Heure de Taïwan, le 20, près de midi, le contrat du jeton Lighter a transféré 250 millions de LIT, semblant préparer sa mise en marché. Mais cette étape ne risque-t-elle pas d’être trop tard face à la compétition de Perp DEX ? Cet article est issu de l’Institut de recherche CoinW.
(Précédent contexte : Aster, Lighter… la guerre des concurrents, la bataille d’Hyperliquid)
(Complément d’informations : la part de marché passant de 80 % à 20 %, que s’est-il passé avec Hyperliquid ?)

Table des matières

• 1. D’où vient la controverse autour de Lighter : décalage entre attentes anticipées et retard d’informations
• 2. La tarification anticipée sous forte exposition : pourquoi Lighter est considéré comme une « quasi-ressource »
• 3. Sans regarder le TGE, Lighter a-t-il vraiment dépassé la valeur produit ?
• 4. Quand Perp DEX fonctionne, comment peut-on encore concevoir le Token ?
• 5. Retour sur Lighter : son « hésitation » pourrait être une partie de la réponse au problème
• Références

Récemment, Lighter est devenu un sujet central dans les discussions sur la voie Perp DEX. La plateforme est active, son système de points fonctionne de manière stable, et Coinbase l’a déjà intégré dans sa feuille de route pour la cotation ; cependant, la date de lancement du jeton et ses détails précis restent flous, ce qui a créé des attentes précoces dans le marché, avec un décalage d’informations clés, suscitant des controverses. Contrairement aux projets purement motivés par des incitations, Lighter attire de nombreux utilisateurs à long terme grâce à un mécanisme de matching efficace et une expérience de trading de qualité, montrant ainsi une forte valeur produit. Cela a conduit le marché à commencer à évaluer le projet selon des standards d’actifs matures, amplifiant ainsi les divergences d’opinion.

L’ensemble de la voie Perp DEX est en transition d’un modèle « incitation » vers une « valeur intrinsèque ». La conception du jeton, qui doit à la fois motiver efficacement les utilisateurs et refléter la vraie valeur de la plateforme, constitue un défi majeur pour l’industrie. Les stratégies de rachat et d’incitation passées ont toutes deux mis l’accent sur la prudence et l’équilibre. La modération actuelle de Lighter sur le rythme et les fonctionnalités du jeton reflète en partie une réévaluation du positionnement du jeton dans la voie. La nécessité du jeton, ainsi que la manière de trouver un positionnement équilibré entre incitation et valeur, restent des questions centrales à résoudre. Observer le développement de Lighter aide à comprendre la logique future de conception des jetons dans l’écosystème Perp DEX et sa trajectoire de durabilité.

1. D’où vient la controverse autour de Lighter : décalage entre attentes anticipées et retard d’informations

Récemment, l’attention portée à Lighter a fortement augmenté. D’un côté, les avancées du projet continuent de donner des signaux positifs : le 13 décembre, Coinbase a annoncé l’ajout de Lighter à sa feuille de route pour la cotation ; simultanément, le volume de trading et les données liées aux points ont également augmenté, faisant de lui l’un des projets les plus suivis dans la voie Perp DEX.

Mais cette croissance synchronisée avec l’augmentation des données et de l’exposition a aussi alimenté l’incertitude autour du TGE et du rythme des airdrops. Le débat actuel ne porte pas sur la « possibilité de création de jetons », mais sur le fait que les attentes du marché ont été anticipées, alors que les informations clés pour l’évaluation restent non confirmées. La communauté prévoit depuis longtemps que Lighter pourrait faire un TGE en décembre, mais aucune date, règle ou méthode de distribution n’a été officiellement précisée.

Sur le plan mécanisme, le système de points de Lighter est déjà en phase de fonctionnement stable. Les utilisateurs peuvent déposer des fonds dans le pool de liquidité LLP(Lighter Liquidity Provider) et participer aux transactions pour obtenir des points. La saison 2 est en cours, avec un rythme de distribution de points fixé de manière relativement stable, basé sur le comportement de trading, tout en conservant la possibilité d’ajuster dynamiquement les règles. Cependant, à ce jour, aucune annonce officielle n’a précisé comment ces points seront liés à de futurs jetons ou TGE, ni le taux d’échange, la structure de répartition ou le modèle économique complet.

