SEC américaine clarifie la réglementation sur les « titres tokenisés », intégrant pleinement la compétence de la loi sur les valeurs mobilières

En réponse à la longue controverse entre Wall Street et l’industrie des cryptomonnaies concernant la définition des « titres tokenisés », la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a officiellement publié des lignes directrices réglementaires, soulignant que même si les titres tokenisés sont émis et circulent sous forme de blockchain, la nature de ces actifs en chaîne ne change pas, et ils restent soumis à la compétence de la SEC. Dans la directive publiée mercredi par le Département des affaires financières des entreprises, le Département de la gestion des investissements et le Département des marchés de négociation de la SEC, il est mentionné que la tokenisation des titres n’est qu’une « modification de forme », et non une « modification de nature ». Tant que ces actifs respectent la définition de « titres » selon la loi fédérale sur les valeurs mobilières, ils doivent être soumis aux mêmes obligations strictes d’enregistrement, de divulgation d’informations et de conformité que les actions et obligations traditionnelles. La SEC a indiqué : Les « titres tokenisés » désignent des instruments financiers conformes à la définition de « titres » dans la loi fédérale sur les valeurs mobilières, présentés sous forme d’actifs cryptographiques ou sous forme d’actifs cryptographiques, dont tout ou partie des droits de propriété sont enregistrés sur une ou plusieurs réseaux cryptographiques, ou conservés via ces réseaux. Cette dernière directive poursuit la politique adoptée ces dernières années par la direction actuelle de la SEC, visant à apporter une clarté réglementaire au marché des actifs cryptographiques. En novembre dernier, le président de la SEC, Paul Atkins, avait révélé qu’il établirait un « système de classification des tokens (Token Taxonomy) » afin de clarifier la nature juridique et la réglementation applicable aux différents actifs numériques. Dans cette nouvelle directive, la SEC divise les titres tokenisés en deux principales catégories, en précisant une troisième structure dérivée : 1. Modèle dirigé par l’émetteur Dans ce modèle, l’émetteur intègre directement la blockchain dans le système d’enregistrement de propriété, et le transfert de tokens sur la chaîne représente le transfert réel de titres. La SEC indique que la seule différence avec la méthode d’émission traditionnelle est que l’enregistrement des actionnaires, habituellement conservé dans une base de données centrale, est désormais stocké dans une « base de données sur la chaîne ». En d’autres termes, il s’agit d’une mise à niveau numérique, sans changement de la nature juridique. 2. Modèle de garde par un tiers Une autre catégorie consiste à faire garder des titres physiques par un tiers, qui émet ensuite des « certificats de droits tokenisés » correspondants. La SEC considère que ce modèle est fondamentalement identique à une organisation de garde de titres traditionnelle, et que la réglementation sur les valeurs mobilières s’applique également. La SEC souligne : « Dans ce cadre, les actifs cryptographiques ne représentent que des « droits indirects » du détenteur sur le titre sous-jacent, et leur forme d’émission n’affecte pas l’application de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. » 3. Modèle synthétique De plus, la SEC met en avant une autre structure plus controversée — les « titres tokenisés synthétiques ». Ces actifs sont généralement créés par un tiers qui tokenise des titres émis par d’autres, ne fournissant qu’une exposition économique (par exemple, gains ou pertes liés aux variations de prix), sans conférer de droits de vote ou autres droits d’actionnaire. La SEC classe ces actifs comme des « titres liés » (linked securities), qui ressemblent à des produits structurés ou à des dérivés partiels de participation. Les « contrats d’échange de titres (Security-Based Swaps) » peuvent également tomber dans cette catégorie, couvrant des dérivés offrant une exposition synthétique, souvent soumis à des règles d’éligibilité plus strictes pour les participants. Dans l’ensemble, cette publication de la SEC constitue davantage une synthèse systématique et une réaffirmation de sa position existante. La commissaire de la SEC, Hester Peirce, qui suit de près la politique des cryptomonnaies depuis longtemps, a déjà déclaré à plusieurs reprises : « Les titres tokenisés restent des titres. »