Du sommet de 270 milliards à l'effondrement soudain, la DeFi s'aventure dans la zone profonde de l'infrastructure financière

Auteur : Jae, PANews

En 2025, le marché DeFi (finance décentralisée) a connu une montagne russe palpitante. Au début de l’année, le marché, porté par une explosion des performances Layer 2 et un afflux de capitaux institutionnels, a vu la TVL (valeur totale verrouillée) grimper de 182,3 milliards de dollars à un sommet historique de 277,6 milliards de dollars, une perspective d’écosystème d’un billion de dollars semblant à portée de main.

Cependant, au quatrième trimestre, un effondrement soudain de 10/11, comme une douche froide, a fait chuter la TVL à 189,3 milliards de dollars, annulant toute la croissance annuelle à seulement 3,86 %. Cette volatilité extrême a déchiré le voile du récit flamboyant de la DeFi : d’un côté, une évolution profonde des secteurs comme le staking, le prêt, le RWA, de l’autre, la vulnérabilité accrue par l’effet de levier et la fracture de la gouvernance.

C’est une épreuve de feu et de glace. Le marché a vu la domination de Lido dans le staking s’affaiblir, Aave lutter dans une guerre de gouvernance interne, Hyperliquid faire face à une concurrence féroce sur le trône du Perp DEX, et les stablecoins osciller entre la recherche de rendement et le cadre réglementaire. La DeFi de 2025 n’est plus seulement un terrain d’expérimentation pour les natifs cryptos, elle s’aventure avec détermination dans les eaux profondes de l’infrastructure financière mondiale.

La TVL du marché DeFi oscille, la domination se consolide

La courbe de la taille du marché DeFi en 2025 dessine un énorme V inversé.

Partant de 182,3 milliards de dollars en début d’année, avec l’enthousiasme du marché et l’éclatement de l’écosystème à mi-parcours, la TVL a atteint un pic de 277,62 milliards de dollars. Mais le krach du Q4 a tout stoppé net, et à la fin de l’année, le chiffre est retombé à 189,35 milliards, presque de retour à la case départ.

Mais sous la surface, la structure du capital a profondément changé. La course aux RWA (actifs du monde réel) a émergé, la TVL a dépassé celle des DEX traditionnels, devenant la cinquième catégorie de DeFi. Les capillaires financiers on-chain s’étendent plus profondément dans l’économie réelle.

La concentration s’est encore renforcée. Les 14 principaux protocoles, comme Aave, Lido, EigenCloud, détiennent 75,64 % du marché.

Par ailleurs, la rentabilité des protocoles leaders explose : le chiffre d’affaires annuel des dix premiers a doublé, passant de 2,51 milliards à 5,02 milliards de dollars. Les fonds de la DeFi se concentrent de plus en plus dans quelques composants clés.

Le staking, de la machine à imprimer à la base de sécurité, l’écosystème Ethereum reste en tête

Le staking était la façon la plus simple et brutale de générer des revenus en DeFi. En 2025, cette voie a connu une déflation de bulle, un retour à la valeur : le staking évolue d’un simple outil de rendement vers un moteur de sécurité économique pour les réseaux de blockchain publics.

La TVL du staking est passée d’un sommet de 92,1 milliards de dollars à mi-année à 55,2 milliards.

Avec la croissance des besoins de sécurité de l’écosystème Ethereum, plus de 35 millions d’ETH (environ 30 % de l’offre totale) sont verrouillés dans le réseau de validation. Mais la domination de Lido, leader du staking, est passée de plus de 30 % à 24 %. Ce n’est pas un déclin, mais une maturation, une diversification et une décentralisation du staking Ethereum.

La transformation majeure du staking réside dans sa conformité réglementaire. En mai 2025, le guide officiel de la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis a clarifié que l’activité de staking ne constitue pas une émission de titres, ce qui facilitera la grande adoption par les institutions et fonds de pension via la configuration de LST (tokens de staking liquides). Aujourd’hui, les LST ne sont plus seulement des outils pour gagner des récompenses, mais deviennent des collatéraux liquides de haute qualité, intégrés dans le prêt, les dérivés, etc.