Dans la pratique, même si aucune réponse définitive n’a été donnée, les utilisateurs considèrent déjà ces points comme un indicateur potentiel de gains futurs. Avec l’augmentation du volume de participation, cette anticipation se renforce. Selon les données du site officiel, la TVL du pool de points de Lighter atteint environ 6,9 milliards de dollars, ce qui indique que ce système supporte déjà une quantité significative de fonds et d’activités réelles. Dans ce contexte, l’incertitude sur la date de création et les règles peut facilement amplifier l’incertitude sur les gains potentiels, se traduisant par des divergences de prix dans le marché prévisionnel et une division claire des sentiments des participants.

Figure 1. Système de points de Lighter. Source : https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Selon les données du marché de prévision Polymarket, aucune opinion unanime ne se dégage sur la date d’airdrop de Lighter. Par exemple, la probabilité que « Lighter fasse un airdrop le 29 décembre » est d’environ 28 %, contre 33 % pour « pas d’airdrop en 2025 », avec des autres dates dispersées. Cela montre que le marché ne considère pas l’airdrop comme un événement certain, mais qu’il le valorise en parallèle avec plusieurs scénarios possibles.

Figure 2. Prédiction sur Polymarket concernant la date de l’airdrop de Lighter. Source : https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Concernant l’évaluation du marché après lancement, la majorité pense que la FDV dépassera 1 milliard de dollars dès le lendemain, mais les attentes pour des valorisations plus élevées convergent. Globalement, le marché n’est pas excessivement optimiste, mais anticipe un prix en amont en intégrant une certaine incertitude.

Figure 3. Prédiction sur Polymarket de la capitalisation de marché de Lighter (FDV) un jour après le lancement. Source : https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

Sur le long terme, la communauté commence à avoir des avis divergents sur le modèle économique et la conception du jeton. Certains pensent que Lighter se concentre actuellement sur le produit de trading lui-même, avec peu d’avancées dans la stakage, la gouvernance ou l’écosystème plus large. Si les fonctionnalités du jeton ne créent pas un cercle de valeur clair avec le comportement de trading, le lancement et le airdrop risquent de voir la participation diminuer rapidement. Ce débat ne remet pas en cause l’avancement du projet, mais reflète une préoccupation croissante pour la durabilité à long terme dans un contexte où le marché devient plus mature.

2. La tarification anticipée sous forte exposition : pourquoi Lighter est considéré comme une « quasi-ressource »

Au cours de l’année écoulée, de nombreux projets Perp DEX ont émergé, mais peu ont réussi à maintenir une visibilité continue. Contrairement à ceux qui dépendent d’incitations fortes pour soutenir leur volume, Lighter a été placé dès le départ sous un éclairage élevé. La plateforme Coinbase a intégré la page officielle de Lighter dans l’application Base, permettant aux utilisateurs de découvrir et utiliser le produit directement dans cet environnement. Cela a placé le projet dans un contexte de marché grand public potentiel, et a fait évoluer la norme d’évaluation : non plus « mécanisme fonctionnel », mais « valeur à long terme ».

Dans ce processus, Lighter n’a pas encore présenté un récit complet pour son jeton, mais ses données de trading et d’engagement ont rapidement augmenté. Cette combinaison a permis au marché, sans toutes les informations clés, de commencer à l’intégrer dans ses évaluations et comparaisons.

Plus important encore, le moment de Lighter intervient à un tournant dans la narration globale de la voie Perp DEX. L’attention de l’industrie passe d’une focalisation sur l’innovation mécaniste et structurelle à une question plus concrète : existe-t-il une demande réelle, durable, non motivée uniquement par des incitations ? Dans ce contexte, dès qu’un projet prouve qu’il y a une utilisation réelle, même si le modèle commercial et la capture de valeur du jeton ne sont pas encore totalement clarifiés, il sera souvent considéré comme une « quasi-ressource » par le marché.

Ainsi, la controverse autour de Lighter ne provient pas uniquement de son rythme ou de ses choix, mais d’un décalage structurel entre attentes du marché et stade de développement du projet : lorsque le marché commence à évaluer un produit en tant qu’actif mature, alors qu’il est encore en construction, les divergences s’amplifient naturellement.

