Confirmation de la transition du bull au bear ! 430 000 jetons BTC off-chain redistribués, le cycle domine à nouveau le marché.

Titre original : Repricing + forte rotation, logique et réflexion sur la chute importante de BTC en novembre

Auteur original : 0xWeilan

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Repost : Daisy, Mars Finance

“Actuellement, avec les nouvelles turbulences concernant les perspectives de baisse des taux d'intérêt, l'appétit pour le risque ne s'est pas encore complètement amélioré, et la vente cyclique (loi cyclique) est devenue la principale force influençant le mouvement du BTC. En l'absence de données économiques et d'emploi supplémentaires pour soutenir, le changement d'appétit pour le risque pousse les fonds à revenir, et si la vente à long terme ne cesse pas, si le BTC tombe effectivement en dessous de la ligne de séparation entre taureau et ours, il pourrait y avoir un “effet de cascade de liquidation des longs”, et la probabilité que le cycle du BTC prenne fin augmentera considérablement.”

——Finalement, BTC a connu la “chute multiple” que nous avions signalée dans notre rapport d'octobre, avec une chute de 17,51 % sur le mois, atteignant la deuxième plus grande baisse mensuelle de cette période. À la fin du mois, le recul maximal par rapport au sommet a atteint 36,45 %, ce qui représente la plus grande baisse de cette période.

Techniquement, le BTC a brièvement chuté en dessous de la “base Trump” construite dans la plage de 90000 à 110000 dollars, et il a continué à fonctionner pendant 3 semaines en dessous de la moyenne mobile sur 360 jours. En termes d'espace et de temps, une confirmation de “bull to bear” au niveau journalier a été complétée, et une confirmation au niveau hebdomadaire est en cours, tandis que la confirmation au niveau mensuel reste à observer.

La tension de liquidité à court terme causée par le blocage du gouvernement américain, combinée à la confusion des données économiques et de l'emploi qui entraîne des fluctuations “en montagnes russes” des attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale (attentes de tension de liquidité à moyen terme), provoque une vente massive/une couverture des actifs à beta élevé à l'échelle mondiale, ainsi que des mouvements cycliques internes sur le marché des cryptomonnaies, ce qui est la raison fondamentale de l'apparition de conditions extrêmes pour le BTC et l'ensemble du marché des cryptomonnaies. L'imprévisibilité de la liquidité macroéconomique rend également l'évaluation de la “transition entre l'ancien cycle et le nouveau cycle” sur le marché des cryptomonnaies de plus en plus difficile.

Dans ce rapport, nous effectuerons une analyse structurée du marché de novembre en nous basant sur le « Modèle d'analyse multi-facteurs du cycle BTC » d'EMC Labs, dans le but de rechercher la logique et le chemin de la chute, et d'évaluer si nous sommes dans un « ajustement à moyen terme » ou si nous entrons dans un marché baissier.

Prix BTC quotidien

Crise de liquidité : épuisement et imprévisibilité

Jusqu'au 12 novembre, la fermeture du gouvernement américain a atteint 43 jours, établissant un record historique. Pendant la fermeture, les dépenses fiscales ont été fortement réduites, mais les revenus tels que les impôts et les droits de douane continuent d'affluer, créant une accumulation de flux de trésorerie « uniquement entrants ». Cela a directement fait grimper le solde du compte TGA du Trésor auprès de la Réserve fédérale, entraînant une forte « aspiration » du marché.

La balance TGA a augmenté de plus de 2000 milliards de dollars en un mois, la balance totale se rapprochant du trillion de dollars, ce qui a retiré les réserves bancaires du secteur privé, entraînant un “vide de liquidité”. Les réserves bancaires ont chuté d'environ 33 000 milliards à environ 28 000 milliards, se rapprochant de la limite inférieure considérée par le marché comme des “réserves suffisantes”. En fin de compte, le taux ON RRP (taux de repos à un jour), le SOFR (taux de financement garanti à un jour) sont restés supérieurs au IORB (taux de réserve de la Fed), ce qui a rendu difficile pour les institutions de trading d'obtenir suffisamment de fonds des banques, les obligeant même à rembourser.

Solde du compte TAG du département du Trésor américain

La Réserve fédérale a annoncé sa deuxième baisse de taux de l'année lors de la réunion du FOMC du 29 octobre. Beaucoup de gens jugent que la liquidité à moyen terme est en cours de libération, mais négligent les obstacles à la structure microéconomique - la liquidité réellement libérée par la Réserve fédérale sur le marché a en fait été en baisse continue depuis la fin juillet.

