Le 20 juillet 2026, le secteur des grands modèles d’IA à Hong Kong a subi une nouvelle vague de ventes massives. À la clôture, Zhipu (02513.HK) affichait 890,5 HKD, soit une chute de 19,56 % en une seule journée. Le volume d’échanges a atteint 11 378 900 actions, pour un chiffre d’affaires de 11,091 milliards HKD. Après la forte baisse de 28,49 % enregistrée le vendredi précédent (17 juillet), le recul cumulé de Zhipu sur les cinq dernières séances s’élève à 46,23 %. Un autre acteur majeur, MINIMAX (00100.HK), a également fléchi, clôturant à 193,1 HKD, en baisse de 10,6 % sur la journée, avec un plus bas intraday à 191 HKD et un volume d’échanges total de 1,104 milliard HKD.
Il ne s’agit pas d’un ajustement isolé pour ces deux valeurs. Depuis la fin juin, les sociétés de grands modèles d’IA cotées à Hong Kong ont connu une révision spectaculaire de leur valorisation. Zhipu a entamé sa baisse après avoir atteint un record intraday de 2 980 HKD le 22 juin, retracant plus de 70 % en un mois et perdant plus de 800 milliards HKD de capitalisation boursière. La chute de MINIMAX a été encore plus marquée, plongeant de plus de 85 % depuis son sommet annuel de 1 330 HKD, et se rapprochant de son prix d’introduction en bourse (IPO) de 165 HKD. Alors que l’indice Hang Seng gagnait 580 points (+2,36 %) ce jour-là, les fortes baisses de ces deux géants de l’IA ont nettement contrasté avec la tendance du marché.
Comment une capitalisation de mille milliards s’est effondrée en un mois
Pour comprendre la logique sous-jacente à cette vague de ventes, il est essentiel de revenir sur la façon dont la valorisation de ces deux sociétés a atteint des sommets — et pourquoi elle s’est effondrée si rapidement.
Zhipu a été introduite à la Bourse de Hong Kong le 8 janvier 2026, à un prix d’IPO de 116,2 HKD, avec une capitalisation initiale d’environ 52,8 milliards HKD. Après son introduction, le cours a progressé régulièrement, atteignant un plus haut intraday de 2 980 HKD le 22 juin — soit plus de 24 fois son prix d’IPO, avec une capitalisation culminant à 1,33 mille milliards HKD. MINIMAX a également grimpé jusqu’à 1 330 HKD à la mi-mars, sa capitalisation approchant les 420 milliards HKD.
Le principal moteur de cette envolée résidait dans les fortes attentes du marché concernant la commercialisation et l’avancée technologique des grands modèles d’IA domestiques. Portées par la dynamique mondiale autour de l’IA, les valeurs de grands modèles à Hong Kong sont devenues de rares « actifs IA purs », attirant des investissements concentrés. Cependant, une prime de valorisation excessive finit inévitablement par être corrigée si elle n’est pas soutenue par des résultats durables. Le ratio cours/bénéfice de Zhipu est négatif, avec un bénéfice par action de -11,17 HKD ; MINIMAX est également déficitaire. La rentabilité restant lointaine, l’effondrement de la valorisation n’était qu’une question de temps.
Pourquoi le déblocage des actions restreintes a été le catalyseur direct de l’effondrement des valorisations
Les bulles de valorisation mettent du temps à se former, mais leur éclatement est souvent déclenché par un événement précis. Pour Zhipu et MINIMAX, ce déclencheur a été le déblocage des actions restreintes début juillet.
La première vague de déblocage chez Zhipu a eu lieu le 8 juillet, portant sur 25 681 600 actions, soit 5,76 % du capital total, principalement détenues par 11 investisseurs de référence. Avant ce déblocage, la société ne comptait que 11,74 millions d’actions librement négociables ; l’opération a donc plus que doublé le flottant. Peu après, le 13 juillet, Zhipu a procédé à un placement de 19,78 millions de nouvelles actions H, augmentant encore le nombre d’actions négociables.
MINIMAX a subi un impact encore plus important. Le 9 juillet, elle a débloqué entre 34,25 % et 48 % de ses actions, soit entre 107 et 153 millions d’actions. Ce déblocage concernait non seulement les investisseurs de référence, mais aussi de nombreux actionnaires pré-IPO. Contrairement à Zhipu, où près de 70 % des investisseurs de référence se sont engagés à conserver leurs titres à long terme, le déblocage chez MINIMAX a été dominé par des investisseurs financiers, générant naturellement une forte pression à la vente. Le premier jour du déblocage, le cours de MINIMAX a plongé de près de 18 %, sa capitalisation tombant à environ 93,3 milliards HKD. Le déséquilibre entre l’offre et la demande causé par le déblocage constitue la force de marché la plus directe derrière la correction de valorisation : lorsque le flottant s’élargit brusquement et que la puissance d’achat est insuffisante, les prix cherchent inévitablement un nouvel équilibre.
