De passé à futur, l'évolution du paradigme RWA

Résumé

RWA traverse une profonde migration de paradigme - passant de la phase expérimentale de l'émission de jetons de sécurité (STO), à la phase de maturité des stablecoins en dollars adossés aux bons du Trésor américain, puis à la prochaine infrastructure financière constituée de chaînes de blocs haute performance + de nouvelles solutions de liquidité orientées vers l'avenir.

Cette migration de paradigme reflète non seulement l'évolution de la logique technologique Crypto, mais aussi la reconstruction et l'innovation imminentes de l'ordre financier.

01 L'évolution des paradigmes RWA

L'évolution du paradigme RWA est essentiellement l'histoire de l'expansion de la pile des capacités de la blockchain.

2009-2015 : Premières tentatives de RWA pour les monnaies colorées

En 2009, le bloc genesis de Bitcoin est né, établissant avec succès le premier livre de valeur décentralisé de l'histoire de la civilisation humaine. Cependant, la vision de Satoshi Nakamoto de créer “une monnaie électronique P2P” a conduit Satoshi lui-même et les développeurs ultérieurs de Bitcoin, tels que l'équipe BitcoinCore, à adhérer à la philosophie de développement “la validation l'emporte sur le calcul” et à utiliser un langage de script non Turing-complet, rendant difficile jusqu'à présent l'utilisation du réseau principal de Bitcoin comme infrastructure pour supporter des actifs RWA.

De plus, entre 2009 et 2015, à cette époque précoce de l'industrie de la cryptographie, le concept de RWA n'était pas encore mature. À cette époque, le discours dans l'industrie de la cryptographie était dominé par les cryptopunks et les croyants de l'économie autrichienne, les gens étaient passionnés par le fork du code source complètement open-source du réseau principal de Bitcoin pour innover à nouveau dans les mécanismes de consensus, les algorithmes de minage et les mécanismes de signature afin de créer des monnaies numériques avec une vitesse de confirmation plus rapide, une distribution plus équitable et une meilleure protection de la vie privée, rejoignant cette compétition historique rare sur le marché libre des monnaies privées.

Cependant, dans cette atmosphère de frénésie collective de l'époque où l'on disait “Long Bitcoin, Short The Real World”, certains pionniers de l'industrie comme Amir Taaki, cofondateur des Colored Coins, et J.R. Willett, fondateur de Mastercoin (rebaptisé plus tard Omni Layer), avaient déjà pris conscience du potentiel des RWA et avaient commencé à explorer des solutions technologiques permettant aux utilisateurs de créer et d'échanger des Coins représentant des actifs réels tels que des actions, des obligations et de l'immobilier sur le réseau principal de Bitcoin. La société Tether a lancé l'USDT basé sur Omni Layer, devenant l'un des premiers stablecoins en dollars centralisés. Cependant, en raison d'un manque de programmabilité et de soutien à la liquidité, les Colored Coins et Omni Layer ont progressivement disparu de la scène principale de l'histoire de la cryptographie après la mise à jour des paradigmes techniques dominants sur le marché crypto.

2015-2020 : Tentatives d'émission d'actifs conformes à la STO

En 2015, Vitalik, rédacteur en chef de Bitcoin Magazine, qui prônait une voie technique Turing-complete, a « rompu » avec la communauté Bitcoin pour créer Ethereum. Il a introduit la machine virtuelle EVM et les contrats intelligents, superposant une nouvelle couche d'exécution sur la couche de consensus de la blockchain, fournissant un conteneur programmable pour la tokenisation des actifs. Cela a ensuite engendré une super vague d'ICO caractérisée par la liberté d'émettre des actifs, provoquant finalement une réaction et des contraintes de la part des autorités de régulation financière des principaux États souverains du monde.

Dans ce contexte, les STO (Security Token Offering) sont devenus le paradigme dominant des RWA sous le nom d'ICO conforme. Cependant, à cette époque, en raison d'une infrastructure de liquidité en chaîne insuffisante, de l'immaturité des oracles jouant le rôle d'intermédiaires en chaîne et hors chaîne, et du manque de scénarios d'applications de finance décentralisée, les RWA étaient dans un état de spéculation conceptuelle, avec des sorties principalement choisies dans les marchés financiers traditionnels des actions américaines/hongkongaises.

