Les histoires de « pivot » de Bitcoin vers Ethereum vous trompent

De quelques semaines en quelques semaines, les sites de synthèse crypto publient à nouveau des titres sensationnels sur le « pivot » des flux de capitaux de Bitcoin vers Ethereum. Un whale échangeant 200 millions de dollars sur THORChain, une hausse du flux vers les ETF Ethereum pendant trois jours consécutifs, ou un pont cross-chain enregistrant le volume hebdomadaire le plus élevé depuis 2021.

Immédiatement, l’histoire familière se met en place : les capitaux institutionnels se déplacent vers des niveaux de risque plus élevés, la saison des altcoins approche, la dominance de Bitcoin a atteint un sommet.

Mais la plupart de ces histoires s’effondrent en seulement 72 heures. Le « whale » sur THORChain n’était en réalité qu’une adresse de rééquilibrage de portefeuille sur trois semaines – un chiffre bien trop faible comparé au volume spot de plus de 8 milliards USD par jour d’Ethereum sur les exchanges centralisés.

Les flux vers les ETF s’inversent rapidement lorsque les produits Bitcoin attirent deux fois plus de capitaux la semaine suivante. Le pic de volume sur le pont provient souvent d’un hack ou d’une opération de chasse à l’airdrop, et non d’un gestionnaire de portefeuille à Connecticut (États-Unis) qui planifierait une réduction systématique de la position Bitcoin.

Le problème ne réside pas dans le fait que les capitaux ne tournent jamais. Août 2025 en est l’exemple classique. Mais les titres sensationnels de (décalage) en décembre ne le sont pas. La différence réside dans la compréhension précise de la destination des flux, leur ampleur, et si le marché dérivé confirme ou infirme cette hypothèse.

Lieu où se joue la signification de ces mouvements

Tous les points de liquidité ne pèsent pas de la même façon. Le marché spot et dérivé sur des plateformes centralisées comme Binance, Coinbase, OKX ou Deribit est le lieu où se découvre le prix et où s’achève l’économie pour les flux institutionnels comme retail.

Lorsque la part d’ETH dans le volume total BTC+ETH sur ces plateformes passe de 40% à 56% et se maintient plusieurs semaines, comme le montre Kaiko en août, cela peut être considéré comme une demande structurelle.

Un carnet d’ordres plus épais, un taux de financement divergents, des échanges d’options ajustant les positions. Ce sont des marchés rassemblant des milliers de participants avec des fonds réels, soumis à des marges et réglementations légales.

Le volume hebdomadaire d’Ethereum est devenu équivalent à celui de Bitcoin fin 2025 après plusieurs années où Bitcoin maintenait une position dominante stable sur les grands exchanges centralisés. Photo : KaikoEn revanche, les plateformes on-chain comme THORChain donnent un signal totalement différent.

THORChain permet d’échanger directement Bitcoin et Ethereum via un pool de liquidité, sans besoin de wrapped tokens ni de custodie centralisée, ce qui en fait le canal « propre » le plus fiable pour observer les transactions cross-chain réelles.

Mais « propre » ne signifie pas « représentatif ». Le volume total du protocole THORChain tourne généralement autour de quelques centaines de millions USD par jour. Même le record de février 2025 avec plus de 859 millions USD en un seul jour, ou plus d’un milliard USD en 48 heures, provient principalement d’un événement de liquidation forcée lié au hack de Bybit, et non d’un mouvement systématique de rééquilibrage de portefeuille.

L’intention de trading dans une transaction THORChain est observable, mais le marché ne peut pas déduire un changement de régime si les marchés centralisés ne bougent pas simultanément.

Le cluster de whales en décembre en est un exemple typique. Du 25/11 au 15/12, une ou plusieurs adresses ont échangé environ 2 289 BTC contre 67 253 ETH via THORChain, pour une valeur totale de plus de 200 millions USD.

