Première partie丨Analyse approfondie des Perp DEX : Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Hyperliquid

Cette génération de Perp DEX a déjà une différence essentielle avec la génération de Perp DEX de “GMX, DYDX”. Étant donné que son principal est toujours Perp DEX, le titre est donc utilisé pour discuter de Perp DEX.

Né sous le nom de “Perp DEX”, il a rapidement émergé et est devenu connu de tous.

Hyperliquid est une blockchain L1, semblable à Ethereum et Solana. La vision de Hyperliquid est grande, visant à être la blockchain qui supporte toutes les finances, une infrastructure de transaction financière en ligne haute performance. Hyperliquid propose à la fois des transactions de contrats à terme perpétuels et des transactions au comptant, et travaille récemment sur la promotion de la stablecoin USDH.

Son chemin de développement peut être aperçu à travers les HIP, de HIP-1, HIP-2 à HIP-3, récemment la communauté a également proposé HIP-4. HIP-4 vise à créer des “Marchés d'Événements” similaires à Polymarket, continuant d'étendre les frontières des produits Hyperliquid. En termes simples, il s'agit d'un marché binaire négocié sur HyperCore, différent des perps traditionnels, les événements ne dépendent pas des oracles continus ou des frais de financement, le prix est entièrement déterminé par les comportements de trading. Cette proposition a également reçu l'approbation de Jeff (la discussion sur les HIP ne sera pas développée ici, un article de recherche spécialisé sera écrit plus tard).

Hyperliquid est également affectueusement appelé par la communauté “Binance on-chain”, un nom qui rend un peu nerveux les hauts responsables de Binance. On pourrait aussi appeler Hyperliquid “AWS de la liquidité”, ce nom est un peu plus sexy.

Architecture et performances de la technologie Hyperliquid L1

L'équipe de Hyperliquid, partant des “premiers principes”, a développé une blockchain Layer-1 haute performance spécialement conçue pour le trading afin de résoudre des problèmes tels que la mauvaise liquidité et l'expérience de trading, l'opacité des boîtes noires, la fraude sur le marché des cryptomonnaies. L'architecture se divise en deux parties : HyperCore et HyperEVM.

HyperCore est un moteur de correspondance sur la chaîne, responsable des ordres de limite centralisés (CLOB) pour les ordres, la correspondance, la garantie et le règlement, le tout étant réalisé sur la chaîne. Le choix de Hyperliquid d'utiliser CLOB au lieu d'AMM est correct, l'expérience avec l'AMM Perp DEX utilisé auparavant était vraiment médiocre. CLOB est également le choix commun des principaux Perp DEX actuels. (Aster, Lighter et edgeX utilisent également CLOB, dont Aster a à la fois AMM et CLOB).

HyperEVM est une couche de contrat intelligent générique qui partage le consensus avec HyperCore, tout en restant compatible avec l'EVM d'Ethereum, facilitant l'intégration des états des échanges par d'autres applications. Le consensus utilise le HyperBFT (preuve de participation) amélioré de HotStuff, garantissant une séquence de transactions cohérente sur l'ensemble du réseau sans dépendre de la mise en correspondance hors chaîne.

Ce design de fragmentation étroitement couplé offre une vitesse proche de celle des échanges centralisés : latence médiane des transactions d'environ 0,2 seconde (99 % des transactions < 0,9 seconde de latence), avec un débit de pointe atteignant 200 000 transactions/seconde (données officielles de HyperLiquid). Les blocs et confirmations de Hyperliquid sont très rapides, permettant une finalité sous seconde. Grâce à son carnet de commandes et à son appariement entièrement on-chain, il offre une grande transparence tout en conservant des performances exceptionnelles, atteignant véritablement la “vitesse CEX on-chain”. Actuellement, Hyperliquid n'a pas clairement adopté le système AVS (Active Validation Service) d'EigenLayer, s'appuyant principalement sur sa propre chaîne et son consensus pour garantir performance et sécurité, la performance et la sécurité étant fournies directement par sa propre chaîne, sans dépendre du réseau de re-staking d'ETH. En date de septembre 2025, le nombre de nœuds actifs pour Hyperliquid L1 est de 24.

