Dans le paysage des récits qui façonnent l’industrie crypto, les solutions de scalabilité de couche 2, les protocoles de restaking et les agents IA occupent souvent le devant de la scène. Pourtant, l’infrastructure essentielle qui fait fonctionner l’ensemble de l’écosystème DeFi d’Ethereum reste un type d’actif rarement évoqué dans les espaces publics : les jetons de liquid staking. Parmi eux, le stETH de Lido détient la part du lion sur le marché du liquid staking d’Ethereum, profondément intégré aux systèmes de collatéralisation des principaux protocoles de prêt comme Aave et Morpho. Cet actif, largement utilisé mais rarement débattu, offre la meilleure perspective pour comprendre l’état actuel de l’économie du staking sur Ethereum.
Brève histoire de l’évolution du staking
Depuis la transition d’Ethereum vers le proof-of-stake, l’infrastructure de staking est passée d’un modèle à validateur unique à un paysage diversifié de protocoles de liquid staking. Lido, lancé fin 2020, a rapidement gagné des parts de marché grâce à une conception permettant de "staker n’importe quel montant, avec une liquidité instantanée". Avec la mise à niveau Pectra en mai 2025, qui a relevé le plafond de staking par validateur unique de 32 ETH à 2 048 ETH, les stakers institutionnels bénéficient désormais d’une barrière d’entrée nettement plus basse.
En se projetant vers 2026, le réseau Ethereum se prépare à la mise à niveau Glamsterdam. Son objectif principal est d’introduire des listes d’accès au niveau du bloc pour le traitement parallèle des transactions, ainsi qu’un mécanisme intégré de séparation proposer-builder afin d’élargir la fenêtre de validation. La mise à niveau est prévue pour le premier semestre 2026, bien que certains observateurs de la communauté jugent le troisième trimestre plus réaliste. Cette évolution pourrait tripler le débit de la couche 1, réduire les frais de gaz d’environ 78,6 %, et redéfinir en profondeur la structure de rendement sous-jacente du stETH.
Évolution des parts de marché : de 31 % à 24 %
Selon les données croisées de DefiLlama et Dune, au 26 février 2026, la TVL de Lido atteignait 30,66 milliards de dollars, un record, avec une part de marché du staking de 31,4 %. Depuis, la concurrence s’est intensifiée et la part de marché de Lido a nettement reculé, tombant à environ 24 % en avril 2026, soit un plus bas historique. Certaines sources indiquent que sa part est passée d’un pic d’environ 32 % à près de 22,82 % début mars 2026.
Sur la même période, le contrat de staking de la Beacon Chain d’Ethereum détenait plus de 82 millions d’ETH, représentant environ 68 % de l’offre totale. Le staking est passé d’une stratégie optionnelle à la configuration par défaut pour la majorité des détenteurs d’ETH.
Au sein de l’écosystème DeFi, la pénétration du stETH est particulièrement marquante. Aave, le plus grand protocole de prêt DeFi, voit l’ETH et les jetons de liquid staking Ethereum constituer entre 40 % et plus de 60 % de son pool de collatéral, le stETH étant la principale classe d’actifs dérivés. En mars 2026, Morpho a lancé un marché de prêt à effet de levier basé sur le stETH, renforçant encore l’efficacité du capital de ce dernier. Au 11 mai 2026, la TVL de Morpho atteignait 11,78 milliards de dollars, faisant de lui le deuxième protocole de prêt sur Ethereum, avec des prêts actifs à hauteur de 4 milliards de dollars.
Ces chiffres révèlent une tendance nette : la domination de Lido ne tient pas seulement à des avantages compétitifs au niveau du protocole, mais surtout à l’intégration profonde du stETH comme "couche monétaire de base" à travers l’écosystème DeFi. Cependant, le recul continu de sa part de marché indique que ce fossé n’est pas infranchissable. La pression concurrentielle exercée par les protocoles de restaking et les alternatives centralisées s’intensifie.