L'échec ultérieur des STO a révélé un défaut fondamental dans le paradigme RWA précoce : la tentative de transposer les modèles commerciaux des actifs financiers traditionnels (actions, obligations) sur la blockchain, tout en négligeant que l'avantage clé de la blockchain réside dans la création d'une nouvelle liquidité plutôt que dans la reproduction de l'ancien système financier.

2020-2022 : L'été DeFi a engendré les autochtones de la chaîne

Lorsque l'année 2020 est arrivée, avec l'été DeFi, stimulée par l'effet de richesse du Yield Farming, les utilisateurs traditionnels de cryptomonnaies et les professionnels du secteur de la fintech se sont tous transformés en DeFi Degen, devenant ainsi la première génération véritablement autochtone de la chaîne. Les protocoles DeFi et les développeurs, ainsi que les utilisateurs, ont co-évolué, et de nouvelles choses comme les DEX, les protocoles de prêt et d'emprunt décentralisés, les protocoles de stablecoins CDP, et les bourses de dérivés décentralisées ont émergé comme des champignons après la pluie. Le paradigme AMM DEX d'Uniswap a complètement remplacé les DEX CLOBs (livres d'ordres centralisés) sur la chaîne, devenant l'infrastructure de liquidité de la chaîne. Le lancement de la blockchain principale d'oracle de ChainLink est devenu un composant de base pour le prix et la gestion des risques des protocoles DeFi. À ce moment-là, RWA est passé de la phase de spéculation de concepts formels à la phase d'exploration concrète, et l'architecture classique des actifs hors chaîne - oracle de couche intermédiaire - passif on-chain a commencé à prendre forme.

Entre 2020 et 2022, durant cette période d'innovation active, avec l'explosion cambrienne au niveau des couches d'application et intermédiaire, les couches de consensus et d'exécution ont également connu une évolution rapide. Les innovations au niveau de la couche de consensus comprennent : l'algorithme de consensus PoH de Solana, l'algorithme de consensus byzantin HotStuff utilisé par Sui et Aptos, l'algorithme de consensus du protocole Avalanche, etc. ; les innovations au niveau de la couche d'exécution incluent : le cadre compatible EVM des blockchains L1, et le SVM qui supporte le traitement parallèle des états. L'évolution des couches de consensus et d'exécution a apporté de nouvelles caractéristiques telles que la confirmation finale rapide et l'exécution d'état rapide, établissant une base technique solide pour la croissance florissante de RWA dans le prochain cycle.

2023-2025 : Établissement de l'hégémonie des stablecoins en dollars

La période de 2023 à 2025 est un cycle d'explosion pour les RWA au sens large (y compris les stablecoins), durant lequel la tokenisation des obligations américaines (s'exprimant principalement sous forme de stablecoins en dollars) remplace les STO en tant que nouveau paradigme des RWA.

La corrélation entre les stablecoins à un stade précoce et les RWA était très faible. À l'époque, les acteurs du secteur de la cryptographie n'auraient jamais imaginé qu'un jour les stablecoins deviendraient le paradigme d'expression dominant des RWA. L'actif des stablecoins centralisés était principalement composé de billets de trésorerie commerciaux, tandis que les stablecoins décentralisés étaient principalement basés sur des actifs natifs de la cryptographie. En 2022, suite à l'effondrement consécutif des stablecoins algorithmiques Luna et de l'échange de cryptomonnaies FTX, qui ont eu des impacts sociaux très néfastes, le gouvernement américain de Biden a exigé que la SEC impose une réglementation stricte sur le domaine des cryptomonnaies. Sous la pression de la réglementation, les opérateurs de stablecoins et les actifs des protocoles ont progressivement évolué vers un portefeuille d'investissement principalement composé de bonds d'État américains à court terme, offrant une liquidité extrêmement élevée et un risque très faible. À partir du premier semestre de 2023, les stablecoins ont commencé à être considérés par les professionnels de l'industrie de la cryptographie comme des exemples de sous-catégorie de tokenisation des obligations américaines dans le cadre du concept de RWA au sens large.

