Tether riposte à la notation de S&P ! USDT gagne 500 millions par mois, la théorie de la faillite est-elle une panique ou une vérité ?

S&P Global a abaissé la note de la parité en dollars de l'USDT à “faible”, ce qui représente la note la plus basse de son système de notation, provoquant une panique sur le marché des cryptomonnaies. Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a rétorqué qu'à la fin du troisième trimestre 2025, Tether aurait environ 215 milliards de dollars d'actifs totaux. Ardoino a souligné que les seules rendements des obligations d'État américaines génèrent chaque mois 500 millions de dollars de bénéfices de base, mais que la notation de S&P a ignoré ces données clés.

L'évaluation de S&P déclenche la panique autour de l'USDT

(source : Tether)

Mercredi dernier, S&P Global a abaissé la note de l'ancrage en dollars de l'USDT à “faible”, la note la plus basse de son système de notation, ce qui a suscité des craintes, de l'incertitude et des doutes (FUD) parmi certains analystes concernant cette entreprise qui est devenue une composante clé de l'infrastructure du marché des cryptomonnaies. Auparavant, S&P avait abaissé la note de la capacité de l'USDT à maintenir son ancrage au dollar et avait classé les réserves de bitcoins et d'or de Tether comme des facteurs de préoccupation.

Les préoccupations centrales de la notation S&P se concentrent sur la composition des actifs de Tether. Traditionnellement, les émetteurs de stablecoins sont censés détenir des actifs à haute liquidité et à faible risque, tels que des obligations d'État américaines à court terme et des liquidités. Cependant, Tether a progressivement augmenté sa répartition d'actifs plus volatils tels que le Bitcoin et l'or ces dernières années. S&P estime que la volatilité des prix de ces actifs pourrait menacer la capacité de USDT à maintenir son ancrage à 1:1 par rapport au dollar dans des conditions de marché extrêmes.

Cette révision à la baisse a suscité une large attention sur le marché, car USDT est la plus grande stablecoin en circulation dans le monde, avec une capitalisation boursière de plus de 180 milliards de dollars, jouant un rôle clé dans le trading de cryptomonnaies, les paiements transfrontaliers et l'écosystème DeFi. Toute remise en question de la stabilité d'USDT pourrait déclencher un effet domino, entraînant une vague de rachats et une crise de liquidité sur le marché. Ainsi, la décision de S&P est rapidement devenue un sujet de discussion brûlant au sein de la communauté des cryptomonnaies et dans le monde financier traditionnel.

Le PDG de Tether riposte avec force : S&P ignore des données clés

Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a contesté la décision de S&P Global de baisser la note de USDT, affirmant que l'agence de notation n'avait pas pris en compte tous les actifs et revenus de Tether. Selon Ardoino, le rapport de certification du troisième trimestre de Tether indique qu'à la fin du troisième trimestre 2025, les actifs totaux du groupe Tether s'élevaient à environ 215 milliards USD, tandis que ses passifs totaux en stablecoins étaient d'environ 184,5 milliards USD.

Ardoino a répondu sur les réseaux sociaux à la note de Standard & Poor's, en soulignant : « À la fin du troisième trimestre 2025, Tether dispose d'environ 7 milliards de dollars d'excédent de capitaux propres, ainsi que d'environ 184,5 milliards de dollars de réserves de stablecoins, et d'environ 23 milliards de dollars de bénéfices non répartis faisant partie des capitaux propres du groupe Tether. »

Il a également souligné : « S&P a commis la même erreur en ne tenant pas compte des actions supplémentaires des groupes, ni des bénéfices de base d'environ 500 millions de dollars générés chaque mois uniquement par le rendement des obligations d'État américaines. » Ce chiffre est très convaincant, ce qui signifie que Tether peut obtenir environ 6 milliards de dollars de revenus stables chaque année uniquement grâce aux intérêts des obligations d'État américaines.

Données clés sur la situation financière de Tether

Actifs totaux : 2150 milliards USD (comprenant des obligations d'État américaines, des liquidités, du Bitcoin, de l'or, etc.)

Dettes en stablecoins : 184,5 milliards USD (principalement le volume en circulation de USDT)

Droits excédentaires : 7 milliards USD (partie des actifs dépassant les passifs)

Bénéfices non répartis : 230 milliards de dollars (profits cumulés)

Profit mensuel : environ 5 milliards USD (provenant uniquement des rendements des obligations du Trésor américain)

D'après ces chiffres, la situation financière de Tether est beaucoup plus saine que ce que suggère la notation de S&P. Un excédent de 7 milliards de dollars signifie que même si les détenteurs de USDT réclament un rachat simultanément, Tether dispose toujours d'un capital tampon suffisant. Les 23 milliards de dollars de bénéfices non répartis montrent que l'entreprise a été rentable et a conservé ses bénéfices à long terme, plutôt que de distribuer tous ses revenus. Un profit stable de 500 millions de dollars par mois fournit à l'entreprise un flux de trésorerie constant pour faire face aux fluctuations du marché.

