Que nous enseigne le rapport de Morgan Stanley recommandant de "surpondérer" trois mois avant la faillite de Lehman Brothers dans "L'ironie du cygne noir" ?

En 2008, Morgan Stanley a publié un rapport sur le « surpoids » qui écrivait la note de bas de page la plus ironique sur l’effondrement de Lehman Brothers. Il ne s’agit pas seulement d’une inexactitude analytique, mais d’une manifestation du péché originel de la recherche sell-side de Wall Street. (Synopsis : Rapport sur l’adoption des crypto-monnaies en Asie-Pacifique : l’Inde est loin devant, le Japon a la plus forte croissance) (Supplément de contexte : Rapport Coinbase : Le marché haussier des crypto-monnaies vient d’arriver, il y a encore beaucoup de place pour augmenter) Aux sommets du champ de bataille des affaires, d’innombrables entreprises ont connu des hauts et des bas, mais peu d’événements comme l’affaire Lehman Brothers en 2008 ont rasé l’autorité soigneusement construite de Wall Street de manière aussi brutale. Sur ces ruines, il y a un rapport comme une pierre tombale, gravé de l’arrogance et de l’aveuglement de toute une époque. Trois mois seulement avant que Lehman Brothers ne dépose son bilan, Morgan Stanley a publié un rapport de recherche intitulé « Lehman Brothers : frustré mais pas en baisse, prêt à renouer avec les bénéfices ! » Récemment, de nombreuses personnes sur la plateforme X ont discuté et se sont souvenues de cette tragédie financière, et des photos du rapport ont été exposées. Source : X platform@DarioCpx Le rapport, qui a attribué à Lehman la note de « surpondération », semble absurde aujourd’hui comme une comédie noire. À cette époque, la tempête des subprimes avait balayé le tsunami et un autre géant de la banque d’investissement, Bear Stearns, a été contraint de vendre à prix réduit en mars de la même année. L’air du marché est rempli de peur et de doute, mais les principaux analystes de Wall Street ont choisi de tracer une feuille de route vers l’autre côté de l’or pour le navire géant qui coule rapidement en ce moment. Les analystes affirment que la « liquidité et la position de capital de Lehman restent solides ». Cependant, 95 jours plus tard, le géant financier de 158 ans s’est effondré, déclenchant la crise financière mondiale. Le rapport est depuis devenu le meilleur échantillon chirurgical pour disséquer les lois de conduite intrinsèques et les liens fragiles de Wall Street. Le cœur de la question n’est pas « Pourquoi ont-ils tort ? » , mais une question plus profonde : « Ont-ils le droit de faire de bons jugements dans le cadre de la structure de Wall Street ? » Le rapport est-il une analyse objective ou un outil de marketing coûteux ? Tout d’abord, nous devons replacer ce rapport dans le monde réel où il est né, le département « sell-side research » d’une banque d’investissement. Il s’agit d’une structure dans laquelle il y a un conflit d’intérêts au niveau génétique. Apparemment, le rôle de l’analyste est de fournir des conseils d’investissement objectifs et indépendants au public investisseur ; Mais sous la surface, ils sont un rouage clé de cette « machine à faire des affaires » géante. À Wall Street, le moteur du profit est la banque d’investissement, qui comprend la souscription d’introductions en bourse, le conseil en fusions et acquisitions et les offres d’obligations. Les clients de ces entreprises sont les sociétés cotées que les analystes ont étudiées. Imaginez que lorsque votre collègue essaie d’obtenir des dizaines de millions de dollars en contrats de souscription de Lehman Brothers, et que vous lui donnez une note de « vente » dans le rapport de recherche, cela équivaut à jouer des grenades dans votre salon, et les conséquences sont non seulement de perdre une énorme quantité d’affaires, mais aussi de perdre un précieux « accès à l’entreprise », de sorte que vous (les gens de cette entreprise) ne pouvez plus parler à la direction de l’entreprise, et que l’analyste perd complètement l’avantage de l’information précieuse. C’est le dilemme du prisonnier, où les salaires et les perspectives de carrière des analystes sont fortement corrélés à leur capacité à rendre compte du maintien des relations entre les banques et les grands clients. Par conséquent, les rapports des vendeurs sont naturellement orientés vers l’optimisme. Les données mettent à nu cette règle tacite : selon les statistiques du marché, les maisons de courtage émettent des recommandations « achat » ou « achat fort » qui sont plusieurs fois plus nombreuses que les recommandations « vente ». Ce rapport n’est pas tant une erreur de jugement que la façon dont ce système défectueux fonctionne sous pression. Si vous y réfléchissez, vous pouvez comprendre pourquoi « vendre » n’est