L’indice Nasdaq a connu la pire chute en deux jours, avec Bitcoin s’effondrant près de 70 000 $, l’or en hausse légère, et le dollar américain récupérant ses pertes. Le secrétaire au Trésor américain, Besant, a déclaré que « le soutien à un dollar fort » trace une ligne rouge, et que le dollar ne stabilise plus les prix des actifs. Cette vague de transactions surchargées (or, Bitcoin) a écrasé la ruée, et les actifs poussés par consensus ont été détruits. Cependant, le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans a légèrement diminué, réduisant la possibilité d’une épidémie à risque systémique.
L’ordre classique de la ruée en bousculade des transactions en masse
Cette période de déclin présente deux caractéristiques distinctes. Premièrement, la baisse a été la « transaction la plus saturée » du passé. Cette vague de déclin est presque digne d’un manuel scolaire. Vendez d’abord « des actifs sûrs sur lesquels tout le monde s’accorde » (or), puis vendez « des actifs à haute β que tout le monde rassemble » (Bitcoin). Ces actifs ont un point commun : ils ne vivent pas sur le « bon marché », ils vivent sur le « consensus ». Une fois le consensus levieté, même s’il n’est que légèrement assoupli, il y aura un déclin de niveau ruée.
Qu’est-ce que le commerce par congestion ? En termes simples, un grand nombre d’investisseurs ouvrent la même position selon la même logique. Dans la seconde moitié de 2025, le récit d’un dollar plus faible, de nouveaux sommets pour l’or et du Bitcoin franchissant des sommets historiques est devenu le consensus du marché. Les fonds spéculatifs, les family offices et même les investisseurs particuliers misent sur cette tendance. Quand tout le monde est dans le même bateau, l’équilibre du bateau est extrêmement fragile, et toute perturbation peut déclencher un exode collectif.
L’or est devenu l’un des marchés refuge les plus fréquentés après avoir atteint un record historique de 3 700 $ l’once fin 2025. Le Bitcoin a reculé par rapport à 126 000 $ en octobre, mais un nombre important d’investisseurs croient fermement en un retour à ses sommets. Lorsque la forte déclaration du dollar de Bescent a émergé, la logique fondamentale de ces deux transactions surchargées a été ébranlée, les détenteurs se sont précipités pour fuir, il n’y avait pas assez d’achats pour y participer, et le prix a accéléré sa baisse.
Cet ordre de ruée a aussi sa propre logique interne. Le marché de l’or est plus grand et plus liquide, et les grandes institutions peuvent réduire leurs positions de manière relativement ordonnée. Le marché du Bitcoin est plus petit et plus volatile, et lorsque de gros ordres de vente affluent, le prix chute plus violemment. Les actions technologiques ont leur propre logique à la baisse en raison des attentes de bénéfices et des problèmes de valorisation, mais le renforcement du dollar américain a sans aucun doute exacerbé la pression.
Les trois étapes de la ruée commerciale bondée
Première vague: L’or recule de 3 700 et les transactions refuge prennent des bénéfices
Deuxième vague: Bitcoin chute vers 70 000, les actifs à haute β accélèrent le désendettement
La troisième vague: Les actions technologiques se sont effondrées, les bulles de valorisation se sont resserrées avec la liquidité
La deuxième caractéristique est que le dollar a considérablement augmenté, et que l’ancienne formule « le dollar baisse, tout monte » a échoué. Le dollar n’a pas augmenté à cause de « la qualité des États-Unis », mais les fonds se retirent et se couvrent, ce qui est une suppression naturelle des actions technologiques, du Bitcoin et des actifs de grande valeur. Lorsque les fonds mondiaux retirent des actifs risqués, le dollar s’apprécie naturellement en tant que plus grande monnaie refuge. Ce schéma de baisse de la force du dollar en parallèle avec les actifs à risque constitue un environnement typiquement aversif au risque.
La signification profonde de la ligne rouge forte du dollar de Bescent
Plus important encore, à 00h39, heure de Pékin, le secrétaire au Trésor américain Besant a déclaré : « Nous soutenons toujours une politique du dollar forte. » L’essence de cette phrase est de « tracer une ligne rouge pour le marché ». C’est l’équivalent de dire au marché de ne pas s’attendre à soulager la pression financière par la dépréciation du dollar américain, et que le dollar américain n’assumera plus la fonction de « stabiliser les prix des actifs ».
Le pouvoir destructeur de cette déclaration réside dans sa destruction des attentes implicites du marché de longue date. Par le passé, chaque fois que les prix des actifs chutaient fortement ou que les marchés financiers étaient sous pression, le gouvernement américain et la Réserve fédérale avaient tendance à sauver le marché par des politiques monétaires laxistes (baisses de taux d’intérêt, QE), et l’effet secondaire de ces politiques était la dépréciation du dollar américain. Le marché s’est habitué au modèle « si vous tombez suffisamment, vous serez sauvé », créant un risque moral. Les investisseurs osent prendre des risques parce qu’ils croient que le gouvernement finira par couvrir le fond.