Montant net de l'injection de liquidité sur le marché par la Réserve fédérale

La tension de liquidité a fait grimper le coût du capital sur le marché des transactions, exerçant une pression sur la valorisation des actions américaines liées à l'IA et des actifs à beta élevé comme le BTC.

EMC Labs a remarqué qu'avec l'épuisement progressif de la liquidité réelle, le goût du risque sur le marché s'est détérioré, et la pression sur l'évaluation a finalement conduit à la vente successive des actifs à bêta élevé, BTC étant le premier maillon de cette chaîne de vente.

Début octobre, les flux de fonds vers le BTC ETF étaient abondants, propulsant le BTC à un nouveau sommet historique. Par la suite, avec la baisse de la liquidité du marché de la Réserve fédérale, il est tombé à un creux, commençant à sortir, et par la suite, les sorties ont été principalement importantes.

Statistiques des flux de fonds des 11 ETF américains (journalier)

En tant qu'actif à forte β, les actions du concept AI du Nasdaq, supérieures aux actifs cryptographiques dépourvus de soutien fondamental, le BTC a commencé à chuter après le lancement de la rééquilibration, continuant à atteindre des sommets historiques grâce à des résultats financiers supérieurs aux attentes des 7 géants, jusqu'à ce qu'il commence à descendre de manière significative le 4 novembre.

Après la rupture du marché boursier américain, les fonds continuent d'accélérer leur sortie du marché des cryptomonnaies. D'une part, il y a le retrait continu des fonds du canal BTC ETF, d'autre part, une vente supplémentaire par le groupe des grandes mains sur le marché, ce qui a conduit à une chute supplémentaire du BTC, qui a précédé celle du NASDAQ, atteignant tous deux le point bas de cette correction le 21 novembre.

Tendances des prix du NASDAQ par rapport au BTC

Au cours de cette période, l'ajustement du BTC a eu lieu près d'un mois avant celui du NASDAQ, avec une amplitude presque 4 fois supérieure à celle du NASDAQ (BTC : -36,45 %, NASDAQ : -8,87 %), la flexibilité étant supérieure de 2 à 3 fois à celle d'avant.

En dehors de la pression de liquidité à court terme, nous continuons à surveiller un indicateur important des attentes de liquidité à moyen terme dans l'identification - la probabilité de baisse des taux de la Réserve fédérale en décembre. En octobre, les attentes de baisse en décembre ont atteint un sommet de 98,78 % (20 octobre), puis, sous l'effet des déclarations “bellicistes” des responsables de la Réserve fédérale, elles ont chuté jusqu'à 30,07 % (19 novembre). Le changement de la propension au risque des fonds résultant d'un affaiblissement des attentes de liquidité à moyen terme a sans aucun doute exacerbé la vente d'actifs à longue durée β élevée par les traders.

Le 12 novembre, le gouvernement américain a mis fin à la paralysie, et la liquidité à court terme commence à se libérer lentement. Cependant, la Réserve fédérale continue d’adopter une politique « hawkish », ce qui fait que la probabilité d’une baisse des taux en décembre après la paralysie reste en baisse. Nous jugeons que, dans un premier temps, il s'agissait d'une véritable pénurie de liquidité à court terme, suivie d'attentes pessimistes concernant la liquidité à moyen terme, qui ont toutes deux dominé la chute des marchés boursiers américains et du marché des cryptomonnaies, ainsi que le rééquilibrage des prix.

Le véritable point de retournement de la chute du BTC et des actions américaines est survenu le 21 novembre. Ce jour-là, un vendredi, John Williams, le président de la Réserve fédérale de New York et “numéro trois” de la Réserve fédérale, a déclaré lors d'un forum public que les risques de baisse de l'emploi avaient augmenté, et qu'il y avait de l'espace pour ajuster davantage le taux des fonds fédéraux afin de rapprocher la position politique de la zone neutre. Cette déclaration a été considérée comme l'avis de la “direction” de la Réserve fédérale, et le même jour, la probabilité d'une baisse des taux en décembre a rapidement été négociée à plus de 70 %, entraînant un retournement de la chute pour les actions américaines et le BTC.

