En 2025, Coinbase se positionne comme une infrastructure clé pour accéder au marché crypto de détail, rachetant des équipes et des technologies susceptibles de renforcer sa vision d’« everything exchange ».
L’annonce du 21/11 concernant l’acquisition de Vector.fun — l’agrégateur DEX le plus rapide sur Solana — s’inscrit dans cette stratégie : acheter l’infrastructure, arrêter le produit, intégrer la vitesse.
Cependant, cet accord présente une exception notable. Alors que Coinbase récupère l’équipe et l’infrastructure de Vector, la Tensor Foundation conserve la marketplace NFT et le token TNSR. Les détenteurs de tokens conservent des droits de gouvernance mais perdent l’actif fondamental qui donnait de la valeur au token.
Cela soulève une question : si les actionnaires bénéficient des acquisitions tandis que les détenteurs de tokens sont privés de leurs actifs sans compensation, quelle raison resterait-il d’acheter des tokens sur les plateformes de Coinbase ?
Volatilité du TNSR : signe de front-running
Le TNSR s’échangeait à 0,0344 USD le 19/11, en baisse de 92 % depuis le début de l’année. Mais en deux jours, ce token a atteint un sommet de 0,3650 USD le 20/11, soit une multiplication par 11 en 48 heures.
Le volume d’échange a explosé, passant de moins de 10 millions USD les jours habituels à 735 millions USD le 19/11 et 1,9 milliard USD le 20/11. Le 21/11, le TNSR a chuté de 37,3 % en 24h à 0,1566 USD avec un volume de vente de 960 millions USD.
Ce schéma suggère un cas classique de front-running : quelqu’un était informé à l’avance, a acheté, et les investisseurs de détail sont arrivés trop tard.
Raisons de la séparation de Vector et Tensor
Coinbase présente l’opération comme un pari sur l’infrastructure Solana. Selon l’annonce, le volume DEX sur Solana a dépassé 1 000 milliards USD en 2025, et la technologie de Vector détecte les nouveaux tokens dès leur émission on-chain ou via les grands launchpads.
Cette rapidité est cruciale pour l’intégration DEX de Coinbase, qui doit rivaliser avec les applications natives Solana capables d’onboarder directement les utilisateurs vers le trading à haute vitesse.
Cependant, Vector n’est pas un produit indépendant mais l’interface orientée client de Tensor, générant de l’utilité pour TNSR et drainant la liquidité vers la marketplace NFT.
La séparation des deux n’a de sens que si Coinbase souhaite posséder l’infrastructure sans s’encombrer de la gouvernance du token. Laisser TNSR à la Tensor Foundation permet à Coinbase d’éviter les risques juridiques tout en exploitant la couche opérationnelle créatrice de valeur de Vector. Conséquence : les détenteurs de tokens ne disposent plus que d’un token de gouvernance pour une marketplace ayant perdu son principal moteur de croissance.
Omar Kanji, investisseur chez Dragonfly, résume sans détour :
« Il y a un grave décalage entre le fait que Coinbase “tokenise tout” et que les détenteurs de tokens ne reçoivent rien lors de l’acquisition de Vector. Les détenteurs de TNSR viennent de perdre leur meilleur actif pour ~0 USD de compensation. Si cela continue, les gens arrêteront d’acheter des tokens. »
Une infrastructure qui permet la séparation
L’architecture blockchain modulaire et l’account abstraction permettent aux entreprises de découper les produits en modules et d’acheter seulement ce dont elles ont besoin.
L’infrastructure Vector fonctionne entre la liquidité on-chain et l’interface utilisateur, routant les transactions à travers AMM, order books et liquidity pools. Coinbase peut intégrer cette couche à son DEX, en faire une fonctionnalité native, tout en éliminant l’application orientée consommateur de Vector.
Solana, avec un temps de finalisation inférieur à une seconde et des frais bas, permet à Vector de traiter des milliers de transactions par seconde, crucial pour les lancements de meme tokens et de NFT, où les prix se déterminent en quelques minutes. Coinbase contrôle désormais cet avantage de rapidité, utilisable pour concurrencer Raydium, Orca, Jupiter sur le flux retail de Solana.
La Tensor Foundation conserve la marketplace NFT — plus lente, marges faibles — que Coinbase considère probablement comme non stratégique.
Conséquences si cela devient la norme
Si les détenteurs de tokens sont systématiquement privés d’actifs lors des rachats, l’incitation à détenir des tokens de gouvernance s’effondre. Les tokens deviennent des paris spéculatifs à court terme au lieu d’une part durable dans la valeur du protocole.
Jon Charbonneau, cofondateur de DBA, commente :
« Il sera difficile pour Coinbase de vendre une nouvelle plateforme d’ICO après avoir établi le précédent des détenteurs de tokens qui se font rug. En tant qu’investisseur actif dans les ICO, je serai désormais plus prudent avec les tokens de Coinbase qu’avec ceux d’autres plateformes. »
Le schéma de front-running aggrave le problème. Le volume TNSR de 1,9 milliard USD le 20/11 — un jour avant l’annonce — suggère une fuite d’information. Auparavant, le record de volume de 2025 pour TNSR était de 83,7 millions USD le 10/3. Une multiplication par 25 ne peut pas s’expliquer naturellement.
Le risque juridique autour du délit d’initié en crypto reste flou, mais l’image de Coinbase comme passerelle conforme pour les investisseurs institutionnels peut en pâtir.
Impact sur les lancements de tokens et la réputation de la plateforme
Coinbase veut étendre son infrastructure de cotation de tokens, devenir la principale plateforme pour l’émission de nouveaux actifs aux États-Unis. L’affaire Vector affaiblit cet argument.
Si les développeurs et investisseurs précoces savent que Coinbase rachètera la technologie en laissant les détenteurs de tokens avec une gouvernance dévaluée, ils privilégieront les parts d’actionnariat plutôt que les tokens. Cela ramène le capital vers le modèle traditionnel des ventures, où les actionnaires contrôlent la sortie, tandis que les détenteurs de tokens n’apportent que de la liquidité sans représentation.
L’alternative serait que Coinbase indemnise les détenteurs de tokens lors des rachats, via buyback, conversion des tokens en actions ou paiement direct. Mais ces trois options sont complexes : le rachat peut être bloqué par la législation sur les titres, la conversion des tokens suppose de les considérer comme des contrats d’investissement, et le paiement direct crée un précédent qui limite la capacité à sélectionner l’infrastructure sans gouvernance.
Chaque lancement de token sur Coinbase comporte désormais un risque latent : l’entreprise peut racheter un projet, s’approprier l’actif de valeur et laisser les détenteurs de tokens avec une gouvernance dépréciée. Vector montre que Coinbase n’a pas encore de réponse satisfaisante à ce problème.
Han Tín