Expérience utilisateur et interface

Hyperliquid offre une expérience de trading similaire à celle des principales CEX. L'interface utilisateur adopte un design traditionnel de carnet de commandes + graphiques en chandeliers, prenant en charge des types d'ordres avancés tels que les ordres à cours limité, les take profit et stop loss, ainsi que des outils de trading professionnels. Le règlement des transactions est quasi en temps réel (niveau sub-secondes), avec des retours d'interface fluides et sans latence. Elle répond aux besoins des traders professionnels ainsi que des investisseurs particuliers. Au passage, le son de notification pour ouvrir et clôturer une position, un “clic”, est très agréable.

Les utilisateurs peuvent accéder à un accès sans autorisation + des transactions sans garde via un portefeuille web3, mais doivent transférer des actifs par le pont inter-chaînes vers Hyperliquid L1. Actuellement, il est seulement possible de déposer des USDC via la chaîne Arbitrum. Ensuite, un portefeuille Agent est généré (avec uniquement des droits de transaction, pas de droits de transfert, et la clé privée est stockée localement), l'ouverture et la clôture de positions n'ont plus besoin d'être signées, offrant une expérience globale fluide. Les utilisateurs ne ressentent aucune interaction avec ce portefeuille Agent.

Hyperliquid est étroitement connecté à la communauté et réagit rapidement. Par exemple, après une panne d'API en juillet 2025 qui a entraîné une courte interruption, l'équipe a rapidement dédommagé les utilisateurs d'environ 2 millions de dollars, montrant un style de “réponse rapide et prise de responsabilité”. Les utilisateurs sont très satisfaits et la communauté fait l'éloge.

Liquidité et profondeur de marché

En tant que leader, Hyperliquid dispose d'une liquidité et d'un volume de transactions extrêmement élevés. Son chiffre d'affaires quotidien atteint souvent des dizaines de milliards de dollars, avec un volume de transactions perpétuelles en juillet 2025 atteignant environ 319 milliards de dollars, ce qui a propulsé le volume total des transactions perpétuelles sur la chaîne à un niveau record ce mois-là (487 milliards), avec Hyperliquid représentant environ 65 %. Au milieu de l'année 2025, la part de marché d'Hyperliquid s'est maintenue entre 75 et 80 %, dépassant de loin ses concurrents. En août 2025, le volume des transactions perpétuelles d'un mois représentait 13,85 % des contrats de Binance, le pourcentage le plus élevé de l'histoire. (Données de The Block)

La plateforme prend en charge plus de cent paires de trading, couvrant les principales cryptomonnaies et les actifs de niche, avec une réaction rapide au listing. Grâce à l'adoption du modèle livre d'ordres on-chain, la profondeur des ordres des utilisateurs et la correspondance sont transparentes et visibles ; de plus, l'entrée de teneurs de marché professionnels et l'introduction du pool de liquidité HLP permettent à Hyperliquid d'atteindre des spreads très bas et de faibles glissements pour les transactions importantes sur les principales cryptomonnaies.

Sa valeur totale verrouillée (TVL) est également bien supérieure à celle de ses concurrents : en septembre 2025, la TVL de la plateforme est d'environ 2,7 milliards de dollars. Ce volume de fonds énorme et cette profondeur permettent au marché des contrats de Hyperliquid d'avoir une profondeur de transaction proche de celle de Binance et un taux de financement stable sur la plupart des cryptomonnaies.

