TON est-il le sauveur ou la source de risque ? Les inquiétudes derrière la forte croissance de Telegram émergent

Auteur : Zen, PANews

Telegram a récemment été à nouveau sous les projecteurs en raison d’une information financière destinée aux investisseurs : la courbe de revenus est en hausse, mais le bénéfice net chute. La variable clé n’est pas la croissance des utilisateurs qui ralentit, mais la baisse du prix du TON qui a « percuté » la volatilité du côté des actifs dans le tableau des profits. Et la vente de plus de 4,5 milliards de dollars de jetons TON a poussé le public à réexaminer la relation d’intérêt et les limites entre Telegram et l’écosystème TON. En raison de la faiblesse du prix du TON, les revenus de Telegram ont fortement augmenté mais restent en perte nette Selon FT, au premier semestre 2025, Telegram a connu une forte hausse de ses revenus. Les états financiers non audités indiquent que la société a réalisé un chiffre d’affaires de 8,7 milliards de dollars au premier semestre, en hausse de 65 % par rapport à la même période en 2024, dépassant largement les 5,25 milliards de dollars du premier semestre 2024 ; elle a également enregistré un bénéfice opérationnel d’environ 4 milliards de dollars. En termes de structure de revenus, la publicité sur Telegram a augmenté de 5 %, atteignant 1,25 milliard de dollars ; les revenus d’abonnement premium ont explosé de 88 %, atteignant 2,23 milliards de dollars, presque le double de la même période l’an dernier. La principale raison de cette croissance des revenus de Telegram provient principalement d’un accord d’exclusivité signé avec la blockchain TON — TON est devenue l’infrastructure blockchain exclusive de l’écosystème des mini-programmes Telegram, apportant près de 3 milliards de dollars de revenus connexes. Ainsi, dans l’ensemble, Telegram a continué à profiter de la vague de mini-jeux lancée en 2024, qui a entraîné une croissance forte — en 2024, Telegram a réalisé son premier bénéfice annuel, atteignant 540 millions de dollars, avec un chiffre d’affaires annuel de 1,4 milliard de dollars, bien supérieur aux 343 millions de dollars de 2023. Sur ces 1,4 milliard de dollars de revenus en 2024, environ la moitié provient de ce que l’on appelle « partenariats et écosystèmes », environ 250 millions de dollars provenant de la publicité, et 292 millions de dollars de ses services d’abonnement premium. Il est évident qu’une partie de cette croissance est due à l’augmentation du nombre d’utilisateurs payants, mais elle bénéficie également des avantages liés à ses collaborations avec le secteur des cryptomonnaies. Cependant, la forte volatilité des cryptomonnaies représente aussi un risque pour Telegram. Même si au premier semestre 2025, la société a réalisé un bénéfice opérationnel d’environ 400 millions de dollars, Telegram a enregistré une perte nette de 222 millions de dollars. Selon des sources proches du dossier, cela est dû à la nécessité pour la société de réévaluer ses actifs en jetons TON détenus. Et en raison de la persistance de la faiblesse des autres cryptomonnaies en 2025, le prix du jeton TON a continué de baisser tout au long de l’année, avec une chute de plus de 73 % à son point le plus bas. Vente de 4,5 milliards de dollars : réaliser une plus-value ou respecter le concept de décentralisation Habitués à la faiblesse prolongée des prix des cryptomonnaies concurrentes et aux pertes latentes de nombreuses sociétés cotées en DAT, les investisseurs particuliers ne sont pas surpris que Telegram ait subi des pertes dues à la dépréciation de ses actifs virtuels. Ce qui dérange davantage la communauté, c’est que selon FT, Telegram aurait vendu massivement ses jetons TON, avec un montant de vente dépassant 450 millions de dollars. Ce chiffre représente plus de 10 % de la capitalisation boursière actuelle de ces jetons. Ainsi, le prix du TON continue de baisser, et la gestion de la vente massive de jetons par Telegram a suscité des doutes et controverses au sein de la communauté TON et des investisseurs, qui accusent la société de « vendre pour réaliser des gains » et de trahir les investisseurs en TON. Selon Manuel Stotz, président du conseil d’administration de TONStrategy (NASDAQ : TONX), toutes les ventes de jetons TON par Telegram ont été programmées avec un déblocage échelonné sur quatre ans. Autrement dit, ces jetons ne peuvent pas être échangés sur le marché secondaire à court terme, ce qui évite une pression immédiate à la vente. De plus, Stotz indique que les principaux acheteurs de Telegram sont des investisseurs à long terme, notamment la société TONX qu’il dirige, qui achète ces jetons pour les détenir et les staker à long terme. En tant que société cotée aux États-Unis, TONX investit dans l’écosystème TON principalement pour des stratégies à long terme, et non pour faire de la spéculation ou de la revente rapide. Stotz souligne également que le nombre de jetons TON détenus par Telegram n’a pas diminué de manière significative après la vente, voire a pu augmenter. Cela s’explique par le fait que Telegram a vendu une partie de ses stocks pour obtenir des jetons à verrouillage, tout en continuant à percevoir de nouveaux revenus en TON via la publicité et d’autres activités, maintenant ainsi une position de détention élevée. Le modèle d’affaires de Telegram, qui consiste à détenir à long terme des jetons TON, a déjà suscité des inquiétudes dans la communauté — la société détient une proportion trop importante de jetons, ce qui nuit à la décentralisation de TON. Pavel Durov, le fondateur de Telegram, attache une grande importance à cette question. Déjà en 2024, il avait déclaré que l’équipe contrôlerait la détention de TON par Telegram à moins de 10 %. Si cette limite est