stablecoin : innovation, infrastructure et cadre réglementaire mondial

Auteur : Équipe de recherche Jsquare

Les stablecoins évoluent d’un outil de spéculation cryptographique vers une toute nouvelle catégorie d’infrastructures financières numériques. D’ici août 2025, la capitalisation boursière totale des stablecoins dépassera 271,4 milliards de dollars, mais ce qui est plus important que leur taille, c’est leur composition, leurs mécanismes de rendement et la diversification de leurs cas d’utilisation.

Nous pensons que le marché connaît une transformation décisive : il passe d’une quête pure de liquidité avec les tokens en dollars à des actifs de règlement composables et générant des intérêts, qui se connectent directement aux flux de trésorerie du monde réel et aux systèmes d’entreprise. Cet article explorera en profondeur l’évolution des types de stablecoins et les dynamiques réglementaires dans différentes régions du monde.

taille du marché des stablecoins

Les stablecoins ont franchi les limites des sandboxes cryptographiques. La croissance de l’offre est principalement alimentée par des jetons d’institutions émergentes comme USDT, USDC et PayPal USD (PYUSD). Aujourd’hui, le volume de règlement annuel des stablecoins sur la chaîne a dépassé la somme des volumes de Visa et Mastercard, atteignant 27,6 trillions de dollars rien qu’en 2024. Initialement conçus comme des jetons pratiques ancrés au dollar, ils ont maintenant évolué en une couche de liquidité complète, générant des rendements. Les régulateurs, les réseaux de paiement et les directeurs financiers commencent progressivement à traiter les stablecoins selon les mêmes normes que la monnaie bancaire. Circle a réussi son introduction en bourse en juin 2025, levant 624 millions de dollars et atteignant une valorisation de 6,9 milliards de dollars, ce qui souligne la confiance du marché envers les émetteurs de stablecoins réglementés.

À la fin d’août 2025, l’offre totale de stablecoins en circulation est de 269,5 milliards de dollars. Le USDT domine avec 154,4 milliards de dollars (57,3 %), suivi de près par le USDC avec 65,8 milliards de dollars (24,4 %). D’autres stablecoins importants incluent l’USDe (10,5 milliards de dollars), le DAI (4,1 milliards de dollars) et l’USDS (4,8 milliards de dollars), tandis que de nouveaux stablecoins émergents ou de petite taille comme le FDUSD, le PYUSD et l’USDX ont chacun une part de marché inférieure à 1 %. Cette concentration reflète à la fois le pouvoir des émetteurs traditionnels et indique que les nouveaux stablecoins sont confrontés à la pression de se différencier par des stratégies d’intégration conformes et d’infrastructure financière.

Source :

Les stablecoins se transforment en moteurs de rendement

Avec les taux d’intérêt du marché monétaire dépassant 4% en 2024, les émetteurs ont commencé à tokeniser les obligations d’État américaines et à transmettre les revenus des coupons aux détenteurs. Actuellement, la valeur marchande des obligations tokenisées a déjà dépassé 5,8 milliards de dollars, et malgré la volatilité des taux, elle maintient un taux de croissance trimestriel de plus de 20%. Les RWA (actifs du monde réel) tokenisés plus larges — y compris les crédits à court terme, les créances commerciales et même les parts immobilières — ont porté la valeur totale des RWA en chaîne à 35 milliards de dollars, les analystes prévoyant qu’elle dépassera 50 milliards de dollars d’ici la fin de l’année.

La différence en 2024 ne réside pas seulement dans la croissance de l’échelle, mais aussi dans le lien direct entre les revenus sur la chaîne et les actifs du monde réel (RWAs). Il y a un an, détenir des stablecoins ne servait qu’à préserver le capital ; aujourd’hui, par le biais de la structure suivante, un rendement annuel de 4 à 10 % (APY) peut être obtenu :

• sUSDe (Ethena) : Génération de revenus via des dérivés neutres Delta et des transactions sur la base, avec une capitalisation boursière de 34,9 milliards de dollars.
• USDM (Montagne) : Obligations à court terme tokenisées via une structure réglementaire des Bermudes, capitalisation boursière de 47,8 millions de dollars.
• USDY (Ondo) : Obligations d’État à court terme tokenisées, d’une capitalisation boursière de 636 millions de dollars.
• Plume Yield Tokens : distribution inter-chaînes des revenus du fonds du marché monétaire (MMF), capitalisation boursière de 235 millions de dollars.