La déclaration de Bescent disait essentiellement : Cette fois, je ne serai pas sauvé. Un dollar fort signifie un environnement monétaire serré, ce qui signifie que des taux d’intérêt élevés risquent de durer plus longtemps, ce qui signifie que la liquidité du dollar ne sera plus aussi lâche qu’auparavant. Cet environnement est extrêmement défavorable pour les actions technologiques à forte valeur, le Bitcoin sans intérêt et divers actifs à risque. Par le passé, ils ont connu des bulles de valorisation causées par des taux d’intérêt ultra-bas et la dépréciation du dollar, et maintenant ils pourraient devoir passer par le processus inverse.
Pourquoi Bescent met-il l’accent sur un dollar fort en ce moment ? Les raisons possibles incluent : la taille de la dette du Trésor américain a atteint 36 000 milliards de dollars, et il est nécessaire de maintenir un crédit en dollars pour assurer le financement continu ; Les pressions inflationnistes ne se sont pas complètement dissipées, et un dollar faible déclenchera une inflation importée ; et le désir de l’administration Trump de ramener des capitaux aux États-Unis par un dollar fort pour soutenir sa politique de relocalisation manufacturière. Quel que soit le mobile, le résultat est que le marché ne peut plus s’appuyer sur l’ancien manuel du « sauvetage par amortissement en dollars ».
L’impact d’un dollar fort sur différents actifs
Bitcoin: Les actifs sans intérêt, l’attractivité dans un environnement à taux d’intérêt élevé diminuent, et l’appréciation du dollar américain déprime directement le Bitcoin, qui est libellé en dollars américains
Actions technologiques: Les valorisations élevées reposent sur un soutien des taux d’intérêt bas, et un dollar fort signifie que l’environnement de resserrement continue
Or: Refuge traditionnel mais généralement sous pression lorsque le dollar américain se renforce, et qu’il existe une relation de substitution entre les deux
Marchés émergents: Un dollar plus fort a conduit à un retour des fonds aux États-Unis, exerçant une pression sur les actifs des marchés émergents
Alerte à risque moyen plutôt qu’une crise systémique
Mais ce n’est pas une crise générale. Si c’est une crise systémique, le marché obligataire va s’émeuter et les rendements vont fortement augmenter, mais cette scène ne s’est pas produite, et le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans a légèrement baissé. Cela montre qu’il ne s’agit pas d’une crise, mais simplement d’une réévaluation des actifs au niveau du marché. Nous positionnons le « niveau de danger » de ce cycle de marché comme « moyen » (en escalade) car la baisse est liée au trafic saturé et à la montée du dollar américain. La véritable alerte rouge est que les actifs les moins fréquentés commencent aussi à se regrouper. Ce n’est pas encore si loin.
Cette distinction est extrêmement importante. Les crises systémiques se caractérisent par un assèchement de la liquidité, une hausse fulgurante des risques de défaut de crédit et une vente massive d’actifs refuges comme les bons du Trésor américains. Pendant la crise financière de 2008, même les obligations américaines ont été vendues parce que tout le monde avait besoin de liquidités. Pendant la panique liée à la pandémie en mars 2020, l’or et le Bitcoin ont tous deux chuté en chute alors que les investisseurs se précipitaient pour encaisser afin de répondre aux appels de marge. La situation actuelle est différente de celles-ci, les obligations américaines restant le premier choix pour les refuges, et la baisse des rendements suggère que les fonds entrent plutôt que ne sortent.
Cette « réévaluation des actifs » est un comportement sain du marché. Lorsque certains actifs sont surévalués et surchargés, le marché doit s’ajuster pour rétablir l’équilibre. La chute du Bitcoin de 126 000 à 70 000 est tragique, mais elle peut sembler plus plausible d’un point de vue de valorisation à long terme. Le multiple des actions technologiques est tombé depuis des niveaux extrêmes, ce qui est aussi le processus de pression de la bulle. Tant que cet ajustement ne se transforme pas en crise de liquidité et en effondrement du crédit, il est sous contrôle.
Quels sont les signaux qui doivent vraiment être vigilants ? Lorsque les actifs les moins surpeuplés et les plus stables commencent aussi à tomber de manière indiscriminée, c’est la véritable alerte rouge. Par exemple, si des actifs « ennuyeux mais sûrs » tels que les actions de services publics, les biens de consommation de base et les obligations d’entreprise très notées chutent également, cela indique que le marché est en panique de liquidité. La performance actuelle de ces actifs est relativement stable, ce qui indique que la crise n’a pas encore atteint un niveau systémique.
Pour les détenteurs de Bitcoin, le choix actuel de la stratégie dépend du délai. À court terme, 70 000 $ est un niveau clé d’observation, et une rupture en dessous pourrait s’accélérer à 65 000, voire 60 000. À moyen terme, si la forte politique du dollar est vraiment maintenue, le Bitcoin pourrait fluctuer dans la fourchette de prix inférieure pendant plusieurs mois. À long terme, la logique fondamentale du Bitcoin (rareté, décentralisation, couverture contre la dépréciation de la monnaie fiduciaire) n’a pas changé, et l’ajustement actuel pourrait être une meilleure occasion d’ouvrir des positions.
