Solana stake fait face à un nouveau défi ETF : les fonds non stakés pourraient augmenter l'APY, les institutions deviennent-elles les grands gagnants de la Décentralisation ?

Solana a longtemps cultivé une forte culture de stake, avec plus des deux tiers de l'offre en circulation confiée à des validateurs, générant environ 6 % de rendement annuel. Cependant, l'émergence d'ETF Solana non stakés remet en question ce modèle de participation off-chain. Par exemple, l'ETF ChinaAMC Solana à Hong Kong stipule clairement qu'il ne stake pas les SOL qu'il détient, tandis qu'aux États-Unis, plusieurs ETF stakés sont déjà en fonctionnement. Cette concurrence entre ETF stakés et non stakés suscite un nouveau débat sur la concentration du pouvoir de consensus de Solana et le rendement des stakes, concernant la manière dont des milliards de dollars de fonds institutionnels redéfiniront le paysage de la décentralisation de Solana.

Modèle ETF de staking et de non-staking : Équilibre entre rendement et coût

Solana fait face à la concurrence des fonds négociés en bourse (ETF) qui ne peuvent ou ne veulent pas être mis en jeu. Le fardeau des frais purs apporté par cet ETF non staké contraste fortement avec le différentiel positif des ETF stakés.

• Coût de l'ETF non staké : Prenons l'exemple de l'ETF Solana de ChinaAMC, ses frais continus pour la première année s'élèvent à 1,99%, ce qui convertit en réalité un rendement de 6% en une différence de suivi de -2% par rapport au prix au comptant.
• Avantages des ETF de staking : des fonds de staking comme Bitwise BSOL et Grayscale GSOL peuvent toujours offrir aux investisseurs un rendement positif d'environ 4,8 % à 5,1 % après déduction des frais.
• Risques de centralisation : Cependant, la commodité des fonds de type stake entraîne des risques de centralisation. Si quelques Complices dirigent des milliards de dollars de staking délégué, le pouvoir de consensus de Solana et le routage MEV pourraient se concentrer entre les mains de gardiens institutionnels.

Mécanisme des ETF non stakés : baisse du taux de staking, augmentation modérée de l'APY

Le modèle de récompense de stake de Solana possède une caractéristique d'auto-correction. Lorsque le taux de staking diminue, en raison du fait que le même pool de récompenses est réparti entre moins de participants, l'APY de chaque staker augmente en réalité.

• Principes mathématiques : Si 15 milliards de dollars d'actifs sous gestion ETF non stakés (environ 750 000 SOL) sont détenus non stakés, le taux de staking de Solana passera de 67% à environ 65,7%.
• Augmentation de l'APY : Cela fera passer l'APY de 6,06% à environ 12 points de base à 6,18%. Si l'AUM non staké atteint 10 milliards de dollars, l'APY augmentera d'environ 88 points de base.
• Conclusion : Les ETF non stakés ne tueront pas les rendements on-chain, mais augmenteront modérément les taux de rendement. Pour les utilisateurs capables de détenir directement SOL et de déléguer, plus le pool non staké est grand, plus le staking natif devient attrayant. Cela est complètement différent de la dynamique initiale des inquiétudes selon laquelle les « ETF épuiseraient le staking ».

Impact des ETF de type staking : Concentration des délégations et transfert de pouvoir décentralisé

En comparaison, les ETF de type stake constituent un défi plus direct pour le paysage de la Décentralisation de Solana.

• Pouvoir de l'ordonnateur : Le dépositaire de l'ETF de type stake choisira les validateurs en fonction de sa politique et de sa relation de dépôt, plutôt qu'en fonction des signaux de la communauté ou des indicateurs de performance.
• Structure en couches : cette conception permet à de multiples intermédiaires comme les sponsors de fonds, les Complices et les émissionnaires d'ETP de participer, qui prélèvent des frais sur les stakes et décident de l'orientation des stakes.
• Risque centralisé de type Lido : Cela fonctionne de manière similaire à la façon dont Lido concentre le stake d'Ethereum à travers un groupe d'opérateurs de nœuds sélectionnés. Si quelques Complices obtiennent de nombreuses délégations institutionnelles, le groupe de validateurs de Solana sera plutôt constitué d'entités ayant une forte infrastructure de conformité et un statut légal aux États-Unis, ce qui change le contrôle sur la production de blocs et le tri des transactions.

Conclusion

Le paysage des ETF de Solana crée une nouvelle dynamique de staking. Les fonds non-stakés incitent les participants individuels à travers une augmentation de l'APY natif, tandis que les fonds stakés pourraient transférer le pouvoir de consensus aux gardiens institutionnels par centralisation des délégations. Ce changement n'est pas intrinsèquement “pire”, mais il modifie l'accent sur la sécurité et la décentralisation de Solana. Avec l'assouplissement par la SEC américaine des restrictions sur les ETF cryptographiques au comptant, la taille AUM des ETF de Solana et les flux de délégation deviendront des variables clés déterminant la future forme de l'économie des validateurs de Solana.

Avertissement : Cet article est une information et ne constitue pas un conseil en investissement. Le marché des cryptomonnaies est extrêmement volatile, les investisseurs doivent faire preuve de prudence dans leurs décisions.