Les baleines se réveillent : l’Ethereum fait des rotations, le XRP fait face à une pression de vente

Le point de vue traditionnel considère que les investisseurs chevronnés vendent rarement pendant les phases de faiblesse, accumulent lors des baisses de prix, prennent leurs profits quand le marché s’emballe, et maintiennent la plupart du temps une position stable à long terme.

Mais la fin de l’année 2025 met ce modèle à l’épreuve. Sur Ethereum, XRP et certains secteurs de la DeFi, des portefeuilles dormants de longue date commencent à transférer des actifs vers les plateformes d’échange alors que les acheteurs intermédiaires quittent le marché. Cela crée un schéma de distribution en deux temps, qui met en évidence les actifs disposant d’une base de coûts solide et ceux qui restent “fragiles”, dépendant encore principalement des nouveaux investisseurs.

Distribution, mais pas de panique

La différence clé de cette période ne réside pas dans le fait qu’il y ait des ventes, mais dans le moment et la composition de celles-ci.

Lorsque l’ETH est passé sous 3 200 USD à la mi-novembre, les baleines ont accumulé 460 000 ETH supplémentaires, tandis que l’indicateur Age Consumed de Santiment a ralenti au lieu d’exploser.

Cette divergence est importante : la quantité d’ETH très ancienne n’a pas augmenté de façon spectaculaire on-chain bien que les soldes des baleines aient progressé, ce qui indique que la pression vendeuse provient du groupe détenant depuis 3 à 10 ans — et non pas des portefeuilles de l’époque de l’ICO.

Les données de Glassnode montrent que ce groupe vend environ 45 000 ETH par jour, un rythme régulier, à l’opposé des ventes paniquées du début d’année où investisseurs à court comme à long terme liquidaient simultanément.

XRP montre le scénario inverse

La Dormant Circulation des détenteurs à 365 jours a atteint son plus haut niveau depuis juillet, alors que des baleines ont déplacé des XRP restés dormants pendant des mois vers Binance.

La moyenne mobile 100 jours de l’indicateur Whale-to-Exchange Flow de CryptoQuant a culminé le 6 novembre, révélant une tendance de distribution structurelle de plusieurs mois, et non un mouvement soudain.

En combinant cela avec l’activation de l’offre de la part des groupes 1 an+ et 3–12 mois, le tableau devient clair : la hausse de 2025 sur le XRP a “réveillé” les grands investisseurs, qui considèrent la vente comme un choix rationnel.

Bien que ce flux se soit atténué, il reste au plus haut de l’année.

Le flux de XRP des baleines vers les exchanges a atteint un sommet pluriannuel fin 2024 avant de diminuer jusqu’à novembre 2025, suivant la volatilité des prix tout au long de l’année.## Realized cap : un indicateur de structure de marché

Le realized cap reflète le coût total du capital de l’ensemble de l’offre, basé sur le prix auquel chaque coin a été déplacé pour la dernière fois.

• Pour les actifs avec une longue histoire d’accumulation à travers plusieurs cycles, le realized cap sert de support solide.
• Pour ceux dont le realized cap est principalement constitué lors d’une hausse rapide, la structure est fragile : lorsque les acheteurs au sommet vendent, il n’y a plus suffisamment de “coussin” en dessous.

Ethereum affiche un realized cap de 391 milliards USD (le 18/11), absorbant la pression vendeuse des anciens investisseurs grâce à de nouveaux flux entrants à différents niveaux de prix.

À l’inverse, le realized cap de XRP est passé de 30 à 64 milliards USD lors de la hausse de fin 2024, avec 30 milliards USD provenant des achats des six derniers mois. Début 2025, les détenteurs de moins de six mois représentent 62,8 % du realized cap — concentrant le coût du capital sur les prix les plus élevés.

Lorsque les baleines activent l’offre ancienne alors que les nouveaux commencent à enregistrer des pertes, la structure du realized cap de XRP devient la plus vulnérable.

Le realized cap (capitalisation réalisée) est un indicateur on-chain qui mesure la valeur réelle de l’ensemble de l’offre d’un actif, basée sur le dernier prix auquel chaque coin a été déplacé — au lieu d’utiliser le prix de marché actuel comme pour la market cap.

Dormancy : un indicateur précoce du retournement

Les indicateurs de dormancy suivent le moment où l’offre précédemment “dormante” revient en circulation. Ces pics ne signalent pas automatiquement un sommet, mais annoncent souvent un changement d’état du marché.

