Le déverrouillage est-il un dumping ? Comment résoudre le problème de désalignement des incitations dans l'industrie du chiffrement ?

Titre original : Problème de désalignement des incitations dans la crypto

L’auteur original : Sergio Gallardo

Traduction originale: zhouzhou, BlockBeats

Note de l’éditeur : Cet article aborde le problème de désalignement des incitations dans l’industrie des Cryptoactifs, soulignant que de nombreux acteurs du marché négligent le succès à long terme du projet au profit de gains à court terme, ce qui entraîne une allocation inappropriée de capital et de ressources, affaiblissant ainsi la réputation de l’industrie. Pour résoudre ce problème, l’article propose d’accroître la transparence, de renforcer l’autorégulation, d’optimiser la conception du Jetonvesting, et de promouvoir le développement durable de l’industrie en définissant clairement les objectifs du projet et les incitations.

Ce qui suit est le contenu original (pour faciliter la compréhension de lecture, le contenu original a été réorganisé) :

1. Introduction

Dans les entreprises traditionnelles de Web2, les bénéfices significatifs sont généralement étroitement liés à la réussite à long terme de l’entreprise. Les fondateurs et les investisseurs précoces sont incités à construire des entreprises durables, car leur rentabilité est étroitement liée aux performances à long terme de l’entreprise. Cependant, dans le cas de Web3, il est possible pour certains participants du marché d’obtenir rapidement des rendements élevés sans avoir besoin de réaliser une adéquation produit-marché (PMF) ou de démontrer une utilité réelle, car l’obtention de liquidité est bien plus facile.

Contrairement à l’IPO dans le TradFi, l’événement de génération de Jeton (TGE) dans le Web3 peut être effectué à tout moment, sans que le projet atteigne des jalons spécifiques. Ce faible lien entre le succès et la sortie dans ce Web3 a entraîné un problème significatif de désalignement des incitations, de nombreux acteurs du marché recherchant des rendements à court terme sans nécessité de succès à long terme. Le manque de transparence et de réglementation dans le domaine des Cryptoactifs permet non seulement de réaliser des gains avec des comportements “prédateurs”, mais également souvent sans être sanctionné.

Si ce problème n’est pas résolu, la hausse et la popularité de l’industrie seront menacées, car les comportements prédateurs sont plus incités et récompensés que le développement durable à long terme. Bien qu’il y ait des personnes de bonne volonté dans l’industrie, cet article vise à explorer les problèmes causés par ceux qui sont motivés par des intérêts à court terme plutôt que par des considérations à long terme.

2. Description du problème de décalage des incitations

La “tragédie des communs” déclenchée par le dilemme du prisonnier

Dans le domaine du chiffrement, les décisions des acteurs du marché dans des contextes différents ressemblent souvent au dilemme du prisonnier.

Par exemple, lorsqu’un KOL décide s’il doit divulguer une activité de promotion, les considérations des plateformes d’échange centralisées dans la définition des normes de Jetonliste ou l’évaluation des Jetons lors de la décision de les lister, certains initiés de Jeton Meme ont massivement vendu des Jetons tôt, ou les fondateurs de projets ont rapidement encaissé et abandonné le projet après l’événement de génération de Jetons (TGE) en utilisant le trading de gré à gré (OTC). De nombreux participants ont tendance à extraire de la valeur à court terme, même si cela peut entraîner une baisse de leur potentiel de rendement à long terme si l’industrie se développe.

Avec la prolifération du « dilemme du prisonnier », on observe souvent un phénomène de « tragédie des biens communs ». Cette théorie explique comment la poursuite des intérêts individuels peut épuiser les ressources partagées, finissant par nuire à tous. Dans le domaine du chiffrement, de tels comportements prédateurs peuvent entraîner une mauvaise répartition du capital et d’autres ressources, entravant le développement de projets durables et portant atteinte à la réputation du secteur.

Utilité logarithmique de la richesse

Avec l’augmentation de la richesse, l’utilité marginale de la richesse supplémentaire diminue de manière non linéaire: les revenus initiaux peuvent considérablement améliorer la qualité de vie, mais la satisfaction apportée par des revenus supplémentaires diminue progressivement. Ce concept est particulièrement important lorsque les participants au marché des cryptomonnaies évaluent leurs incitations.

Dans de nombreux cas, la recherche de valeur à court terme peut considérablement améliorer la situation financière. Cependant, les bénéfices supplémentaires liés au choix de s’aligner sur les intérêts à long terme du projet peuvent être limités, ce qui encourage davantage les participants à privilégier les gains à court terme.