3. Sans regarder le TGE, Lighter a-t-il vraiment dépassé la valeur produit ?

En excluant temporairement le TGE et les attentes d’airdrop, la question clé est de savoir si Lighter conserve une valeur susceptible d’être discutée en continu, ce qui est essentiel pour juger si le projet mérite une attention soutenue.

D’après les données divulguées et le comportement réel de trading, Lighter montre au moins plusieurs signaux clés peu courants. D’abord, dans le domaine des contrats perpétuels, Lighter a déjà supporté un volume de marché significatif. Selon DefiLlama, au 18 décembre, le volume de trading sur 30 jours est d’environ 256,27 milliards de dollars, avec une TVL de 1,457 milliard de dollars, ce qui donne un ratio volume/TVL(d’environ 175,88. En comparaison, Hyperliquid et Aster ont respectivement un ratio volume/TVL d’environ 49,16 / 2038,4 milliards de dollars et 169,6 / 2210 milliards de dollars, avec 13,03 milliards de dollars. Ce ratio reflète la fréquence de rotation du capital verrouillé : plus il est élevé, plus les fonds tournent rapidement, indiquant une activité de trading à haute fréquence et fortement incitée. Lighter et Aster présentent tous deux un ratio élevé, témoignant d’une forte activité, mais pouvant aussi indiquer une demande amplifiée par des incitations ; Hyperliquid, en revanche, montre une structure plus axée sur la capitalisation et une exposition au risque plus stable.

Dans cette période, le volume de trading perpétuel de Lighter est dans le haut de la fourchette pour un DEX Perp, montrant une forte capacité de traitement des transactions. Cependant, cette activité pourrait encore être influencée par des incitations ou attentes du marché, plutôt que par une demande naturelle. Néanmoins, la capacité à supporter un volume élevé dans un environnement de trading à haute fréquence et levier constitue déjà une barrière technique et produit importante, et pose les bases pour tester la durabilité de la demande réelle.

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Figure 4. Données de Lighter. Source : https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Ensuite, du point de vue de la structure produit, le modèle hybride de carnet d’ordres de Lighter, en termes d’efficacité d’exécution, de contrôle du slippage et de feedback, supporte une utilisation continue par les utilisateurs. Cela en fait un produit qui ne se limite pas à un simple essai, mais qui s’intègre dans une trajectoire de trading à long terme pour certains opérateurs. De plus, l’exposition via la page officielle de base app ne se limite pas à la visibilité. Les données de trading et d’activité observées montrent qu’au moins une partie du trafic a déjà évolué de « visibilité » vers « comportement ». Cela distingue Lighter de nombreux autres projets Perp DEX encore au stade de la narration et des attentes.

Ce passage à l’action, avec la validation de ces étapes clés, pousse le marché à demander davantage. Lorsqu’un projet a prouvé sa valeur réelle d’usage, la question n’est plus « y a-t-il un jeton ? », mais si ce jeton peut raisonnablement soutenir et amplifier cette valeur existante.

) 4. Quand Perp DEX fonctionne, comment peut-on encore concevoir le jeton ?

Après Hyperliquid, Aster, la voie Perp DEX atteint une étape similaire : lorsque le produit de trading est validé, comment le jeton doit-il « exister » de manière cohérente ?

Les expériences passées proposent différentes approches. Par exemple, Hyperliquid n’a pas conçu son jeton uniquement pour la gouvernance ou l’incitation, mais pour soutenir ses revenus réels. Selon les données officielles et tierces, la majorité des frais issus des activités de contrats perpétuels (plus de 90 %) sont utilisés pour racheter en continu des jetons HYPE sur le marché secondaire, avec destruction ou retrait de circulation, soutenant ainsi l’offre. Avec la croissance du volume et des frais, la force de rachat s’amplifie, créant un cercle de valeur clair entre gestion et jeton. Ce modèle exige que la plateforme génère durablement des revenus réels importants pour que cette boucle fonctionne. Si l’activité baisse, la valeur du jeton en pâtira.

