Bitcoin perd 2 000 milliards de dollars de filet de sécurité de liquidité ! Alerte de la Fed sur le reverse repurchase qui revient à zéro

Le mécanisme de reverse repurchase du Federal Reserve est passé de plus de 2 000 milliards de dollars à près de zéro, éliminant la sécurité de liquidité cachée de Bitcoin. La liquidité mondiale, bien qu’atteignant un nouveau sommet de 187,3 trillions de dollars, a commencé à reculer de 1,8 trillion de dollars depuis novembre. La liquidité nette aux États-Unis s’est stabilisée au quatrième trimestre, ce qui a privé Bitcoin de son impulsion mécanique, et la tendance pour 2026 dépendra des baisses de taux, du dollar et des politiques chinoises.

Effet en chaîne de la disparition du tampon de 2 000 milliards de dollars en reverse repurchase

(Source : Bank for International Settlements)

L’outil de reverse repurchase overnight (RRP) du Federal Reserve, qui détenait plus de 2 000 milliards de dollars en 2022, constitue un refuge sécurisé pour les fonds en cash des fonds du marché monétaire. Lorsque ces fonds retirent des fonds du RRP pour les investir dans d’autres actifs, cela injecte en réalité de la liquidité sur le marché. Ce processus a créé un puissant effet mécanique de soutien au début de 2024 et au début de 2025, devenant un moteur invisible de la hausse de Bitcoin.

Mais ce « coffre » de 2 000 milliards de dollars est maintenant vide. Le rapport du Federal Reserve indique que le solde du RRP est tombé pour la première fois depuis des années à un niveau proche de zéro. Cela signifie que la source supplémentaire de liquidité qui soutenait le marché au cours des 18 derniers mois s’est épuisée. À partir de là, les changements dans la réserve de réserve proviennent principalement des émissions du Trésor et des opérations de la Fed, plutôt que d’un énorme tampon.

Plus grave encore, après la disparition du reverse repurchase, une pression supplémentaire sur les réserves bancaires s’est directement manifestée. La fréquence d’utilisation des outils de rachat à court terme de la Fed a parfois explosé, indiquant que le système cherche des sources de liquidité alternatives. Cela explique aussi pourquoi la Fed a récemment mis fin à la politique de resserrement quantitatif et a repris modestement l’achat de short-term bonds pour soulager la pression sur les réserves.

Les données de la Banque des règlements internationaux (BRI) montrent qu’au premier trimestre 2025, le crédit bancaire transfrontalier en devises étrangères a atteint un record de 34,7 trillions de dollars, avec une croissance annuelle de 5 à 10 % pour le dollar, l’euro et le yen. À fin juin, le crédit en devises étrangères libellé en dollars a augmenté de 6 %, et celui en euros de 13 %. Ces chiffres soutiennent l’argument selon lequel la « liquidité mondiale atteint un sommet historique ».

Cependant, un suivi à haute fréquence des capitaux transnationaux révèle un tableau différent. Le rapport de Michael Howell d’octobre indique que la liquidité mondiale, atteignant environ 185 trillions de dollars, est à un sommet historique mais difficile à continuer de croître. Les données du 5 décembre montrent 187,3 trillions de dollars, en hausse de 750 milliards de dollars par rapport à la semaine précédente, mais toujours légèrement en dessous du pic début novembre. Au 23 décembre, la liquidité a de nouveau diminué de 592 milliards de dollars pour atteindre 186,2 trillions de dollars, Howell affirmant qu’elle a chuté d’environ 1,8 trillion de dollars depuis début novembre.

Contraction du modèle de liquidité nette aux États-Unis

(Source : Trading View)

La formule de « liquidité nette » suivie par les traders de cryptomonnaies est : Actifs du Federal Reserve - Comptes généraux du Trésor (TGA) - Reverse repurchase. Cette formule révèle la véritable situation de la liquidité intérieure aux États-Unis, et les changements au quatrième trimestre sont entièrement défavorables.

