5 juin 2026 — Le rapport sur l’emploi non agricole américain pour le mois de mai (Nonfarm Payrolls June 2026 Fed) doit être publié ce soir, heure de Pékin. Parallèlement, les échanges de tirs à la frontière entre les États-Unis et l’Iran n’ont pas totalement cessé, malgré l’accord de cessez-le-feu conclu le 8 avril. Au cours de la semaine écoulée, les deux parties ont mené plusieurs séries d’attaques renouvelées près du détroit d’Ormuz.
Ce conflit, déclenché le 28 février 2026, s’est immiscé dans les modèles de valorisation des actifs mondiaux de façon telle que « même un cessez-le-feu ne suffit pas à désamorcer la situation ». Pour les investisseurs exposés à l’or, au pétrole, aux bons du Trésor américain, ou même aux crypto-actifs, comprendre cette chaîne de transmission n’est plus une option en géopolitique : c’est un passage obligé qui conditionne la performance des portefeuilles.
Mèche rallumée : le « cessez-le-feu » dans le détroit d’Ormuz n’est que de façade
Le 28 février 2026, les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire conjointe contre l’Iran, baptisée « Epic Fury ». Le guide suprême iranien a été tué lors de l’attaque, déclenchant une guerre totale. Un accord de cessez-le-feu fragile a été trouvé le 8 avril, permettant la réouverture temporaire du détroit d’Ormuz à la navigation.
Mais cette trêve n’a pas réellement apaisé les tensions.
Du 1er au 3 juin, le conflit a de nouveau connu une nette escalade. Des avions militaires américains ont utilisé des missiles « Hellfire » dans les eaux internationales du golfe Persique pour neutraliser le pétrolier « LEXIE », à destination de l’Iran, invoquant le non-respect répété des avertissements et le refus d’obtempérer. En riposte, le Corps des Gardiens de la révolution islamique iranien a mené des frappes coordonnées de missiles et de drones contre le quartier général de la cinquième flotte américaine à Bahreïn, ainsi que contre des bases militaires au Koweït et aux Émirats arabes unis.
L’armée américaine a ensuite procédé à des frappes aériennes sur des installations de communication iraniennes sur l’île de Qeshm, poussant l’Iran à élargir ses attaques à d’autres cibles américaines dans la région. L’aéroport international du Koweït a suspendu ses opérations, et ceux de Bahreïn et des Émirats ont été temporairement fermés.
Au 5 juin, des affrontements sporadiques se poursuivent. Le président américain Trump, lors d’une interview, a tracé une « ligne rouge » claire : si des soldats américains venaient à être tués lors d’attaques iraniennes, il « mettrait très rapidement fin » à l’accord de cessez-le-feu et rétablirait l’état de guerre.
Sur le plan politique, les négociations de paix progressent peu. Trois points d’achoppement majeurs subsistent : l’avenir du programme nucléaire iranien, les conditions de cessez-le-feu sur le front libanais et le contrôle de la navigation dans le détroit d’Ormuz. L’Iran a réaffirmé à plusieurs reprises son contrôle sur le détroit, insistant sur le fait que « les navires des nations hostiles ne peuvent pas passer », tandis que les États-Unis annonçaient le même jour avoir intercepté des navires marchands iraniens et pris des mesures de rétorsion.
Plusieurs cabinets d’analyse soulignent que l’Iran exige la fin de « tous les fronts de guerre », y compris au Liban, comme condition préalable à des négociations avec les États-Unis. Ces derniers réclament en retour des concessions globales de la part de l’Iran sur la question nucléaire.
En résumé, le cessez-le-feu n’est qu’un répit temporaire. Le marché doit continuer à intégrer le risque d’un conflit prolongé.
Première couche de transmission : le pétrole brut — principal vecteur d’inflation en 2026
Parmi toutes les voies de transmission, le pétrole brut est à la fois le point de départ et la variable la plus pondérée.
L’impact du conflit américano-iranien sur les prix du pétrole s’amplifie via deux canaux : les frappes militaires directes qui créent des anticipations de perturbation de l’offre, et les entraves à la navigation dans le détroit d’Ormuz.
Niveaux de prix actuels : Début juin, le Brent s’échange dans une fourchette haute de 94–95 $ le baril, tandis que le West Texas Intermediate (WTI) évolue autour de 92 $. Depuis le début de la guerre, le prix de l’essence aux États-Unis a augmenté d’environ 45 %.