Prenons l'USDT comme exemple, qui prétend initialement être soutenu à 100 % par des réserves en dollars, mais qui comprend en réalité une grande quantité de billets commerciaux (dettes à court terme non garanties). La première divulgation des réserves au 31 mars 2021 a montré qu'environ 65,39 % des réserves étaient constituées de billets commerciaux, tandis que la trésorerie ne représentait que 3,87 %, le reste étant composé de dépôts fiduciaires (24,20 %), d'accords de rachat (3,6 %) et d'obligations d'État (2,94 %) [1]. Cette divulgation a suscité des controverses sur la transparence et la gestion des risques. Avec l'augmentation de la pression réglementaire, Tether a commencé à réduire sa détention de billets commerciaux. Un rapport de mai 2022 a montré que la part des billets commerciaux était passée de 24,2 milliards de dollars au premier trimestre 2021 à 20 milliards de dollars, et en 2023, après la crise de la Silicon Valley Bank qui a entraîné le désancrage de l'USDC, elle est tombée à zéro, augmentant plutôt la détention de liquidités, de dépôts à court terme et d'obligations d'État américaines. Au 2 septembre 2025, la taille des réserves en obligations d'État américaines à court terme de Tether était d'environ 105,3 milliards de dollars [2].

Sur le plan technique, le concept de conception modulaire visant à résoudre le “triangle impossible” de la blockchain a envahi tout le secteur, avec une architecture de règlement sur chaîne et d'exécution hors chaîne qui est devenue à la mode. Les Rollup L2, représentés par Arbitrum et Base, ont rapidement et efficacement augmenté l'offre d'espace de bloc (Celestia, Bitcoin L2), fournissant un soutien technique à l'expansion à grande échelle des RWA, en particulier des stablecoins ; Les avancées technologiques des Baas/Raas comme Cosmos SDK et OP Stack (par exemple, les Vote Extensions dans Cosmos SDK ABCI++ 2.0 qui permettent à la blockchain de soumettre et de valider des données externes pendant le processus de consensus) et la compression des coûts ont préparé le terrain pour l'émergence d'applications chaines RWA/stablecoins comme Pharos ; Le standard d'intention inter-chaînes ERC-7683 élaboré conjointement par Uniswap et Across, le paradigme d'intention représenté par Cowswap, les DEX abstraits de chaîne comme Infinex et Particle, ainsi que les solutions de liquidité CLOB+AMM représentées par GTE et Kuru, améliorent encore la capacité d'acquisition de liquidité et l'efficacité du capital des RWA.

En 2025, le marché RWA présente un schéma de “stablecoins dévorant tout”. Les données de RWA.xyz montrent que les stablecoins représentent jusqu'à 90,7 % des actifs RWA au sens large, devenant ainsi le principal acteur des RWA.

Le gouvernement Trump, en tant que premier gouvernement crypto, a placé la clarification de la réglementation des stablecoins au même niveau de priorité que l'établissement d'une réserve nationale de bitcoins, considérant les stablecoins comme une nouvelle solution pour renforcer l'hégémonie du dollar, augmenter la demande marginale pour les obligations américaines et même pour la concurrence en matière de pouvoir de parole dans l'ordre financier mondial. La loi américaine GENIUS (Establishing National Innovation for Stablecoins Act) établit une norme d'or pour les réserves de stablecoins, « liquidités + obligations d'État à haute liquidité ». Le vice-président américain Vance a déclaré lors de la conférence Bitcoin de 2025 : “Les stablecoins sont un multiplicateur de la puissance économique américaine”. Le secrétaire au Trésor américain Basent discute souvent dans des forums publics importants de son optimisme concernant la montée des stablecoins à 20000 milliards et plus dans les prochaines années.

L'évolution du RWA d'un paradigme dominé par les STO à un paradigme dominé par les stablecoins indique que la forme ultime du RWA n'est pas simplement l'enregistrement des actifs sur la blockchain, mais plutôt le remplacement progressif de l'infrastructure financière de l'ancienne époque industrielle, composée de SWIFT, des marchés des changes, des marchés obligataires et des bourses, par une nouvelle infrastructure financière technologique alimentée par l'IA et la crypto dans une nouvelle ère d'accélération technologique. C'est exactement la vision et l'objectif du Project Crypto récemment annoncés par le président de la SEC, Atkins, visant à garantir que les États-Unis conservent leur leadership financier à l'avenir.

Cela va inévitablement catalyser une nouvelle vague de croissance exponentielle du côté de la demande d'espace blockchain, forçant ainsi une nouvelle innovation de paradigme du côté de l'offre d'espace blockchain : Monad, MegaETH, Pharos et autres L1/L2 hautement fonctionnels par le biais de la découplage de l'exécution d'état et de la confirmation finale d'état, le support du traitement parallèle d'état, l'optimisation du débit de la base de données et d'autres conceptions architecturales blockchain entièrement nouvelles, réalisant une confirmation finale en millisecondes et un TPS de 100 000 ; Solana a lancé un nouvel algorithme de consensus Alpenglow, optimisant davantage le processus de vote et de validation des blocs, s'efforçant d'aider Solana à réaliser la vision de la prochaine génération de Nasdaq, Ethereum sortant la voie “simplifiée L1” pour revenir à la philosophie de développement de Bitcoin, accélérant la ZK-isation de la chaîne principale d'Ethereum, sa désétatisation et l'atteinte de la confirmation finale d'état L1/L2, s'efforçant de devenir la couche de règlement de base du finance moderne.