(Source des données : CoinGecko, 17 juin 2025)

Nous pensons que ce domaine mérite une attention particulière. Actuellement, plus de 5,8 milliards de dollars de titres de créance tokenisés sont en circulation, tandis que la taille des stablecoins générant des intérêts croît à un rythme supérieur à 25 % par trimestre. Ces actifs brouillent les frontières entre les stablecoins, les fonds de marché monétaire et les produits de revenu fixe tokenisés.

D’ici le deuxième trimestre de 2026, les stablecoins générant des intérêts représenteront plus de 15 % de l’offre totale de stablecoins (actuellement environ 3,5 %). Ils ne sont plus de simples produits natifs de la DeFi, mais des actifs sous-jacents prioritaires en matière de conformité et soutenant la composabilité, profondément intégrés dans l’écosystème RWA.

Flux de capitaux intelligents : les trois grandes tendances qui façonnent le leader des stablecoins de nouvelle génération

1. Intégration de niveau entreprise

PYUSD n’est pas un simple argument marketing - ce stablecoin d’une capitalisation de 952 millions de dollars a été profondément intégré dans le portefeuille Venmo, soutenant les fonctionnalités de récompense pour les commerçants. Le jeton numérique de JPMorgan (JPM Coin) réalise des transactions de règlement quotidien de plus de 1 milliard de dollars dans le système de trésorerie. Alors que les stablecoins s’intègrent de plus en plus dans les systèmes ERP, les paiements de salaires et l’architecture bancaire numérique, nous prévoyons que ce secteur connaîtra une croissance multipliée par 10.

2. Interopérabilité de la chaîne complète

La fragmentation de la blockchain a longtemps limité le développement de l’industrie, mais des protocoles tels que LayerZero, Axelar et CCIP s’attaquent à ce problème grâce à des fonctionnalités de chaîne complète. La prochaine génération de stablecoins grand public réalisera une caractéristique native de chaîne complète avec “une seule émission, utilisable sur l’ensemble du réseau”.

3. La certification réglementaire construit une barrière de protection

Les qualifications telles que “certification MAS” et “approbation MiCA” sont devenues des facteurs de différenciation clés sur le marché des stablecoins, en créant un avantage de distribution réel, notamment dans les flux de fonds B2B et d’entreprise. Les tokens des émetteurs conformes bénéficieront d’une prime de confiance sur le marché secondaire.

4. Amélioration de la maturité des infrastructures

Dans le domaine de la CeFi, Stripe a acquis Bridge Network pour 1,1 milliard de dollars, ce qui témoigne de la détermination des géants traditionnels des paiements à se positionner sur les canaux de stablecoins. Dans l’écosystème DeFi, des hubs de liquidité comme Curve, des pools d’échange de stablecoins et des plateformes de prêts garantis améliorent considérablement l’efficacité des fonds. Avec la maturation de l’écosystème, les stablecoins s’intègrent profondément à tous les niveaux du système financier, devenant une infrastructure plus fiable et plus fonctionnelle.

La fenêtre d’arbitrage réglementaire se ferme.

Jusqu’en 2023, l’émission de stablecoins reste dans une zone grise réglementaire. Aujourd’hui, cette fenêtre se ferme rapidement, le dernier cadre réglementaire est le suivant :

1. États-Unis (loi GENIUS) — Le 18 juillet 2025, la “Loi sur les billets à ordre garantis par des entreprises et les émissions réglementées” (loi GENIUS) entre en vigueur, marquant l’entrée des stablecoins en dollars dans une nouvelle ère de réglementation. Cette loi, en conjonction avec la “Loi sur la clarification des marchés d’actifs numériques” (loi CLARITY) de 2025, définit clairement les stablecoins de paiement conformes comme des actifs non réglementés, visant à fournir une certitude réglementaire, à renforcer la protection des consommateurs et à maintenir la compétitivité des États-Unis sur le marché mondial des actifs numériques. Les points clés de la loi comprennent :

