $. L’avenir de Circle dépend de la part de marché de l’USDC, de l’expansion des usages de paiement en stablecoin, et de l’environnement de taux d’intérêt de la Fed. Les investisseurs doivent prendre en compte l’ensemble de ces facteurs.