CoinMarketCap qualifie cela de « pivot de capitaux mené par des whales ». Mais 200 millions USD répartis sur 20 jours ne représentent qu’environ 2,5% du volume spot quotidien d’Ethereum sur les exchanges centralisés à cette période.

Si Binance, Coinbase et OKX ne montrent pas qu’Ethereum gagne continuellement des parts de marché sur Bitcoin, et si le flux ETF ETH ne diverge pas nettement de celui de BTC, la description la plus précise reste « quelques grands wallets rééquilibrent leur portefeuille via THORChain ».

Les ponts faibles, les pools DEX isolés ou les explorateurs cross-chain séparés sont encore plus bas dans la hiérarchie des signaux.

Un pic de volume sur Stargate Finance ou un pool Curve enregistrant un flux net d’ETH peut simplement refléter un arbitrage, une chasse à l’airdrop ou un fonds liquidant une position de trading de base. Ces lieux manquent de profondeur de liquidité, de diversité des participants et de coûts de conformité – autant d’éléments qui rendent la manipulation du marché concentré difficile. Considérez-les comme des indicateurs, pas comme des preuves.

Les chiffres absolus sans contexte sont insignifiants

Les chiffres en dollars bruts peuvent facilement tromper journalistes comme traders. « 145 millions USD échangés de Bitcoin vers Ethereum » semble catégorique, mais par rapport à quoi ?

En août 2025, lorsque le vrai pivot se produit, Ethereum affiche environ 480 milliards USD de volume spot sur les exchanges centralisés, contre 401 milliards USD pour Bitcoin.

Selon VanEck, plus de 4 milliards USD ont été investis dans des ETF Ethereum, tandis que Bitcoin a connu un retrait net d’environ 600 millions USD. Cette ampleur dépasse largement tout titre de pont on-chain, et surtout, elle dure plusieurs semaines, pas quelques heures.

De ces données, on peut déduire un seuil réaliste pour le marché spot : on parle de pivot lorsque la part d’ETH dans le total BTC+ETH sur les principales plateformes centralisées augmente d’au moins 10–15% par rapport à la moyenne sur 30 jours, et se maintient pendant une semaine entière.

Tout ce qui est en dessous, comme « ETH a temporairement plus de volume que BTC hier sur une plateforme », n’est qu’un bruit.

Les données d’août de Kaiko montrent qu’en août, Ethereum représentait plus de 56% du volume total BTC+ETH sur les grands exchanges, avec une profondeur de marché d’environ 1% autour de 208 millions USD, soit près du double du creux d’avril.

La part d’Ethereum dans le volume total BTC-ETH a dépassé 50% fin 2025, atteignant son plus haut depuis 2021. Photo : KaikoC’est la vraie définition de « suffisamment grand » sur le marché spot.

Pour les produits dérivés, le seuil est encore plus élevé. Le rapport de flux hebdomadaire de CoinShares du 20/10 montre 946 millions USD retirés des produits Bitcoin et 205 millions USD investis dans Ethereum – une divergence claire.

Mais dans le contexte du record de 5,95 milliards USD de flux ETF crypto global début octobre, dont 3,55 milliards USD dans Bitcoin et 1,48 milliard USD dans Ethereum, on voit que les deux ont augmenté simultanément, sans pivot.

Juillet est similaire : environ 6,3 milliards USD dans ETF BTC et 5,5 milliards USD dans ETF ETH. Il s’agit d’un appétit général pour le risque, pas d’un transfert de capitaux d’un actif à l’autre.

Ce n’est que lorsque les flux nets cumulés d’un côté atteignent des milliards de dollars, tandis que l’autre enregistre des flux négatifs ou quasi stables pendant un mois, que la notion de « pivot » prend tout son sens.

Le pivot doit être confirmé par le marché dérivé

Le marché spot ne suffit jamais à confirmer un pivot, car il peut inverser sa tendance en une seule séance. Les flux ETF mettent plusieurs jours ou semaines à se refléter, laissant un vide pour que l’histoire soit amplifiée.

Le marché dérivé est le seul à pouvoir valider en temps réel.

