La banque d’investissement TD Cowen a abaissé son objectif de cours à un an pour la société Strategy (anciennement MicroStrategy), spécialisée dans la détention de Bitcoin, passant de 500 $ à 440 $. Cette révision s’explique principalement par l’émission continue d’actions ordinaires et préférentielles, qui a dilué le « rendement Bitcoin » (c’est-à-dire le taux de croissance des avoirs en Bitcoin par action). La stratégie d’acquisition agressive de l’entreprise, fortement dépendante du financement par capitaux propres, se heurte désormais au risque de dilution des bénéfices.
Raisons de l’ajustement de l’objectif de cours
Selon un rapport récent des analystes de TD Cowen, la société cotée, reconnue pour sa stratégie d’investissement agressive dans le Bitcoin, a vu son objectif de cours révisé à la baisse. Cette décision repose principalement sur une réévaluation du « rendement Bitcoin » futur. Les analystes prévoient désormais que Strategy acquerra environ 155 000 Bitcoins au cours de l’exercice 2026, soit bien plus que l’estimation précédente de 90 000.
Cependant, cette accélération de l’accumulation devrait principalement s’appuyer sur la levée de capitaux via de nouvelles émissions d’actions ordinaires et préférentielles. Ce mode de financement entraînera une dilution du bénéfice par action, faisant chuter le rendement Bitcoin prévu pour l’exercice 2026 de 8,8 % à 7,1 %, un niveau nettement inférieur à celui de 22,8 % anticipé pour l’exercice 2025.
Modèle de financement et risque de dilution
Le modèle d’affaires de Strategy repose sur la levée continue de capitaux sur les marchés afin d’acheter et de conserver du Bitcoin. Le cours de son action est fortement corrélé au cours du Bitcoin et intègre généralement une certaine « prime Bitcoin ».
L’entreprise utilise divers outils de financement flexibles, notamment l’émission d’actions ordinaires, différentes séries d’actions préférentielles (telles que les STRC à taux variable et perpétuelles), ainsi que d’autres instruments des marchés de capitaux — constituant ainsi sa « boîte à outils de financement ». Au 30 juin 2025, Strategy détenait 597 325 Bitcoins, pour un coût total d’acquisition d’environ 42,4 milliards de dollars (soit un prix d’achat moyen d’environ 70 982 $ par Bitcoin), financés via son programme d’émission d’actions à la demande (ATM).
Afin de maintenir sa stratégie d’investissement hautement exposée au Bitcoin, Strategy continue de lever des fonds sur les marchés. Au cours de la semaine se terminant le 11 janvier 2026, la société a émis environ 6,8 millions d’actions ordinaires et 1,2 million d’actions préférentielles de la série STRC via son programme ATM, levant ainsi près de 1,25 milliard de dollars nets. Pratiquement l’intégralité de ces fonds a été utilisée pour acquérir 13 627 Bitcoins, portant le total détenu à environ 687 410 Bitcoins.
L’efficacité est la clé de ce modèle de financement : lorsque le prix de financement est proche de la valeur nette d’actif par action du Bitcoin, la valeur créée à court terme pour les actionnaires (c’est-à-dire le rendement Bitcoin) reste très limitée. La logique à long terme repose entièrement sur l’anticipation d’une forte hausse du prix du Bitcoin.
Positionnement à haut risque de « proxy Bitcoin » en Bourse
Strategy est considérée comme l’un des titres proxy Bitcoin les plus purs, offrant aux investisseurs des marchés actions traditionnels un moyen unique d’obtenir une exposition au Bitcoin sans détenir directement la cryptomonnaie. Sa structure de capital complexe — combinant actions ordinaires, différentes séries d’actions préférentielles et obligations convertibles — vise à répondre aux attentes d’investisseurs aux profils de risque variés. Certains privilégient les dividendes fixes, d’autres recherchent une valorisation liée au cours du Bitcoin. Toutefois, cette structure amplifie également les risques. La capitalisation boursière de l’entreprise reflète non seulement la valeur de ses avoirs en Bitcoin, mais aussi les anticipations du marché quant à la poursuite réussie de sa stratégie de financement et d’acquisition.
