2025 rapport d'exploration des sports off-chain : rendre la Finance décentralisée plus Finance décentralisée

Rédigé par : Zuo Ye

En l'espace d'un mois, le marché de la crypto-monnaie a subi deux chocs avec le 10·11 et le 11·03. La question de savoir si la DeFi a encore un avenir est devenue une préoccupation commune. À ce moment-là, il est justement possible d'observer la structure actuelle du marché DeFi et la direction de ses changements.

D'un point de vue très macro, la DeFi se libère rapidement de l'“effet de second système”, l'impact des stablecoins sur les banques traditionnelles et l'industrie des paiements devient de plus en plus réel, et la tentative de la Réserve fédérale de leur fournir un compte principal simplifié en est la preuve. La DeFi institutionnelle, représentée par Aave/Morpho/Anchorage, est en train de changer le mode de fonctionnement de la finance traditionnelle, et Uniswap prévoit d'ouvrir le commutateur de frais tandis que la guerre des Perp DEX, représentée par Hyperliquid, continue de faire rage.

Les caractéristiques immatures résident dans le fait de choisir une mort noble pour un idéal. Il est encore loin d'être temps de parler de DeFi comme étant complètement mature, il ne reste que la phase d'adoption massive. Dans le ciel de DeFi, deux nuages noirs flottent encore :

Qui est le prêteur ultime dans l'ensemble du système économique de la chaîne ? Morgan a créé la Réserve fédérale, quel mécanisme devrait assumer un rôle similaire dans DeFi ?

En dehors des produits DEX/Lending/Stable établis qui se répètent sans cesse, comment une véritable innovation dans le domaine DeFi ou dans les mécanismes devrait-elle être déclenchée ?

Le prix est le résultat d'un jeu de stratégie.

Bate, tant que tu es connecté, je suis à tes côtés.

Nous sommes souvent aveuglés par ce qui est omniprésent. Dans le petit univers DeFi, toutes les innovations jusqu'à présent se concentrent autour de DEX/Lending/Stablecoin. Cela ne signifie pas que BTC/ETH ne sont pas des innovations mécaniques, ni que RWA/DAT/crypto-actifs/assurances ne sont pas des innovations d'actifs.

En se référant aux six piliers des protocoles on-chain, le BTC et le Bitcoin n'ont essentiellement besoin d'aucun autre actif ni protocole. Le DeFi dont nous parlons fait référence à des projets qui se déroulent sur des chaînes publiques comme Ethereum / Solana / L2. En se basant sur le cycle de levier des monnaies, actions et obligations, le coût de vente des actifs innovants devient de plus en plus élevé, et toute l'industrie recherche des produits ayant une véritable capacité de rentabilité, comme Hyperliquid.

Description de l'image : Évolution du paradigme DeFi, source de l'image : @zuoyeweb3

Depuis la fin de l'été DeFi, les innovations dans le domaine DeFi ont été des améliorations continues des produits établis, des actifs existants et des réalités établies. Par exemple, les transactions se divisent en trois types : spot, Perp et Meme, correspondant respectivement à AMM/CLOB/Bonding Curve de la période de l'été DeFi. Même l'Hyperliquid, le plus innovant, cache de nombreuses ombres de Serum.

À partir de la perspective la plus microscopique, Pendle a commencé avec les premiers produits à revenu fixe, a traversé l'adoption des stablecoins générateurs de revenus comme LST/LRT et Ethena, ainsi que le choix d'Euler et de Fluid de construire leurs propres produits de prêt + Swap de manière concomitante. Si les utilisateurs utilisent Ethena et d'autres YBS pour définir des stratégies de rendement, il est théoriquement possible d'exploiter simultanément DEX/Lending/Stablecoin sur n'importe quelle chaîne, n'importe quel protocole et n'importe quel Vault.

Cette synergie, tout en amplifiant les bénéfices, a également « créé » de nombreux drames de règlement et crises de confiance. En dehors de cela, il y a des zones interdites partout. La blockchain est née libre, mais elle est partout enchaînée.

La décentralisation est une belle vision, mais la centralisation est plus efficace. Ce qui est plus pauvre dans la compétition, c'est la centralisation des protocoles. Aave est bien sûr vaste et sécurisé, mais cela signifie également que vous avez rarement plus d'options et de choix récents, tandis que des successeurs comme Morpho/Euler ne peuvent que s'en remettre à des gestionnaires peu sûrs et à des actifs de “mauvaise qualité”.

Les non-bancarisés ont déclenché une chasse aux stablecoins dans le tiers monde. On ne peut pas dire qu'Aave a prudemment créé la crise de Morpho, mais unAaved a également suscité la chasse aux souris sur la chaîne et chez les jeunes générations pour les obligations subalternes, les protocoles subalternes et les gestionnaires subalternes.

L'innovation ne peut se produire que dans les groupes marginaux, le coût de l'expérimentation est tout simplement trop bas, et ceux qui survivent continueront à bouleverser le statu quo. Aave V4 ressemblera également de plus en plus à ses concurrents, plutôt qu'à ses succès passés.