La structure des frais et le mécanisme d'incitation sont similaires à ceux des CEX. Les frais de transaction de base d'Hyperliquid sont de Maker 1,5 bps, Taker 4,5 bps, ce qui est légèrement inférieur à celui des CEX grand public. Actuellement, les utilisateurs détenant des jetons HYPE stakés peuvent également bénéficier d'une remise sur les frais, pouvant atteindre jusqu'à 40 % (nécessite de staker plus de 500 000 HYPE ), similaire à l'association de la détention de BNB avec les niveaux VIP sur Binance).

Coffres

La trésorerie de Hyperliquid se compose de 3 parties : AF, HLP, trésorerie des utilisateurs.

Coffre de protocole A : Fonds d'assistance (AF) L'AF est positionné comme “trésorerie” / moteur d'achat du protocole. Principalement utilisé pour racheter (et souvent en combinaison avec la destruction) HYPE ; tout en étant utilisé pour les paiements aux utilisateurs lors d'événements particuliers (indemnisation automatique d'environ 2 millions de USDC après l'interruption de l'API le 29-07-2025). Les actifs de l'AF sont principalement en HYPE, réduisant le glissement et la complexité d'exécution lors de transactions / paiements importants.

Environ 93% des frais de plateforme sont injectés dans ce fonds pour le rachat et la destruction des jetons HYPE, tandis que 7% sont attribués au pool de liquidité HLP. Ce design crée un cycle vertueux : augmentation du volume des transactions → augmentation des revenus des frais → rachat et destruction de plus de jetons (augmentation de la valeur des jetons) et bénéfice pour le pool de liquidité → attraction de plus d'utilisateurs et de liquidités.

                                                                                Source de données asxn 

Coffre de protocole B : HLP (Fournisseur de hyperliquidité)

Protocol de position HLP et réserve de règlement (y compris le composant Liquidator). N'importe qui peut déposer des USDC pour participer à la distribution des PnL de HLP, le taux d'intérêt annuel actuel est d'environ 6,7%, sans frais de gestion/performance (différent du coffre-fort des utilisateurs). Retrait possible après 4 jours de dépôt. Le mécanisme HLP rend la liquidité de marché « ouverte et transparente », réduisant la dépendance aux accords privés avec les teneurs de marché dans les marchés traditionnels.

Coffres utilisateurs (Vaults)

Composé de Vault Leader (gestionnaire, négociant avec sa propre stratégie) et de Depositor (investisseur, partageant les PnL proportionnellement aux fonds déposés). Semblable à un fonds secondaire et à un système de suivi des ordres CEX. Le Leader prélève 10 % des bénéfices (uniquement en cas de bénéfice), le trésor du protocole ne prélève rien.

Développement de la communauté et équipe

Développement communautaire : Hyperliquid dispose d'une communauté mondiale très active, avec une forte présence en Europe et en Amérique du Nord par rapport à la région sinophone. L'officiel est très actif sur les réseaux sociaux comme X (Twitter), et sa part de marché est restée première pendant longtemps, créant un effet de réseau dans le domaine des DEX perpétuels.

L'enthousiasme des discussions communautaires se reflète également dans la valeur des jetons. Hyperliquid a distribué en airdrop le jeton générique HYPE en novembre 2024, avec un total de 310 millions d'unités (soit 31 % du total) destinées aux premiers utilisateurs. Après l'airdrop de HYPE, la capitalisation boursière a atteint des milliards de dollars, offrant ainsi des retours substantiels aux premiers participants de la communauté et établissant une bonne réputation dans la communauté décentralisée. La croissance des utilisateurs repose principalement sur le bouche-à-oreille et l'attractivité des produits exceptionnels, plutôt que sur un marketing excessif. Cela ressemble un peu à Tesla.

