Le 20 mai 2026, le protocole de trading décentralisé de produits dérivés Variational a officiellement annoncé la clôture d’un tour de financement de série A d’environ 50 millions de dollars, mené par Dragonfly Capital, avec la participation de Bain Capital Crypto et Coinbase Ventures. En incluant ses trois précédents tours de financement, le total des fonds levés par le protocole s’élève désormais à 61,8 millions de dollars.
Dans un secteur des produits dérivés décentralisés de plus en plus concurrentiel, Variational se distingue par un modèle « zéro frais de trading + agrégation de liquidité », qui le différencie de concurrents tels qu’Hyperliquid. En mai 2026, l’open interest (OI) de la plateforme a dépassé 800 millions de dollars, la plaçant au quatrième rang des protocoles de produits dérivés on-chain. Il est à noter que, parmi les cinq principales Perp DEXs en termes d’OI, Variational est actuellement le seul protocole à ne pas encore avoir lancé de jeton.
Ce tour de table ne constitue pas seulement un apport de capital. L’investissement principal de Dragonfly revêt une dimension structurelle : le fonds vient de clôturer, en février 2026, son quatrième fonds à 650 millions de dollars, avec un accent sur la DeFi, les stablecoins et les RWA (real-world assets, ou actifs du monde réel). Variational représente un investissement stratégique clé dans cette direction, signalant une prise de position systématique du capital sur la convergence « dérivés on-chain + liquidité financière traditionnelle ».
Le modèle zéro frais : simple argument marketing ou véritable innovation ?
L’absence de frais de trading est le principal facteur différenciant de Variational. Lorsque les utilisateurs tradent sur son produit phare, Omni, la plateforme ne facture pas de frais Maker/Taker classiques. Les principaux coûts pour l’utilisateur proviennent des spreads bid-ask, du slippage, des taux de financement et des frais de dépôt/retrait.
Cependant, zéro frais ne signifie pas absence de revenus. Le modèle économique de Variational repose sur un mécanisme d’« internalisation du spread » : l’Omni Liquidity Provider (OLP) interne à la plateforme agit comme unique teneur de marché, propose des prix aux utilisateurs et capture le spread. Parallèlement, l’OLP couvre ses positions sur les principales plateformes centralisées et venues on-chain, profitant des volumes institutionnels et des frais VIP pour ramener les coûts de couverture à 0–2 points de base — nettement inférieurs au spread de 4–6 points de base appliqué aux utilisateurs, ce qui permet de sécuriser les marges.
Ce mécanisme a été validé par les premières données. D’avril à juillet 2025, l’OLP a réalisé un rendement annualisé supérieur à 300 %. En mai 2026, le volume cumulé des transactions sur la plateforme dépassait 20 milliards de dollars, avec plus de 50 000 comptes actifs et plus de 750 millions de dollars de positions ouvertes. Ainsi, le modèle zéro frais ne relève pas d’une simple stratégie de subvention, mais s’inscrit dans un modèle économique durable fondé sur une restructuration des sources de revenus.
Comment l’agrégation de liquidité résout le problème du démarrage à froid des dérivés on-chain
La véritable innovation architecturale de Variational réside dans son « modèle de courtage » plutôt que dans le « modèle carnet d’ordres ». La plupart des protocoles de dérivés on-chain créent un carnet d’ordres centralisé (CLOB) distinct pour chaque nouvel actif, ce qui signifie que chaque nouveau marché RWA nécessite d’attirer des fournisseurs de liquidité et de construire la profondeur de marché depuis zéro — un processus coûteux et difficilement scalable.
Variational adopte une approche différente : il ne construit pas sa propre liquidité, mais agrège et achemine la liquidité existante des marchés traditionnels et crypto. La plateforme agit davantage comme un courtier, permettant aux utilisateurs de trader crypto, indices boursiers, matières premières et devises sur plus de 450 marchés via un compte cross-margin en USDC unifié.
Haseeb Qureshi, Managing Partner chez Dragonfly, propose une analogie parlante : « Les autres plateformes essaient d’‘aspirer la liquidité à la paille’, dépensant des millions en incitations pour finir avec des carnets peu profonds et des prix volatils. Le modèle de Variational contourne totalement ce dilemme en amenant directement la liquidité des marchés traditionnels on-chain. » Cette déclaration résume précisément la logique d’investissement de ce tour : le capital ne parie pas sur un carnet d’ordres plus rapide, mais sur une architecture qui relie la liquidité globale de la finance traditionnelle.
Pourquoi Dragonfly mise-t-il autant sur les dérivés RWA aujourd’hui ?