Aster, en revanche, a rapidement élargi sa base d’utilisateurs via de larges airdrops et incitations multi-étapes, avec environ 53,5 % de l’offre totale utilisée pour airdrops, incitations et récompenses communautaires, afin de stimuler la liquidité initiale. Sur le long terme, Aster a introduit des mécanismes de rachat et de destruction périodiques, avec environ la moitié des jetons rachetés définitivement brûlés, le reste étant réservé pour de futures incitations. Les fonds de rachat proviennent principalement des frais de protocole et du trésor du projet, sans dépendre entièrement des revenus du protocole. Contrairement à Hyperliquid, qui utilise la majorité des frais pour racheter, Aster privilégie une gestion plus prudente, visant à stabiliser les attentes et à réguler l’offre/demande. Cette stratégie favorise une croissance initiale de l’intérêt, mais si l’incitation faiblit à moyen terme, la demande de trading pourrait diminuer, mettant en difficulté la valeur du jeton.

Dans la réalité, la conception des jetons dans les projets Perp DEX montre une « retenue consciente » : ils reconnaissent la non-soutenabilité d’un jeton purement incitatif, tout en restant prudents face à la complexité et aux coûts réglementaires liés à une distribution de revenus. En l’absence d’un modèle éprouvé, reproductible à grande échelle, il est souvent plus rationnel de différer les promesses et de conserver une certaine flexibilité.

( 5. Retour sur Lighter : son « hésitation » pourrait être une partie de la réponse au problème

En sortant du débat émotionnel « TGE ou pas », « quand airdrop », une perspective plus froide montre que l’état actuel de Lighter est très clair : ce n’est pas un projet qui dépend uniquement du TGE pour valoriser, mais il n’a pas encore fourni une narration de fin de vie du Token suffisamment convaincante et facilement valorisable par le marché.

Du point de vue stratégique, Lighter n’a pas utilisé des subventions ou incitations à haute fréquence pour accumuler rapidement des données à court terme, mais a plutôt lié incitations et comportements réels via un système de points. Ces incitations sont différées, leur effet étant davantage de guider la continuité du comportement de trading plutôt qu’un pic ponctuel. Lighter cherche à gagner du temps et de la patience du marché avec des volumes, utilisateurs actifs et données en croissance continue. Dans un environnement où le marché a tendance à voir le TGE comme un point d’ancrage, cette retenue peut provoquer une certaine frustration.

C’est aussi pour cela que les divergences autour de Lighter deviennent de plus en plus visibles. Pour les acteurs à court terme, l’absence de calendrier précis et d’attentes de rendement affaiblit la motivation, alimentant la méfiance ; pour les traders à long terme, tant que la profondeur du produit, l’efficacité du matching et l’expérience de trading restent avantageuses, le lancement immédiat du jeton n’est pas une nécessité. La dissonance entre ces deux perspectives amplifie la divergence d’évaluation du projet, et par conséquent, la polarisation du marché.

D’un point de vue industriel, la controverse autour de Lighter dépasse la simple question de « création de jeton » : elle touche au cœur de la conception des jetons pour plateformes de trading décentralisées et durables. Dans un contexte où Perp DEX a déjà prouvé sa capacité à attirer de vrais utilisateurs et à générer des besoins réels, la question est : le jeton est-il indispensable ? Sa fonction principale doit-elle être l’incitation, la gouvernance, ou la capture de valeur et la construction d’un écosystème à long terme ?

Cela reflète une transition du secteur, passant d’un « croissance rapide + incitation » vers une « création de valeur durable ». En tant que projet sous le regard du marché, Lighter pourrait influencer la conception économique de tout l’écosystème Perp DEX. Quelle que soit la stratégie finale de jeton et son rythme d’émission, cette réflexion sur le positionnement du jeton continuera d’impacter la conception des futurs projets et les attentes du marché. Pour les investisseurs et chercheurs, suivre le parcours de Lighter permet d’anticiper cette transition clé vers une « valeur intrinsèque » plutôt qu’une simple « incitation ».

) Références

1. Rapport d’audit Hyperliquid. Source : https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2. 10 projets représentent 92 % des dépenses de rachat de jetons en 2025 : https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. Système de points de Lighter : https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. Prédiction sur Polymarket concernant la date de l’airdrop de Lighter : https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. Prédiction sur Polymarket de la capitalisation de marché de Lighter (FDV) un jour après lancement : https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. Données de Lighter sur Defillama. Source : https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. Aster DEX brûle 80 millions de jetons et dévoile la feuille de route 2026 : analyses clés : https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. Note d’investissement Aster PERP-DEX : https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. Aster met à jour le rachat de jetons ASTER et l’airdrop pour augmenter la valeur du jeton : https://www.mexc.co/en-IN/news/149436