Selon le dernier dépôt de MicroStrategy auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, l’entreprise a dépensé environ 980,3 millions de dollars entre le 8 et le 14 décembre 2025 pour acquérir 10 645 Bitcoins supplémentaires, à un prix moyen d’achat de 92 098 dollars par unité.
Parallèlement, le marché des cryptomonnaies connaît une phase de correction. Les données de Gate indiquent qu’au 16 décembre, le cours du BTC s’établit à 85 960 dollars, en baisse de plus de 3 % sur les dernières 24 heures. Cela signifie que le dernier achat massif de MicroStrategy a été réalisé à un coût nettement supérieur au prix actuel du marché, ce qui réduit rapidement ses plus-values latentes.
01 Redoubler d’efforts à contre-courant
L’empire Bitcoin de MicroStrategy continue de s’étendre à l’approche de la fin d’année. Avec ce nouvel achat de près d’un milliard de dollars, le nombre total de Bitcoins détenus par l’entreprise atteint 671 268 unités.
D’après les informations publiées par la société, le coût total de ses avoirs en Bitcoin (frais inclus) s’élève à environ 5,03 milliards de dollars, soit un coût moyen de 74 972 dollars par Bitcoin. Au cours actuel de 85 960 dollars, la valeur totale de ses avoirs atteint environ 5,77 milliards de dollars. Les gains non réalisés ont fortement chuté, passant d’un pic de près d’un milliard de dollars à environ 740 millions de dollars.
La stratégie de Michael Saylor, "acheter dans les creux, acheter seulement, ne jamais vendre", est une nouvelle fois mise à l’épreuve dans ce contexte de correction du marché. Malgré l’écart de plus de 6 % entre le coût d’acquisition et le prix du marché, MicroStrategy n’a montré aucune hésitation. Les avoirs en Bitcoin de l’entreprise représentent désormais plus de 3 % de l’offre théorique totale de 21 millions de Bitcoins, consolidant ainsi sa position de premier détenteur de Bitcoin parmi les sociétés cotées dans le monde.
02 Le moteur de financement et les pressions du marché
Maintenir un tel rythme d’acquisition nécessite des capitaux considérables. MicroStrategy a mis en place un "flywheel" financier sophistiqué pour soutenir ses achats continus.
La dernière vague d’acquisitions de Bitcoin a été financée par son programme d’offre d’actions "at-the-market" (ATM), comprenant l’émission et la vente de différents titres, tels que les actions ordinaires de classe A (MSTR) et les actions privilégiées perpétuelles Strike (STRK). Par exemple, une semaine avant cet achat, la société a vendu environ 4,789664 millions d’actions MSTR, levant ainsi 888,2 millions de dollars.
Cependant, cette stratégie d’achat agressive contraste fortement avec la dégradation de certains indicateurs clés de marché pour l’entreprise.
La performance boursière diverge nettement de celle du Bitcoin : depuis le début de l’année 2025, l’action MSTR a reculé de plus de 40 %. Ce sous-performance est encore plus marquée par rapport au repli du Bitcoin sur la même période. Le marché ne considère plus simplement MSTR comme un "Bitcoin à effet de levier", mais commence à remettre en question son modèle économique lui-même.
Le ratio mNAV affiche une décote : le marché utilise couramment le ratio "capitalisation boursière sur valeur nette des actifs" (mNAV) pour évaluer les sociétés détenant du Bitcoin. Actuellement, le mNAV de MicroStrategy est tombé à environ 0,85. Cela signifie que la valeur boursière de l’entreprise est désormais inférieure à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin, et que ses actions se négocient avec une décote—une situation rare jusqu’ici.
03 Divers risques derrière la divergence
Pourquoi le marché s’inquiète-t-il pour cette "baleine du Bitcoin" ? L’écart significatif entre le cours de l’action et la performance de l’actif sous-jacent provient de trois préoccupations majeures quant à la pérennité de son modèle économique.
Pression sur la trésorerie et les dividendes : le "flywheel" de financement de MicroStrategy repose sur l’émission continue de diverses actions privilégiées, qui s’accompagnent généralement d’engagements de dividendes annuels élevés, de l’ordre de 8 % à 10 %. Parallèlement, l’activité traditionnelle de logiciels d’entreprise de la société continue de se contracter, avec des revenus logiciels 2024 au plus bas depuis plusieurs années. Les charges d’exploitation et le paiement de dividendes élevés dépendent fortement de financements externes continus. Si les marchés de capitaux se resserrent, ce cycle complexe "émission d’actions–achat de Bitcoin" pourrait être menacé d’interruption.