Comment l’arrivée soudaine de Kimi K3 redéfinit le paysage concurrentiel
Si le déblocage des actions a été un choc côté offre, l’évolution brutale de la concurrence sectorielle bouscule la logique d’investissement à long terme des grands modèles d’IA.
Au petit matin du 17 juillet, Moonshot AI a annoncé son nouveau modèle de génération, Kimi K3, doté de 2,8 mille milliards de paramètres — le plus grand modèle open source au monde. Sur le classement de référence Frontend Code Arena, Kimi K3 a obtenu un score de 1 679, dépassant Fable 5 (1 631) et GPT-5.6 Sol (1 618), devenant ainsi le premier modèle open source à surpasser tous les modèles propriétaires étrangers sur un grand classement de programmation.
La portée de cet événement dépasse largement le cadre d’un simple lancement de produit. L’approche open source de Kimi K3, qui permet d’atteindre des capacités supérieures à celles des géants propriétaires, remet directement en cause les modèles économiques à prix élevé des modèles propriétaires étrangers, fondés sur des barrières technologiques. Après l’annonce, l’indice Philadelphia Semiconductor a chuté de 12,5 % en une semaine, et le secteur américain de l’IA a perdu environ 470 milliards USD de capitalisation en 72 heures. Le choc s’est rapidement propagé aux acteurs chinois de l’IA : le jour du lancement de K3, Zhipu a plongé de 28,49 % et MINIMAX de 15,62 %. Goldman Sachs a souligné dans son rapport du 18 juillet que cela reflète les inquiétudes du marché quant au paysage concurrentiel et aux futurs leaders parmi les modèles chinois d’IA, la position de leader et la pérennité restant « très volatiles ».
À mesure que les barrières technologiques s’effritent, la prime de rareté qui soutenait les valorisations élevées devient insoutenable.
Comment le durcissement de la réglementation américaine accroît l’incertitude externe
Au-delà des bouleversements internes, l’environnement réglementaire externe exerce également une pression persistante sur le secteur de l’IA.
Selon des sources, le gouvernement américain a introduit de nouvelles mesures réglementaires, renforçant le contrôle sur la diffusion et l’utilisation autorisée des modèles d’IA de pointe, récupérant progressivement l’autonomie décisionnelle auprès des principaux acteurs de l’IA. Le gouvernement dirige désormais la liste des entreprises et institutions autorisées à accéder aux modèles d’IA avancés. Auparavant, OpenAI et Anthropic pouvaient sélectionner librement leurs clients et contrôler l’accès à leurs modèles haut de gamme, opérant leurs modèles phares d’IA et de cybersécurité via les initiatives Daybreak et Project Glasswing.
Un encadrement plus strict accroît directement l’incertitude opérationnelle pour les projets en cours des sociétés d’IA. Parallèlement, les États-Unis ont mis en place des mesures réglementaires complémentaires, signant des décrets exécutifs en juin, lançant le programme de sécurité Gold Eagle cette semaine, et prévoyant d’établir un centre officiel de validation des partenaires de collaboration sur les modèles. Pour les sociétés d’IA cotées à Hong Kong, fortement dépendantes des écosystèmes technologiques mondiaux et des marchés de capitaux, l’incertitude réglementaire externe accentue sans doute l’aversion au risque des investisseurs.
Effet miroir cross-actifs : le lien entre la correction des valeurs IA et la dynamique du marché crypto
Il est important de noter que la correction des valeurs IA à Hong Kong n’est pas un événement isolé — elle reflète la performance des tokens thématiques IA sur le marché crypto.
À l’échelle mondiale, les actifs liés à l’IA traversent une correction collective. Depuis juin, la capitalisation de Nvidia a reculé de plus de 15 %, soit une perte de 900 milliards USD. Google, Amazon et Meta ont respectivement baissé de 6 %, 11 % et 12 %. L’indice Nasdaq 100 a reculé de près de 6 % sur la même période.
Sur le marché crypto, la dynamique IA a également évolué, passant de l’engouement à l’accalmie. Au premier trimestre 2026, les tokens d’agents IA ont subi une correction globale de 80 % à 90 %. Malgré une capitalisation totale du secteur passée d’environ 900 millions USD début 2025 à 2,2–2,7 milliards USD en mai 2026, la divergence interne des valorisations et la volatilité sont devenues la norme. Cette correction synchronisée cross-actifs traduit un changement systémique de l’appétit pour le risque du capital mondial vis-à-vis de l’IA — que ce soit sur les marchés traditionnels ou crypto, les investisseurs réévaluent la juste valeur des actifs IA.
Les flux de capitaux révèlent une divergence de marché
Malgré la forte baisse des cours, les flux de capitaux du 20 juillet ont montré des signes de divergence.
Zhipu a enregistré un flux net entrant de 4 258 900 HKD sur les fonds principaux, avec des ordres très importants représentant 3 991 900 HKD, des gros ordres 267 000 HKD, des ordres moyens 433 millions HKD et des petits ordres 199 millions HKD. Cela indique que, tandis que les investisseurs particuliers vendaient dans la panique, certains fonds institutionnels intervenaient à contre-courant. Les banques d’investissement ont majoritairement attribué une note « achat » à la valeur, sept banques ayant émis des recommandations d’achat au cours des 90 derniers jours, et le prix cible moyen sur 90 jours s’établissant à 1 539,25 HKD.