Si les capitaux quittent réellement Bitcoin pour Ethereum, les traders d’options réévaluent la hausse potentielle d’ETH, le taux de financement sur les contrats perpétuels diverge, et les positions ouvertes se déplacent. Si ces mouvements n’ont pas lieu, la volatilité spot n’est qu’un bruit.

Le taux ETH/BTC est l’indicateur le plus synthétique. En mai et août 2025, ETH/BTC a augmenté de 25–30% sur plusieurs semaines, la volatilité implicite d’Ethereum a bondi de près de 90%, tandis que celle de Bitcoin s’est apaisée d’environ 20 points.

Le rapport hebdomadaire du 11/8 d’Amber Group indique qu’Ethereum a dépassé 4 000 USD, ETH/BTC a dépassé 0,035 – son plus haut de l’année – avec une skew options fortement en faveur des calls, tandis que le skew Bitcoin est neutre et la volatilité réelle en baisse.

Le financement et les positions ouvertes sur les contrats perpétuels renforcent cette tendance.

Kaiko indique qu’en août, lorsque Ethereum approchait son sommet historique, le contrat perpétuel ETH sur Binance a atteint un record en volume ETH et en valeur USD, tandis que le volume spot ETH moyen dépassait 8 milliards USD par jour.

Les flux vers les produits spot ETH ont aussi atteint un nouveau sommet. Lorsque spot, perpétuel et produits d’échange convergent, et que les données options confirment, le tableau est cohérent : les capitaux se déplacent vers un risque plus élevé, de Bitcoin vers Ethereum.

Inversement, décembre 2025 ne répond à aucun critère. CoinShares note que Bitcoin et Ethereum ont tous deux attiré des capitaux la première semaine de décembre, avec environ 461 millions USD dans BTC et 308 millions USD dans ETH, après un mois de fortes retraits.

Aucun rapport de Deribit ou Kaiko ne montre une divergence durable dans le skew options ou le taux de financement d’Ethereum par rapport à Bitcoin correspondant à l’activité des whales sur THORChain.

Le marché dérivé ne confirme pas l’histoire on-chain.

Signal ou bruit

Août 2025 dépasse tous les critères. Ethereum dépasse le sommet de 2021 autour de 5 000 USD, surpassant Bitcoin en prix, représentant plus de 56% du volume spot BTC+ETH sur les grands exchanges, avec une profondeur de marché supérieure.

Les chiffres globaux indiquent qu’en août, Ethereum a réalisé environ 480 milliards USD de volume spot, contre 401 milliards USD pour Bitcoin – la première inversion en sept ans.

Les produits d’échange ETH ont attiré plus de 4 milliards USD, tandis que Bitcoin a été retraité d’environ 600 millions USD, faisant chuter la dominance de BTC de 65% à 57%.

Les frais de financement à taux variable d’Ethereum ont explosé au-dessus de 0,03% début août 2025, indiquant que les traders ont payé une prime pour maintenir des positions longues. Photo : DeribitDeribit a enregistré une hausse de 17% d’Ethereum en une semaine, le rendement des contrats à terme implicite étant d’environ 9,7%, le financement ETH étant supérieur à celui de BTC, et la reversal de risque montrant une prime claire pour les calls, tandis que Bitcoin penche vers le put.

Le marché multi-canaux, multi-plateforme, prolongé, est confirmé en croix. C’est cela, le vrai pivot, avec des preuves.

Décembre 2025, non. Une ou plusieurs adresses ont échangé environ 2 300 BTC contre 67 000 ETH via THORChain en une vingtaine de jours.

Ce volume est bien trop faible comparé au volume spot moyen de 8 milliards USD par jour d’Ethereum, ou aux 480 milliards USD de août.

Les flux ETF ne divergent pas, les dérivés ne confirment pas. La story de THORChain en décembre n’est qu’un bruit : des transactions importantes sur une plateforme cross-chain isolée, pas un pivot de capitaux de Bitcoin vers Ethereum qui aurait été confirmé.