1. Exigence de réserve de 100 % : les stablecoins doivent être entièrement couverts par des liquidités et des obligations d’État américaines à court terme à 1:1. Les actifs de réserve ne doivent pas inclure d’actifs à haut risque (cryptomonnaies ou actifs de crédit interdits), et la re-mise en gage ne doit pas avoir lieu, sauf pour des besoins de liquidité spécifiques.
2. Transparence et mécanisme de certification : l’émetteur doit publier chaque mois un rapport de réserves audité ; le PDG / le directeur financier doit certifier personnellement l’exactitude du rapport.
3. Clause de protection contre la faillite : les réserves de stablecoins sont détenues de manière indépendante ; le droit de rachat des détenteurs est prioritaire par rapport aux autres créanciers (similaire au mécanisme de protection des dépôts bancaires)
4. Interdiction des revenus : interdiction des stablecoins algorithmiques (comme UST) et de certains modèles de réserves ; seuls les “stablecoins de paiement” entièrement garantis sont reconnus ; interdiction de verser des intérêts aux détenteurs (pour éviter d’être considérés comme des titres).

La loi GENIUS, grâce à des exigences strictes en matière de réserves et de transparence, devrait renforcer la confiance des consommateurs et favoriser une adoption plus large des stablecoins. Un cadre réglementaire clair attirera également davantage d’institutions, consolidant ainsi la position de leader mondial des États-Unis dans le domaine de la réglementation des actifs numériques.

Lien de politique du projet de loi GENIUS

2. Union européenne (règlement MiCA) — Le règlement sur les marchés des actifs cryptographiques de l’Union européenne (MiCA) met en œuvre les dispositions suivantes :

1. Exigences en matière de licence et de réglementation : seuls les établissements de monnaie électronique ou les établissements de crédit autorisés peuvent émettre des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (EMT) ; l’Autorité bancaire européenne (ABE) est responsable de la régulation des stablecoins “importants” ; les émetteurs de stablecoins en euros/dollars américains doivent détenir une licence de monnaie électronique ou une qualification bancaire.
2. Exigences de réserve à 100 % : les réserves doivent être ancrées à un ratio de 1:1 par rapport à l’offre en circulation ; plus de 60 % des réserves doivent être déposées dans des banques de l’UE (principalement des stablecoins) ; seules les actifs à faible risque (obligations d’État/dépôts bancaires) sont autorisés.
3. Limites d’utilisation : lorsque le volume de transactions quotidien des stablecoins non euro dépasse 1 million de transactions ou 200 millions d’euros ; l’émetteur sera contraint de cesser d’élargir l’échelle d’utilisation.
4. Interdiction des stablecoins algorithmiques : interdiction totale des stablecoins algorithmiques sans réserves substantielles ; seuls les tokens soutenus de manière prudente et pouvant être rachetés sont reconnus.

D’ici juillet 2025, l’Autorité bancaire européenne a reçu plus de 50 demandes de licence de la part d’émetteurs de stablecoins, y compris des institutions de premier plan comme Circle (émetteur de l’USDC) qui ajustent leurs activités pour se conformer aux normes MiCA.

Lien vers la réglementation MiCA :

3. Cadre réglementaire au Royaume-Uni —— Le Royaume-Uni considère les stablecoins comme des outils de paiement réglementés, les principales dispositions incluent :

1. Exigences de réserves : seules les stablecoins entièrement garantis par des monnaies fiat sont autorisées ; les actifs de réserve doivent être des dépôts bancaires/obligations d’État à court terme et autres actifs de haute liquidité.
2. Interdiction de revenus : interdiction de payer des intérêts aux détenteurs ; les revenus des actifs de réserve appartiennent à l’émetteur (pour les coûts d’exploitation)
3. Système d’autorisation : l’émetteur doit obtenir une autorisation de la FCA (licence de monnaie électronique/nouvelle licence d’établissement de paiement) ; doit répondre aux normes prudentielles de niveau institutionnel : exigences de capital adéquat ; mécanisme de gestion de la liquidité ; engagement de remboursement rigide T+1.
4. Orientation vers l’innovation : encourager les banques et les institutions agréées à émettre des stablecoins de paiement ; se concentrer sur le développement d’applications pour les transferts transfrontaliers / les micropaiements.