Contexte de l'équipe et situation de financement : Hyperliquid a été fondée par Jeff Yan, qui a travaillé pour la société de trading haute fréquence Hudson River Trading et a également un parcours à l'Université de Harvard. L'équipe principale ne compte qu'environ 11 personnes, réputées pour leur capacité à itérer rapidement en tant que petite équipe d'élite. Selon Jeff, le projet a été entièrement autofinancé depuis son lancement, refusant les investissements en capital-risque afin de garantir l'indépendance des décisions et de prioriser les intérêts des utilisateurs. Cette approche de “pas de VC, pas de réserves privées” a renforcé la confiance de la communauté et a permis à l'équipe de se concentrer davantage sur la technologie et le produit eux-mêmes. La plupart des membres de l'équipe viennent de grandes écoles et d'institutions technologiques et financières de premier plan, et il a été rapporté qu'ils ont également attiré certains cadres supérieurs de la finance traditionnelle pour rejoindre leur conseil consultatif (comme un ancien PDG de grande banque devenant membre du conseil d'administration). Cependant, des rumeurs sur le marché indiquent qu'Hyperliquid aurait pu lever des fonds par le biais d'entités cotées associées, avec des ressources financières solides (la trésorerie de la plateforme détient plus de 500 millions de dollars de réserves). Dans l'ensemble, l'équipe d'Hyperliquid est discrète et pragmatique, ayant atteint une position de leader dans l'industrie en deux ans grâce à ses solides compétences techniques et en trading. Ce contexte explique également leur quête d'une perfection extrême dans le raffinement des produits et l'expérience utilisateur.

La cause fondamentale de la croissance rapide

Il y a beaucoup de discussions sur les raisons du succès d'Hyperliquid. En plus de l'équipe visionnaire, de l'excellence technique du produit et de l'expérience utilisateur mentionnées ci-dessus, nous pouvons discuter des niveaux “Dao” et “Shu” en différentes étapes pour voir ce qu'Hyperliquid a bien fait.

Tout d'abord, du point de vue du “savoir-faire”.

Phase 1 : Incitation par airdrop

Avant le TGE de HYPE, il y avait des attentes concernant les airdrops, et la plupart des utilisateurs venaient gagner des points et des airdrops en augmentant le volume des transactions. À ce moment-là, Hyperliquid n'avait pas encore attiré beaucoup d'attention des CEX mainstream et n'était pas considéré comme un concurrent. Tout le monde pensait qu'Hyperliquid, tout comme GMX et DYDX, sombrerait dans l'oubli après le TGE, sans aucune transaction.

Deuxième phase : Avantages de la réglementation de conformité

Après HYPE TGE, le volume des transactions sur Hyperliquid n'a pas diminué mais a plutôt augmenté. Tout le monde a commencé à réaliser qu'il y avait quelque chose qui n'allait pas, et le consensus général est que le marché des cryptomonnaies est soumis à des pressions de conformité réglementaire, rendant difficile l'exploitation des échanges centralisés (CEX) dans les marchés européens et américains, comme Binance. Une partie de ces utilisateurs “perdus” a été récupérée par Hyperliquid (on peut en avoir un aperçu à partir de la répartition des visites des utilisateurs sur le site web d'Hyperliquid). De plus, certains fonds qui n'étaient pas très “à l'aise” avec la KYC ont également trouvé un outil approprié.

À ce stade, Hyperliquid est déjà considéré comme un concurrent par Binance, OKX, Bitget et d'autres, et a commencé à “agir” pour cibler Hyperliquid. (Des traces peuvent être trouvées dans la communauté, sans entrer dans les détails ici.)

Troisième étape : Build Codes - La distribution des canaux est reine

Les commissions de retour KOL & Affilié sont des moyens d'acquisition d'utilisateurs courants pour les CEX. En plus de se concentrer sur la marque, les relations publiques, la communauté, le référencement et les campagnes, les commissions de retour KOL orientées vers le développement commercial sont un chemin de croissance essentiel et très important.

