À la fin février 2026, l’action Circle Internet Group (CRCL) oscillait autour de 83 $. Neuf mois plus tôt, elle affichait 298 $.
En apparence, les fondamentaux de Circle demeurent solides : dans les 270 jours suivant son introduction en bourse, l’offre en circulation de l’USDC a dépassé 75 milliards de dollars et le chiffre d’affaires total du quatrième trimestre 2025 a atteint 770 millions de dollars, soit une hausse de 77 % sur un an. Ces résultats seraient remarquables même dans la finance traditionnelle, pourtant la valorisation des marchés financiers diverge fortement de la performance sous-jacente.
L’hésitation du marché vis-à-vis de Circle provient essentiellement d’une confusion sur son « identité » : s’agit-il d’un « fonds de trésorerie » dépendant des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, ou d’une entreprise technologique capable de remodeler l’infrastructure financière mondiale ? La réponse à cette question détermine l’écart entre une valorisation à 300 $ et une à 80 $.
Chronologie : 270 jours après l’introduction en bourse
Juin 2025 : Circle entre en bourse à un prix d’émission de 31 $, clôturant sa première journée à 55 $. Wall Street la surnomme la « version crypto de Nvidia », avec le récit selon lequel l’USDC sert de couche de règlement dans l’univers crypto, et l’intérêt de trésorerie derrière chaque transaction assure un revenu stable.
Juillet 2025 : La Chambre des représentants américaine adopte le GENIUS Act, accordant pour la première fois un fondement légal fédéral aux stablecoins. L’action Circle bondit de plus de 30 % en une seule journée, atteignant un sommet à 298 $ et portant sa capitalisation boursière au-delà de 72 milliards de dollars.
Août 2025 : Les résultats financiers du deuxième trimestre montrent une croissance des revenus de 66 %, mais les coûts de distribution grimpent de 74 % — la pression du modèle de partage des profits avec Coinbase commence à se faire sentir. Pour la première fois, le marché réalise que la croissance de la taille ne se traduit pas nécessairement par une hausse des profits.
Septembre–octobre 2025 : La Fed abaisse les taux à deux reprises de 25 points de base chacun, réduisant le rendement des réserves de 96 points de base sur un an. La principale source de revenus de Circle commence à se contracter.
Novembre 2025 : Après le rapport du troisième trimestre, l’action chute de 30 % en une semaine, passant sous les 70 $ pour la première fois. La baisse des taux et la hausse des coûts de distribution provoquent une double pression, ébranlant le récit de valorisation à 298 $.
Décembre 2025–février 2026 : L’action fluctue entre 50 $ et 80 $. Le marché attend la mise en œuvre du CLARITY Act et observe si la transformation de la plateforme Circle saura produire des résultats.
Analyse des données et de la structure
La structure des revenus de Circle révèle son dilemme central. Selon les résultats financiers de 2025, les intérêts sur réserves restent la principale source de revenus, mais le rendement est passé de 4,5 % en 2024 à 3,8 %. Les coûts de distribution pour l’année atteignent 1,662 milliard de dollars, augmentant au même rythme que les revenus, ce qui indique que les problèmes structurels liés à l’accord de partage des profits avec Coinbase demeurent non résolus.
| Indicateur | Valeur | Date |
|---|---|---|
| Offre en circulation de l’USDC | Dépassé 75 milliards de dollars | Février 2026 |
| Chiffre d’affaires total T4 | 770 millions de dollars | T4 2025 |
| Rendement des réserves | 3,8 % | Février 2026 |
| Coûts de distribution | 1,662 milliard de dollars | Année 2025 |
| Taille du fonds tokenisé USYC | 1,6 milliard de dollars | Janvier 2026 |
La fragilité de cette structure réside dans le fait que les revenus dépendent de la Fed, tandis que les coûts sont dictés par Coinbase. Lorsque les taux sont élevés, la croissance masque les problèmes structurels ; dès que les taux baissent, la double pression apparaît clairement dans les résultats financiers.
Du point de vue de la valorisation, le marché a toujours douté du positionnement de Circle en tant qu’« entreprise technologique ». Les sociétés technologiques traditionnelles bénéficient d’un pouvoir de fixation des prix et d’effets d’échelle, mais le rendement unitaire de Circle diminue en réalité à mesure que la taille s’accroît — plus l’offre en circulation est importante, plus la part versée à Coinbase augmente.
Analyse du sentiment du marché
Actuellement, trois perspectives dominantes s’expriment sur Circle :
Vision haussière : La transformation de Circle commence à porter ses fruits. Le testnet Arc a traité plus de 150 millions de transactions en 90 jours, avec près de 1,5 million de portefeuilles actifs et un temps moyen de règlement de 0,5 seconde. Le protocole cross-chain CCTP a géré 126 milliards de dollars de volume cumulé, connectant 19 chaînes. Ces chiffres conduisent à une conclusion : Circle évolue d’un « émetteur » vers une « infrastructure qui collecte des péages ».
Vision baissière : La transformation prend du temps, mais les pressions fondamentales sont immédiates. Le cycle de baisse des taux est loin d’être terminé — 50 points de base ont déjà été réduits en 2025, et 2026 pourrait voir de nouvelles baisses. L’accord de partage des profits avec Coinbase ne devrait pas être renégocié rapidement ; la répartition des revenus à 60 % perdure. Par ailleurs, des rumeurs sur l’entrée de Meta dans le secteur des stablecoins ajoutent de l’incertitude — si Meta développe son propre stablecoin, le récit de croissance de Circle sera directement remis en question.