Quand les investisseurs ayant traversé plusieurs cycles estiment que les conditions sont réunies pour sortir de leur position, leurs mouvements précèdent en général la vague de distribution plus large, car ils agissent avec une vision à long terme et des positions plus conséquentes que les petits porteurs.

Pour Ethereum, les pics d’Age Consumed en septembre et octobre provenaient de portefeuilles ICO inactifs depuis des années — mais ces mouvements ont eu lieu dans un marché haussier, sans panique.

À la mi-novembre, alors que les baleines détenant 1 000–100 000 ETH avaient accumulé plus de 1,6 million d’ETH, l’indicateur Age Consumed s’est calmé, indiquant que les grands flux résultaient d’une rotation des grands porteurs, et non d’une capitulation des portefeuilles anciens.

Cela crée un support : si les détenteurs les plus anciens ne vendent pas et que les baleines intermédiaires achètent, le marché spot peut très bien absorber les prises de profits modérées du groupe détenant depuis 3 à 10 ans.

À l’inverse, le schéma de dormancy de XRP montre un signal opposé. La Dormant Circulation sur 365 jours a atteint son plus haut depuis juillet, avec des pics rouges répétés alors que l’offre dormante se réveille et est mise en vente sur les exchanges.

La fréquence d’activation de l’offre augmente à mesure que le prix peine à maintenir la zone au-dessus de 2 USD, signalant que ceux qui ont patienté durant toute la phase d’accumulation réévaluent le rapport risque/rendement et jugent qu’il n’est plus rationnel d’attendre.

Quand ces pics de dormancy coïncident avec une demande spot affaiblie et un realized cap “renversé”, le signal est clair : les investisseurs chevronnés distribuent leurs tokens dans un marché incapable d’absorber ces ventes sans casser les supports de prix.

Qui va “garder les sacs” ?

Si la tendance de distribution sur Ethereum se maintient à ce rythme — le groupe 3–10 ans vendant environ 45 000 ETH par jour alors que les baleines accumulent et que le realized cap augmente — on aboutira à un marché avec un support à long terme renforcé, mais une volatilité à court terme plus élevée.

Ceux qui sont entrés dans la zone des 3 000–3 500 USD deviendront une pression vendeuse si le prix baisse davantage, tandis que les investisseurs chevronnés détiennent encore assez de profits latents pour encaisser une nouvelle correction.

À l’inverse, si l’offre dormante de XRP continue de s’activer alors que le realized cap reste concentré chez les détenteurs de moins de six mois, la marge de manœuvre se réduira de plus en plus.

Chaque vague de distribution par les investisseurs chevronnés entraîne les nouveaux acheteurs plus profondément en perte. Comme ce groupe représente la majorité du realized cap, leur capitulation ferait s’effondrer toute la base de coûts, pas seulement la tester.

Ce risque est auto-renforçant : les baleines distribuent → les entrants coupent leurs pertes → realized cap baisse → support structurel affaibli → la prochaine génération de holders devient plus fragile.

Pour des protocoles comme Aave, où les données de dormancy sont plus limitées, une seule adresse a vendu 15 396 AAVE dans une tendance baissière et enregistré une perte de 1,54 million USD, illustrant une sortie forcée ou paniquée du groupe nouvellement entré, plutôt qu’une prise de profit d’un vieux holder.

Lorsque ces pertes surviennent alors que l’actif se traite sous toutes ses moyennes mobiles majeures et que l’appétit pour le risque sur la DeFi s’effrite, le signal est clair : les capitaux de fin de cycle quittent le marché, ils ne tournent plus en interne.

Qui fixera le plancher ?

La question centrale de ce cycle :

S’agit-il d’une rotation saine ou du début d’un processus prolongé de sortie de capitaux, la structure de coûts étant trop “mince” pour résister à la distribution ?

• Ethereum montre que la majorité des flux proviennent d’investisseurs intermédiaires, avec un realized cap en hausse — un signe de nouveaux flux entrants.
• XRP, au contraire, affiche une forte hausse de la dormancy venant des anciens détenteurs, alors que 62,8 % du realized cap appartient aux nouveaux entrants.

L’issue dépendra de celui qui “clignera des yeux” en premier :

• Si les nouveaux restent en position et que la demande reste stable, le marché absorbe l’offre et construit un nouveau plancher plus élevé.
• S’ils paniquent les premiers, le realized cap baissera, la profondeur de la base de coûts disparaîtra et le prochain support sera bien plus bas.

Les baleines ont déjà commencé à bouger.

S’agit-il d’une rotation — ou du signal d’une phase de distribution plus profonde — cela dépendra de qui sera encore capable d’absorber l’offre qu’elles mettent sur le marché.

Vương Tiễn