Les protocoles de re-staking ont connu en 2025 une croissance exponentielle, passant du concept à un marché de plusieurs centaines de milliards de dollars, grâce à une efficacité du capital décuplée. EigenLayer s’est transformé en EigenCloud, avec une TVL dépassant 22 milliards de dollars, devenant le deuxième plus grand protocole de staking. EigenCloud réutilise l’ETH déjà staké, tout en fournissant la sécurité à plusieurs validateurs actifs (AVS), créant ainsi des revenus à plusieurs niveaux pour les détenteurs.

Ether.fi a atteint plus de 8,5 milliards de dollars de TVL et plus de 73 millions de dollars de revenus cumulés, consolidant sa position de leader dans la re-staking liquide.

Les protocoles de re-staking ont non seulement changé la logique du staking ETH, mais ont aussi inauguré un nouveau modèle commercial de “sécurité partagée”. Cependant, en 2025, cette voie a connu une redistribution claire des capitaux.

Avec la concrétisation des airdrops et la réduction des incitations initiales, les fonds se sont concentrés des protocoles sans utilité réelle vers les plateformes leaders avec revenus tangibles, marquant la transformation de la spéculation vers une activité commerciale dans le staking.

Le secteur du prêt atteint des sommets, entre segmentation et professionnalisation

Le prêt est la pierre angulaire de la DeFi, avec une TVL atteignant un record de 125 milliards de dollars, stabilisée à 91,6 milliards en fin d’année.

Aave conserve sa première place avec plus de 50 % de part de marché, même en pleine guerre de gouvernance interne pour le contrôle, sa TVL reste au-dessus de 54 milliards, témoignant de sa solidité.

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En termes de volume de prêts on-chain, les dépôts ont augmenté de 64,1 milliards à 90,9 milliards (+42 %), et les prêts impayés de 26,6 milliards à 37,6 milliards (+41 %).

Il est notable que le pic annuel des dépôts ait atteint 126,1 milliards, et celui des prêts impayés 51,5 milliards, tous deux records historiques.

Le taux d’utilisation des fonds est resté supérieur à 40 % toute l’année, un niveau confortable.

Une migration silencieuse s’opère au sein du secteur du prêt : la préférence du marché se déplace de protocoles comme MakerDAO (CDP) vers des protocoles de marché monétaire comme AAVE. Selon une étude de Galaxy Research, ces deux types de protocoles évoluent dans un mouvement de balancier, les protocoles de marché monétaire représentant plus de 80 % du volume de crédit on-chain, tandis que la part des CDP est tombée en dessous de 20 %. Cela reflète une tendance des utilisateurs à privilégier des pools de prêt à haute liquidité plutôt que des systèmes de collatéralisation à faible efficacité.

Par ailleurs, des protocoles modulaires comme Morpho, Euler V2 créent des coffres de prêt à risque isolé, répondant aux besoins de personnalisation des utilisateurs professionnels. Le secteur du prêt s’éloigne du modèle “tout dans le même pot”, vers une segmentation fine et une spécialisation accrue.

Cependant, le prêt sans collatéral, visant une meilleure efficacité du capital, reste un défi non résolu en 2025, malgré des expérimentations basées sur l’identité et la notation de crédit comme 3Jane.

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Les protocoles de rendement deviennent l’infrastructure de la DeFi, la compétition se diversifie

2025 marque l’année où la voie du rendement s’est élevée du marché de niche à une infrastructure fondamentale de la DeFi, avec une TVL passant de 8,1 milliards à 9,1 milliards de dollars (+12,5 %), avec un pic annuel à environ 18,8 milliards.

Dans la finance traditionnelle, le marché des revenus fixes dépasse largement celui des actions, et la maturité de protocoles comme Pendle vient combler une pièce clé : le trading de taux d’intérêt.

Pendle décompose les actifs en PT (tokens de principal) et YT (tokens de rendement), établissant un mécanisme de découverte de taux d’intérêt prévisible sur la chaîne. Le protocole a non seulement connu une croissance exponentielle en volume, mais ses produits de taux ont aussi comblé le vide de la courbe de rendement fixe on-chain.