02 RWA la structure actuelle de la réalité

La structure actuelle et les tendances futures des actifs RWA hors chaîne

Les professionnels des secteurs traditionnels ont de nombreuses idées très “folles” sur les RWA, comme la tokenisation de certains parcs industriels, de certaines centrales hydroélectriques et d'autres actifs réels non standard qui manquent gravement de prix équitables sur le marché et de mécanismes de gestion des risques matures, pour les faire sortir sur le marché crypto. Cependant, la structure du marché des actifs hors chaîne RWA est actuellement principalement composée de stablecoins, de crédits privés, de tokenisation des obligations américaines, de tokenisation des matières premières, de fonds d'investissement alternatifs institutionnels et de tokenisation des actions américaines, tandis que la part de marché des autres actifs réels non standard est presque de 0. Cette structure de marché est le résultat d'un état d'équilibre atteint par des forces de marché et des réalités technologiques après deux cycles de marché de multiples jeux de force.

Voici les détails des principales catégories dans la structure actuelle des actifs hors chaîne RWA, à la date du 2 septembre 2025 [3] :

• Stablecoins : La taille totale des stablecoins est de 273,18 milliards de dollars, avec un volume total de transactions mensuelles de 2,82 billions de dollars, et un nombre d'adresses actives mensuelles de 33,02 millions, ainsi qu'un nombre d'adresses détenant des stablecoins de 191 millions. Parmi eux, 99 % des stablecoins sont ancrés à 1:1 sur le dollar américain. Les 5 principaux stablecoins sont USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD, avec des parts de marché respectives de 60,79 %, 25,33 %, 4,58 %, 3,43 % et 1,68 %. C'est précisément parce que 75 % des actifs hors chaîne des deux stablecoins leaders, USDT et USDC, sont des obligations américaines que les stablecoins sont considérés comme une tokenisation spéciale des RWA basées sur des obligations américaines. Les stablecoins émis jusqu'à présent sont principalement concentrés sur les chaînes Ethereum et Tron, avec des tailles de stablecoins respectives de 155,5 milliards de dollars et 78,4 milliards de dollars. La taille des stablecoins de Solana, en troisième position, a chuté de manière spectaculaire à 11,1 milliards de dollars.

• Prêts privés : Le montant total des prêts privés est de 29,58 milliards de dollars, avec un rendement moyen actuel de 9,75 %, et un total de 2 583 transactions. Les 3 principaux acteurs du secteur des prêts privés sont Figure, Tradable et Maple, avec des montants de crédit respectifs de 15,3 milliards de dollars, 5,02 milliards de dollars et 4,08 milliards de dollars. Figure est le plus grand fournisseur de crédit sur valeur domiciliaire (HELOC) non bancaire aux États-Unis, utilisant la technologie blockchain et l'IA pour offrir des services de prêt en ligne rapides aux consommateurs. Tradable est une entreprise de technologie financière qui permet l'actif des prêts privés, permettant leur échange sur le marché, et fournit une plateforme d'actifs tokenisés pour les institutions de gestion d'actifs. Maple est une plateforme CeDeFi qui propose des prêts et des produits de rendement en actifs numériques pour les investisseurs institutionnels et les investisseurs qualifiés individuels.

•Tokenisation de la dette américaine : Strictement parlant, la tokenisation de la dette américaine est composée à 100 % d'actifs hors chaîne liés à la dette américaine, et la majeure partie des revenus générés par la détention de la dette américaine est distribuée aux détenteurs de tokens. La taille totale de la tokenisation de la dette américaine s'élève à 7,46 milliards de dollars, avec un rendement moyen de 4,08 %, et un total de 52 793 détenteurs. Les 5 principaux projets de tokenisation de la dette américaine sont BUIDL émis par Securitize, WTGXX émis par WisdomTree, BENJI émis par Franklin Templeton, OUSG émis par Ondo Finance et USDY, avec des tailles respectives de 2,39 milliards de dollars, 880 millions de dollars, 740 millions de dollars, 730 millions de dollars et 690 millions de dollars.