Décomposition du rendement : comment Glamsterdam change la donne
Au 13 avril 2026, le taux d’intérêt annuel (APR) du staking sur l’ensemble du réseau Ethereum s’élevait à environ 3,12 %. Le stETH de Lido affichait un APR moyen sur sept jours de 2,75 %, avec un rendement net d’environ 2,5 % après une commission de protocole de 10 %. Les validateurs indépendants utilisant des stratégies MEV-boost peuvent atteindre des rendements effectifs plus élevés, en moyenne 5,69 %, tandis que les opérateurs non optimisés pour le MEV observent généralement des rendements autour de 4 %.
Le traitement parallèle des transactions introduit par la mise à niveau Glamsterdam modifiera ce paysage du rendement de deux manières principales : premièrement, une augmentation du débit des transactions pourrait stimuler l’activité globale du réseau, augmentant ainsi les revenus de frais. Deuxièmement, le mécanisme ePBS sépare les rôles de construction et de proposition de blocs, ce qui pourrait permettre une répartition plus équitable des récompenses MEV et réduire les "profits cachés" actuellement captés par quelques constructeurs spécialisés. Par ailleurs, la mise à niveau inclut une nouvelle tarification du gaz et introduit un modèle de coûts basé sur l’octet d’état, visant à limiter la croissance annuelle de l’état à environ 60 Gio.
Ces améliorations potentielles du rendement reposent sur une logique technique et demeurent spéculatives. Les résultats réels dépendront de l’utilisation du réseau après la mise à niveau, de la dynamique du marché du gaz et de la concurrence entre validateurs.
Déconnexion de la gouvernance : lorsque la TVL et le prix du token divergent
Au niveau du protocole, Lido affiche certains des fondamentaux les plus solides de la DeFi : une TVL dépassant les 30 milliards de dollars, le contrôle à long terme d’environ un quart du marché du staking d’Ethereum, et une intégration généralisée du stETH dans la DeFi. Pourtant, son jeton de gouvernance, LDO, a connu une forte divergence par rapport à l’ampleur du protocole. Au 15 mai 2026, le prix du LDO s’établissait autour de 0,3888 $, en baisse d’environ 60,60 % sur un an.
Cette performance reflète un scepticisme profond du marché crypto à l’égard des modèles de captation de valeur des tokens de gouvernance. L’utilité principale du LDO réside dans la participation à la gouvernance on-chain du Lido DAO. Son lien direct avec les revenus du protocole est faible : les récompenses de staking générées par le protocole reviennent aux détenteurs de stETH, et non aux détenteurs de LDO, qui ne perçoivent pas de dividendes. Bien que certains membres de la communauté soutiennent que le LDO possède des caractéristiques de "dividende", objectivement, son prix dépend davantage de la volonté du marché à valoriser les droits de gouvernance.
En mars 2026, l’équipe opérationnelle de l’écosystème Lido a proposé une mesure de gouvernance visant à utiliser environ 10 000 stETH (soit environ 20 millions de dollars à l’époque) du trésor du DAO pour racheter des tokens LDO sur le marché. Parallèlement, le Lido DAO a officiellement approuvé un budget opérationnel de 60 millions de dollars pour 2026, dont 43,8 millions de dépenses de base et 16,2 millions de fonds discrétionnaires. Dans la gouvernance d’entreprise traditionnelle, les rachats sont généralement interprétés comme un signal de "sous-valorisation", mais le mécanisme de rachat du LDO diffère fondamentalement de celui des actions : le LDO n’offre aucun droit résiduel, et le rachat vise à signaler au marché "un décalage entre les fondamentaux du protocole et le prix du token".
Le paradoxe de la concentration : tensions durables entre protocole et réseau
La domination de Lido dans l’écosystème Ethereum suscite depuis longtemps des préoccupations sur la décentralisation au sein de la communauté. Lorsqu’un seul protocole contrôle environ un quart de l’ETH staké, la concentration devient un risque systémique — même si ses opérateurs de nœuds sont répartis entre de nombreuses entités indépendantes à travers le monde. Les données montrent que seuls quatre pools de staking contrôlent 51 % de l’ETH staké, Coinbase gérant à lui seul 5,1 % des validateurs.
