Le 13 juillet, heure de l’Est, les actions américaines du secteur des semi-conducteurs ont subi une vague massive de ventes.
Le Dow Jones Industrial Average a reculé de 138,31 points, clôturant à 52 498,70, soit une baisse de 0,26 %. Le S&P 500 a perdu 59,92 points pour terminer à 7 515,47, en repli de 0,79 %. Le Nasdaq Composite a chuté de 408,43 points, clôturant à 25 873,18, soit une baisse de 1,55 %. Les trois principaux indices ont terminé en baisse, mais l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a été le plus touché, plongeant de 4,78 % en une seule séance pour clôturer à 12 347,78, enregistrant ainsi sa plus forte baisse quotidienne de mémoire récente.
Au niveau des valeurs individuelles, le segment des mémoires a été le plus durement frappé. SanDisk (SNDK) a dévissé de 241,95 $, soit une chute de 12,63 %, clôturant à 1 673,97 $ avec un volume d’échanges massif de 23,315 milliards de dollars—se classant au troisième rang de toutes les actions américaines en termes de volume quotidien. Le reçu de dépôt américain (ADR) de SK Hynix a chuté de 9,32 % lors de sa deuxième séance de cotation seulement, clôturant à 152,35 $ et effaçant presque son gain de 13,1 % du premier jour. Micron Technology a reculé de 4,32 %, Western Digital de 4,64 %, Seagate Technology a plongé de 5,46 %. Intel a perdu plus de 6 %, AMD a reculé de plus de 4 %, et NVIDIA a cédé 3,52 %.
Cette brusque correction intervient après un rallye sans précédent du secteur des semi-conducteurs. Depuis son sommet historique atteint en juin, le SOX a perdu plus de 15 %, tout en restant en hausse d’environ 75 % depuis le début de l’année. Le gain sur 52 semaines de SanDisk a même atteint un impressionnant 3 531,96 %. De tels gains exceptionnels rendent toute correction susceptible de susciter de profondes interrogations sur la fin possible du « supercycle du stockage pour l’IA ».
Triple pression : pourquoi les semi-conducteurs ont-ils soudainement plongé ?
La correction du 13 juillet ne s’explique pas par un seul facteur, mais par la conjonction de trois pressions : macroéconomique, géopolitique et sectorielle.
Première pression : le signal le plus explicite de la Fed en faveur d’un resserrement. Christopher Waller, gouverneur de la Réserve fédérale, a adressé lundi le signal le plus clair à ce jour en faveur d’une politique monétaire restrictive. Il a déclaré que si les données sur l’inflation sous-jacente publiées cette semaine s’avéraient à nouveau élevées, « le Federal Open Market Committee devra envisager de resserrer la politique monétaire prochainement ». Waller a spécifiquement cité les droits de douane, les prix de l’énergie et la demande liée au développement des infrastructures d’IA comme principaux moteurs de l’inflation.
Cette position a immédiatement conduit le marché à réévaluer ses anticipations de taux d’intérêt. Après les propos de Waller, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a bondi de plus de 5,2 points de base à 4,6156 % ; celui à 2 ans a augmenté d’environ 7 points de base à 4,2773 %. Selon l’outil FedWatch du CME, la probabilité d’une hausse de taux de 25 points de base en juillet est passée de 26 % une semaine plus tôt à 41 %, certains opérateurs anticipant même près de 50 % de chances.
Pour les valeurs technologiques de croissance, dont la valorisation repose fortement sur les flux de trésorerie futurs actualisés, chaque hausse des anticipations de taux comprime directement les multiples de valorisation. Bien que les entreprises de mémoires aient affiché une croissance impressionnante de leurs résultats grâce à la demande en IA, leurs cours sont très sensibles aux variations de taux en raison de leurs anticipations élevées—bien plus que les valeurs dites « value ».
Deuxième pression : escalade soudaine du conflit géopolitique au Moyen-Orient. Le même jour que le discours de Waller, les tensions entre les États-Unis et l’Iran se sont intensifiées. Le président Trump a annoncé le rétablissement du blocus des ports iraniens, avec un début d’application maritime par les forces américaines à 20h00 GMT le 14 juillet. Le New York Times a rapporté que Trump avait officiellement informé le Congrès de la reprise des hostilités avec l’Iran.