•Tokenisation des matières premières : La tokenisation des matières premières actuelle équivaut essentiellement à la tokenisation de l'or. La tokenisation de l'or a introduit un actif de base de grande qualité dans le marché des cryptomonnaies, qui est décorrélé des actifs cryptographiques principaux tels que BTC, ETH, facilitant ainsi la diversification des risques de portefeuille pour les institutions et les investisseurs professionnels. Actuellement, la taille totale de la tokenisation des matières premières est de 2,39 milliards de dollars, avec un volume de transactions mensuel de 958 millions de dollars et un nombre d'adresses actives mensuelles de 7 866, ainsi qu'un nombre d'adresses de détention de 83 700. Parmi ceux-ci, le projet de tokenisation de l'or PAXG émis par Paxos a une capitalisation boursière de 975 millions de dollars, représentant une part de marché de 40,80 % ; et le projet de tokenisation de l'or XAUT émis par Tether a une capitalisation boursière de 8,54 millions de dollars, représentant une part de marché de 35,75 %.

• Fonds d'investissement alternatif institutionnels : la tokenisation des RWA pour le capital-investissement et les fonds spéculatifs peut offrir une plus grande transparence, des frais réduits et une meilleure liquidité. Actuellement, la taille totale des fonds d'investissement alternatif institutionnels s'élève à 1,75 milliard de dollars, avec un total de 27 produits. Centrifuge, Securitize et Superstate occupent les trois premières places dans ce segment de marché avec des parts de marché de 40,31 %, 37,34 % et 11,95 %, respectivement.

•Tokenisation des actions américaines : la taille totale de la tokenisation des actions américaines est de 342 millions de dollars, avec un volume de transactions mensuel de 164 millions de dollars et 62 600 adresses détentrices. Le produit de tokenisation des actions américaines d'Securitize, Exodus Movement Inc. Class A, a une capitalisation boursière de 226 millions de dollars, avec une part de marché de 79,34 %. Backed, qui collabore avec Kraken, Coinbase et Bybit pour émettre des produits de tokenisation des actions américaines, possède 71 produits (S&P500, T-bills, TSLA, AAPL, etc.), avec une taille d'émission totale de 88 millions de dollars et un volume de transactions mensuel de 163 millions de dollars.

D'après les données ci-dessus, on peut constater que le côté des actifs hors chaîne de RWA est principalement constitué d'actifs standard ayant une forte liquidité et une grande fiabilité (les obligations américaines ayant une position monopolistique), complété par des crédits privés. La principale forme d'expression sur la chaîne est celle des stablecoins de type médiateur de transaction et des stablecoins à rendement (YBS). La logique commerciale centrale de RWA actuellement consiste à introduire ces actifs du monde réel de la chaîne hors de la chaîne vers la chaîne afin de générer des rendements et de diversifier le risque de portefeuille.

Mais avec l'entrée dans la phase de maturité des technologies de nouvelle génération telles que les blockchains haute performance (représentées par Monad, MegaETH, Pharos), les nouveaux paradigmes de création de liquidités (intention centrée, fusion CLOB et AMM, etc.), et les nouvelles technologies d'oracle (fonctionnalité de prix en temps réel de Chainlink, Redstone), la logique commerciale centrale des RWA évoluera vers la vente de volatilité, c'est-à-dire que la tokenisation des obligations américaines, des actions américaines et des produits dérivés financiers par le biais du trading haute fréquence sur la chaîne, ainsi que la participation à leur tarification mondiale, deviendra le nouveau paradigme dominant du prochain cycle des RWA.

Robinhood a soumis une proposition à la SEC en avril 2025, demandant l'établissement d'un cadre fédéral pour la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), visant à moderniser le marché des valeurs mobilières aux États-Unis. Plus précisément, il s'agit de considérer les actifs tokenisés, tels que les actions et les obligations, comme juridiquement équivalents à leurs formes traditionnelles, plutôt que comme des dérivés. Ce cadre fédéral comprend un système de liquidité hybride avec un appariement hors chaîne pour améliorer la vitesse et un règlement sur chaîne pour accroître la transparence, ainsi que des outils de conformité KYC/AML. Cependant, avant que la loi CLARITY ne soit adoptée par le Congrès américain au cours de ce semestre, la proposition de Robinhood ne présente pas de viabilité sur le marché réel.

