Rédigé par : Lawrence
Introduction : Une fête de liquidité tardive
Le 12 avril 2025, le protocole de staking liquide Lido a publié sur la plateforme X le tweet “Incentives: Soon™”, annonçant le lancement d’un programme d’incitations à la liquidité Unichain d’une durée de 3 mois, impliquant 12 pools d’actifs majeurs (y compris wstETH/ETH, WBTC, des stablecoins et UNI/COMP, etc.). C’est la première fois depuis le lancement de l’exploitation minière de liquidités initiale de Uniswap V2 en 2020 que le jeton UNI est intégré dans le système d’incitation officiel après une période de 5 ans. Auparavant, le prix de l’UNI était passé de 19 dollars à un minimum de 4,5 dollars après une chute de 3 mois, se rapprochant du point bas historique de 3,3 dollars après l’effondrement de LUNA en 2022.
Derrière ce mouvement se trouve à la fois la continuité du pouvoir dominant de Lido sur le marché de la mise en jeu d’Ethereum et une tentative clé de percée d’Uniswap dans sa stratégie Layer 2, devenant ainsi une fenêtre d’observation sur les points de retournement des cycles du marché DeFi.
Lido et le “siège de la liquidité” : de la monopolisation de la mise en jeu à l’expansion inter-chaînes
1.1 Intentions stratégiques de Lido : consolider la position de la monnaie DeFi de stETH
En tant que leader absolu occupant 27,1 % du marché du staking Ethereum (données au 14 avril 2025, source : Dune Analytics), l’objectif principal de Lido a évolué d’une simple expansion de l’échelle de staking à l’amélioration des cas d’utilisation en chaîne de stETH.
Auparavant, l’utilisation principale de stETH était concentrée sur le prêt et le collatéral (AAVE, MakerDAO représentant 40%) et la détention passive (55%), tandis que sa fonction en tant que moyen d’échange ne représentait que 3%. Le choix de Unichain comme principal champ d’incitation vise à intégrer stETH dans le pool de liquidité central de Layer2, pour en faire un “actif de Gas universel” pour les transactions inter-chaînes.
Innovation des mécanismes techniques :
Distribution des récompenses Merkl : un modèle à zéro frais de gaz utilisant des calculs hors chaîne et des validations sur chaîne, réduisant le seuil de participation des utilisateurs ;
Conception de pool multi-actifs : couvrant ETH, LST, WBTC, stablecoins et UNI/COMP, formant une matrice d’échange d’actifs inter-chaînes ;
Collaboration avec Gauntlet : empêcher les “traps d’arbitrage à court terme” dans le minage de liquidité en ajustant dynamiquement le poids des incitations.
1.2 Analyse des données : L’« anxiété de centralisation » de Lido et ses tentatives de rupture
Bien que le nombre d’opérateurs de nœuds Lido ait augmenté à 37 (objectif 58), sa part de marché au niveau du protocole (78 %) reste largement supérieure au seuil de sécurité de 15 % proposé par Vitalik.
Cette fois, la liquidité est guidée par Unichain, ce qui revient à disperser les risques grâce à la « coopération entre protocoles » : déplacer la dépendance de liquidité de stETH du réseau principal Ethereum vers l’écosystème Rollup, réduisant ainsi l’impact des points de défaillance uniques sur la sécurité du staking.
D’après les données de la chaîne, le volume de stETH transféré vers Arbitrum et Optimism au premier trimestre 2025 a augmenté de 320 % par rapport à l’année précédente, ce qui valide les premiers résultats de cette stratégie.
L’« auto-rédemption » d’Uniswap : Unichain peut-il inverser le dilemme de Layer2 ?
2.1 La mission d’Unichain : De la fragmentation de la liquidité à l’agrégation
Uniswap a lancé Unichain en 2024, qui est un Rollup universel basé sur OP Stack, visant à résoudre le problème de la fragmentation de la liquidité dans un écosystème multi-chaînes. Cependant, ses performances initiales ont été inférieures aux attentes :
Bottlenecks de l’expérience inter-chaînes : les utilisateurs doivent d’abord transférer des actifs vers Unichain, ce qui entraîne des retards de transaction et une augmentation des coûts ;
Croissance du TVL faible : En date d’avril 2025, le montant verrouillé par Unichain n’est que de 7,65 millions de dollars, bien en dessous des autres chaînes.