Les prix internationaux du pétrole se sont envolés—les contrats à terme sur le brut WTI ont bondi de 9,42 % à 78,14 $ le baril ; le Brent a progressé de 9,59 % à 83,30 $ le baril. Le risque géopolitique a pesé sur les valeurs technologiques de deux façons : la hausse du pétrole a renforcé les anticipations d’inflation, confortant la logique de la Fed pour un relèvement des taux ; et l’aversion au risque a entraîné une rotation des capitaux hors des valeurs volatiles des semi-conducteurs vers des secteurs défensifs comme l’énergie—qui a flambé, avec ExxonMobil en hausse de plus de 4 % et Chevron de plus de 3 %.
Troisième pression : débat croissant sur la rentabilité des investissements en IA. Jusqu’à présent, la logique de marché était simple : la croissance rapide de la demande en IA impliquait une demande illimitée de puces, alimentant la hausse continue des semi-conducteurs. Désormais, les fournisseurs de cloud hyperscale accélèrent le développement interne de puces à bas coût, érodant le pouvoir de fixation des prix des fabricants. Les entreprises s’interrogent sur le rythme et le retour sur investissement des dépenses IA, et le marché estime que la croissance des investissements en capital dans l’IA entre dans une première phase de ralentissement.
Lisa Shalett, CIO de Morgan Stanley Wealth Management, a averti que les semi-conducteurs étaient « clairement surachetés », soulignant le pouvoir de fixation des prix limité des fabricants et le risque que les actions aient trop progressé sur la base d’attentes optimistes de dépenses IA. Mike Wilson, de la même société, a ajouté que les valeurs du secteur pourraient chuter de 30 à 40 %.
Selon LSEG Lipper, au cours de la semaine se terminant le 24 juin, les fonds indiciels exposés aux semi-conducteurs américains ont enregistré des sorties d’environ 11 milliards de dollars—un record depuis le début du siècle. Les deux semaines précédentes, ces fonds avaient enregistré environ 12 milliards de dollars d’entrées, illustrant l’extrême volatilité du sentiment de marché.
Pourquoi les mémoires ont-elles été les plus grandes perdantes ?
SanDisk et SK Hynix ont affiché des reculs plus marqués que les autres valeurs du secteur, chacune pour des raisons spécifiques.
SanDisk : valorisation sous pression pour le cycle NAND. Le rallye de SanDisk s’appuyait sur la thèse que la croissance des volumes de données des serveurs IA stimulerait la demande de SSD pour entreprises. Les investisseurs s’inquiètent désormais de deux points : la hausse des prix des mémoires est-elle déjà pleinement intégrée dans le cours, et l’amélioration des résultats est-elle durable ?
Le gain de SanDisk depuis le début de l’année a dépassé 600 %, avec une hausse sur 52 semaines de 3 531,96 %. Avec de tels gains extrêmes, tout signal de résultats en deçà des attentes peut entraîner de fortes corrections. Bien que Citi maintienne un objectif de cours à 2 500 $ et qu’Evercore ISI l’ait relevé de 1 400 $ à 3 100 $, ces relèvements illustrent eux-mêmes le niveau élevé de la valorisation.
SK Hynix : perspectives de résultats revues à la baisse sous contrats à long terme. L’ADR de SK Hynix a achevé son introduction au Nasdaq le 10 juillet, levant 2,65 milliards de dollars—la plus importante IPO américaine d’une société étrangère. Toutefois, l’engouement n’a duré qu’une séance.
Minsook Chae, analyste chez Korea Investment & Securities, a publié un rapport estimant que le bénéfice d’exploitation trimestriel de SK Hynix pourrait être inférieur de 8 % au consensus, soulignant la part élevée du chiffre d’affaires liée à la mémoire à large bande passante (HBM), dont les prix sont plafonnés par des contrats d’approvisionnement à long terme et progressent moins vite que les puces traditionnelles. La hausse moyenne des prix HBM pourrait ainsi décevoir, tout comme pour les DRAM hybrides et classiques.