pas aussi bon que « ne pas rédiger de rapports », et ces entreprises qui n’apparaissent pas souvent dans les rapports de recherche sont ce dont les investisseurs doivent vraiment faire attention. Le rapport n’est pas une « vérité » écrite pour les investisseurs, mais un lubrifiant relationnel qui sert l’ensemble de la communauté d’intérêts, dans le but réel d’apaiser le sentiment du marché, de maintenir la stabilité du système et d’ouvrir la voie aux capitaux potentiels. Lorsque les rapports sur les résultats deviennent des jeux élaborés, l’affaire Lehman Brothers est une note de bas de page parfaite. À l’époque de la publication du rapport, Lehman utilisait à grande échelle une magie comptable appelée « Repo 105 ». Cette opération permet à Lehman de « vendre » temporairement jusqu’à 50 milliards de dollars d’actifs hors bilan à la fin de la saison des résultats, ce qui donne l’impression que son ratio d’endettement est beaucoup plus sain qu’il ne l’est en réalité. C’est comme un acteur en phase terminale qui administre une forte dose de morphine pour soulager la douleur avant de monter sur scène, donnant l’illusion d’un éclat. Ce que les analystes ont obtenu, c’est ce faux scénario. Lorsque les données sous-jacentes analysées sont un spectacle en soi, même les modèles les plus sophistiqués ne peuvent conduire qu’à des conclusions absurdes. La véritable fonction du rapport, qui compte des dizaines de pages remplies de jargon, n’est pas de dire la vérité aux investisseurs, mais d’envelopper les faits dans la complexité, créant l’illusion de savoir que « le risque a été quantifié et géré » pour le marché jusqu’à ce que la boîte noire explose. À la veille du krach, l’auto-hypnose collective de Wall Street Outre le double désalignement de la structure et de l’information, nous devons également faire face au facteur le plus fondamental : la nature humaine. Peu importe le nombre de doctorats qu’ils ont et les centaines de millions de dollars qu’ils ont en charge, les élites de Wall Street sont en fin de compte des êtres humains, des animaux guidés par des erreurs cognitives et des émotions ; Face à une grande incertitude, leur « professionnalisme » n’est pas un antidote, mais peut devenir une loupe pour amplifier l’erreur collective. En juin 2008, la chute de Bear Stearns Companies a ébranlé les fondations de l’ensemble du secteur financier comme un tremblement de terre soudain. Dans de tels moments, l’impact psychologique d’admettre qu’un autre géant plus grand est également en jeu est insupportable. Cela menace non seulement la stabilité de l’ensemble du système, mais remet également directement en question l’auto-identification des analystes en tant qu'« experts ». Par conséquent, la conclusion selon laquelle « Lehman est prêt à renouer avec le profit » n’est pas tant le résultat d’une analyse que d’un confort psychologique collectif et d’une auto-hypnose. En nommant quelques termes psychologiques au hasard, le biais de confirmation les rend plus enclins à rechercher et à croire les preuves qui soutiennent que « Lehman peut survivre » ; La mentalité de troupeau, d’autre part, permet à quiconque essaie de parler contre ses oreilles et est marginalisé sous la pression de ses pairs. Véritable « conseil » pour les décideurs en matière d’investissement, le passé de Morgan Stanley chez Lehman Brothers est comme un miroir qui éclaire les limites de toute analyse financière. Tout rapport de recherche, quelle que soit son autorité, n’est pas un reflet exact du monde réel, mais un tableau dessiné par les motivations, les outils et les préjugés des auteurs des institutions. En tant que décideurs, investisseurs et entrepreneurs, nous ne devrions pas rechercher un rapport totalement crédible, car un tel rapport n’existe tout simplement pas. Notre tâche est d’apprendre à lire les gens qui rédigent les rapports. Comprendre pourquoi il écrit, pour qui, et si sa situation lui permet d’analyser honnêtement la tempête qui se trouve devant lui. L’essence de l’analyse financière n’a jamais été la science des chiffres, mais l’art du profit, du pouvoir et de la nature humaine. La prochaine fois que vous obtiendrez une analyse apparemment sans faille, qu’il s’agisse du marché des crypto-monnaies ou du marché boursier, rappelez-vous cette recommandation de « surpondération » de l’été 2008. Damo est optimiste : la puce Huida Blackwll a été expédiée comme prévu, TSMC et six autres chaînes d’approvisionnement en ont profité Damo a donné le ton : l’économie américaine a « atterri en douceur », la Fed a commencé à réduire les taux d’intérêt 3 fois de suite en septembre Damo a averti : la Fed pourrait être contrainte de faire demi-tour ! La liquidité du dollar « en zone de danger » 〈Noir…