En 2025, la TVL de Pendle a chuté de 4,3 milliards à 3,7 milliards de dollars, soit une baisse d’environ 13 %. Cependant, ses revenus cumulés ont augmenté de 17,99 millions à 61,56 millions de dollars (+242 %), témoignant de la résilience fondamentale du protocole. Même en période de marché baissier, Pendle maintient une capacité stable à générer des revenus.

Le nouveau produit Boros, lancé par Pendle, étend ses activités au marché des taux de financement, offrant aux acteurs des dérivés un outil pour couvrir leurs coûts de position, considéré comme une seconde courbe de croissance pour le protocole.

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La compétition dans le secteur du rendement évolue vers une diversification. Si Pendle reste majoritaire, de nouveaux entrants comme Spark Savings se développent rapidement.

À long terme, les protocoles de rendement pourraient devenir un pont clé entre la DeFi et les capitaux institutionnels.

La fidélité des utilisateurs de DEX s’accroît, la diversification des acteurs s’accélère

En 2025, les DEX rattrapent en vitesse d’expérience utilisateur et en efficacité de liquidité les CEX (échanges centralisés). La TVL du secteur est passée de 22,3 milliards à 16,8 milliards de dollars, en baisse d’environ 25 %, avec un pic annuel à 26,6 milliards.

Sous l’effet de la spéculation sur les memecoins et de la popularité des écosystèmes Solana, Base, etc., la part des DEX dans le volume spot crypto a atteint 21,71 % en juin.

En 2025, la fidélité des utilisateurs de DEX s’est nettement renforcée. Sur huit mois consécutifs, la part des transactions DEX par rapport aux CEX est restée au-dessus de 15 %, rompant avec la tendance des années précédentes où ces pics n’étaient que passagers en marché haussier.

Selon Artemis, le volume spot sur Solana DEX a atteint 1,7 trillion de dollars en 2025, représentant 11,92 % du marché spot mondial, dépassant Bybit, Coinbase et Bitget, et ne laissant que Binance. Depuis 2022, la part de Solana dans le volume on-chain est passée de 1 % à 12 %, tandis que Binance a vu sa part chuter de 80 % à 55 %, illustrant une migration progressive des activités spot vers la chaîne.

Du point de vue de la part de marché, Uniswap conserve sa position de leader, notamment dans la gouvernance décentralisée et la capture de valeur.

En septembre, la Uniswap Foundation a enregistré Uniswap Governance en tant qu’association décentralisée sans but lucratif (DUNA) dans le Wyoming, comme structure légale pour la gouvernance du protocole, et l’a nommée “DUNI”. Ce mouvement permet à Uniswap d’adopter une gouvernance conforme tout en préparant la mise en place du mécanisme de frais.

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En décembre, la proposition de gouvernance UNIfication a officiellement lancé le mécanisme de frais du protocole, avec la destruction d’un milliard de jetons UNI.

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Si Uniswap reste le leader, la voie technique du DEX évolue d’un AMM (automated market maker) traditionnel vers une structure dérivée de Prop AMM (automated market maker propriétaire).

À noter que le nouveau DEX HumidiFi sur Solana, avec son modèle de pools à faible slippage, redéfinit le comportement des traders. HumidiFi fournit entre 36 % et 50 % du volume spot de Solana, avec un volume quotidien en SOL/USD dépassant souvent celui de Binance et autres CEX. Bien que ses frais ultra-faibles de 0,001 % suscitent des débats sur la durabilité, ses performances contre le MEV, la frontrunning et la confidentialité en font le choix privilégié des institutions et des whales.

De plus, des géants comme OpenSea explorent aussi la diversification en lançant des activités de trading spot pour une nouvelle croissance.

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La diversification des acteurs stimule encore la prospérité globale du secteur DEX. Selon CryptoDiffer, en 2025, parmi les protocoles DeFi classés par frais, Meteora, Jupiter et Uniswap occupent les trois premières places, chacun dépassant 1 milliard de dollars.