Lien des directives de régulation de la FCA :

4. Singapour (Cadre de réglementation MAS) - L’Autorité monétaire de Singapour (MAS) a lancé un régime de réglementation par paliers :

1. Système de permis flexible : les émetteurs de stablecoins dont l’émission est inférieure à 5 millions de dollars de Singapour peuvent choisir d’opérer avec une licence de jeton de paiement numérique (Digital Payment Token License) ; au-dessus de ce seuil, ils doivent demander une licence d’institution de paiement majeur (Major Payment Institution License) et se conformer aux règles spécifiques aux stablecoins.
2. Actifs de qualité ancrés 1:1 : les actifs de réserve se limitent à des liquidités, des équivalents de liquidités ou des obligations souveraines à court terme de catégorie AAA ; les obligations d’État émises par le pays de la devise ancrée, arrivant à échéance dans les 3 mois, sont acceptées comme réserve.
3. Mécanisme de garantie de rachat : les utilisateurs bénéficient d’un droit de remboursement rigide 1:1 (à réaliser dans les 5 jours ouvrables) ; il est interdit de fixer des frais de rachat déraisonnables.

Le permis de service d’émission de stablecoins ajouté en mars 2025 permet aux entreprises de se concentrer sur les activités liées aux stablecoins, en les exemptant des charges de conformité liées aux jetons de paiement numérique. La MAS a clairement indiqué au deuxième trimestre 2025 que les émetteurs de stablecoins doivent être des banques ou des institutions financières non bancaires enregistrées à Singapour.

Détails de la politique MAS

5. Hong Kong (proposed regulatory framework) —— La “Loi sur les stablecoins” de Hong Kong entrera en vigueur le 1er août 2025, et ses principaux éléments incluent :

1. Exigence de réserve complète : la valeur marchande des actifs de réserve doit être ≥ la valeur nominale des stablecoins en circulation ; uniquement en espèces HKD, dépôts bancaires et billets/obligations du gouvernement de Hong Kong et des États-Unis.
2. Licence obligatoire de la HKMA : tous les stablecoins émis/promus à Hong Kong (y compris ceux ancrés à des devises étrangères) doivent être sous licence ; Ant Group a annoncé qu’il demanderait une licence.
3. Normes de niveau institutionnel : les actifs de réserve doivent être conservés de manière indépendante par des institutions de garde agréées ; soumettre régulièrement des rapports d’audit opérationnel ; établir un système de gestion des risques AML/CFT strict.

La Standard Chartered Bank, Animoca Brands et Hong Kong Telecommunications (HKT) ont formé une coentreprise, prévoyant d’émettre un stablecoin en dollars de Hong Kong pour les paiements transfrontaliers. Cette réglementation vise à relier le projet pilote du yuan numérique et à renforcer le statut de Hong Kong en tant que centre financier international.

Directives de réglementation de la HKMA

6. Cadre réglementaire des Émirats Arabes Unis (EAU) —— La Banque centrale des Émirats Arabes Unis (CBUAE) a établi un système de réglementation des stablecoins avec le “Règlement sur les services de jetons de paiement” entrant en vigueur en juin 2025, classifiant les stablecoins comme “jetons de paiement”. L’AE Coin, un stablecoin conforme adossé au dirham, en est un exemple représentatif ; ce cadre met l’accent sur la garantie des réserves et la transparence. Dispositions clés :

1. Émission de stablecoins locaux : uniquement des institutions agréées enregistrées aux Émirats arabes unis peuvent émettre des stablecoins indexés sur le dirham ; elles doivent maintenir une réserve intégrale et accepter des audits réguliers.
2. Restrictions sur les stablecoins étrangers : uniquement autorisés à être utilisés dans le cadre de la négociation d’actifs virtuels ; interdits pour les paiements locaux afin de préserver la souveraineté du dirham.
3. Conformité à la lutte contre le blanchiment d’argent : l’émetteur et l’institution de garde doivent mettre en œuvre des KYC stricts ; établir un système de surveillance des transactions pour répondre aux exigences AML/CFT.
4. Programme de Dirham Numérique (CBDC) : la monnaie numérique de la banque centrale pourrait remodeler l’écosystème des paiements ; le système de paiement numérique dirigé par l’État est prioritaire.