Risque d’exclusion des indices : le fournisseur mondial d’indices MSCI envisage d’exclure de ses indices de référence les sociétés dont les avoirs en actifs numériques dépassent 50 % du total des actifs. MicroStrategy s’est vivement opposée à ce projet. Toutefois, le marché craint qu’en cas d’adoption de cette règle, une exclusion des principaux indices n’entraîne d’importantes ventes passives de la part des fonds indiciels, provoquant une chute brutale de la liquidité.
Volatilité comptable accrue : selon les nouvelles normes comptables FASB, les fluctuations du cours du Bitcoin seront désormais reflétées directement et en temps réel dans les résultats trimestriels de l’entreprise. Cela signifie qu’en cas de baisse du Bitcoin sur un trimestre, la société pourrait afficher d’importantes pertes comptables. Pour les investisseurs institutionnels traditionnels, attachés à la stabilité des résultats, cette volatilité financière accrue introduit une incertitude supplémentaire et pourrait les inciter à réduire ou éviter leur exposition à ce type d’actifs.
04 Le dilemme de l’investisseur
Pour les investisseurs, MicroStrategy présente actuellement un véritable paradoxe. D’un côté, elle constitue le véhicule coté le plus pratique et le plus important pour s’exposer directement au Bitcoin, et ses avoirs alimentent une narration puissante. De l’autre, elle comporte des risques supplémentaires liés à ses stratégies de financement, à l’évolution réglementaire et à la volatilité de ses états financiers.
Lorsque le mNAV affiche une décote, le signal est clair : le marché estime que les risques associés à la détention de l’action MSTR la rendent moins intéressante que la détention directe d’un montant équivalent de Bitcoin. Les investisseurs sont désormais confrontés à un choix : faire confiance à la vision de Michael Saylor et parier sur une revalorisation future du modèle économique, ou considérer que la décote actuelle reflète des faiblesses fondamentales difficiles à surmonter.
La récente baisse du Bitcoin, passé de plus de 92 000 dollars à la zone des 86 000 dollars, accentue ces interrogations. Le marché se demande désormais si la stratégie de Saylor, qui a prospéré en période de hausse, peut rester pertinente dans des conditions plus volatiles, voire baissières.
05 L’importance d’un baromètre de marché
Quelle que soit l’opinion que l’on porte sur MicroStrategy, la société est devenue un baromètre incontournable du marché crypto. Elle ne se contente plus de refléter les mouvements du prix du Bitcoin ; elle signale désormais les évolutions dans l’adoption par les marchés financiers traditionnels, la logique de valorisation et la tolérance au risque vis-à-vis des actifs numériques.
La performance boursière de MicroStrategy, ses opérations de financement et son ratio mNAV offrent une fenêtre précieuse sur le sentiment institutionnel. La divergence actuelle entre le cours de son action et celui du Bitcoin, ainsi que la décote du mNAV, montrent clairement que les investisseurs financiers traditionnels deviennent plus prudents et sélectifs.
Pour les investisseurs crypto particuliers, ce cas offre une leçon profonde : même pour les acteurs majeurs, la relation entre le cours de l’action et les fondamentaux des actifs cryptos n’est pas linéaire, et se trouve complexifiée par les dynamiques des marchés financiers traditionnels.
Perspectives
Selon les données Gate, au 16 décembre, le cours du BTC s’établit à 85 960 dollars, en baisse de plus de 3 % sur les dernières 24 heures. Cette correction implique que les derniers achats de Bitcoin par MicroStrategy ont été réalisés à un coût supérieur au prix actuel du marché.
L’action de la société a chuté d’environ 42 % depuis le début de l’année, et son ratio capitalisation boursière sur valeur nette des actifs (mNAV) est tombé à un niveau décoté d’environ 0,85.
Tandis que Michael Saylor célèbre "plus de points orange" sur les réseaux sociaux, les écrans de trading de Wall Street affichent un graphique MSTR dans le rouge, signe de déclin et de prudence. Le bras de fer entre conviction et réalité se poursuit.