Les Perp DEX défient les CEX, passant d’un monopole à une lutte de seigneurs

Si 2024 a été l’année d’expérimentation des Perp DEX, 2025 sera celle de leur explosion, avec des prémices de défiance face aux CEX. Grâce à Layer 1 personnalisé et ZK-Rollup haute performance, l’exécution et la profondeur des dérivés on-chain ont connu une avancée qualitative.

En 2025, la TVL des contrats Perp DEX dépasse 16 milliards de dollars, et leur volume de trading représente 17 % de celui des CEX, en hausse par rapport à 6,34 %.

Hyperliquid, leader du secteur Perp DEX, supporte 200 000 TPS et des règlements en moins d’une seconde, avec des performances comparables à celles des CEX majeurs. Son volume annuel a explosé, passant de 617,5 milliards à 35,5 trillions de dollars. Le ratio OI/Vol (positions ouvertes/volume) reste élevé, autour de 2, indiquant que la majorité des transactions sont des couvertures ou des positions de tendance, et non du simple minage de volume.

Le succès d’Hyperliquid repose aussi sur son modèle économique “sans VC, priorité à la communauté”, ce qui lui confère une forte confiance dans un marché généralement hostile aux tokens VC.

Cependant, sa part de marché a été divisée par deux, passant de 43 % à 22 %. Le paysage concurrentiel des Perp DEX évolue d’un hyper-dominant Hyperliquid vers une compétition plus fragmentée.

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Les principaux challengers sont deux : d’un côté, Aster, soutenu par l’écosystème Binance, expert en viralité sociale ; de l’autre, Lighter, utilisant la preuve ZK pour un modèle zéro frais. En 2025, ils ont conquis ensemble la moitié du marché, diluant rapidement les fonds des petits investisseurs.

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Une airdrop de 675 millions de dollars a suscité des controverses sur la répartition, tandis que Lighter doit faire face à la fidélisation après émission.

Hyperliquid mise sur des fonctionnalités institutionnelles comme “la marge de portefeuille” pour faire face. La guerre des Perp DEX ne se limite plus à la vitesse, mais devient une compétition globale de stratégie technique, de flux et d’efficacité capitalistique.

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La pénétration profonde des RWA dans le marché on-chain, pour une expansion à grande échelle

En 2025, la barrière entre marché on-chain et actifs réels s’efface rapidement, une année clé pour la croissance des RWA. La capitalisation des actifs tokenisés (hors stablecoins) a explosé, passant de 5,6 milliards à plus de 20 milliards de dollars.

Dans ce contexte où la narration RWA s’accélère et où les actifs mondiaux se tokenisent, des géants traditionnels comme MKS PAMP, groupe suisse de métaux précieux, relancent ou explorent des produits tokenisés, marquant une convergence profonde entre finance on-chain et actifs physiques.

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Les obligations américaines tokenisées deviennent un pont entre rendement sans risque traditionnel et stratégies on-chain. Le fonds BUIDL de BlackRock a connu une expansion record en 2025, passant de 650 millions à 1,75 milliard de dollars, consolidant sa position de leader dans la tokenisation des obligations américaines. BlackRock apporte non seulement des fonds, mais aussi une crédibilité de marque, permettant au jeton BUIDL d’être utilisé comme collatéral dans des protocoles comme Aave, Euler, et via la distribution cross-chain, d’accéder aux rendements des obligations américaines dans la DeFi.

Les RWA deviennent peut-être un outil contracyclique. Lors du recul du marché crypto en mars 2025, suite à des politiques douanières, la capitalisation des obligations américaines tokenisées a augmenté de 1 milliard de dollars en un mois, soit environ 33 %.

Une situation similaire s’est produite en novembre 2025, où la capitalisation des produits en or et argent a dépassé 3,5 milliards de dollars, sous l’effet de la hausse des prix des métaux précieux et de tensions géopolitiques, traduisant une demande de sécurité sur la chaîne.

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La régulation des stablecoins s’installe, avec une double évolution de taille et de structure

Le secteur des stablecoins avance dans la conformité et l’innovation. En 2025, ils deviennent la couche monétaire connectant paiements, échanges et collatéral. Leur maturité se mesure à la fois à leur conformité réglementaire et à l’innovation de leurs modèles.

