Rédaction : Tanay Ved, Vice-président principal de la recherche
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Points clés :
Nous prévoyons un revenu total de 1,77 milliard de dollars au quatrième trimestre 2025, en baisse de 5 % par rapport à 1,87 milliard de dollars au troisième trimestre, en raison d’une baisse du volume de transactions et des prix des actifs qui ont compensé la croissance des dérivés et de l’USDC.
Les revenus issus des transactions devraient atteindre 978 millions de dollars (en baisse de 6 % par rapport au trimestre précédent), la contribution de Deribit durant tout le trimestre ayant stimulé la croissance de l’activité institutionnelle.
Les revenus issus des abonnements et des services restent résilients, s’élevant à 723 millions de dollars, la croissance de l’offre d’USDC ayant compensé l’impact de la baisse des taux de la Fed et de la réduction des récompenses de staking.
Pour l’exercice 2025, nous estimons un revenu total d’environ 7,2 milliards de dollars, reflétant la diversification continue des revenus de Coinbase et son expansion stratégique dans le domaine des dérivés.
Introduction
Coinbase Global Inc. (COIN) prévoit de publier ses résultats du quatrième trimestre 2025 après la clôture du marché le mercredi 12 février. 2025 sera une année transformative pour Coinbase, marquée à la fois par des défis liés à la volatilité du marché et par des avancées stratégiques majeures. L’adoption du « GENIUS Act » a apporté une clarté réglementaire longtemps attendue pour les stablecoins, tandis que Coinbase poursuit sa vision de « plateforme tout-en-un » en renforçant l’effet de levier entre ses activités de trading et ses revenus issus des abonnements, grâce à une diversification et une expansion stratégiques.
Ce rapport s’appuie sur des performances solides au troisième trimestre, où Coinbase a réalisé un chiffre d’affaires total de 1,87 milliard de dollars, en hausse de 25 % par rapport au trimestre précédent et de 55 % en glissement annuel. Avant la publication, le cours actuel de COIN est d’environ 164 dollars par action, en baisse d’environ 61 % par rapport à son sommet de juillet 2025, reflétant la chute récente du marché plus large des cryptomonnaies.
Dans cet article, nous combinons des données d’échange, des indicateurs on-chain et des informations publiques pour anticiper les résultats de Coinbase au quatrième trimestre 2025.
Revenus issus des transactions
Les revenus issus des transactions restent le plus grand secteur d’activité de Coinbase, mais aussi le plus cyclique, représentant entre 50 et 70 % du total ces derniers trimestres. Ils incluent les activités de trading au comptant et dérivés pour les consommateurs et les institutions, ainsi que les « autres revenus de transaction » provenant des frais sur la couche 2 Base et des services de paiement. Ces revenus sont fortement liés au volume de transactions et à l’activité on-chain, eux-mêmes influencés par les prix des cryptomonnaies et la volatilité du marché.
Après la volatilité d’octobre, l’activité de trading au comptant a diminué
Source : Coin Metrics Market Data Pro
Selon les données d’activité de la plateforme, le volume de trading au comptant de Coinbase au quatrième trimestre 2025 s’élève à environ 2560 milliards de dollars, en baisse de 12 % par rapport au trimestre précédent. La forte activité en octobre, alimentée par des liquidations record et une volatilité accrue, a été suivie d’un recul en novembre et décembre, alors que le bitcoin a reculé de son sommet historique proche de 126 000 dollars. Comme indiqué dans la composition des actifs ci-dessous, l’activité de trading s’est davantage concentrée sur le BTC (passant de 24 % à 33 %), tandis que la part de ETH et d’autres cryptos a diminué, indiquant une baisse de l’engagement des investisseurs particuliers.
Source : Coin Metrics Market Data Pro
Dérivés et Deribit
Au troisième trimestre, les revenus issus des dérivés ont connu une croissance exceptionnelle, notamment grâce à l’acquisition de Deribit en août. En seulement six semaines, cette acquisition a généré 52 millions de dollars de revenus. Le quatrième trimestre marque le premier trimestre complet après l’intégration de Deribit, avec un volume total de trading de dérivés (futures et options) d’environ 1,25 billion de dollars, faisant des dérivés une source de revenus de plus en plus importante.
Source : Coin Metrics Market Data Pro
Stratégie sur Base
Coinbase tire des revenus en traitant et en ordonnant des transactions sur la blockchain Base, en percevant des frais de transaction, tout en supportant des coûts liés aux frais de Blob payés à la couche 1 Ethereum. Comme illustré ci-dessous, le quatrième trimestre 2025 a généré environ 19 millions de dollars de revenus bruts pour le moteur d’ordonnancement, dont 10 millions en octobre, principalement dus à l’augmentation de l’activité on-chain lors de la volatilité du marché. Après déduction des coûts liés aux données de la couche 1 et de la part des revenus de l’OP Collective, le revenu net de Base pour ce trimestre est estimé à environ 15 millions de dollars.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
Perspectives de revenus issus des transactions
En se basant sur un volume de trading au comptant de 2560 milliards de dollars et un volume de dérivés de 1,26 billion de dollars au quatrième trimestre, nous estimons un revenu de transaction de 978 millions de dollars, en baisse de 12 % par rapport au troisième trimestre, où il s’élevait à 1,046 milliard de dollars. Nous anticipons :
- Les revenus des consommateurs en baisse d’environ 16 %, à 708 millions de dollars, en raison de la baisse du volume de trading au comptant et de la réduction de l’engagement des investisseurs particuliers, notamment avec le déplacement vers le bitcoin.