Ainsi, Robinhood a choisi de lancer en premier lieu le service de négociation de titres américains tokenisés dans l'Union européenne le 30 juin, permettant aux utilisateurs de l'UE de négocier plus de 200 actifs tokenisés américains et ETF grâce à la technologie blockchain. Ces actifs tokenisés sont émis sur l'Ethereum L2 Arbitrum et seront à l'avenir transférés sur la chaîne Robinhood, qui est isomorphe à Arbitrum.

Composants et fonctionnalités de la couche intermédiaire RWA

Du point de vue de la technologie blockchain, la couche intermédiaire RWA vise principalement à résoudre les problèmes de cohérence, de confirmation finale et de transmission de messages entre les actifs hors chaîne et les passifs sur chaîne. Du point de vue du modèle commercial, la couche intermédiaire RWA vise principalement à résoudre les problèmes de sécurité, de fiabilité, de conformité hors chaîne et de liquidité, d'accessibilité, de cas d'utilisation sur chaîne.

La pile intermédiaire RWA est composée d'entités de garde hors chaîne, d'une couche de règlement d'état, d'oracles, d'une couche d'application, de protocoles d'interopérabilité, d'une couche de liquidité on-chain, etc.

• Entités de garde d'actifs hors chaîne : Les entités de garde d'actifs hors chaîne sont responsables de la gestion des actifs sous-jacents (comme la garde d'actifs physiques) ainsi que de la création de tokens de mapping RWA de manière conforme, transparente et fiable. Actuellement, les 5 principaux acteurs du marché des entités de garde d'actifs hors chaîne au sens strict sont Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos et Superstate, avec des parts de marché respectives de 28,0 %, 16,0 %, 10,6 %, 6,9 % et 6,7 %.

• Couche de règlement d'état : La couche de règlement d'état est généralement assurée par des blockchains L1/L2, responsable de la cohérence et de la confirmation finale des actifs RWA. Actuellement, les 5 principaux réseaux qui adoptent la couche de règlement d'état au sens étroit pour RWA sont Ethereum, Zksync Era, Stellar, Aptos et Solana, avec des parts de marché respectives de 59,4 %, 17,7 %, 3,5 %, 3,4 % et 2,8 %. La répartition de la part de marché de la couche de règlement d'état RWA diffère énormément de celle des volumes de transactions DEX, de la TVL, du nombre de transactions, etc., qui sont familiers sur le marché. Cela est lié au fait que le type d'activité RWA est principalement axé sur les entreprises B. Les particuliers, qui constituent un groupe énorme et actif, préfèrent participer à des jeux de spéculation sur la volatilité. Ainsi, pour Solana, Sui et les nouvelles générations de blockchains publiques haute performance, comment accélérer la transformation du paradigme RWA de la génération de rendement vers la vente de volatilité est une nouvelle question urgente à résoudre. Ce n'est qu'en résolvant ce nouveau problème qu'ils pourront mieux s'adapter à ce nouvel environnement de système caractérisé par une clarification des politiques réglementaires et une fusion des actions et des cryptomonnaies.

•Oracles : Les oracles sont responsables de la fourniture de données hors chaîne sécurisées et fiables, garantissant que la représentation on-chain des RWA est synchronisée avec le monde réel. Par exemple, l'oracle RWA de RedStone fournit des services d'alimentation en prix pour des RWA d'une valeur de 20 milliards de dollars sur la chaîne Solana (y compris ACRED d'Apollo et BUIDL de BlackRock) ; Chainlink offre des services de PoR (preuve de réserve d'actifs) pour les plateformes/protocoles comme Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares (ARKB), Solv, etc. Actuellement, les scénarios d'oracles dans le domaine des RWA se concentrent principalement sur les services de rendement des actifs hors chaîne et les emprunts, liquidations et transactions au comptant d'actifs on-chain. À l'avenir, si l'on s'étend aux scénarios de trading haute fréquence, il existe un espace d'optimisation pour les oracles en termes de vitesse d'alimentation en prix, de granularité temporelle et de coûts.

• Couche d'application : La couche d'application offre des cas d'utilisation tels que le prêt, LST, Loop, la tokenisation des intérêts et des coffres pour le côté des dettes sur la chaîne, renforçant le rendement et la liquidité des actifs RWA. Actuellement, le soutien et l'intégration des actifs RWA par les protocoles DeFi mainstream sont encore à un stade précoce, avec une attitude relativement prudente. Cependant, des blockchains publiques RWA comme Plume et Pharos travaillent très activement à la construction d'un ensemble complet de composants de couche d'application pour les RWA.