Quantification du choc d’offre : Selon HFI Research, la guerre actuelle entre les États-Unis et l’Iran a provoqué la plus forte perturbation d’approvisionnement pétrolier jamais enregistrée. Même en cas de signature immédiate d’un accord de paix, il faudrait un temps considérable pour rétablir l’offre. D’après les estimations de la compagnie nationale pétrolière d’Abu Dhabi, il faudrait au moins quatre mois pour restaurer environ 80 % de la production perdue.
Pérennité des prix élevés : Les données de l’Agence internationale de l’énergie indiquent que les réserves stratégiques américaines de pétrole sont tombées à environ 357 millions de barils, leur plus bas niveau depuis près de deux ans. Cela signifie qu’en cas de nouvelle contraction de l’offre, la capacité de tampon est très limitée.
Il convient de noter que, bien que les prix du pétrole restent élevés, le marché intègre toujours un scénario de « conflit limité » plutôt que de « guerre généralisée hors de contrôle » — à l’inverse des prévisions extrêmes antérieures qui voyaient le Brent grimper à 130–150 $ le baril.
Cependant, HFI Research avertit que le marché fait preuve d’une « complaisance excessive ». Les principaux indices boursiers américains évoluent proches de leurs plus hauts historiques, mais le marché n’a pas encore pleinement intégré le choc économique et sur les actifs que pourraient provoquer des prix du pétrole durablement élevés. Si cette situation perdure, des pressions similaires à la crise pétrolière de 1973 pourraient réapparaître — le S&P 500 avait alors chuté d’environ 48 % de son sommet à son point bas, et il avait fallu près de sept ans pour un retour complet à la normale.
Deuxième couche de transmission : l’inflation — de l’énergie à la hausse généralisée des prix
La hausse du pétrole crée déjà une pression inflationniste, mais la particularité de 2026 est que cette pression ne reste pas isolée.
Derniers chiffres de l’inflation : En avril, l’indice des prix à la consommation (CPI) américain a progressé de 3,8 % sur un an, soit la plus forte hausse annuelle depuis environ trois ans. L’indice PCE, privilégié par la Fed, a également augmenté de 3,8 % sur un an en avril, un sommet depuis 2023.
Canaux de transmission : L’augmentation des prix de l’énergie se propage via deux voies secondaires : d’une part, la hausse des coûts des intrants de production, comme les engrais et les équipements industriels, qui se répercute sur un éventail plus large de biens ; d’autre part, la progression des coûts de transport, qui impacte directement les prix finaux pour le consommateur.
Parallèlement, l’indice PMI des services ISM d’avril s’est établi à 54,5, contre 53,6 le mois précédent, ce qui montre que l’inflation dans les services reste persistante. Dans ce contexte, JPMorgan a révisé ses anticipations de politique monétaire, tablant désormais sur un maintien des taux par la Fed tout au long de 2026, la prochaine décision étant plus probablement une hausse de 25 points de base qu’une baisse.
Le FMI a également appelé la Fed à la prudence dans ses décisions de taux et anticipe que l’inflation américaine ne reviendra pas à l’objectif de 2 % avant fin 2027, et non mi-2027. Selon le FMI, les risques inflationnistes liés au choc énergétique n’ont pas disparu, et la hausse des coûts liés aux droits de douane s’intensifie également.
Troisième couche de transmission : la Fed — « plus haut pour plus longtemps » devient « pas de baisse des taux en 2026 »
La combinaison de prix du pétrole élevés et de données d’inflation solides a directement modifié les anticipations du marché concernant la trajectoire des taux de la Fed en 2026. Cet ajustement est la variable la plus déterminante dans la revalorisation actuelle des actifs.
Niveau du taux directeur : La fourchette cible actuelle du taux des fonds fédéraux est de 3,50 %–3,75 %. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, vient d’être investi à la Maison-Blanche et présidera sa première réunion de politique monétaire du FOMC les 16 et 17 juin.
Disparition totale des anticipations de baisse de taux : Avant la guerre États-Unis/Iran (début février), les marchés de taux anticipaient environ trois baisses de taux. Mais depuis le début du conflit fin février et la fermeture effective du détroit d’Ormuz, les anticipations se sont inversées à 180 degrés. Les marchés de swaps de taux montrent désormais que les opérateurs intègrent pleinement au moins une hausse de 25 points de base de la Fed d’ici la fin 2026 — c’est la première fois depuis la fin du cycle de hausses actuel qu’une hausse est entièrement anticipée.
