Lorsque le cours du Bitcoin est passé sous la barre des 63 000 $ début février 2026, Strategy (MSTR), l’entreprise fondée par Michael Saylor, a surpris le marché avec ses résultats financiers du quatrième trimestre : une perte nette colossale de 12,4 milliards de dollars, principalement due à 17,4 milliards de dollars de pertes latentes résultant de la réévaluation de ses avoirs en Bitcoin à la valeur de marché.
Cette société, dont l’action a grimpé de plus de 3 500 % en quatre ans grâce à sa stratégie d’« achat de Bitcoin avec effet de levier », voit désormais son cours boursier chuter de près de 80 % par rapport à son record historique de novembre 2024.
Problème central : ampleur des pertes et inversion du coût
Le dernier rapport financier de Strategy fait état d’une perte nette de 12,4 milliards de dollars au quatrième trimestre, principalement attribuable à 17,4 milliards de dollars de pertes latentes de juste valeur exigées par les normes comptables.
Les avoirs en Bitcoin de l’entreprise sont actuellement évalués à environ 46 milliards de dollars, avec un coût d’acquisition moyen de 76 052 $ par unité. Ce point est crucial : c’est la première fois depuis 2023 que la valeur de marché du portefeuille Bitcoin de Strategy passe sous son coût d’acquisition cumulé. Au 6 février 2026, selon les données de marché de Gate, le Bitcoin s’échange à 64 452,2 $, soit environ 15,3 % en dessous du coût moyen de Strategy.
Analyse approfondie : risques structurels derrière la perte massive
Les pertes importantes de Strategy révèlent des risques structurels sous-jacents dans son modèle économique. La stratégie principale de l’entreprise a toujours consisté à lever des fonds via l’émission d’actions et d’obligations, puis à acheter massivement du Bitcoin en attendant une appréciation du prix. Cette approche a fonctionné pendant plusieurs années, mais elle subit aujourd’hui une pression croissante.
Les données financières montrent que Strategy détient plus de 713 000 Bitcoins, pour un coût moyen de 76 052 $ par unité. Avec un Bitcoin nettement inférieur à ce niveau, le bilan de l’entreprise est désormais déficitaire.
| Indicateur | Donnée |
|---|---|
| Coût d’acquisition moyen | 76 052 $ par BTC |
| Prix actuel du Bitcoin (2026-02-06) | 64 452,2 $ |
| Avoirs totaux | ~713 000 BTC |
| Coût d’acquisition total | ~54,2 milliards $ |
| Valeur de marché actuelle | ~46 milliards $ |
| Perte latente | ~8,2 milliards $ |
Autre source d’inquiétude : l’entreprise porte 8,2 milliards de dollars de dette convertible. Saylor a souligné que Strategy dispose de 2,25 milliards de dollars de liquidités, suffisantes pour couvrir les paiements d’intérêts et de dividendes pendant les deux prochaines années, sans risque d’appel de marge.
Défi fondamental : achat de Bitcoin avec effet de levier à l’ère des ETF spot
Le modèle économique de Strategy fait face à des défis inédits. Avec le lancement des ETF Bitcoin spot, les investisseurs disposent désormais d’une exposition au risque Bitcoin plus directe et moins coûteuse, ce qui érode la proposition de valeur unique de Strategy.
Auparavant, la valeur d’entreprise de Strategy était presque deux fois supérieure à ses avoirs en Bitcoin, mais cette prime a quasiment disparu. Les points de pression liés à la dette convertible approchent : l’obligation convertible de 1,01 milliard de dollars émise en septembre 2024 a un prix de conversion de 183,19 $, avec une option de vente pour les détenteurs au 15 septembre 2027. L’obligation convertible zéro-coupon de 3 milliards de dollars, émise en novembre 2024, présente un prix de conversion de 672,4 $, avec des options de vente exerçables au 1er juin 2028. Plusieurs autres obligations convertibles feront également face à des pressions de remboursement en 2028.