Probabilité d'une baisse de 25 points de base par la Réserve fédérale en décembre selon FedWatch.

Ensuite, le 26 novembre, le livre beige de la Réserve fédérale a été publié, indiquant que la situation économique et de l'emploi se détériorait effectivement. Cette information a encore dissipé les inquiétudes du marché concernant le manque de données économiques et d'emploi suffisantes avant la réunion de baisse des taux de décembre, et que la Réserve fédérale pourrait choisir de rester prudente et de ne pas diminuer les taux. La probabilité de baisse des taux de la FedWatch pour décembre a progressivement augmenté au-dessus de 80 %, inversant ainsi la déclaration de Powell du 30 octobre selon laquelle “ce n'est pas gravé dans le marbre” un mois plus tard en “c'est gravé dans le marbre”.

L'ajustement des actions américaines en novembre inclut également des inquiétudes concernant la surévaluation des actions liées à l'IA, ce qui a entraîné une baisse de 20 % des actions phares comme Nvidia, avec un rebond faible. Mais dans l'ensemble, il s'agit davantage d'un ajustement double de la préférence pour le risque et de l'évaluation, causé par la pression de liquidité à court terme et l'incertitude de la liquidité à moyen terme. Ainsi, avec l'apparition d'un point d'inflexion de la liquidité à court terme, la probabilité d'une réduction des taux en décembre est revenue à un niveau élevé, et le NASDAQ a enregistré une hausse sur les quatre jours de négociation de la dernière semaine de novembre, tentant de franchir le sommet historique établi le 29 octobre.

Bien que le marché boursier américain ait fortement rebondi, le risque de marché à court terme semble avoir été éliminé. Cependant, le risque de liquidité n'est pas complètement dissous et la liquidité à court terme ne s'est pas encore nettement améliorée. En ce qui concerne la liquidité à moyen terme, bien que la baisse des taux d'intérêt en décembre soit presque “dans la poche”, la possibilité de continuer les baisses de taux au premier trimestre de l'année prochaine dépendra encore des prochaines données économiques et d'emploi.

Structure interne : redéfinition et big dump

Le tournant de la crise de liquidité est apparu, le NASDAQ pourrait rapidement récupérer ses précédents sommets historiques, mais la performance en termes de résilience du BTC est très éloignée, avec encore plus de 38 % d'écart par rapport au sommet historique du 6 octobre. Nous pensons que la faiblesse des prix est en partie due au fait que la résilience du BTC est intrinsèquement supérieure à celle du NASDAQ, et en partie à la destruction sévère de la structure interne, exacerbée par les ventes en raison du “taux de cycle”.

Tout d'abord, grâce aux statistiques de flux de fonds du marché crypto via eMerge Engine, nous avons constaté que le marché crypto a enregistré plus de 3,6 milliards de dollars de sorties en novembre, dont le canal BTC ETF représente 3,382 milliards, le canal ETH ETF 1,352 milliard, les stablecoins 615 millions, et le SOL ETF a enregistré un afflux net de 412 millions. Les sociétés de trésorerie BTC/ETH/SOL ont enregistré un afflux net, totalisant environ 1,298 milliard.

Statistiques des flux de fonds entrants et sortants sur le marché de la cryptographie (mensuel)

En novembre, le marché des cryptomonnaies a enregistré le plus grand flux sortant mensuel depuis le début de cette période, et cela après une réduction des flux entrants pendant trois mois consécutifs. C'est la raison fondamentale pour laquelle le BTC a subi la plus grande chute de cette période ce mois-ci. Parmi cela, les sorties par le canal BTC ETF représentent 93,94 % des sorties globales, nous attribuons donc cet ajustement principalement à la crise de liquidité entraînant une revalorisation à la baisse des actifs à haut β comme le BTC.

Ensuite, la réduction périodique des grandes mains, entraînée par la loi des cycles, est également une raison importante. Au cours de ce cycle, le groupe des grandes mains de BTC a procédé à trois vagues de ventes massives : la première entre janvier et mars 2024, la deuxième entre octobre 2024 et janvier 2025, et la troisième, qui correspond à l'ajustement profond actuel du prix du BTC, entre juillet et novembre 2027.