L’investissement de 50 millions de dollars de Dragonfly dans la série A de Variational doit être replacé dans le cadre de sa stratégie globale. En février 2026, Dragonfly a annoncé la clôture de son quatrième fonds à 650 millions de dollars, dépassant l’objectif initial de 500 millions. Ce fonds cible la DeFi, les stablecoins, les marchés de prédiction, les paiements on-chain et la tokenisation précoce des RWA.
Variational constitue un investissement clé dans les dérivés RWA pour ce fonds, à un moment charnière : la plateforme lance ses premiers marchés RWA. Les contrats perpétuels sur l’or, l’argent, le cuivre et le pétrole brut sont déjà négociables via un compte cross-margin unique. La plateforme prévoit d’intégrer plus de 100 nouveaux marchés — indices et actions individuelles — on-chain à l’été 2026, dès que l’infrastructure aura passé les tests de résistance.
D’un point de vue macro, le marché des dérivés DeFi a poursuivi sa croissance en 2025, la part de marché des perpétuels on-chain passant d’environ 2 % début 2024 à plus de 10 %. En mai 2026, l’open interest total sur l’ensemble des protocoles de dérivés DeFi avoisine 15,5 milliards de dollars. Dans ce contexte, les RWA sont perçus comme le levier clé pour permettre aux dérivés de s’étendre au-delà des actifs crypto-natifs vers la finance traditionnelle.
Comment évolue la concurrence dans le secteur des Perp DEX ?
Variational n’évolue pas en vase clos. En 2026, le secteur des DEX de contrats perpétuels est très concentré, avec Hyperliquid qui domine le marché avec un OI d’environ 9,4 milliards de dollars. Toutefois, cette position de leader reste fragile : la concentration est forte, mais les modèles zéro frais et les stratégies d’agrégation de liquidité attirent de nouveaux utilisateurs en nombre.
L’OI actuel de Variational s’élève à environ 800 millions de dollars, le plaçant au quatrième rang du secteur, mais l’écart avec Hyperliquid demeure important. Cela souligne la différenciation de Variational : au lieu de rivaliser avec Hyperliquid sur le terrain des carnets d’ordres « plus rapides et moins chers », Variational redéfinit « les frontières du compte de dérivés on-chain ».
Le fondateur Lucas Schuermann est explicite : « On ne peut pas reconstruire quarante ans de profondeur de marché traditionnelle à partir de zéro sur un carnet d’ordres crypto. La finance traditionnelle a résolu ce problème avec le modèle de courtage — nous amenons ce modèle on-chain. » Autrement dit, la cible de Variational ne se limite pas aux traders crypto-natifs, mais inclut également les institutions et investisseurs traditionnels cherchant un accès global aux actifs via les canaux on-chain.
Les actifs RWA peuvent-ils devenir le nouveau moteur de croissance des dérivés on-chain ?
Le dernier financement de Variational servira à élargir sa gamme de produits RWA. Selon sa feuille de route, la plateforme en est à la première phase du déploiement RWA, testant la robustesse des moteurs cross-margin et du règlement on-chain avec une liquidité crypto-natif agrégée. La deuxième phase consistera à connecter directement les sources de liquidité TradFi, contournant ainsi le goulot d’étranglement du démarrage à froid des carnets d’ordres.
L’atout des dérivés RWA réside dans « l’effet de levier de liquidité ». Les marchés d’actifs traditionnels — actions, matières premières, devises — disposent déjà de réseaux de liquidité profonds et matures. Amener cette liquidité on-chain permet aux protocoles de dérivés de ne pas supporter seuls le coût de lancement du marché, mais de s’appuyer sur des mécanismes de liquidité et de tarification institutionnels. L’architecture Aggregator de Variational construit en substance une couche décentralisée d’acheminement de la liquidité entre DeFi et TradFi.
La vision de Dragonfly pour le secteur RWA se reflète dans l’allocation de son portefeuille. Le fonds a investi dans des projets comme Polymarket, Rain et Ethena, couvrant les marchés de prédiction, les stablecoins et les dollars synthétiques — de l’infrastructure purement crypto-natif à la finance réelle. Avec Variational, le portefeuille intègre désormais la pièce maîtresse « dérivés on-chain × RWA ».
Quels sont les risques et défis potentiels du modèle d’agrégation de liquidité ?
Les avantages architecturaux de Variational s’accompagnent de risques structurels. Premièrement, le fait que l’OLP soit l’unique contrepartie expose la plateforme à un risque de tenue de marché concentré. En cas de forte volatilité, une hausse rapide des coûts de couverture externe peut réduire, voire annuler, les profits sur spread, et dans des cas extrêmes, l’OLP pourrait subir des pertes significatives.
