Depuis le début de 2026, le changement le plus notable dans le secteur des RWA (Real World Assets) n’est pas l’expansion des obligations d’État tokenisées, mais le passage des actions tokenisées d’une expérimentation marginale à des cadres réglementaires grand public. En mai 2026, la capitalisation totale du marché des RWA tokenisés a atteint 3,14 milliards de dollars, dont environ 1,5 milliard de dollars pour les actions cotées en bourse tokenisées on-chain—soit une multiplication par plus de cinq depuis le début de 2025. Bien que ce montant reste nettement inférieur aux 1,5 milliard de dollars des obligations d’État tokenisées, son rythme de croissance et l’attention institutionnelle qu’il suscite sont en rapide progression.
Cette transformation ne s’explique pas par l’itération produit d’un seul projet, mais par trois signaux réglementaires quasiment simultanés : en mars 2026, la SEC a approuvé une modification du règlement du Nasdaq permettant aux titres tokenisés et aux titres traditionnels d’être négociés sur le même carnet d’ordres ; le CLARITY Act a été adopté en mai par la commission bancaire du Sénat par 15 voix contre 9 et doit désormais être examiné en séance plénière ; enfin, le cadre d’« exemption à l’innovation » prévu par la SEC ouvre une voie de conformité pour l’émission de titres tokenisés par des tiers.
Portée par cette dynamique réglementaire triple, Ondo Finance s’est imposée comme l’acteur central du marché des actions tokenisées, avec une part de marché de 63,1 %. Sa TVL dépasse 3,76 milliards de dollars, avec des frais de protocole trimestriels de 8,1 millions de dollars. Ondo a rejoint le groupe de travail sur la tokenisation du DTCC et a mené des pilotes de rachat transfrontaliers pour des obligations d’État tokenisées avec BlackRock et J.P. Morgan. Ondo n’est pas seulement un leader statistique : c’est le cas d’école de la transition des actions tokenisées, du stade de « narration » à celui de « réalité réglementaire ».
Cependant, comprendre la véritable position d’Ondo nécessite plus qu’un suivi des parts de marché et de la TVL. Sa valeur à long terme sera déterminée par trois variables profondes : l’incertitude réglementaire, la tension entre la tokenomics et la croissance du protocole, et l’évolution d’une structure de marché très concentrée à mesure que les portes réglementaires s’ouvrent.
Des obligations aux actions : le saut structurel d’Ondo n’a rien d’un hasard
Fondée en 2022 par une équipe issue de la division des actifs numériques de Goldman Sachs, Ondo Finance s’est d’abord concentrée sur les produits de rendement structurés DeFi. En deux ans, elle a levé plus de 50 millions de dollars auprès d’investisseurs tels que Pantera Capital, Tiger Global, Founders Fund et Coinbase Ventures. La version V2 lancée en 2023 a marqué un tournant décisif : Ondo est passée de l’agrégation de rendement DeFi à la tokenisation des bons du Trésor américain. En partenariat avec des institutions comme BlackRock, Ondo a lancé des produits RWA générant du rendement et a dépassé 1 milliard de dollars de TVL pendant le bear market.
En septembre 2025, Ondo a lancé sa plateforme d’actions tokenisées, Ondo Global Markets, sur le mainnet Ethereum, élargissant son activité des actifs à revenu fixe aux actifs actions. En mars 2026, Ondo Global Markets a ajouté plus de 60 actions américaines et ETF tokenisés en une seule mise à jour, portant son portefeuille à plus de 250 actifs, couvrant des secteurs tels que l’IA, l’énergie, la biotechnologie, la défense et les ETF Bitcoin. En mai 2026, la TVL du segment actions tokenisées dépassait 1 milliard de dollars.
L’essentiel de cette trajectoire ne réside pas dans le nombre de lancements produits, mais dans le fait que chaque pivot s’est opéré dans l’interstice de conformité le plus étroit entre la demande du marché et la réglementation. En 2023, Ondo est entrée sur le segment des bons du Trésor tokenisés au moment où la demande pour des obligations américaines on-chain commençait à émerger. En 2025, elle s’est positionnée sur les actions tokenisées alors que la SEC passait d’une posture de répression généralisée à une approche d’approbation sélective des RWA. Le tempo d’Ondo n’est pas d’empiler les fonctionnalités, mais d’itérer autour de la question centrale : « Quels actifs conformes sont acceptables pour les institutions financières traditionnelles ? »
La double concentration d’un marché à 1,5 milliard de dollars : que signifie une part de 63 % ?