MINIMAX, en revanche, fait face à une pression vendeuse plus sévère. La société devrait continuer à voir ses positions réduites, de nombreuses institutions financières cherchant à sortir et à réaliser leurs gains. Alors que le « long-termisme » des investisseurs de référence s’oppose aux « exigences de sortie » du capital financier, il reste à voir si ce remaniement des positions marquera un tournant pour la valorisation.
Où va le marché après la purge de la bulle de valorisation ?
Avec Zhipu sous les 890 HKD et MINIMAX sous les 200 HKD, la bulle de valorisation du secteur des grands modèles d’IA à Hong Kong se dissipe rapidement. Mais s’agit-il de la fin de la correction, ou du début d’un nouveau cycle de valorisation ?
Fondamentalement, les deux sociétés restent déficitaires, et les valorisations élevées continueront à être sous pression sans soutien des résultats. Du point de vue des positions, Zhipu connaîtra un déblocage beaucoup plus important en janvier 2027, lorsque près de 40 % des actions originales deviendront négociables, ce qui signifie que la pression vendeuse à long terme persiste. La pression côté offre n’a donc pas encore été totalement absorbée.
Sur le plan sectoriel, l’itération technologique des grands modèles s’accélère, et le paysage concurrentiel est loin d’être stabilisé. MiniMax développe un modèle de langage de 2,7 mille milliards de paramètres, provisoirement nommé M3 Pro, qui pourrait être lancé dès le troisième trimestre et devrait être open source. Celui qui parviendra le premier à commercialiser les grands modèles prendra la tête de la prochaine restructuration de valorisation. À mesure que la logique de valorisation de l’IA passe de la course aux capacités à la validation des retours commerciaux, la fin de cette réinitialisation des valorisations dépendra de la capacité des sociétés à trouver un chemin vers une croissance autonome, dans une course où la trésorerie reste cruciale.
Résumé
À la clôture du 20 juillet 2026, Zhipu affichait 890,5 HKD, en baisse de 19,56 % sur la journée ; MINIMAX clôturait à 193,1 HKD, en recul de 10,6 %. Cette vague de ventes résulte de la convergence de plusieurs facteurs : le choc d’offre lié au déblocage des actions restreintes, le bouleversement concurrentiel provoqué par le lancement de Kimi K3, l’incertitude accrue due au durcissement réglementaire américain, et la pression systémique de la correction globale des actifs IA. Il s’agit essentiellement d’une réinitialisation de valorisation attendue de longue date : lorsque le marché passe de la frénésie à la rationalité, les primes excessives finissent par disparaître. Pour les investisseurs, comprendre les moteurs de la restructuration des valorisations est bien plus précieux que de courir après les fluctuations de court terme.
FAQ
Q : Quels étaient les prix de clôture de Zhipu et MINIMAX le 20 juillet ?
R : À la clôture du 20 juillet 2026, Zhipu affichait 890,5 HKD, en baisse de 19,56 % sur la journée ; MINIMAX clôturait à 193,1 HKD, en recul de 10,6 %.
Q : De combien Zhipu a-t-elle reculé par rapport à son plus haut historique ?
R : Zhipu a atteint un record intraday de 2 980 HKD le 22 juin. Au 20 juillet, elle clôturait à 890,5 HKD, soit un recul de plus de 70 % en un mois et une perte de plus de 800 milliards HKD de capitalisation.
Q : À quelle distance le cours actuel de MINIMAX se situe-t-il de son prix d’IPO ?
R : Le prix d’IPO de MINIMAX était de 165 HKD. Elle a atteint un plus haut historique de 1 330 HKD plus tôt cette année. Le 20 juillet, elle clôturait à 193,1 HKD, soit seulement 28 HKD au-dessus de son prix d’introduction.
Q : Quel impact le lancement de Kimi K3 a-t-il eu sur le secteur IA à Hong Kong ?
R : Le 17 juillet, Moonshot AI a lancé Kimi K3, un modèle doté de 2,8 mille milliards de paramètres — le plus grand modèle open source au monde. Ce modèle a surpassé les modèles propriétaires étrangers sur les classements de programmation, entraînant une réévaluation du paysage concurrentiel des grands modèles domestiques. Le jour du lancement de K3, Zhipu a plongé de 28,49 % et MINIMAX de 15,62 %.
Q : L’ajustement de valorisation du secteur des grands modèles IA est-il terminé ?
R : Du point de vue des positions, Zhipu connaîtra un déblocage beaucoup plus important en janvier 2027 (environ 40 % des actions originales), donc la pression côté offre n’a pas encore été totalement absorbée. Le point bas des valorisations dépendra du paysage concurrentiel, du progrès de la commercialisation et du moment où l’appétit pour le risque du capital mondial vis-à-vis des actifs IA se rétablira.