Les protocoles et leurs jetons que nous voyons maintenant, leur prix sur le marché et leur volume de transactions ne sont que le reflet intuitif de l'environnement actuel, en d'autres termes, ils sont déjà la reconnaissance des résultats d'une lutte répétée.

Il est très difficile de dire si cela sera efficace à l'avenir, voire s'il y a une signification de référence. Les chaînes de stablecoins Plasma et Stablechain connaissent un succès exceptionnel, mais il est presque impossible de défier le taux d'adoption de Tron et d'Ethereum. Même le xUSD, qui a tenté de défier le USDe, dont l'échelle est bien inférieure à celle de l'USDT, a déjà échoué.

Le système de tarification préfère le temps, les protocoles qui vivent plus longtemps ont souvent plus de chances de survivre. Le succès de Hyperliquid et USDe est une exception déviante. Il vaut la peine de discuter de la part de marché qu'Euler/Morpho/Fluid peut prendre à Aave, mais il est presque impossible de remplacer Aave.

Description de l'image : Puits d'attraction cryptographique : échelle temporelle et revenus, source de l'image : @zuoyeweb3

Puissance d'attraction cryptographique : Temps et Rev d'application【continu】De gauche à droite, c'est le temps d'émission de la monnaie, de haut en bas, c'est Rev.

Temps : Balancer (volé), Compound (silencieux), Aave (florissant) saisit notre temps

Rev : La capacité à gagner de l'argent est la seule valeur commerciale, il y a une valeur de jeton propre (BTC, émettre USDT, les stablecoins de rendement veulent emprunter ce raccourci), et une capacité à capturer de la valeur (l'extraction, la vente et la montée des prix).

La concurrence devient une guerre de position, brûler de l'argent pour croître.

Comme indiqué sur l'image ci-dessus, l'axe x représente le temps depuis la création du protocole, l'axe y représente la capacité de capture de valeur du protocole. Par rapport à des indicateurs tels que le prix du jeton, le volume des transactions et le TVL, la capacité à générer des profits est le représentant le plus objectif (Polymarket n'est théoriquement pas rentable).

En théorie, plus un protocole est établi tôt, plus sa capacité à générer des profits stables est forte. Les nouveaux entrants qui souhaitent entrer sur le marché doivent constamment améliorer la liquidité de leur jeton et le volume des transactions, en se référant à Monad/Berachain/Story, échouer est une issue de grande probabilité.

Valeur en tant qu'objectif dans l'équilibre

Il faut croire au pouvoir du peuple, mais ne pas croire à la sagesse du peuple.

DeFi est un mouvement qui, par rapport aux échanges et à TradFi, représente effectivement l'un des meilleurs cycles d'innovation de l'histoire dans un contexte global de relâchement, et pourrait donner naissance à un nouveau paradigme dépassant l'été DeFi.

L'échange subit un coup dur, la transparence de Hyperliquid démontre pour la première fois une résilience plus forte que celle de Binance. Après le 1103, le rythme des prêts et des stablecoins a ralenti mais n'a pas été réfuté. Les gens ont effectivement besoin d'obligations subordonnées, ainsi que de fonds simples / obligations / certificats de droits - stablecoins.

Par rapport aux restrictions de migration de liquidité des CEX subies par les market makers le 10·11, les transactions on-chain, les actifs spot / contrats et alternatifs sont en pleine expansion, tant que les problèmes peuvent être combinés par ingénierie, il existe une possibilité d'être complètement résolus.

Description de l'image : Actifs cryptographiques : Temps & Volatilité, source de l'image : @zuoyeweb3

Premier quadrant (zone des talents) : HYPE, PUMP, blockchain publique /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Obligation, Or, Immobilier)

Deuxième quadrant (zone de contrefaçon) : DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Option,

Troisième quadrant (leaders du secteur) : BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/

Quatrième quadrant (zone de mort) : ADA, Meme, DAT, Assurance

Placez de nombreux nouveaux actifs dans la zone des nouveaux talents, ils sont sensibles au temps et à la volatilité, appartenant essentiellement à des actifs de spéculation à court terme. Ce n'est qu'en dépassant le simple cycle de jeu et en rejoignant une communauté stable de détenteurs de jetons et des cas d'utilisation qu'ils pourront entrer dans la zone des altcoins, c'est-à-dire qu'ils ne seront pas particulièrement sensibles au temps, mais leur liquidité ne pourra pas résister à de fortes fluctuations du marché. La plupart des projets resteront ici.

De plus, plus l'équipe du projet travaille dur, par exemple avec des mesures telles que ve(3,3), le rachat, la destruction, la fusion, le changement de nom, etc., il est toujours possible de rester ici, ce qui peut être considéré comme une période de montée douce. Si l'on ne progresse pas, on recule, et même en faisant des efforts pour avancer, il est possible de reculer.