La structure du marché des actions tokenisées est plus concentrée qu’on ne l’imagine. Selon les données de Token Terminal de mai 2026, la capitalisation des actions tokenisées on-chain atteint 1,5 milliard de dollars, couvrant 2 649 actifs actions tokenisés, 10 réseaux blockchain et 11 émetteurs. Ondo Finance détient 963,3 millions de dollars de capitalisation, soit 63,1 % du total. xStocks, deuxième du classement, contrôle 402,7 millions de dollars, soit 26,4 %. À eux deux, ils concentrent 89,5 % du marché. Les neuf autres émetteurs se partagent les 10,5 % restants.
Côté distribution on-chain, Ethereum représente 40,3 % (615,1 millions de dollars) de la capitalisation des actions tokenisées, Solana 29,3 % (447,7 millions de dollars) et BNB Chain 28,2 % (430,2 millions de dollars). Ces trois chaînes totalisent 97,8 % du marché. Les émetteurs déploient généralement sur plusieurs chaînes, mais les écarts de part entre les principales chaînes restent faibles, ce qui montre que les utilisateurs ne sont pas captifs d’un seul réseau.
Le portefeuille central d’Ondo comprend les actions tokenisées de Circle Group à environ 212 millions de dollars, NVIDIA à 89,3 millions de dollars et Tesla à 85,4 millions de dollars. Ces trois actifs représentent à eux seuls plus de 25 % de la capitalisation totale du marché des actions tokenisées. Cette concentration sur quelques valeurs vedettes illustre l’effet d’échelle d’Ondo et montre que sa part de marché est étroitement liée à la liquidité des grandes valeurs technologiques américaines.
D’autres indicateurs opérationnels clés soulignent également le « fossé d’échelle » d’Ondo : la TVL (valeur totale verrouillée dans l’écosystème) atteint 3,76 milliards de dollars, avec USDY (stablecoin adossé à des bons du Trésor) à 2,14 milliards de dollars et OUSG (bons du Trésor tokenisés) à 627 millions de dollars. Les frais de protocole du premier trimestre 2026 se sont élevés à 8,1 millions de dollars, soit un rythme annualisé d’environ 32,4 millions de dollars. Pour un projet dont l’outil principal de captation de valeur est son token de gouvernance, ce niveau de revenus est suffisant pour envisager un mécanisme de redistribution des frais.
Trio réglementaire : comment les pilotes DTC, les règles Nasdaq et le CLARITY Act changent la donne
Pour comprendre l’environnement réglementaire d’Ondo, il est essentiel d’éclaircir les relations imbriquées entre trois événements politiques.
La première couche est le pilote DTC. Le 11 décembre 2025, la division Trading and Markets de la SEC a publié une « lettre de non-intervention » à destination du DTC, approuvant un pilote de tokenisation sur trois ans. Le DTC utilise un modèle à « double registre » : les titres traditionnels restent inscrits sur le registre centralisé du DTC, tandis que le « factory system » du DTC émet des tokens blockchain représentant les actions correspondantes, les titres sous-jacents étant détenus par des filiales du DTC. Le pilote est limité aux entreprises de l’indice Russell 1000 et aux ETF répliquant le S&P 500 et le Nasdaq 100.
La deuxième couche est la modification du règlement Nasdaq. Le 18 mars 2026, la SEC a approuvé la modification du règlement Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072). Les mécanismes centraux sont les suivants : les titres tokenisés et traditionnels sont appariés sur le même carnet d’ordres, avec des numéros CUSIP, des codes de négociation et une priorité d’exécution identiques ; les participants qualifiés DTC peuvent utiliser un « marqueur de tokenisation » dans les ordres pour choisir le règlement tokenisé ; la compensation et le règlement restent en cycle T+1 via le pilote DTC. En termes de droits, les titres tokenisés et traditionnels sont identiques pour le vote, les dividendes et la liquidation. L’essence : « un carnet d’ordres unique, deux modes de règlement ».
La troisième couche concerne l’avancée législative du CLARITY Act. Le 14 mai 2026, le CLARITY Act a été adopté par la commission bancaire du Sénat par 15 voix contre 9 et transmis à la séance plénière. Le texte requiert 60 voix pour franchir l’obstruction parlementaire—les Républicains disposent actuellement de 43 sièges, il faut donc qu’au moins 17 Démocrates votent en faveur. Polymarket estime à 64 % la probabilité d’un vote en séance plénière en 2026. Deux points clés : transférer la supervision principale du trading crypto de la SEC à la CFTC, tout en laissant la compétence sur les « titres numériques » à la SEC.