Cela signifie que si vous aviez alloué vos actifs en début d’année en tablant sur « 2 à 3 baisses de taux en 2026 », il vous faut désormais revoir complètement ce scénario.
Révision du dot plot : La Fed mettra à jour ses projections économiques trimestrielles et son dot plot lors de la réunion de juin. Le scénario central : la seule baisse de taux prévue pour 2026 dans le dot plot de mars devrait être supprimée ce mois-ci, et celle de 2027 pourrait également disparaître. Certains analystes estiment que le nouveau dot plot pourrait même refléter l’anticipation d’une hausse, à l’image du marché.
Changement de ton des responsables : Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a récemment déclaré que la banque centrale devait indiquer clairement que « la prochaine décision sera plus probablement une hausse qu’une baisse ». Ces propos ont fait bondir les taux courts, le rendement à 2 ans atteignant 4,14 %, un sommet depuis février 2025.
La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a adopté une position plus neutre, estimant que la politique monétaire actuelle est « bien calibrée », mais que, compte tenu de l’incertitude économique, la Fed ne donnera pas d’orientation explicite sur la trajectoire future des taux.
Quatrième couche de transmission : Treasuries et dollar — rendements et anticipations de hausse en phase
Le revirement brutal des anticipations concernant la Fed s’est transmis directement à la courbe des taux des bons du Trésor américain et au taux de change du dollar.
Hausse des rendements du Trésor américain : Depuis le déclenchement de la guerre États-Unis/Iran (fin février), le rendement à 10 ans a progressé d’environ 65 points de base, atteignant 4,60 % début juin — un sommet depuis début 2025. Le rendement à 2 ans a bondi de plus de 70 points de base par rapport à ses plus bas d’avant-guerre, dépassant les 4 %, là aussi un plus haut depuis début 2025.
La courbe des taux reflète désormais un marché qui intègre un scénario « plus haut pour plus longtemps », voire « encore plus haut ». La logique de marché obligataire est passée du pari sur les baisses de taux à des « trades d’inflation » — les rendements progressent sur toutes les maturités, reflétant l’anticipation d’un ancrage inflationniste plus élevé à long terme.
Logique de renforcement du dollar : Lorsque la Fed maintient des taux élevés, voire envisage de les relever, le dollar bénéficie d’un soutien continu lié au portage. Pour les portefeuilles détenant des actifs non libellés en dollars ou des crypto-actifs, cela crée un effet de ciseau : pression sur la valorisation (taux d’actualisation plus élevés) et pression de change (un dollar fort pèse sur les actifs libellés dans d’autres devises).
Cinquième couche de transmission : l’or — un super-cycle haussier porté par trois moteurs
Dans ce contexte où le conflit États-Unis/Iran alimente l’inflation et où la Fed repousse toute baisse de taux (voire envisage une hausse), l’or affiche une performance en apparence paradoxale — il subit la pression de taux élevés, mais bénéficie d’un double soutien : l’aversion au risque géopolitique et les achats des banques centrales dominent l’évolution des cours.
Cours actuel et objectifs pour l’or : À ce jour, l’once d’or s’échange autour de 4 447 $, après avoir fluctué tout au long de l’année — atteignant un sommet d’environ 5 300 $ en 2026 avant de corriger sur ajustement de marché.
Côté perspectives, les prévisions des grandes banques d’investissement se situent dans la fourchette haute. Selon une enquête Reuters, la prévision moyenne du cours de l’or pour 2026, issue de 31 institutions, s’établit à 4 916 $ l’once, en hausse par rapport aux 4 746 $ précédemment attendus. Morgan Stanley vise 5 200 $ en fin d’année. Goldman Sachs a relevé son objectif à 5 400 $, UBS anticipe près de 5 900 $, tandis que JPMorgan et Wells Fargo se montrent encore plus optimistes, avec des prévisions à 6 300 $.
Décryptage des trois moteurs :
Premièrement, l’aversion au risque géopolitique. Le Conseil mondial de l’or souligne que la persistance des tensions géopolitiques est le principal facteur de la demande continue des investisseurs pour l’or en 2026. À mesure que le conflit États-Unis/Iran s’envenime, le statut de l’or comme « valeur refuge ultime » gagne en importance dans les portefeuilles institutionnels.