Le cœur de la réfutation d'Ardoino est que l'agence de notation S&P ne s'est concentrée que sur la composition d'actifs de Tether, tout en ignorant sa santé financière globale et sa rentabilité. Il estime que les agences de notation devraient adopter une perspective plus complète, prenant en compte les revenus de l'entreprise, les bénéfices non distribués et le capital excédentaire, et pas seulement la liquidité et la volatilité des actifs.

Analystes de marché s'engagent dans un débat intense

Le trader légendaire Arthur Hayes a émis l'hypothèse que Tether achète massivement de l'or et du bitcoin pour compenser le manque à gagner causé par la baisse des rendements des obligations d'État américaines. Hayes a déclaré qu'avec la Réserve fédérale réduisant considérablement les taux d'intérêt, la valeur de l'or et du bitcoin devrait augmenter, mais il a également averti que des corrections brusques de ces actifs pourraient poser des problèmes à Tether.

« Si la détention d'or et de Bitcoin baisse d'environ 30 %, leurs droits disparaîtront complètement. En théorie, USDT ferait faillite, » a écrit Hayes sur les réseaux sociaux. Cet argument suppose que les avoirs en Bitcoin et en or de Tether représentent une proportion significative de ses actifs totaux, et qu'une chute des prix éroderait directement ses 7 milliards de dollars d'excédent de droits. L'analyse de Hayes a suscité une nouvelle vague d'inquiétudes sur la stabilité de USDT sur le marché.

Cependant, Joseph Ayoub, ancien analyste en actifs numériques de la grande entreprise de services financiers Citigroup, a déclaré qu'il avait passé “des centaines” d'heures à étudier Tether en tant qu'analyste de l'entreprise et a réfuté l'analyse de Hayes. Ayoub a indiqué que les actifs détenus par Tether dépassaient de loin les montants qu'elle avait publiés, que ses bénéfices commerciaux étaient extrêmement substantiels, générant des milliards de dollars de revenus d'intérêts avec seulement 150 employés, et que ses garanties étaient plus solides que celles des banques traditionnelles.

Les réfutations d'Ayoub reposent sur plusieurs observations clés. Tout d'abord, le modèle commercial de Tether est extrêmement simplifié, sans les vastes succursales et coûts de personnel des banques traditionnelles, ce qui lui confère une marge bénéficiaire bien supérieure à celle des institutions financières traditionnelles. Deuxièmement, la proportion d'obligations d'État américaines détenues par Tether reste très élevée, ces actifs à faible risque continuant à générer des revenus stables dans un environnement de hausse des taux d'intérêt. Troisièmement, même si le prix du bitcoin et de l'or chute de 30 %, compte tenu des excédents de Tether et des bénéfices non distribués, l'entreprise dispose toujours d'un coussin financier suffisant.

FUD ou inquiétude raisonnable ? Comment le marché interprète-t-il

Les notations de S&P, l'avertissement de Hayes et la réfutation d'Ayoub constituent les trois principaux points de vue actuels sur le débat concernant la stabilité de l'USDT. La notation de S&P représente la perspective prudente des institutions financières traditionnelles, qui ont tendance à exiger que les stablecoins détiennent des actifs à haute liquidité et à faible volatilité. L'analyse de Hayes représente un test de résistance dans un scénario extrême concernant la stratégie d'allocation d'actifs de Tether. La réfutation d'Ayoub offre une perspective optimiste basée sur des recherches approfondies.

D'après la réaction du marché, l'USDT n'a pas connu de décrochage ou de vague de rachat massif suite à la baisse de la note par S&P. Cela montre que la confiance du marché dans Tether pourrait être supérieure au niveau suggéré par la note de S&P. Les traders de cryptomonnaies et les utilisateurs de DeFi se concentrent davantage sur la capacité réelle de rachat de Tether et ses performances historiques, plutôt que sur les évaluations des agences de notation traditionnelles.

Problème clé : USDT fait-il vraiment face à un risque de faillite ?

D'après les données, la réponse est négative. Les 7 milliards de dollars d'excédent de capitaux propres, ajoutés aux 23 milliards de dollars de bénéfices non distribués, fournissent à Tether environ 30 milliards de dollars de tampon financier. Même si les avoirs en bitcoins et en or chutent de 30 %, en supposant que ces actifs représentent 10 % des actifs totaux (environ 21,5 milliards de dollars), la perte serait d'environ 6,45 milliards de dollars, Tether disposerait encore de plus de 23,5 milliards de dollars de capital tampon. Par conséquent, le scénario de faillite décrit par Hayes nécessiterait des hypothèses plus extrêmes pour être valable.