Ces trois événements dessinent une progression claire : le pilote DTC résout l’infrastructure de conservation et de règlement pour les titres tokenisés ; la règle Nasdaq ouvre les canaux de trading on-chain pour les bourses traditionnelles ; le CLARITY Act vise à clarifier les frontières de compétence entre SEC et CFTC, mettant fin à l’incertitude de la « régulation par l’application ».
En janvier 2026, trois divisions de la SEC ont publié une déclaration conjointe : « La tokenisation ne modifie pas les caractéristiques fondamentales des titres ; les obligations de transparence, les exigences de conservation et la protection des investisseurs restent en vigueur, que les actions soient négociées sur des registres blockchain ou non. » C’est le cœur du cadre réglementaire actuel : la tokenisation ne crée pas de nouveaux actifs, seulement de nouveaux véhicules.
Exemption à l’innovation et structures offshore : quelle profondeur pour le fossé de conformité d’Ondo ?
Le cadre d’« exemption à l’innovation » proposé par la SEC distingue deux catégories de titres tokenisés : d’une part, ceux émis directement par l’émetteur ou pour son compte ; d’autre part, ceux émis par des tiers sans lien direct avec l’émetteur, sans nécessiter d’autorisation de la société. C’est cette seconde catégorie qui est centrale : des tiers peuvent créer des tokens blockchain adossés à des actions cotées, qui peuvent ne pas conférer de droits de vote ou de dividende, mais ouvrent de nouveaux espaces de liquidité dans un cadre conforme. L’exemption est un mécanisme expérimental à durée limitée (12 à 36 mois), la SEC décidera de son avenir sur la base des données du « sandbox ».
Ondo Global Markets est enregistrée aux Îles Vierges britanniques et adopte une structure « holding offshore + certificat on-chain ». Par exemple, son token STRC (Strategy stock) récemment lancé offre un rendement de base de 11,5 % (bénéficiant de la stratégie de réserve Bitcoin de Strategy), mais l’entité est enregistrée aux BVI et soumise à une retenue à la source américaine de 30 % sur les dividendes.
Le fossé de conformité d’Ondo repose sur trois piliers. D’abord, l’avantage d’échelle : une TVL de 3,76 milliards de dollars et des frais trimestriels supérieurs à 8,1 millions de dollars, très au-dessus de la concurrence, lui confèrent un pouvoir de négociation dans les discussions réglementaires. Ensuite, la clarté juridique : la SEC a clos son enquête sur Ondo en novembre 2025 sans poursuites ; 21Shares a déposé une demande d’ETF spot ONDO en février 2026 ; et Ondo a obtenu des licences d’accès dans les 30 marchés de l’UE. Ces victoires juridiques éliminent le risque de conformité réglementaire généralisé. Enfin, le siège institutionnel : Ondo fait partie du groupe de travail sur la tokenisation du DTCC et a réalisé la première livraison interbancaire dans le cadre d’un pilote de tokenisation de bons du Trésor US avec BlackRock, J.P. Morgan, Mastercard et Ripple. Cette exclusivité institutionnelle est difficile à reproduire à court terme.
Ondo est passée d’une croissance purement produit à un avantage structurel triptyque : « couverture d’actifs + territoire de conformité + siège institutionnel ». Si le CLARITY Act est adopté dans une version favorable, la connexion potentielle entre l’architecture offshore d’Ondo et la licence ATS pourrait devenir un facteur clé de sa position de marché à long terme.
Le dilemme de valorisation du token ONDO : comment les tokens de gouvernance peuvent-ils bénéficier de la croissance du protocole ?
L’offre maximale d’ONDO est de 10 000 000 000 (10 milliards de tokens). Au 18 janvier 2026, environ 53,29 % étaient déjà déverrouillés. Fin mai 2026, la capitalisation boursière en circulation d’ONDO avoisine 2,15 milliards de dollars, la FDV environ 4,43 milliards de dollars, et le ratio MC/TVL est d’environ 0,57 (le plus bas précédent était de 0,41). Le prix reste en baisse d’environ 79 % par rapport à son plus haut historique de 2,14 dollars.