Deuxièmement, les achats structurels des banques centrales. En mars 2026, la banque centrale chinoise a ajouté un solde net de 5 tonnes d’or, poursuivant une tendance pluriannuelle de diversification des réserves. En 2025, les banques centrales mondiales ont acquis environ 850 tonnes d’or — un volume inférieur aux plus de 1 000 tonnes annuelles de 2022 à 2024, mais toujours largement supérieur à la moyenne historique. Selon les enquêtes du Conseil mondial de l’or, jusqu’à 95 % des gestionnaires de réserves anticipent une poursuite de la hausse des réserves d’or des banques centrales mondiales au cours des 12 prochains mois.
Troisièmement, la couverture contre l’inflation. Avec un CPI américain revenu à 3,8 % sous l’effet de la flambée pétrolière, l’attrait de l’or comme couverture traditionnelle contre l’inflation se renforce.
À noter : TD Securities a récemment abaissé sa prévision de prix de l’or pour le second semestre de 3 %, à 4 550 $ l’once, essentiellement parce que le marché intègre désormais des hausses de taux de la Fed, ce qui exerce une pression sur l’or. Mais dans l’ensemble, la plupart des institutions estiment que les achats structurels des banques centrales et l’aversion au risque suffisent à compenser l’effet négatif de la hausse des taux.
Transmission finale : crypto-actifs — double test des anticipations de liquidité et de l’appétit pour le risque
Les crypto-actifs occupent une position singulière dans cette revalorisation multi-actifs. Ils profitent dans une certaine mesure de la thématique du « bitcoin or numérique », mais restent très sensibles aux anticipations de politique monétaire américaine en matière de liquidité.
Cours du BTC actuel : Le bitcoin cote actuellement autour de 62 846 $, en baisse d’environ 10,73 % sur les 30 derniers jours et de -33,74 % sur un an. L’ethereum évolue autour de 1 701 $, également sous pression depuis le début de l’année.
Double mécanisme de transmission :
Premièrement, la liquidité et les anticipations de taux. Lorsque le marché passe d’une attente de « baisses de taux en 2026 » à une anticipation de « potentielles hausses en 2026 », l’ancrage de valorisation des actifs risqués est entièrement réévalué. Des taux sans risque plus élevés signifient un coût du capital accru, et pour les classes d’actifs très volatiles, la pression sur les sorties de capitaux est la plus directe. Le fait que les marchés de taux anticipent pleinement une hausse cette année rend ce vent contraire peu susceptible de s’inverser à court terme.
Deuxièmement, le dollar et l’appétit pour le risque. Lorsque le dollar se renforce sur fond d’anticipations restrictives de la Fed, l’attrait relatif des crypto-actifs libellés en dollars dans les portefeuilles mondiaux diminue. Par ailleurs, la résurgence répétée des tensions géopolitiques pèse également sur l’appétit pour le risque : en cas d’escalade, les capitaux ont tendance à se réfugier dans des actifs sûrs comme l’or et les Treasuries, au détriment des actifs à forte volatilité.
Le rôle décisif des chiffres de l’emploi non agricole : Le rapport sur l’emploi non agricole de mai sera une variable clé pour la prochaine décision de la Fed. Selon le consensus des économistes, les créations d’emplois non agricoles de mai devraient s’établir à 85 000, avec un taux de chômage stable à 4,3 %, et une hausse du salaire horaire moyen de 0,3 % sur un mois et de 3,4 % sur un an.
Logique d’impact sur les actifs selon les scénarios de données :
- Beaucoup plus faible que prévu (créations d’emplois très inférieures, hausse du chômage) : les anticipations de baisse de taux s’intensifient, le dollar s’affaiblit, et des perspectives de liquidité plus accommodantes soutiennent un rebond des crypto-actifs.
- Conforme aux attentes (créations d’emplois autour de 70 000–90 000) : la Fed reste en mode « attentiste », le marché se recentre sur la géopolitique et l’inflation, et les crypto-actifs évoluent dans une fourchette volatile.
- Beaucoup plus fort que prévu (créations d’emplois nettement supérieures, baisse du chômage) : les anticipations de hausse de taux se renforcent, le dollar s’apprécie, et les actifs à forte valorisation comme les crypto-actifs subissent une pression accrue.