Ce cadre renforce la confiance dans les stablecoins locaux comme l’AE Coin grâce à des exigences de réserve strictes, mais la restriction des stablecoins étrangers pourrait freiner le développement global du marché des cryptomonnaies.

*Texte intégral de la réglementation CBUAE

7. Politique des stablecoins au Japon —— La révision de la loi sur les services de paiement (PSA) au Japon en 2025 établit un système de réglementation des stablecoins de premier plan au monde, reconnaissant officiellement les stablecoins comme des outils de paiement à partir de mai 2025. Points d’innovation :

1. Exigences de réserve flexibles : le ratio d’actifs de réserve des stablecoins de type fiduciaire est assoupli à 50 % ; il est permis de détenir des obligations d’État à court terme japonaises et américaines ainsi que d’autres actifs à faible risque.
2. Nouveau type de licence de la Chine : établir la catégorie “outil de paiement électronique / intermédiaire de services d’actifs cryptographiques” ; exonérer les exigences de capital pour les intermédiaires de garde d’actifs.
3. Mécanisme de protection contre la faillite : tirer des leçons de l’incident FTX Japan en 2022 ; demander aux échanges de conserver les actifs au Japon.
4. Renforcement de la transparence : Obligation pour l’émetteur de compléter l’enregistrement auprès de la direction financière ; les données de transaction sur la chaîne doivent satisfaire aux contrôles AML/CFT.

Cette politique devrait favoriser la popularité des stablecoins de type fiduciaire, un nouveau modèle d’intermédiation pouvant réduire les coûts de transaction, et les exigences de conservation des actifs nationaux augmentent considérablement la sécurité des fonds des utilisateurs.

Détails sur la politique des stablecoins au Japon

8. Politique des stablecoins en Corée du Sud

En 2025, la Corée du Sud promeut activement une politique de stablecoins, en se concentrant sur la légalisation des stablecoins ancrés au won et leur intégration dans le cadre réglementaire, afin de renforcer l’autonomie économique et de concurrencer sur le marché financier numérique mondial. Sous la direction du président Lee Jae-myung, le parti au pouvoir, le Parti démocratique coréen, promeut la “Loi sur les actifs numériques” et des projets de loi connexes pour établir un cadre juridique pour l’émission de stablecoins par des entreprises privées, visant à réduire la dépendance aux stablecoins en dollars comme USDT, USDC, etc. Points clés de la politique :

1. Légalisation des stablecoins en won : levée de l’interdiction sur les stablecoins en won ; autorisation des entreprises privées à émettre sous une réglementation stricte ; objectif de promouvoir les transactions numériques nationales et de réduire la fuite des capitaux.
2. Exigence de capital : l’émetteur doit maintenir un capital minimum de 5 à 10 milliards de wons (environ 36 à 72 000 dollars américains) ; prévenir les opérateurs à court de fonds de perturber le marché.
3. Réserves et transparence : Exigence de 100 % de réserves (ancrage 1:1) ; publication régulière des rapports d’audit des réserves ; alignement sur les lois américaines GENIUS et les normes MiCA de l’Union européenne.
4. Système de régulation : double régulation par la Commission financière (FSC) et la Banque de Corée (BOK) ; renforcement du mécanisme de coordination de la gestion des risques de change.
5. Soutien à l’écosystème des actifs numériques : la législation comprend l’émission de jetons de type titre (STO) et des clauses sur les ETF cryptographiques ; l’objectif est de faire de la Corée du Sud le centre financier numérique en Asie.