À ce jour, ONDO n’est qu’un token de gouvernance, sans distribution directe de cash-flow. Le protocole prévoit de lancer un vote sur la redistribution des frais (« fee-switch ») au second semestre 2026, afin de reverser les revenus du protocole aux détenteurs du token ou de les utiliser pour des rachats. Si le vote échoue ou si le taux de redistribution est insuffisant, le modèle de valorisation d’ONDO restera cantonné au statut de « token de gouvernance », rendant difficile la corrélation positive entre la croissance du protocole et la valeur du token.
C’est la principale tension interne d’Ondo. La TVL et les revenus du protocole progressent rapidement, la part de marché s’accroît, les blocs de conformité institutionnelle s’améliorent, mais le lien entre le prix du token et les fondamentaux du protocole reste fragile. Le vote sur la redistribution des frais déterminera directement si ONDO peut évoluer d’un « token de gouvernance » à un « token de captation de valeur »—c’est l’événement de gouvernance on-chain le plus important à suivre au second semestre 2026.
Conclusion
Les actions tokenisées sont à un moment charnière, passant du stade de « narration » à celui de « réalité réglementaire ». Le pilote DTC a résolu l’infrastructure de conservation, la règle Nasdaq a ouvert les canaux de négociation, et le CLARITY Act vise à définir les frontières de compétence. L’effet combiné de ces trois couches réglementaires fait de 2026 une année pivot pour le passage du secteur RWA de l’expérimentation institutionnelle à un déploiement à grande échelle.
Ondo Finance, avec une part de marché de 63,1 %, une TVL de 3,76 milliards de dollars et un siège institutionnel au DTCC, est l’acteur central de ce processus. Sa valeur à long terme dépend de trois facteurs : le parcours législatif du CLARITY Act, la capacité du fee-switch à lier les revenus du protocole aux détenteurs de tokens, et la persistance d’une structure de marché très concentrée après l’ouverture réglementaire.
Pour les investisseurs qui suivent le secteur RWA, la valeur d’Ondo ne réside pas seulement dans son statut de « leader des actions tokenisées », mais dans sa position de meilleure fenêtre d’observation de l’intersection entre réglementation, technologie et capital. À moyen terme, l’attention ne doit pas se porter sur la volatilité du prix d’ONDO, mais sur trois signaux : le vote en séance plénière du CLARITY Act, l’avancement de la gouvernance on-chain sur la redistribution des frais, et l’impact sur la structure de marché si le NYSE ou le Nasdaq émettent directement des produits tokenisés.
FAQ
Quelle est la part réelle d’Ondo Finance sur le marché des actions tokenisées ?
Ondo détient 63,1 % de la capitalisation totale du marché des actions tokenisées, soit 963,3 millions de dollars on-chain, ce qui en fait le leader du secteur.
Quelle est la prochaine étape après l’adoption du CLARITY Act en commission sénatoriale ?
Le projet de loi passe en séance plénière au Sénat, où il doit recueillir 60 voix pour franchir l’obstruction parlementaire et être soumis au vote final.
Que signifie l’« exemption à l’innovation » de la SEC pour les actions tokenisées ?
L’exemption à l’innovation permet à des tiers d’émettre des actions tokenisées sans autorisation de la société, ouvrant ainsi de nouvelles possibilités d’émission conforme.
Les tokens ONDO peuvent-ils capter la valeur des revenus du protocole ?
Actuellement, ONDO n’est qu’un token de gouvernance. Le protocole prévoit un vote sur la redistribution des frais au second semestre 2026 pour décider du retour des revenus du protocole vers les détenteurs de tokens.
En quoi les actions tokenisées diffèrent-elles de la négociation traditionnelle d’actions américaines ?
Selon les nouvelles règles du Nasdaq, les actions tokenisées et les titres traditionnels sont appariés sur le même carnet d’ordres avec des droits identiques, mais le règlement peut utiliser le pilote de tokenisation du DTC pour un règlement sur blockchain.
La structure offshore d’Ondo engendre-t-elle des coûts fiscaux supplémentaires ?
Ondo Global Markets est enregistrée aux Îles Vierges britanniques, mais les actions américaines sous-jacentes restent soumises à la retenue à la source sur les dividendes US (ex. : STRC à 30 %).
Si le CLARITY Act échoue, le marché des actions tokenisées va-t-il se contracter ?
Dans le scénario peu probable d’un revers réglementaire, le marché pourrait revenir à une régulation par l’application, ralentissant la croissance des actions tokenisées, même si les pilotes existants pourraient se poursuivre.
Outre Ondo, quels sont les principaux acteurs des actions tokenisées ?
xStocks arrive en deuxième position avec une part de 26,4 %, et à eux deux, ils contrôlent près de 90 % du marché.