2025 marque le tournant où la régulation mondiale des stablecoins passe de la théorie à la pratique. Avec l’avancement du “GENIUS Act” aux États-Unis, un cadre fédéral commence à émerger, permettant à des banques traditionnelles comme JPMorgan, Citigroup de participer plus activement à l’émission et à la gestion des réserves de stablecoins.

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L’application complète du règlement européen MiCA sur les actifs cryptographiques, obligeant les fournisseurs de services crypto à se conformer aux stablecoins réglementés, provoque une rotation significative de la liquidité en Europe.

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La transparence réglementaire devient aussi une clé d’entrée pour les institutions. Stripe acquiert Bridge et intègre le stablecoin dollar USDB ; PayPal lance PYUSD ; Klarna déploie KlarnaUSD. Selon DeFiLlama, le volume de règlement des stablecoins réglementés dépasse 50 000 milliards de dollars en 2025, avec des pics mensuels dépassant parfois Visa et PayPal, prouvant la supériorité de la blockchain comme infrastructure de paiement.

Les stablecoins, sang de la DeFi, connaissent en 2025 une double évolution de taille et de structure. La capitalisation atteint brièvement 3000 milliards de dollars, avec une “monopole bipolaire” en mutation interne.

USDT conserve plus de 60 % de part de marché, tandis que USDC, grâce à sa transparence et conformité, occupe la deuxième place.

L’anticipation de baisse des taux d’intérêt stimule une forte demande d’actifs à rendement on-chain, et la préférence pour les stablecoins à rendement dépasse celle pour ceux liés au paiement. DeFiLlama indique que la taille des stablecoins à rendement est passée de 9,5 milliards à plus de 20 milliards de dollars en 2025, avec une croissance de plus de 110 %.

Le stablecoin synthétique USDe d’Ethena a émergé en 2025. Le protocole ne dépend pas de réserves en fiat, mais construit des positions de contrats perpétuels à terme sur ETH ou autres actifs à rendement pour atteindre la neutralité delta.

Grâce à un effet de levier à haut multiplicateur sur Aave et Pendle, l’offre de USDe a frôlé 15 milliards de dollars. Mais le krach du 11 octobre a déstabilisé USDe, qui a brièvement dévié vers 0,65 dollar sur Binance Spot, et après répercussion, la TVL de USDe a chuté à 6,3 milliards, soit une baisse de 58 % par rapport au sommet historique.

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Par la suite, Ethena a lancé une plateforme en marque blanche pour tenter de créer un second moteur de croissance.

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Malheur n’arrive jamais seul : en novembre, la crise de Stream et Elixir, suite à la faillite d’un gestionnaire de fonds externe, a fait plonger leurs stablecoins à rendement xSUD et deUSD à zéro. Cet événement a frappé le marché de plein fouet et a lancé une alerte : même les stablecoins apparemment sûrs doivent surveiller leurs stratégies sous-jacentes, le risque systémique ayant migré du code vers les contreparties.

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En revanche, MakerDAO, rebaptisé Sky, connaît une croissance stable. Bien que l’expansion de son stablecoin USDS ait rencontré des obstacles, l’intégration d’actifs RWA, notamment des obligations d’État, offre un rendement stable et durable, permettant à USDS de dépasser USDe en capitalisation, se plaçant ainsi en troisième position.

L’évolution de ces sept segments montre que le marché DeFi 2025 n’est plus une expérience isolée. Elle démontre une capacité de ingénierie financière puissante, transformant staking, prêt, rendement, jusqu’aux obligations en blocs de Lego programmables. Mais elle n’échappe pas à la cupidité humaine : conflits de gouvernance, effondrements de levier, boîtes noires… La “flash crash” du 10/11 est comme un miroir, révélant les fissures derrière la prospérité.

Pourtant, la chute n’a pas entraîné de crise systémique. Les protocoles leaders ont montré leur résilience face à la tempête, et des applications concrètes se consolidant, ce qui pourrait bien être le prix de la maturité du marché DeFi.