Cette politique devrait être légiférée d’ici la fin de 2025, ce qui pourrait faire de la Corée du Sud le premier pays d’Asie à établir un système de réglementation complet pour les stablecoins.

Détails de la politique des stablecoins en Corée du Sud

Projet de loi GENIUS - Norme des stablecoins aux États-Unis

La loi GENIUS revêt une importance particulière en raison de sa possibilité de devenir une norme réglementaire mondiale. Impact clé :

1. Crédibilité des institutions

• Attribuer le statut d’actif de règlement aux stablecoins par la réglementation de la Réserve fédérale (Fed)
• Obtenez un niveau de crédit similaire aux dépôts bancaires ou aux bons du Trésor (T-bills)

• Monnaie programmable de niveau entreprise

• Promouvoir l’application des scénarios financiers d’entreprise :

• Gestion des fonds du trésor
• Conversion de devises en temps réel (conversion FX)
• Intégration de paiement du système ERP

• Réduction des stablecoins à haut risque

• Différencier les jetons réglementés (comme PayPal USD, Circle USDC)
• Pourrait contraindre les stablecoins offshore/algorithmiques (comme USDT, crvUSD) à quitter les échanges américains

• Incertitude de la distribution des revenus

• Il n’est pas clairement indiqué si l’émetteur peut distribuer les revenus des réserves de titres du Trésor (rendement des T-bills) aux détenteurs.
• Cela deviendra un facteur clé influençant l’adoption par les institutions.

Stablecoin : Eurodollars numériques (Digital Eurodollars)

Les stablecoins sont en train de réapparaître silencieusement comme une transformation des eurodollars des années 1970 - ils deviennent un système de règlement offshore, générant des intérêts et libellé en dollars, qui n’est pas sous le contrôle des autorités monétaires souveraines. Mais contrairement aux eurodollars, les stablecoins possèdent des fonctionnalités programmables, de la combinabilité et une interopérabilité mondiale.

Cette combinaison d’innovation technologique et de réglementation claire fait des stablecoins une infrastructure de trésorerie programmable de type “soft sovereignty” et semblable au dollar. Avec une réglementation appropriée, les stablecoins pourraient devenir la forme de globalisation financière la plus évolutive depuis SWIFT.

Évolution des cas d’utilisation

Les stablecoins étaient à l’origine optimisés pour les fonctions natives de la cryptographie : le trading neutre sur le marché, le staking de collatéral et l’arbitrage entre les échanges. Cette phase est sur le point de se terminer. La nouvelle ère se concentrera sur les applications du monde réel :

• Épargne et paiements sur les marchés émergents : dans les économies à forte inflation, les stablecoins en dollars deviennent une alternative numérique aux dépôts bancaires. Obtenir des dollars via des stablecoins est généralement plus fiable que de compter sur le système bancaire local.
• Transferts transfrontaliers : Les travailleurs des Philippines, du Nigeria et du Mexique ont commencé à utiliser des stablecoins pour contourner les canaux de transfert traditionnels à frais élevés et à règlement lent.
• Équivalents en espèces tokenisés : sur les marchés développés, les stablecoins réglementés tels que l’USDC et le sUSDe ressembleront à des fonds du marché monétaire tokenisés, offrant un rendement annuel de 4 à 8 %, tout en maintenant la liquidité intra-journalière et une interface programmable destinée aux plateformes fintech.

L’apparence des stablecoins de demain

Les stablecoins de demain ne seront pas seulement des actifs cryptographiques, mais aussi un équivalent monétaire programmable, générateur de revenus et supportant les interactions API, capable d’opérer à travers les blockchains et les juridictions. Leur fonction ressemble à celle des fonds monétaires tokenisés, avec un design visant à minimiser la confiance et à permettre des transferts instantanés. Avec l’amélioration des cadres réglementaires et l’accélération de l’adoption par les entreprises, nous croyons que les stablecoins évolueront d’un emballage numérique du dollar à une infrastructure monétaire mondiale interopérable, et pourraient potentiellement défier SWIFT en tant que couche de règlement global pour les monnaies nées sur Internet.