Signification de l’incitation Lido :
En introduisant des paires de trading clés telles que stETH/ETH, Unichain peut rapidement établir une liquidité profonde grâce au flux de staking de Lido.
Par exemple, le APR initial du pool wstETH/ETH est conçu pour être de 180%-250%, bien supérieur aux 45% des pools similaires sur le mainnet, ce qui pourrait attirer des capitaux d’arbitrage à migrer entre les chaînes.
2.2 L’économie des tokens UNI : “Les dangers cachés et l’aube”
Le principal paradoxe de la faiblesse actuelle du prix de l’UNI est le suivant :
Déblocage de la pression de vente : En 2024, le montant des jetons débloqués pour l’équipe et les investisseurs atteindra plus de 65 millions, représentant 6,5 % de l’offre en circulation ;
Gérer la impasse : le projet de loi « interrupteur de frais » a de nouveau été rejeté en mars 2025, ce qui empêche les revenus du protocole de bénéficier aux détenteurs de jetons.
Analyse des signaux de fond :
Solde des échanges atteint un niveau record : Les données de Glassnode montrent que les positions de Uni sur les échanges ont atteint un niveau record, et dès qu’un signal de retournement apparaît, cela pourrait indiquer un réchauffement des prix.
Répartition des jetons sur la chaîne : Les données de Glassnode montrent que la proportion d’adresses de baleines détenant plus de 10 000 pièces est passée de 62 % en 2024 à 47 %. La décentralisation des jetons pourrait indiquer que les petits investisseurs achètent au plus bas.
Évaluation ancrée : le ratio cours/ventes (PS) actuel de UNI est de 8,2, inférieur à la moyenne sectorielle de 15,4, se situant dans le 10e percentile historique ;
Soutien technique : le RSI (14) au niveau hebdomadaire est tombé à 28,6, proche de la zone de survente extrême de 2022.
Impact du marché : la “Chanson de glace et de feu” de l’écosystème DeFi
3.1 L’effet de siphon de la migration de liquidité
Les incitations de Lido pourraient déclencher deux grandes réactions en chaîne :
Redistribution de la liquidité Layer2 : le TVL des pools de stablecoins des chaînes émergentes comme Solana et Sui pourrait diminuer de 15 % à 20 %, les fonds étant orientés vers Unichain ;
Guerre des taux d’intérêt des protocoles de prêt : le taux d’emprunt pour le collateral wstETH d’AAVE est passé de 5,2 % à 3,8 %, ou une obligation de lancer un programme de subventions.
3.2 L’« émergence inattendue » de COMP et ses risques
La sélection de COMP dans ce pool d’incitation a suscité des controverses. La logique sous-jacente pourrait résider dans :
Marge de sécurité de liquidation : La ligne de liquidation des prêts sur la chaîne de Compound est généralement inférieure à celle d’Aave, ce qui en fait un bon collatéral dans des marchés à forte volatilité ;
Reuse des tokens de gouvernance : La récente proposition de MakerDAO permet d’utiliser COMP comme actif de garantie pour l’émission de DAI, augmentant ainsi son utilité.
Conclusion : Chercher l’« asymétrie » dans l’incertitude
Les incitations à la liquidité de Lido ne sont pas seulement une coopération tactique des protocoles DeFi, mais aussi une expérience stratégique de la logique de capture de valeur à l’ère des Layer2. Pour UNI, le prix de 5,4 dollars contient à la fois une tarification pessimiste liée à une dépendance historique et une prime d’option sous-jacente au succès de la percée d’Unichain. Sous l’effet catalyseur double du tournant macroéconomique et de la formation d’un cadre réglementaire, 2025 pourrait devenir un tournant clé pour UNI, passant de « jeton de gouvernance » à « actif générateur de cash flow ». Les investisseurs doivent être prudents face aux fluctuations à court terme causées par la siphonage de liquidité, mais ils devraient davantage se concentrer sur la valeur à long terme de la reconstruction des fossés par les protocoles de tête dans le récit de l’interopérabilité inter-chaînes.