Vision neutre : La réglementation constitue la variable majeure. Le rythme de déploiement du CLARITY Act influence directement la possibilité pour les stablecoins de verser des intérêts, ce qui pourrait remodeler la concurrence sectorielle. Tant que la loi n’est pas clarifiée, le marché ne peut attribuer à Circle une prime de valorisation avec certitude.
Analyse de la véracité du récit
Le récit selon lequel « Circle abandonne son étiquette de stablecoin » doit être confronté aux faits.
Factuellement : Circle poursuit effectivement une diversification. Sa pile technologique comprend la blockchain Arc en fondation, le fonds tokenisé USYC en intermédiaire, et le réseau de paiement CPN ainsi que la plateforme de trading forex StableFX au sommet. xReserve permet à d’autres projets d’émettre des stablecoins adossés à l’USDC, représentant une production d’infrastructure B2B.
Sur le plan de l’opinion : Il reste incertain que ces initiatives puissent générer des revenus indépendants des taux d’intérêt. Le lancement du réseau principal Arc est attendu pour 2026, laissant une période avant que des revenus substantiels ne soient générés. Bien que le volume cross-chain de CCTP progresse, il n’a pas encore modifié la structure des profits de Circle — les résultats financiers montrent que les revenus issus des abonnements et des services restent à un pourcentage à un chiffre.
Sur le plan spéculatif : La vision du marché de Circle en tant que « banque centrale numérique » dépend du fait qu’Arc devienne l’infrastructure privilégiée des institutions. La concrétisation de cette hypothèse repose sur la migration des développeurs, la croissance de l’écosystème et la concurrence avec d’autres chaînes publiques.
Analyse de l’impact sectoriel
Les efforts de transformation de Circle redéfinissent le paysage concurrentiel des stablecoins.
Pour les stablecoins conformes : L’introduction en bourse de Circle et ses initiatives ultérieures ont relevé le seuil d’entrée du secteur. Les coûts de conformité, la transparence des réserves et les standards d’audit deviennent des exigences de base pour les acteurs majeurs, et non plus de simples facteurs de différenciation.
Pour la couche infrastructurelle : L’émergence d’Arc indique que les émetteurs de stablecoins remontent la chaîne de valeur — passant de « l’impression de monnaie » à « la construction de routes ». Si ce modèle s’impose, d’autres projets de stablecoins pourraient suivre en lançant leur propre chaîne, modifiant ainsi la relation entre chaînes publiques et stablecoins, passant d’un modèle « parasitaire » à une intégration.
Pour les scénarios de paiement : Les paiements d’agents IA constituent le nouveau pari de Circle. Circle Gateway propose des fonctionnalités dédiées aux paiements d’agents, avec un coût par transaction de 0,00001 $ et des temps de règlement inférieurs à une seconde. Si l’économie des agents IA atteint l’échelle de plusieurs milliards de dollars projetée, l’USDC pourrait bénéficier d’un avantage de premier entrant dans les scénarios de paiement machine.
Pour les concurrents potentiels : Les rumeurs d’une entrée de Meta dans le secteur sont au centre des attentions. Si Meta s’associe à Stripe ou Circle, l’USDC pourrait accéder à une base d’utilisateurs de 3 milliards ; si Meta développe son propre stablecoin, les usages grand public de l’USDC seraient directement concurrencés.
Prévisions d’évolution des scénarios
À partir des informations actuelles, l’avenir de Circle pourrait suivre trois trajectoires possibles :
Scénario 1 : Transformation de plateforme réussie (probabilité : 40 %)
Le réseau principal Arc est lancé et attire suffisamment d’applications institutionnelles, CCTP devient la norme de fait pour le règlement cross-chain, et des actifs comme USYC poursuivent leur croissance. Les revenus hors intérêts dépassent 20 % du chiffre d’affaires total, et le marché rétablit les multiples de valorisation propres aux entreprises technologiques. Dans ce scénario, l’action pourrait revenir dans la fourchette des 150–200 $.
Scénario 2 : Transformation partielle, logique de valorisation inchangée (probabilité : 45 %)
La transformation génère certains revenus mais ne réduit pas la dépendance aux taux d’intérêt. Le marché continue de percevoir Circle comme un « fonds de trésorerie avec options », avec une valorisation ancrée sur les anticipations de taux. L’action fluctue entre 50 $ et 100 $, en attendant le prochain cycle de hausse des taux. Il s’agit actuellement du scénario le plus probable.
Scénario 3 : Concurrence accrue freinant la transformation (probabilité : 15 %)
Des géants technologiques comme Meta entrent sur le marché des stablecoins, ciblant directement les scénarios de paiement ; ou des canaux comme Coinbase renégocient le partage des revenus, accentuant la pression sur les marges de Circle. L’écosystème Arc ne répond pas aux attentes et les développeurs migrent vers d’autres chaînes. Dans ce cas, l’action pourrait descendre dans la fourchette des 30–50 $.
À ce stade, le scénario 2 apparaît comme le plus probable. Le marché attend encore deux variables clés : d’abord, le cadre réglementaire après l’entrée en vigueur du CLARITY Act ; ensuite, les données d’adoption réelle suite au lancement du réseau principal Arc.