Tiger Research souligne que 2028 sera un tournant décisif pour la survie de Strategy. L’entreprise pourrait être confrontée à environ 6,4 milliards de dollars de pression de remboursement. Si elle ne parvient pas à rembourser en émettant de nouvelles actions ou de la dette, elle pourrait être contrainte de liquider une part importante de ses Bitcoins.
Impact sur le marché et l’industrie : une crise de confiance qui s’étend
La situation de Strategy a suscité des doutes plus larges concernant le modèle de trésorerie d’entreprise basé sur le Bitcoin. À l’échelle mondiale, les sociétés qui imitent la stratégie de Strategy détiennent collectivement plus de 108 milliards de dollars en Bitcoin, soit 4,7 % de l’offre totale en circulation.
Selon Capriole Investments, près d’un tiers des sociétés cotées ayant intégré du Bitcoin à leur bilan se négocient désormais en dessous de la valeur de leurs réserves. Le changement de sentiment du marché est manifeste : le ratio mNAV (valeur d’entreprise sur avoirs en Bitcoin) de Strategy est passé d’un sommet de 3,9 en novembre 2024 à environ 1,2, son plus bas niveau depuis mars 2023.
Mark Palmer, analyste chez Benchmark Co., souligne que dans le contexte actuel, l’attention du marché s’est déplacée vers la capacité des entreprises à lever des capitaux dans des conditions difficiles. La préoccupation générale est que si le prix du Bitcoin reste déprimé, d’autres sociétés adoptant des stratégies similaires pourraient se retrouver dans la même situation. S&P Global a mis en garde : si le Bitcoin subit une forte pression lors de l’échéance des dettes, les entreprises pourraient être contraintes de liquider leurs actifs à bas prix — une restructuration qui s’apparenterait à un défaut de paiement.
Perspectives : stratégies de survie et évolution du marché
Face à la crise actuelle, la direction de Strategy s’efforce d’afficher un ton optimiste. Lors de la conférence sur les résultats, Saylor a réaffirmé sa position haussière, soulignant : « Nous avons un président crypto déterminé à faire des États-Unis une superpuissance du Bitcoin. » Cependant, le marché demeure sceptique. Phong Le a reconnu lors de l’appel que si le Bitcoin chutait de 90 %, l’entreprise ne pourrait pas rembourser sa dette en vendant uniquement du Bitcoin et devrait envisager une restructuration de sa dette.
Sous la pression financière, la société a commencé à ajuster sa stratégie de financement. Récemment, Strategy a relevé le taux de dividende de ses actions privilégiées à 11,25 % pour attirer les investisseurs. Elle continue d’émettre des actions privilégiées sous les noms STRC, STRF, STRK et STRD pour financer ses achats de Bitcoin. Le succès de ces mesures reste incertain. À noter : des vendeurs à découvert réputés, comme Michael Burry, ont lancé des avertissements sévères, estimant qu’une baisse du Bitcoin pourrait déclencher une « spirale de la mort » chez les détenteurs institutionnels.
À l’inverse, la prévision de prix Bitcoin à long terme de Gate anticipe un prix moyen de 78 559,7 $ pour 2026, supérieur au coût d’acquisition de Strategy. Si cette projection se confirme, elle pourrait offrir un répit à l’entreprise. D’ici 2031, le Bitcoin (BTC) pourrait fluctuer autour de 210 873,2 $.
Le cours de l’action Strategy a plongé de près de 80 % depuis son sommet de novembre 2024, effaçant des dizaines de milliards de dollars de capitalisation boursière. Avant le lancement des ETF Bitcoin spot, l’entreprise était un véhicule privilégié pour une exposition indirecte au Bitcoin. Désormais, son modèle distinctif d’« achat de Bitcoin avec effet de levier » est fortement remis en question, la prime sur ses avoirs en Bitcoin ayant presque disparu. Le PDG Phong Le a reconnu lors de la conférence sur les résultats que la poursuite de la baisse du Bitcoin pourrait contraindre l’entreprise à restructurer sa dette, la vente de Bitcoin seule étant insuffisante. Au final, l’issue de cette expérience financière dépendra largement de l’évolution du prix du Bitcoin.