Concernant spécifiquement le bitcoin, l’analyse actuelle met l’accent sur le fait que des chiffres de l’emploi plus faibles pourraient brièvement relancer les anticipations de baisse de taux et provoquer un rebond des cours, mais que des données faibles pourraient aussi alimenter les craintes de récession, incitant à des arbitrages vers les valeurs refuges au détriment du BTC et des autres actifs risqués.
Avertissement sur les risques
Les investisseurs doivent garder à l’esprit que l’incertitude centrale qui pèse aujourd’hui sur la valorisation multi-actifs ne tient pas à une seule donnée macroéconomique, mais à la convergence de trois forces :
Première incertitude : L’évolution du conflit au Moyen-Orient. Un cessez-le-feu fragile peut voler en éclats à tout moment, et si des soldats américains venaient à être tués, Trump a clairement indiqué qu’il reprendrait « rapidement » la guerre totale. Dans ce scénario, le pétrole pourrait dépasser les 150 $, provoquant un choc fondamental sur l’ancrage inflationniste mondial. HFI Research a déjà averti qu’en cas de maintien de prix élevés, un « double choc » sur actions et obligations, rappelant les années 1970, pourrait survenir.
Deuxième incertitude : Le calendrier du pivot de la Fed. Un risque extrême que le marché n’a pas pleinement intégré : si l’inflation, tirée par le pétrole, reste au-dessus de 3,5 % alors que le marché du travail demeure solide, la Fed de Warsh sera-t-elle vraiment prête à supprimer tout « biais de baisse de taux » dès sa première réunion ? Le dot plot passera-t-il de « une baisse » à « une hausse » ? Si tel est le cas, la revalorisation des actifs risqués pourrait être bien plus brutale que ce que le marché anticipe actuellement.
Troisième incertitude : La tension entre données sur l’emploi non agricole et inflation. Le taux de chômage actuel de 4,3 % et un CPI à 3,8 % placent les décideurs monétaires devant un dilemme : le marché du travail reste tendu, mais les pressions sur les prix sont bien supérieures à la cible. Cette « tendance stagflationniste » rend la fonction de réaction traditionnelle de la Fed inefficace : il n’existe pas de justification claire pour une baisse ou une hausse des taux.
Cela signifie que l’allocation d’actifs pour le second semestre 2026 devra être ajustée de façon dynamique dans un environnement de volatilité accrue, en suivant de près chaque point d’inflexion au Moyen-Orient et chaque nuance dans le discours de la Fed.
Conclusion
La revalorisation des actifs déclenchée par le dernier conflit États-Unis/Iran n’est pas un épisode passager lié à un événement géopolitique isolé, mais bien une réaction systémique en chaîne : « choc énergétique — revalorisation de l’inflation — inversion de la trajectoire des taux — renforcement du dollar — compression des actifs risqués ». Alors que les prix du pétrole restent élevés sur prime de risque Ormuz et que l’ancrage inflationniste est poussé à la hausse, le cadre de politique monétaire de la Fed est passé rapidement d’un « cycle de baisse de taux » à une posture de « taux élevés ou resserrement supplémentaire », déplaçant l’ancrage de valorisation des actifs mondiaux. Dans cette transition, l’or redéfinit sa fourchette de valorisation historique, pris entre l’aversion au risque et les taux réels, la courbe des Treasuries se pentifie de nouveau, et les crypto-actifs entrent dans une phase de revalorisation à forte volatilité, sous la double pression d’une liquidité plus contrainte et d’un appétit pour le risque en berne.
L’attention ne doit pas se porter sur les variations d’un seul actif, mais sur la reconfiguration des corrélations entre classes d’actifs. À mesure que l’inflation et les risques géopolitiques progressent de concert, les paradigmes traditionnels de « couverture actions-obligations » et de « diversification du risque » s’érodent, et la gestion de portefeuille revient à une logique pilotée par les facteurs macroéconomiques. Les variables clés de la prochaine phase ne seront pas le prix en tant que tel, mais la capacité de la Fed à arbitrer plus agressivement entre croissance et inflation, et la possibilité pour le Moyen-Orient de basculer d’un « conflit gérable » à un « choc d’approvisionnement énergétique ». Tant que cette trajectoire restera incertaine, tous les actifs demeureront en phase de revalorisation.