Dans le même temps, l’action SK Hynix à Séoul a plongé de 15,37 % ce jour-là, soit sa plus forte chute quotidienne jamais enregistrée, entraînant l’indice KOSPI dans une baisse de 9 % et déclenchant un coupe-circuit sur l’ensemble du marché. Les investisseurs étrangers ont vendu pour environ 1 700 milliards de wons (environ 1,1 milliard de dollars) d’actions KOSPI, principalement issues de SK Hynix.
Hebe Chen, analyste chez Vantage Global Prime, a déclaré à Bloomberg lundi : « SK Hynix traverse actuellement une phase de descente après un pic d’euphorie—l’excitation qui a porté le titre s’estompe, laissant place à des attentes plus exigeantes. »
Chan H Lee, associé directeur du hedge fund Petra Capital Management à Séoul, a commenté : « L’ADR a été un franc succès, mais la plupart des éléments positifs étaient déjà intégrés dans le cours. La faiblesse de lundi relève davantage d’une réaction classique de ‘vente sur la nouvelle’ et de prises de bénéfices que d’un changement fondamental. »
Le supercycle des semi-conducteurs IA est-il terminé ?
La question mérite d’être examinée avec nuance. Les éléments actuels plaident davantage pour un « ajustement de valorisation » que pour un « retournement de tendance ».
Les moteurs de long terme demeurent solides. Les grands groupes technologiques poursuivent leurs investissements dans les centres de données, les grappes de GPU et les infrastructures IA. Morgan Stanley prévoit que les investissements mondiaux dans le cloud atteindront 735 milliards de dollars en 2026, soit environ +60 % sur un an pour la troisième année consécutive de forte croissance. Alphabet anticipe que ses dépenses d’investissement pour 2026 bondiront à 175–185 milliards de dollars.
TSMC (TSM) publiera ses résultats du deuxième trimestre le 16 juillet, avec un chiffre d’affaires de juin en hausse de 68 % sur un an. L’entreprise avait déjà indiqué que ses investissements pour l’année approcheraient 56 milliards de dollars, probablement un record. Morgan Stanley estime que la capacité CoWoS de TSMC passera d’environ 70 000 tranches/mois fin 2025 à 120 000/mois fin 2026. Les clients NVIDIA, AMD et ASIC continuent de demander des technologies avancées en 3 nm, 5 nm et en packaging.
BofA Securities a récemment indiqué que les investissements mondiaux dans le cloud et l’infrastructure IA pourraient approcher 1 500 milliards de dollars d’ici 2027, soit une croissance annuelle de 40 à 50 %. BofA estime que le marché du stockage atteindra près de 900 milliards de dollars en 2026 (DRAM et NAND combinés à 891,8 milliards), et dépassera 1 200 milliards en 2027—il ne s’agirait donc pas d’une simple reprise cyclique, mais d’un « supercycle » porté par l’IA.
Mais le marché passe d’un ‘rallye généralisé’ à une ‘phase sélective’. Selon le dernier rapport de Goldman Sachs, les semi-conducteurs offrent encore des opportunités d’investissement après la correction, mais le trading des puces IA entre dans une phase plus sélective—il ne suffit plus d’acheter tout le secteur. L’indice PHLX Semiconductor affiche une hausse de plus de 80 % cette année, loin devant le S&P 500 et le Nasdaq, ce qui élève le niveau d’exigence pour les résultats futurs.
À l’avenir, le marché pourrait se concentrer davantage sur les gagnants structurels : fournisseurs HBM, chaîne logistique des serveurs IA, et fabricants d’équipements pour semi-conducteurs. Bernstein recommande de suivre Applied Materials (AMAT), Lam Research (LRCX) et ASML, tous notés « surperformance ». Les entreprises dépendant du stockage générique et des puces à faible marge pourraient subir une pression accrue sur leurs valorisations.
Trois signaux clés à surveiller
Résultats de TSMC le 16 juillet. En tant que premier fondeur mondial, le chiffre d’affaires, les marges et les plans d’investissement de TSMC sont des indicateurs cruciaux de la demande en puces IA et de la santé de la chaîne d’approvisionnement. Le marché sera attentif aux prévisions de la direction sur la croissance annuelle, les investissements et l’expansion des capacités avancées de production et de packaging.