dépassée, la partie excédentaire sera vendue à des investisseurs à long terme, afin de répartir plus largement les jetons et de lever des fonds pour le développement de Telegram. Durov insiste sur le fait que ces ventes seront effectuées avec une légère décote par rapport au prix du marché, avec des périodes de verrouillage et d’acquisition, afin d’éviter une pression à la vente à court terme et de garantir la stabilité de l’écosystème TON. Ce plan vise à empêcher la concentration de TON entre les mains de Telegram, ce qui pourrait entraîner des manipulations de prix, et à préserver la décentralisation du projet. Par conséquent, la vente de jetons par Telegram ressemble davantage à une opération d’ajustement de la structure d’actifs et de gestion de la liquidité qu’à une simple opération de vente pour profiter de la hausse. Il est important de noter que la baisse continue du prix du TON en 2025 met certes la pression sur les résultats financiers de Telegram, mais à long terme, la forte dépendance entre Telegram et TON crée une situation de bénéfice et de perte partagés. En participant activement à l’écosystème TON, Telegram a obtenu de nouvelles sources de revenus et des points forts pour ses produits, mais doit aussi supporter l’impact financier de la volatilité du marché des cryptomonnaies. Cet « effet double tranchant » est un facteur que les investisseurs doivent prendre en compte lorsqu’ils évaluent la valeur de Telegram en vue d’une IPO. Perspectives d’introduction en bourse de Telegram Avec l’amélioration de ses performances financières et la diversification de ses activités, l’introduction en bourse de Telegram devient un sujet d’intérêt pour le marché. La société a levé plus de 1 milliard de dollars en 2021 via plusieurs émissions obligataires ; en 2025, elle a de nouveau émis pour 1,7 milliard de dollars d’obligations convertibles, attirant des institutions internationales telles que BlackRock, Mubadala d’Abu Dhabi, etc. Ces mesures de financement ne servent pas seulement à alimenter Telegram, mais sont aussi considérées comme une préparation à l’IPO. Cependant, le chemin vers une introduction en bourse n’est pas sans obstacles, notamment en raison de la gestion de la dette, du cadre réglementaire et des enjeux liés au fondateur. Actuellement, Telegram a deux principales obligations en cours : une obligation à 7 % d’intérêt, échéance mars 2026, et une obligation convertible à 9 %, échéance 2030. Sur cette dernière, environ 955 millions de dollars sont destinés au refinancement de dettes existantes, et 745 millions de dollars à de nouveaux financements. La particularité des obligations convertibles réside dans leur clause de conversion en IPO : si la société s’introduit en bourse avant 2030, les investisseurs pourront racheter ou échanger leurs obligations à environ 80 % du prix d’IPO, soit une décote de 20 %. En d’autres termes, ces investisseurs parient sur le succès de l’IPO de Telegram et sur une valorisation attractive. Actuellement, grâce au refinancement de la dette prévu pour 2025, la majorité des obligations arrivant à échéance en 2026 ont été rachetées ou remboursées à l’avance. Durov a déclaré publiquement qu’en 2021, la dette ancienne avait été essentiellement remboursée, et ne représentait plus un risque actuel. Concernant l’impact du gel de 500 millions de dollars de dettes russes, il a répondu que Telegram ne dépend pas du capital russe. Sur la récente émission de 1,7 milliard de dollars, aucun investisseur russe n’a participé. Ainsi, la principale dette de Telegram aujourd’hui est la dette convertible arrivant à échéance en 2030, laissant une fenêtre d’introduction en bourse relativement large. Cependant, de nombreux investisseurs anticipent que Telegram cherchera à s’introduire en bourse vers 2026-2027, en convertissant sa dette en actions et en ouvrant de nouvelles voies de financement. Si cette opportunité est manquée, la société devra supporter à long terme le poids des intérêts de sa dette, et pourrait perdre une occasion stratégique de transformation en société cotée. Les investisseurs évaluent également la valeur potentielle de Telegram lors de l’IPO en se concentrant sur ses perspectives de profit et ses modèles de commission. Actuellement, Telegram compte environ 1 milliard d’utilisateurs actifs mensuels, avec environ 450 millions d’utilisateurs actifs quotidiens, ce qui lui confère un potentiel de monétisation important. Bien que ses activités aient connu une croissance rapide ces deux dernières années, Telegram doit encore prouver que son modèle commercial peut générer des profits durables. La bonne nouvelle, c’est que Telegram détient actuellement un contrôle absolu sur son écosystème. Durov a récemment souligné que le seul actionnaire de la société reste lui-même, et que les créanciers ne participent pas à la gouvernance. Par conséquent, Telegram pourrait, sans être freiné par des intérêts à court terme de ses actionnaires, sacrifier une partie de ses profits à court terme pour renforcer la fidélité de ses utilisateurs et la prospérité de son écosystème à long terme. Cette stratégie de « satisfaction différée » correspond à la philosophie produit de Durov, et sera également un élément central pour raconter l’histoire de croissance aux investisseurs lors de l’IPO. Mais il faut souligner que l’IPO ne dépend pas uniquement de la situation financière et de la structure de la dette. FT indique que le projet d’introduction en bourse de Telegram est encore soumis à l’incertitude liée à la procédure judiciaire contre Durov en France, ce qui complique la planification du calendrier d’introduction. Telegram a également reconnu lors de ses échanges avec les investisseurs que cette enquête pourrait constituer un obstacle.