Statistiques de détention à long terme de BTC et des changements de position (journalier)

Contrairement aux deux précédentes vagues de réduction de position lors de la hausse des prix du BTC, cette vague de réduction de position s'est principalement déroulée entre juillet et novembre, alors que les prix se stabilisaient voire baissaient rapidement. Ce comportement du groupe des investisseurs à long terme n'est en réalité pas anormal, il reste cohérent avec leur comportement après le passage de « taureau à ours ». Compte tenu de l'influence énorme de l'« empreinte mentale » du marché haussier formée au cours des dix dernières années, ainsi que de la « coïncidence » d'avoir atteint les sommets des cycles haussiers précédents autour d'octobre, nous croyons qu'il existe effectivement un groupe d'investisseurs à long terme de taille suffisante qui continue de respecter « la loi des cycles » en effectuant des ventes après le passage de « taureau à ours ». Cette vente est une des raisons importantes de l'amplification de la chute du BTC.

Enfin, la chute actuelle du BTC n'est pas seulement contrainte par les deux facteurs mentionnés ci-dessus, mais aussi par d'autres facteurs négatifs tels que les traders d'arbitrage sur les contrats à terme et les market makers du marché des cryptomonnaies qui ont été durement touchés par l'“événement de désancrage de Binance USDe”.

La chute sévère a déjà eu lieu, certains vendent massivement, d'autres profitent de l'occasion pour augmenter leur position, et finalement, une grande quantité de BTC a été échangée. Après le point d'inflexion des attentes de liquidité macroéconomique, le marché a enfin connu un moment de répit.

À travers l'analyse des données on-chain de BTC, nous avons découvert qu'à environ 84000 dollars, plus de 430000 BTC ont été revalorisés, écrivant ainsi une nouvelle page dans l'histoire de la redistribution de BTC.

Carte thermique de distribution des coûts on-chain BTC

Les mains longues continuent d'accumuler des jetons en achetant pendant la chute du BTC, tandis qu'elles commencent progressivement à vendre aux mains courtes nouvellement entrantes lorsque le marché monte. Ce mouvement fondamental, associé à la réduction de moitié du BTC, a formé le changement de cycle haussier et baissier du BTC dans le passé. Aujourd'hui, avec la diffusion du consensus du BTC sur Wall Street, la structure de détention de BTC subit un changement fondamental, les détenteurs d'ETF BTC et les sociétés de trésorerie deviennent de nouveaux investisseurs à long terme. Nous avons discuté à plusieurs reprises dans nos rapports mensuels si l'ancien cycle pourrait changer en raison de la nouvelle structure de marché et si le nouveau cycle façonnera une nouvelle forme.

Aujourd'hui, nous n'avons toujours pas de réponse. Mais si cette vente à découvert massive de BTC finit par éteindre l'enthousiasme du marché, et que la tendance du marché se renverse pour entrer à nouveau dans un marché baissier, alors nous pouvons dire que le nouveau cycle n'est toujours pas réussi.

Conclusion

En novembre, l'assèchement de la liquidité macroéconomique à court terme et le retournement des attentes en matière de liquidité macroéconomique à moyen terme ont conduit à une dévaluation et à une revalorisation à la baisse, y compris pour les actions liées à l'IA du Nasdaq et les actifs cryptographiques. Par la suite, avec le changement des attentes, les deux grands marchés ont commencé à rebondir.

Les mouvements internes et la vulnérabilité structurelle du marché de la cryptographie ont intensifié l'ampleur de cet ajustement.

Lors de cet ajustement, le montant des sorties de fonds et l'amplitude de la chute de BTC sont les plus élevés en un mois depuis le début de cette période.

Sur la base de cette logique, nous jugeons que le point d'inflexion des prix à court terme est déjà apparu le 21 novembre. Par la suite, avec la baisse des taux d'intérêt en décembre et la fin de la contraction quantitative (QT) de la Réserve fédérale, la liquidité macroéconomique américaine devrait s'améliorer, et les fonds pourraient revenir sur le marché des cryptomonnaies, ce qui entraînerait une nouvelle poussée des prix. Si cela se produit en même temps que la poursuite du marché haussier des actions américaines en 2026, atteignant de nouveaux sommets, le BTC se détachera de l'ancien cycle et entrera dans un nouveau cycle dominé par les institutions de Wall Street. Si les fonds ne peuvent pas revenir, on peut conclure que la formation du nouveau cycle a échoué, l'ancien cycle continue de dominer le marché, et le marché haussier du BTC depuis novembre 2022 se transformera en un marché baissier, cherchant à nouveau un plancher.