• Protocole d'interopérabilité : Actuellement, la catégorie de demande d'interopérabilité inter-chaînes la plus forte dans le domaine des RWA est le transfert de stablecoins inter-chaînes, ce qui a conduit à une forte part de marché du protocole CCIP de Chainlink dans ce segment. Cependant, avec l'amélioration des DEX abstraits de chaînes, des infrastructures centrées sur l'intention et l'évolution de la structure des actifs hors chaîne RWA, des ponts inter-chaînes tels que Wormhole et Across pourraient potentiellement devancer les acteurs déjà établis.

• Couche de liquidité on-chain : La création de liquidité on-chain pour les RWA a toujours été une ingénierie financière systémique, nécessitant à la fois une liquidité de marché au comptant pour faciliter les échanges et une liquidité à terme pour couvrir les risques, ainsi qu'une liquidité sous forme d'AMM pour le démarrage à froid et les actifs à longue traîne, et une liquidité sous forme de CLOB pour améliorer l'efficacité du capital et réduire les coûts de transaction. La couche de liquidité on-chain la plus à la mode et la plus complète à l'heure actuelle est composée de pools LP DEX, de routage de transactions d'agrégateurs, de solveurs DEX d'intention et d'agrégateurs d'intention DEX abstraits de la chaîne. Il convient de noter que l'optimisation de la liquidité on-chain ne se limite plus à la couche d'exécution de la pile blockchain, mais s'approfondit au niveau de la couche de consensus pour l'ordonnancement des TX et les performances et mécanismes de confirmation finale des blocs, comme le nouveau récit de Celestia CLOB sur Blobs, ou le nouvel algorithme de consensus de Solana Alpenglow.

RWA endettement on-chain : stablecoins de médiation, YBS, actifs de droits RWA

Le passif est la couche d'abstraction financière directement rencontrée par l'utilisateur, dont les principales formes RWA s'expriment par des stablecoins de médias d'échange, des stablecoins à intérêt (YBS) et des tokens d'actifs de droits RWA.

Les stablecoins utilisés comme moyen d'échange incluent principalement USDT et USDC, qui sont émis par des entités centralisées et maintiennent leur vaste réseau de liquidité on-chain et off-chain. Ils se caractérisent par leur accessibilité, leurs faibles coûts de transfert, leur rapidité de confirmation et leur programmabilité. Les stablecoins utilisés comme moyen d'échange diffèrent fondamentalement des devises numériques émises par les banques centrales (CBDC), les premiers étant essentiellement des tokens représentant de l'argent fiduciaire en chaîne, tandis que les CBDC représentent une nouvelle forme d'argent fiduciaire. Le gouvernement Trump aux États-Unis s'est clairement opposé aux CBDC tout en soutenant les stablecoins, tandis que l'Union européenne et la Chine choisissent de promouvoir les CBDC tout en limitant les stablecoins. Dans ce cycle, les cas d'utilisation des stablecoins s'étendent au-delà de leur rôle précédent en tant que moyen d'échange sur le marché des cryptomonnaies et de réserve de valeur, de paiements transfrontaliers et d'aide à la désendettement américain, pour inclure de nouveaux scénarios comme PayFi et la finance de chaîne d'approvisionnement, tels que le financement de règlements transfrontaliers de Huma et la finance de chaîne d'approvisionnement avec le stablecoin de JD. Le champ de bataille principal de la concurrence entre stablecoins traditionnels dans le prochain cycle sera le scénario de micropaiements A2A. Tether et Circle ont respectivement investi dans l'incubation de Stable et Arc pour s'assurer qu'ils conservent leur position de leader dans le secteur des stablecoins à l'ère de l'IA.

Pour protéger le secteur bancaire traditionnel des chocs, le projet de loi sur les stablecoins GENIUS interdit aux stablecoins conformes de verser des intérêts aux détenteurs de stablecoins, ce qui donne un espace de survie à YBS, qui adopte principalement le paradigme des produits DeFi et se trouve dans un environnement réglementaire. Les revenus de YBS proviennent généralement du prêt DeFi, de stratégies de neutralité de marché, de récompenses de staking ou de revenus d'intérêts sur les RWA. Les RWA YBS incluent des actifs financiers traditionnels tels que les obligations d'État américaines et le crédit structuré, qui, une fois tokenisés sur la blockchain, peuvent servir de garantie ou d'objet d'investissement pour les stablecoins. Cette combinaison renforce non seulement la stabilité des stablecoins, mais offre également aux utilisateurs de DeFi des opportunités de revenus similaires à celles de la finance traditionnelle.