Tendances des prix des mémoires. Les évolutions des prix HBM, DRAM et NAND auront un impact direct sur les perspectives de résultats des fabricants de mémoires. TrendForce prévoit que les prix contractuels du DRAM serveur devraient augmenter de 50 à 55 % d’un trimestre sur l’autre au deuxième trimestre 2026. Les prix contractuels du NAND flash devraient progresser de 70 à 75 % sur la même période. Le maintien de prix élevés sera une variable clé pour juger de la persistance du supercycle du stockage.
Rythme d’investissement IA des fournisseurs cloud. Les plans d’investissement d’Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud et Meta constituent les signaux les plus directs sur un éventuel ralentissement des dépenses d’infrastructure IA. Morgan Stanley estime que la croissance des investissements IA entre dans une première phase de ralentissement. Si les fournisseurs cloud annoncent une modération des dépenses au second semestre, les semi-conducteurs pourraient subir de nouvelles pressions.
Conclusion
La correction du secteur des semi-conducteurs du 13 juillet résulte de la convergence de multiples facteurs—conflit géopolitique faisant grimper les prix du pétrole et les anticipations d’inflation, signaux restrictifs de la Fed comprimant les valorisations des valeurs de croissance, et débats sur la rentabilité des investissements IA entraînant une revalorisation du marché. Il s’agit davantage d’une libération du risque lié à des valorisations élevées que d’un retournement structurel de la demande IA.
Le SOX reste en hausse d’environ 75 % depuis le début de l’année, et SanDisk a été multiplié par plus de 35 sur un an. Avec de tels gains, toute perturbation peut déclencher des prises de bénéfices. La demande en calcul IA continue de croître, le HBM reste un goulot d’étranglement, et les investissements des fournisseurs cloud n’ont pas significativement ralenti. Mais le marché est passé du « tout sur les semi-conducteurs » à une nouvelle ère d’investissement sélectif.
Pour les investisseurs, l’enjeu n’est pas de savoir si la mégatendance IA touche à sa fin—ce n’est presque certainement pas le cas—mais d’identifier quelles entreprises sauront tirer parti de barrières technologiques et d’avantages de capacité pour traverser le cycle, et lesquelles risquent de voir leurs faiblesses révélées lorsque la vague se retirera.
FAQ
Q : De combien l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a-t-il chuté le 13 juillet ?
L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a reculé de 4,78 % en une seule séance, clôturant à 12 347,78—sa plus forte baisse quotidienne de mémoire récente. Le Nasdaq Composite a reculé de 1,55 % et le S&P 500 de 0,79 % le même jour.
Q : Pourquoi SanDisk et SK Hynix ont-ils été les plus fortes baisses ?
Le gain de SanDisk depuis le début de l’année a dépassé 600 %, rendant sa valorisation très sensible à tout signal négatif. L’ADR de SK Hynix a chuté de 9,32 % lors de sa deuxième séance, principalement en raison d’inquiétudes sur la progression des prix HBM, limitée par des accords à long terme et inférieure aux attentes, ainsi que d’un plongeon de 15 % de l’action à Séoul qui a pesé sur l’ADR.
Q : Comment les anticipations de hausse des taux de la Fed impactent-elles les valeurs du secteur ?
Après les propos restrictifs du gouverneur Waller, la probabilité d’une hausse de taux en juillet estimée par le marché est passée de 26 % à 41 %. La hausse des taux comprime les valorisations des valeurs de croissance, qui reposent sur des flux futurs, et les semi-conducteurs—avec leurs anticipations élevées—y sont particulièrement sensibles.
Q : Le supercycle IA des semi-conducteurs est-il terminé ?
Les éléments actuels plaident pour un « ajustement de valorisation » plutôt qu’un « retournement de tendance ». Le chiffre d’affaires de TSMC en juin a progressé de 68 % sur un an, et les investissements mondiaux dans le cloud devraient atteindre 735 milliards de dollars en 2026. Toutefois, le marché passe d’une hausse généralisée à une phase plus sélective, nécessitant une sélection rigoureuse des titres.
Q : Quels signaux clés les investisseurs doivent-ils surveiller ?
Trois signaux principaux : les résultats de TSMC le 16 juillet pour les commandes IA et les perspectives d’investissement ; les tendances de prix du HBM, DRAM et NAND ; et l’évolution des plans d’investissement IA d’Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud et Meta pour détecter tout ralentissement.