La réponse de Lido est plurielle. Le module de staking communautaire prévoit d’introduire une technologie de validateurs distribués, permettant à des stakers indépendants de participer avec un collatéral d’environ 1,3 ETH — bien inférieur au seuil natif de 32 ETH. Fin 2025, Lido a publié la proposition GOOSE-3, détaillant un repositionnement stratégique vers une plateforme DeFi complète, incluant des coffres de rendement, des produits enveloppants institutionnels et des stVaults V3, avec l’objectif d’atteindre 1 million d’ETH stakés via les stVaults V3 d’ici fin 2026.
L’efficacité de ces mesures de décentralisation reste à démontrer. La technologie des validateurs distribués permet techniquement de réduire le risque lié aux validateurs, mais l’avantage de liquidité de Lido — la capacité de sortie instantanée du stETH et sa large intégration DeFi — crée un effet de verrouillage réseau plus puissant que la concentration des opérateurs de nœuds.
Par ailleurs, le 11 mai 2026, la Fondation Ethereum a retiré 21 271 ETH (d’une valeur d’environ 49,66 millions de dollars) de ses positions de staking chez Lido, ramenant ses avoirs stakés à environ 52 965 ETH. La Fondation avait déjà retiré environ 17 000 ETH fin avril. Une analyse d’Arkham suggère que ce mouvement pourrait être lié à des préoccupations concernant la sécurité des protocoles tiers, mais il s’agit pour l’instant d’un simple rééquilibrage de portefeuille.
Double effet : dividendes de la mise à niveau et pression concurrentielle
La mise à niveau Glamsterdam aura des répercussions systémiques sur l’écosystème Ethereum, et Lido fait face à un double effet.
Du côté des opportunités : le traitement parallèle des transactions et le mécanisme ePBS devraient améliorer à la fois la moyenne et la stabilité des rendements du staking, renforçant l’attrait du stETH comme actif de référence pour le rendement dans la DeFi. Avec l’accélération des protocoles RWA et des produits DeFi institutionnels, le stETH — l’un des outils de rendement on-chain les plus matures au sein de cadres réglementaires — pourrait continuer à séduire les acteurs institutionnels.
Du côté des pressions : des alternatives décentralisées comme Rocket Pool poursuivent leur développement, et les protocoles de restaking tels qu’EigenLayer (qui détient 93,9 % de la catégorie restaking) se disputent les ressources des validateurs. En mars 2026, la SEC et la CFTC ont publié conjointement des orientations interprétatives classant les actifs comme BTC et ETH en tant que commodities numériques, tout en précisant que le "staking de protocole" ne constitue pas une offre de titres. Cette clarification réglementaire réduit les barrières à la participation institutionnelle, mais signifie également que la concurrence s’intensifiera dans un environnement plus conforme.
Conclusion
Le stETH est un actif massivement utilisé mais rarement discuté — un écart entre perception et réalité qui, en soi, envoie un signal au marché. Il montre que la narration actuelle du secteur crypto privilégie "l’innovation de pointe" à "l’exploitation de l’infrastructure", et tend à attribuer une prime aux "perspectives de croissance" plutôt qu’aux "flux de trésorerie monopolistiques".
La part de marché de Lido résulte de multiples facteurs, mais le récent recul depuis son sommet confirme la montée des pressions concurrentielles. Les évolutions de la structure de rendement apportées par la mise à niveau Glamsterdam, la redéfinition de la dynamique concurrentielle grâce à la clarté réglementaire, et la volonté continue de la communauté en faveur de la décentralisation créent ensemble un environnement en mutation.
Pour les acteurs du marché, l’attention ne devrait pas se limiter aux fluctuations du prix du token LDO. Il s’agit plutôt de se concentrer sur une question plus fondamentale : alors que l’architecture technique et le cadre de gouvernance d’Ethereum continuent d’évoluer, quelle direction prendra la structure du marché du liquid staking, et la logique de valorisation du stETH en tant qu’actif de référence de la DeFi connaîtra-t-elle une transformation systémique en conséquence ?