L'histoire qui suit est simple : après avoir réussi l'épreuve, on entre dans une zone de stabilité, devenant ainsi un actif dit traversant les cycles, comme le BTC et l'ETH, peut-être accompagné d'un demi SOL et de l'USDT, mais la grande majorité des actifs mourra lentement. À ce moment-là, il n'y a pas de sensibilité au temps et aucune volatilité.

Meme et DAT en tant que secteur existeront à long terme, mais les actifs qui en relèvent auront du mal à avoir des opportunités durables, tandis que des actifs représentatifs comme DOGE et XRP, très rares parmi les Meme et les altcoins, sont des points d'exception.

En réalité, si l'on considère le protocole comme une innovation d'actifs, de nombreuses questions se résoudront d'elles-mêmes, c'est-à-dire que l'objectif entrepreneurial est de se vendre une fois pour toutes, sans chercher à devenir un système ouvert et durable.

Spot DEX : Le trading lui-même se concentre sur des actifs majeurs (BTC/ETH) et le changement de portefeuille des baleines, les détaillants ne négocient plus les altcoins, le cœur du projet est de rechercher des clients spécifiques, plutôt que de devenir une infrastructure publique sans barrières, comme la rationalisation des informations entre les baleines et les détaillants dans une dark pool ;

Perp DEX : Les nouvelles de financements massifs plus légers sont le prélude à l'émission de jetons, et les VC sont fortement différenciés, les Big Names ressemblent davantage à des partenaires de financement pour le TGE, tandis que les petits VC ne peuvent que disparaître dans la voie Perp, les petits investisseurs ne peuvent que ramasser des déchets sur divers launchpads ;

Meme : L'émotion elle-même devient un actif négociable, ne pouvant pas devenir un consensus dans l'ensemble de l'industrie, on ne voit pas la capacité ou les signes de PumpFun pour résoudre ce problème.

Prêt plateforme & modulaire : une tendance à long terme, les protocoles de prêt peuvent vendre par morceaux leur liquidité, leur marque et leur technologie, essentiellement selon un modèle B2B2C.

Développement fusionné de DEX+Lending : cela fait partie des dernières générations dans le cadre des poupées russes, un article spécialisé sera publié par la suite pour présenter son mécanisme.

Stablecoins non liés au dollar / Stablecoins non ancrés au dollar : à court terme, l'accent sera mis sur les euros, yens, wons sud-coréens et autres régions développées, mais à long terme, le marché ne pourra se concentrer que sur le tiers monde.

Voici la situation du marché des stablecoins à rendement, en général, les stablecoins à rendement sont la forme d'actif qui correspond le mieux à la combinaison DEX/Lending/Stable, mais nécessiteront d'énormes capacités d'ingénierie.

L'innovation qui contraste avec DEX/Lending/Stable est un modèle encore peu observé, comme le stablecoin NeoBank qui reste un modèle composite des trois. Les marchés de prédiction appartiennent à un type DEX au sens large, et les idées les plus prometteuses pourraient être Agentics et Robotics.

L'Internet a entraîné une expansion à grande échelle de la reproductibilité, ce qui est radicalement différent du modèle de production de l'ère industrielle, mais il n'y a pas eu de modèle économique correspondant depuis longtemps. L'économie publicitaire doit se faire au détriment de l'expérience utilisateur. Par rapport à LLM sur la blockchain, Agentics est au moins plus adapté aux caractéristiques techniques de la blockchain, à savoir l'efficacité des transactions 24h/24 et 7j/7 apportée par une programmabilité extrême.

Avec la baisse progressive des frais de Gas, ainsi que l'augmentation des TPS au fil des ans et le développement des ZK, l'adoption massive de la blockchain pourrait se produire dans une économie de duplication sans intervention humaine.

La combinaison de la robotique et des crypto-monnaies n'est pas très intéressante à court terme, du moins tant que Yushu n'a pas échappé à la valeur de la simple curiosité et de l'outil pédagogique, il sera difficile pour les robots de vraiment s'implanter dans le Web3. Quant à long terme, seul Dieu le sait.

Conclusion

Rendre DeFi plus DeFi.

La robotique est trop ancienne, la liquidation ne peut attendre.

Le mécanisme de liquidation composite DEX+Lending est une construction proactive face à la crise DeFi, mais il n'a pas pu empêcher l'expansion de la crise du 11·03. La décision la plus efficace a été celle d'Aave de refuser à l'avance. En regardant l'ensemble de l'industrie, la manière de gérer les liquidations pour rétablir le marché est devenue le plus grand défi de l'industrie.

En 2022, après l'éclatement de l'affaire 3AC, SBF a activement acquis et restructuré les protocoles concernés, puis moins de six mois plus tard, FTX a également été pris en charge par un cabinet d'avocats traditionnel. Après l'effondrement du xUSD de Stream, cela a également été immédiatement transféré à un cabinet d'avocats.

Code est Loi, cela va bientôt devenir Avocat est Codeur.

Avant SBF et les avocats, le BTC a longtemps joué le rôle de dernier recours, mais il a fallu un long moment pour reconstruire la confiance des gens dans l'économie en chaîne, mais au moins, nous avons encore du BTC.