Triple contraction de la liquidité nette

1. Réduction du bilan de la Fed

· Au 30 septembre, les actifs totaux des deux derniers trimestres ont diminué d’environ 132 milliards de dollars pour atteindre 6,6 trillions de dollars

· La détention de titres a diminué de 126 milliards de dollars

· La poursuite du resserrement quantitatif consomme la liquidité du marché

2. Expansion du compte général du Trésor

· Depuis la décision sur la limite de la dette à mi-année, le TGA a augmenté d’environ 440 milliards de dollars

· La constitution de liquidités par le gouvernement retire en réalité de la liquidité du marché

· Le solde de réserve a diminué d’environ 450 milliards de dollars

3. La réserve de reverse repurchase à zéro

· Passant de plus de 2 000 milliards de dollars en 2022 à près de zéro

· Éliminant un grand stabilisateur automatique

· La pression future impacte directement les réserves bancaires

Le rapport du bilan de la Fed confirme qu’au 30 septembre, les actifs totaux ont diminué d’environ 132 milliards de dollars pour atteindre 6,6 trillions de dollars, avec une réduction de 126 milliards de dollars dans la détention de titres. Par ailleurs, le TGA a augmenté d’environ 440 milliards de dollars depuis la décision sur la limite de la dette à mi-année. Cette décision, combinée au resserrement quantitatif, a réduit le solde de réserve d’environ 450 milliards de dollars.

L’effet net de cette triple contraction est que la liquidité nette aux États-Unis au quatrième trimestre est stable ou légèrement négative. Bien que la liquidité mondiale reste à un niveau record, le moteur de la liquidité domestique américaine qui a alimenté la rallye de Bitcoin s’est éteint. Le niveau reste élevé, mais le vent a tourné, passant d’un vent favorable fort à un vent mixte voire légèrement contraire.

Cette divergence est cruciale, car la sensibilité du prix du Bitcoin aux variations de la liquidité est bien supérieure à son niveau absolu. Les plateformes à haut niveau peuvent soutenir le prix, mais ne peuvent pas provoquer une croissance explosive. Pour franchir un cap, le marché doit accélérer, pas stagner. La forte dynamique de croissance de 2024 à début 2025 ne se reproduira pas.

Les quatre variables de la tendance du Bitcoin en 2026

La Fed a en réalité cessé de réduire son bilan et a repris l’achat modeste de dettes, ce qui a éliminé la consommation continue de réserves. Cela a atténué la contraction de la liquidité nette aux États-Unis, mais aussi signifié que Bitcoin a perdu l’impulsion mécanique fournie par le reverse repurchase. À partir de maintenant, la tendance du marché sera caractérisée par une volatilité en haute altitude : la liquidité mondiale reste élevée, mais pourrait diminuer lentement selon les choix politiques et la tendance du dollar, ou accélérer à nouveau.

La première variable est la trajectoire de baisse des taux de la Fed. Si la Fed baisse les taux dans un environnement de faible inflation sans crise de crédit évidente, cela soutiendra généralement les actifs risqués et pourrait à nouveau faire s’échauffer la courbe des rendements, favorisant les banques parallèles et la chaîne de garanties. Mais si la baisse des taux résulte de problèmes dans certains maillons, l’injection de liquidité s’ajoutera à une hausse de l’aversion au risque, rendant la situation plus chaotique. Le marché des options et les contrats à terme anticipent une baisse des taux, mais sans panique extrême, la politique reste modérée et non d’urgence de relâchement quantitatif.

La deuxième variable est la tendance du dollar. En 2025, l’indice du dollar (DXY) pourrait baisser d’environ 10 %, ce qui, en général, augmenterait la liquidité en dollars dans le monde. Howell souligne que le récent rebond du dollar depuis ses points bas absolus est l’un des facteurs qui ont pesé sur la dynamique de liquidité mondiale en novembre-décembre. Si cette correction temporaire se transforme en une nouvelle tendance haussière, cela resserrera le marché et indiquera que le pic de liquidité est passé. La faiblesse continue du dollar équivaut à une politique monétaire accommodante à l’échelle mondiale, relâchant les restrictions sur la dette en dollars des emprunteurs non américains.

La troisième variable concerne l’émission du Trésor et le solde du TGA. Si le Trésor émet davantage de bons du Trésor à court terme et permet au TGA de diminuer, cela réinjectera en réalité des fonds dans le marché monétaire et les réserves bancaires, augmentant légèrement la liquidité. La forte émission d’obligations à long terme et un TGA élevé ont l’effet inverse. Ces dernières saisons, la refinancement a tenté de maintenir un équilibre favorable au marché, mais la demande de fonds ou des changements politiques pourraient modifier cette dynamique.

La quatrième variable concerne la politique de la Banque populaire de Chine et des banques centrales émergentes. Si Pékin intensifie ses mesures de relance, comme l’augmentation des crédits, le soutien aux gouvernements locaux ou la réduction du ratio de réserve obligatoire, cela constituera une autre voie de soutien à la liquidité mondiale. Si la prudence prévaut, le cycle économique américain atteindra un sommet avec moins de résistances à la baisse. La Banque centrale chinoise, par la croissance des réserves, l’intervention sur le marché des changes et la stimulation par le crédit, influence discrètement mais significativement la liquidité mondiale.