La part des utilisateurs apportée par les commissions de retour des KOL varie selon les CEX différents. Par exemple, Binance pourrait être autour de 50%, tandis que Bitget pourrait être autour de 70%. De plus, plus le CEX est petit, plus le taux de commission de retour des KOL est élevé, et plus la part des utilisateurs et du volume des transactions est importante. En fait, de nombreux petits CEX offrent des commissions de 90% à 100%, en utilisant le “modèle de retour des pertes des utilisateurs - subvention et commission” pour croître.

Le taux de commission de Hyperliquid n'est que de 10 % et est limité aux 1B de volume de transactions. En prenant en compte un taux de frais moyen de 3 bps, si la personne que vous avez invitée a contribué 300K de frais, vous ne pourrez recevoir que 30K de revenus. Les invitations pour la commission ne sont pas l'objectif principal de Hyperliquid, mais plutôt la construction de codes.

Peu de gens réalisent le véritable pouvoir des Build Codes, qui représentent une stratégie de distribution véritablement exponentielle. Pour les développeurs, il n'est plus nécessaire de créer un carnet de commandes performant ou d'attirer de la liquidité, car Hyperliquid fournit l'infrastructure nécessaire. Pour Hyperliquid, il n'est plus nécessaire de gérer la promotion des produits, l'acquisition d'utilisateurs ou même l'innovation produit, car tout cela est délégué au réseau des constructeurs. C'est un peu comme ce que faisait une équipe suisse (avec un passé chez UBS) où je travaillais auparavant avec un Perp DEX, qui adopte une solution en marque blanche ; la direction était correcte, mais le produit n'était pas à la hauteur. En fait, les précédents brokers de Binance et les échanges/nœuds cloud d'OKX proposaient des solutions similaires ; la différence essentielle des Build Codes réside dans la facilité d'intégration, les faibles barrières à l'entrée et la transparence publique sur la chaîne.

Actuellement, Phantom wallet, Axiom, UXUY, PVP.trade, etc. ont tous intégré cette solution. À présent, Phantom a déjà contribué environ 40K nouveaux utilisateurs, PVP.trade a généré un revenu de 7,5 millions en une seule journée. Pour l'instant, j'ai également terminé le développement d'une version de base de DEX perpétuel, et je suis prêt à utiliser l'expérience et les ressources de canal précédentes pour croître. Ceux qui sont intéressés peuvent échanger ensemble.

En plus des Build Codes, il y a aussi le puissant CoreWriter et le HIP-3, mais la barre d'entrée est légèrement plus élevée, les restrictions de longueur ne permettent pas de développer ici.

“Dao” - Ceux qui obtiennent le Dao reçoivent beaucoup d'aide

Bien que l'analyse des raisons du succès de Hyperliquid soit assez détaillée, elle n'en est pas moins superficielle. Beaucoup d'interprétations du succès de Hyperliquid restent à la surface.

Mais l'essence ne se résume qu'à une phrase : Hyperliquid porte le drapeau de l'esprit blockchain — ouverture, transparence, décentralisation, souveraineté des utilisateurs. Tout comme Binance à l'époque portait ce drapeau pour défier la finance traditionnelle, que ce soit les maximalistes du BTC, les OG de l'industrie ou les utilisateurs de cryptomonnaies ordinaires, tous se tiennent du côté de Binance. Ce qui rassemble vraiment “les cœurs”, c'est le véritable esprit de la blockchain.

Du point de vue des utilisateurs, de nombreuses CEX présentent en effet des problèmes de boîte noire centralisée, de pertes pour les utilisateurs et de transactions adverses. Du point de vue des propriétaires de CEX, ils font également face à des défis de réglementation de plus en plus stricts. Ainsi, de nombreuses CEX se tournent vers les DEX.

Donc, l'héritier de Binance - Aster a émergé. Voir l'article suivant : « Analyse approfondie de Perp dex : HperLiquid, Aster, Lighter, edgeX (2) »

（Ce qui précède n'est que mon opinion personnelle, ce n'est pas un conseil d'investissement, n'hésitez pas à me corriger s'il y a des erreurs）