Le Token d'actifs de droits RWA est un Token de droits sur des actifs du monde réel (tels que le crédit privé, les matières premières, les obligations américaines, les actions américaines) mis en chaîne. Les précédents Tokens d'actifs de droits RWA n'avaient pas une grande demande pour la combinabilité de Lego DeFi et la liquidité en chaîne. Cependant, après une clarification de la réglementation sur les cryptomonnaies, l'intégration des Tokens d'actifs de droits RWA dans Lego DeFi et la recherche d'une liquidité en chaîne plus forte sont devenues une nouvelle tendance. Par exemple, la plateforme de prêt RWA récemment lancée par AAVE, qui prend en charge le prêt de stablecoins contre des actifs RWA sous licence. À l'avenir, les Tokens d'actifs de droits sur les obligations américaines, les actions américaines et les matières premières seront équivalents en nature d'actifs dans le cadre juridique, ce qui renforcera encore la demande pour la combinabilité de Lego DeFi et la liquidité en chaîne.

En observant la structure réelle du marché des RWA, nous constatons qu'à ce stade, les RWA qui ont réussi à “monter en chaîne” sont essentiellement des actifs standardisés à haute liquidité et à prix de marché équitable et efficace, tels que les obligations américaines, le crédit privé, l'or et les actions américaines. À ce stade, ce que les RWA peuvent faire de plus, c'est encapsuler les actifs standardisés et les abstraire sous forme de tokens sur la chaîne.

Cela est dû aux limitations techniques des oracles concernant le traitement des prix et de la propriété des actifs non standard, ce qui limite la tokenisation massive des actifs réels non standard (tels que l'immobilier, les parcs industriels, les terres, les forêts, les mines, etc.). Comment fixer le prix des actifs non standard tels que l'immobilier et les minéraux ? Comment confirmer la propriété ? La technologie oracle existante a encore du mal à gérer l'évaluation des prix de manière fiable et la vérification de la propriété des actifs non standard. De plus, la mise en chaîne des actifs non standard nécessite généralement la création d'une entité juridique (SPV) pour détenir les actifs réels, et les tokens sur la chaîne ne représentent souvent que des droits de revenus, et non de véritables droits de propriété.

L'avenir des RWA ne consiste pas simplement à “mettre toutes les choses sur la chaîne”. Un chemin plus réaliste consiste à trouver un équilibre entre la conformité réglementaire et l'innovation technologique, en utilisant une couche de conformité abstraite (enveloppant des actifs réels avec des entités juridiques) + en renforçant la liquidité sur la chaîne (chaînes publiques haute performance + modèle de market making hybride CLOB\AMM), afin de débloquer la valeur des actifs non standard d'une valeur de milliers de milliards. L'explosion à grande échelle des actifs non standard RWA devra probablement attendre que la technologie des oracles soit plus mature et que le modèle de sandbox réglementaire soit opérationnel, avec une prévision de croissance rapide possible après 2026.

03 Conclusion

RWA 1.0 tokenise simplement des actifs traditionnels tels que l'immobilier, les parcs industriels, et les œuvres d'art. Cette approche est en elle-même défectueuse, car elle suppose que la blockchain est une machine magique pour créer de la liquidité.

Le RWA 2.0 actuel est un stablecoin dont l'actif de référence est constitué principalement de la dette américaine, ayant connu un énorme succès à grande échelle en tant que moyen d'échange, pour les transferts transfrontaliers et pour la préservation de la valeur. Cependant, il n'est pas suffisamment compatible avec les infrastructures financières traditionnelles, ce qui entraîne de graves frictions lors des rampes d'entrée/sortie.

Le RWA 3.0 de demain est un nouveau paradigme financier créé grâce à des technologies telles que la blockchain haute performance, les oracles compatibles avec les RWA, le mode hybride AMM+CLOB et l'intention centrée, destiné à une ère de capitalisme souverain alimentée par l'IA et la crypto.

Nous allons assister non seulement à une innovation technologique financière, mais aussi à un processus historique majeur de restructuration de l'ordre capital mondial.

source de référence

[1] Coindesk,

[2] Tether,

[3] RWA.xyz,

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