Tout facteur affectant sa capacité de financement ou entraînant une baisse durable du rendement Bitcoin — comme le souligne le rapport de TD Cowen — pourrait fragiliser le socle de sa valorisation élevée. Par ailleurs, la volatilité intrinsèque du Bitcoin est accentuée par la structure d’investissement à effet de levier, impactant directement le cours de l’action.
Environnement de marché et perspectives
Le marché du Bitcoin traverse actuellement une phase délicate. Les données on-chain indiquent qu’à la fin de 2025, la pression de prise de bénéfices des entreprises s’est atténuée, et la structure du marché s’est clarifiée au début de 2026.
La demande des trésoreries d’entreprises (comme celle de Strategy) apporte un soutien périodique au marché, mais ces flux sont explosifs et irréguliers, plutôt que stables et continus. Selon l’analyse de Glassnode, cette demande est davantage « opportuniste », motivée par des événements de prix. Parallèlement, les flux nets vers les ETF Bitcoin au comptant américains ont repris, suggérant une possible reprise de la demande institutionnelle, ce qui ajoute une couche de soutien structurel au prix du Bitcoin.
Bien que TD Cowen ait abaissé l’objectif de cours de Strategy, la banque conserve une opinion constructive sur la société en tant que véhicule d’investissement Bitcoin. Les analystes estiment qu’avec une amélioration de l’efficacité du financement et une appréciation attendue du prix du Bitcoin, le rendement Bitcoin de l’entreprise pourrait remonter à 8,1 % lors de l’exercice 2027. TD Cowen reste optimiste sur le prix du Bitcoin à long terme, anticipant qu’il pourrait atteindre environ 177 000 $ en décembre 2026 et près de 226 000 $ en décembre 2027.
Marché du Bitcoin selon la perspective Gate Market
Le suivi direct du marché spot Bitcoin complète l’investissement dans les actions proxy Bitcoin. Au 15 janvier 2026, le marché du Bitcoin présente les données clés suivantes :
| Indicateur | Données | Performance récente |
|---|---|---|
| Prix actuel | 96 534,8 $ | +1,24 % sur 24 h |
| Volume d’échange sur 24 h | 1,53 Md$ | — |
| Capitalisation | 1,92 T$ | Dominance du marché 56,39 % |
| Variation sur 7 jours | — | +5,63 % |
| Variation sur 30 jours | — | +12,43 % |
Le marché affiche une tendance haussière modérée à court terme, et la pression de prise de bénéfices des détenteurs de long terme diminue, offrant une base à la consolidation des prix sur des niveaux clés. Glassnode souligne que le prochain seuil à surveiller est la capacité du marché à reconquérir durablement le coût de revient des détenteurs à court terme (actuellement autour de 99 100 $), ce qui indiquerait un passage à une phase plus haussière.
Le marché des produits dérivés montre également des signes de reprise prudente de l’appétit pour le risque. Après une correction, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme se reconstitue, et la « skew » du marché des options se normalise, indiquant que les traders déplacent leur attention de la pure protection contre la baisse vers une participation à la hausse.
Le cours de l’action Strategy a été volatil à la suite du rapport de TD Cowen. Parallèlement, le prix du Bitcoin sur Gate a rebondi, progressant de plus de 5,63 % au cours des sept derniers jours et revenant tester des niveaux psychologiques et techniques clés. Les données on-chain de Glassnode révèlent la dynamique actuelle du marché : d’un côté, la demande des trésoreries d’entreprises et les flux vers les ETF apportent un soutien ; de l’autre, il subsiste une offre latente importante de la part des investisseurs ayant acheté près des sommets historiques. La baisse de plus de 45 % de l’intérêt ouvert sur les options Bitcoin depuis les niveaux records a permis de dissiper les couvertures structurelles complexes de fin d’année, rendant l’expression du risque en ce début d’année plus simple et moins contrainte par de larges positions à prix d’exercice fixe.