- Les revenus institutionnels en hausse d’environ 52 %, à 205 millions de dollars, grâce à la contribution du premier trimestre complet de Deribit.
- Les autres revenus de transaction (frais de l’ordonnanceur Base + paiements) stables, autour de 65 millions de dollars.
Revenus issus des abonnements et des services
Les abonnements et services restent une source clé de diversification pour Coinbase, rapprochant la plateforme d’un « super app » financier. Les revenus non liés au trading atteignent 746 millions de dollars, en croissance continue trimestre après trimestre, offrant une base de revenus plus stable que celle des activités de trading.
Source : Coinbase Q3 Shareholder Letter
Revenus d’intérêts sur les stablecoins
USDC continue de jouer un rôle central pour Coinbase. Les revenus issus des stablecoins (intérêts sur la réserve USDC en partenariat avec Circle) constituent la plus grande part des revenus d’abonnement et de services, atteignant 355 millions de dollars au troisième trimestre 2025.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
Au quatrième trimestre, la capitalisation moyenne d’USDC a augmenté de 9 %, atteignant 741 milliards de dollars, grâce à une adoption continue. Coinbase perçoit 100 % des intérêts sur USDC détenus sur la plateforme (environ 22 % de l’offre totale) et 50 % sur USDC en circulation hors plateforme (environ 78 %). En tenant compte d’un taux de rendement implicite de 3,25 % suite aux deux baisses de taux de la Fed de 25 points de base en octobre et décembre, nous estimons que les revenus d’intérêts sur stablecoins pour le trimestre s’élèvent à 367 millions de dollars, en hausse de 3 % par rapport au trimestre précédent, la croissance de l’offre ayant compensé la compression des rendements.
Récompenses blockchain et autres revenus de services
Les récompenses blockchain constituent la deuxième source de revenus pour la division abonnements et services, avec 186 millions de dollars au troisième trimestre 2025. Au quatrième trimestre, le solde de staking est resté stable, avec 35,7 millions d’ETH stakés, et 415 millions de SOL (en hausse de 2,7 %). Cependant, la baisse significative des prix moyens des actifs (ETH en baisse de 12,5 %, SOL de 16,7 %) et la compression d’environ 7,5 % du rendement de staking SOL ont eu un impact négatif. La baisse des prix et des rendements a dépassé la légère augmentation des soldes. Nous estimons donc que les récompenses blockchain pour ce trimestre s’élèvent à environ 158 millions de dollars, en baisse de 15 % par rapport au trimestre précédent.
Les revenus d’intérêts et de frais de financement devraient rester stables, autour de 65 millions de dollars, grâce à la croissance continue des prêts aux institutions (qui ont atteint un record de 1,2 milliard de dollars au troisième trimestre) compensant la baisse des taux. Les autres revenus liés aux abonnements et services (frais de custody et part des partenaires de l’écosystème) sont estimés à environ 136 millions de dollars, légèrement inférieurs aux 143 millions du troisième trimestre, en raison de la baisse des prix des actifs impactant les frais liés à l’actif sous gestion (AUC).
Vers une plateforme d’échange globale
Au-delà des activités principales de trading et d’abonnement, Coinbase continue de construire sa vision de « plateforme d’échange globale », créant un cercle vertueux de croissance intégrée. Plusieurs initiatives en cours pourraient générer des revenus additionnels dans les prochains trimestres.
L’intégration avec des protocoles comme Morpho pour le prêt on-chain, permettant des emprunts en USDC, stimule la demande pour la stablecoin tout en générant des intérêts. La tokenisation d’actions et d’actifs physiques en USDC introduit diverses classes d’actifs et fonctionnalités financières dans l’écosystème crypto. Les marchés de prédiction étendent les cas d’usage et l’engagement de la plateforme, tout en renforçant la demande pour USDC dans les règlements. Par ailleurs, l’acquisition de la plateforme d’émission de tokens Echo et l’intégration de DEXs créent de nouvelles sources de revenus pour la cotation et le trading.
Bien que ces initiatives n’aient pas encore un impact substantiel sur les revenus, elles illustrent la stratégie de Coinbase pour capturer de la valeur dans l’ensemble de l’écosystème crypto et devenir une super application financière.
Conclusion
Nous prévoyons que Coinbase annoncera un revenu total d’environ 1,777 milliard de dollars pour le quatrième trimestre 2025, en baisse de 5 % par rapport à 1,869 milliard de dollars au troisième trimestre. Pour l’année 2025, le chiffre d’affaires total atteindrait environ 7,2 milliards de dollars.
- Revenus issus des transactions : 978 millions de dollars (contre 1,046 milliard au T3)
- Revenus d’abonnement et de services : 726 millions de dollars (contre 747 millions au T3)
- Revenus d’intérêts et autres : 73 millions de dollars (contre 76 millions au T3)
- Revenu total : 1,777 milliard de dollars (contre 1,869 milliard au T3)
Le recul du volume de transactions et la baisse des prix des actifs ont pesé sur les revenus de trading et de staking, mais le premier trimestre complet de Deribit et le record de l’offre USDC ont permis une croissance notable. Malgré les risques réglementaires, la concurrence du marché et la sensibilité aux taux d’intérêt, les revenus issus des abonnements et services représentent désormais 41 % du revenu net, illustrant les progrès de Coinbase dans la construction d’une base de revenus plus durable. En élargissant son portefeuille de produits, allant des dérivés aux actions tokenisées et marchés de prédiction, Coinbase s’approche progressivement de sa vision de plateforme d’échange globale.