Deuxièmement, la qualité d’exécution du modèle RFQ (Request for Quote) dépend fortement de la rapidité de réponse du teneur de marché et de la profondeur du marché. Lors de périodes de volatilité aiguë ou de contraction de la liquidité, la rapidité des cotations et la stabilité des spreads sont mises à l’épreuve. De plus, en tant que protocole DeFi fonctionnant sur Arbitrum, les risques liés aux smart contracts et les limites de sécurité des mécanismes de liquidation on-chain nécessitent une surveillance continue.
Du point de vue de la viabilité financière, l’OLP a généré plus de 300 % de rendement annualisé lorsque la taille de la trésorerie était modeste, mais à mesure que la plateforme grandit et que la concurrence s’intensifie, les opportunités d’arbitrage se réduiront inévitablement. La capacité du modèle à assurer une rentabilité stable à long terme dépendra de l’optimisation continue des coûts de couverture et de l’effet d’échelle du volume de trading.
Conclusion
La levée de 50 millions de dollars en série A de Variational, menée par Dragonfly, marque un pari institutionnel structuré sur le secteur des dérivés RWA. Le modèle zéro frais + agrégation de liquidité Omni de la plateforme, reposant sur une architecture Aggregator, apporte une réponse au problème du démarrage à froid des dérivés RWA et fait évoluer les dérivés on-chain du trading crypto-natif vers les actifs financiers traditionnels.
À plus long terme, l’approche de Variational met en lumière une tendance de fond : à mesure que la couche protocolaire de la DeFi gagne en maturité, sa compétitivité ne se limitera plus à l’écosystème crypto, mais dépendra de sa capacité à devenir une passerelle mondiale vers la liquidité financière traditionnelle. « Tout peut devenir perpétuel » — des cryptomonnaies aux indices boursiers, des matières premières au forex — les bases techniques et capitalistiques de cette vision se construisent progressivement.
Cependant, toute innovation comporte des risques. Le modèle de tenue de marché centralisée de l’OLP, la volatilité de l’exécution RFQ et les limites de sécurité inhérentes aux protocoles DeFi restent des variables majeures à surveiller. Pour les observateurs du secteur, le rythme des levées de fonds et de l’expansion produit de Variational sera un indicateur clé de la maturité du secteur des dérivés RWA en 2026.
Q&R
Q1 : Quel est le montant exact et la liste des investisseurs du dernier tour de financement de Variational ?
R1 : Variational a bouclé un tour de série A d’environ 50 millions de dollars, mené par Dragonfly Capital, avec la participation de Bain Capital Crypto et Coinbase Ventures. En incluant les trois tours précédents, le total des fonds levés s’élève à 61,8 millions de dollars.
Q2 : Comment le modèle zéro frais de Variational génère-t-il des profits ?
R2 : La plateforme ne facture pas de frais Maker/Taker traditionnels aux utilisateurs. Elle capte le spread bid-ask via son Omni Liquidity Provider (OLP) interne. L’OLP couvre ses positions sur les principales plateformes de trading, profitant des avantages tarifaires institutionnels pour maintenir des coûts de couverture extrêmement bas et ainsi dégager des profits stables sur le spread.
Q3 : Quelles sont les principales différences entre Variational et Hyperliquid ?
R3 : Hyperliquid se positionne comme un exchange décentralisé à carnet d’ordres haute performance, tandis que Variational agit davantage comme un courtier, agrégeant la liquidité de la finance traditionnelle et des marchés crypto. Les utilisateurs peuvent trader des actifs crypto, des indices boursiers, des matières premières et du forex sur plus de 450 marchés à partir d’un compte USDC unique.
Q4 : Pourquoi les dérivés RWA sont-ils considérés comme une direction de développement importante ?
R4 : Les dérivés RWA permettent le trading on-chain de milliers de milliards de dollars d’actifs financiers traditionnels — actions, obligations, matières premières — élargissant considérablement le champ d’action de la DeFi. L’architecture Aggregator de Variational achemine directement la liquidité existante, contournant le goulot d’étranglement du démarrage à froid des carnets d’ordres.
Q5 : Quand le jeton de Variational (TGE) devrait-il être lancé ?
R5 : Selon la feuille de route officielle, le Token Generation Event (TGE) de Variational est prévu pour la fin 2026. Le protocole prévoit d’allouer environ 50 % de l’offre de jetons à la communauté via des mécanismes de points et de partage des revenus, et d’utiliser au moins 30 % des revenus du protocole pour le rachat et la destruction de jetons VAR.
Q6 : Quels sont les indicateurs actuels de la plateforme Variational ?
R6 : En mai 2026, l’open interest (OI) de Variational dépasse 800 millions de dollars, la plaçant au quatrième rang des protocoles de dérivés on-chain. Le volume cumulé des transactions a dépassé 20 milliards de dollars, avec plus de 50 000 comptes actifs et plus de 750 millions de dollars de positions ouvertes.