Par exemple : Supposons qu’après l’événement de génération de Jeton (TGE), les Jetons détenus par le fondateur valent 10 millions de dollars, mais ils doivent être bloqués pendant 3 ans. Si le fondateur choisit de réaliser un profit anticipé avec une réduction de 60% via Trading de gré à gré (OTC), il pourrait obtenir suffisamment de fonds pour sa retraite. Cependant, conserver les Jetons et attendre un retour à long terme basé sur l’adéquation du marché du produit (PMF) comporte un risque plus élevé : après 3 ans, ces Jetons pourraient ne valoir que 4 millions de dollars. Même en cas de succès du projet, le fondateur pourrait choisir la somme garantie de 4 millions de dollars, car le risque/rendement attendu pour un rendement plus élevé n’est pas suffisamment attrayant.

“Plus un projet réussit, moins les incitations internes poussent à son développement. Cela explique pourquoi de nombreux projets déclinent progressivement après avoir atteint 0 à 1.” - Proph 3 t de MetaDAO

Qui en bénéficie et qui en souffre ?

Les bénéficiaires de la désincitation

Il convient de noter que, souvent, certaines personnes ont l’occasion de profiter de la désincitation mal placée dans des positions plus avantageuses, bien que cela ne signifie pas nécessairement qu’elles sont toutes mal intentionnées. Parmi ces groupes, les participants peuvent avoir des intentions allant de bonnes à malveillantes.

1. Équipe et fondateurs : Ils ont le contrôle sur la conception du projet, la tokenomics et la stratégie, ce qui leur permet de choisir de se retirer prématurément sans nécessairement garantir la durabilité à long terme du projet.

2. Société de capital-risque : La répartition précoce du capital est cruciale. Si investir dans des projets à court terme non durables et sortir prématurément peut générer des rendements plus élevés, de nombreux investisseurs en capital-risque opteront également pour cette approche.

3. Plateforme d’échange centralisée : Bien que leurs incitations devraient être alignées sur celles des utilisateurs, nous constatons souvent que les CEX extraient de la valeur en cotisant des jetons à une évaluation excessive, en facturant des frais de listing élevés ou en listant des actifs de mauvaise qualité, ce qui va à l’encontre des intérêts des utilisateurs.

4. Market Maker: Certains market makers peuvent profiter de leur position privilégiée et de l’équipe sur laquelle ils s’appuient pour négocier des termes très favorables à leur égard pour les services qu’ils fournissent.

**5.KOLs：**Nous rencontrons souvent des activités de promotion non divulguées, des informations trompeuses et des conceptions visant à récolter la valeur à court terme de l’audience “pumpdump”.

Dans la plupart des cas, les participants de ces groupes sont incités à maximiser leurs rendements car ils sont essentiellement axés sur le profit. Il est donc raisonnable de s’attendre à ce qu’ils cherchent à optimiser leurs propres bénéfices.

Les victimes

Investor détaillant： Ils ont souvent un manque d’expérience et d’information, ce qui les rend plus susceptibles de “quitter la liquidité” pour les participants plus complexes. Le manque de transparence combiné à certains comportements prédateurs de groupe rend plus difficile la participation des investisseurs détaillants sur les marchés liquides.

Les participants à long terme : Les développeurs, les membres de la communauté et les investisseurs engagés dans un hausse durable peuvent se sentir déçus par la prédominance des comportements à court terme. Cela peut entraîner une perte de talents et un manque d’innovation dans l’industrie.

Les incitations décalées ralentissent-elles le progrès de l’industrie ?

Il s’agit d’un point de vue subjectif, mais je pense que le désalignement des incitations ralentit effectivement le développement de l’industrie et la expose à des risques futurs. Si les acteurs clés du marché pouvaient se concentrer sur des objectifs à long terme, soutenir prioritairement des projets durables, et réduire la difficulté d’extraction de valeur à court terme, l’industrie en bénéficierait grandement, un thème largement étudié également en dehors de l’industrie des cryptoactifs.

3. Sur la voie de la cohérence des incitations

Solutions possibles

a. Intervention réglementaire:

La réglementation et la transparence peuvent contribuer à la santé de l’industrie en normalisant les comportements et en assurant la transparence grâce à l’élaboration de lois et de directives. Cependant, en raison de la mondialisation de la Cryptomonnaie et de l’absence de restriction de juridiction unique, la mise en place d’une réglementation mondiale efficace est presque impossible. De plus, la réglementation dépasse notre portée directe de contrôle et, même si nous pouvons la promouvoir, la mise en œuvre reste incertaine et peut être défavorable à l’industrie. Par conséquent, bien que la réglementation appropriée puisse contribuer à résoudre les problèmes de désalignement des incitations, nous ne pouvons pas nous fier entièrement à la réglementation à court et moyen termes.

b. Inaction, waiting for the market to correct itself:

Les marchés émergents ont tendance à s’autocorriger avec le temps pour faire face aux problèmes d’inefficacité. Cependant, dans l’industrie du chiffrement, le manque de réglementation, de transparence et de responsabilité rend l’autocorrection plus difficile. De nombreux acteurs pourraient même ne pas être conscients des actions d’extraction de valeur en cours. Bien que l’autocorrection ait son rôle, des améliorations sont nécessaires, telles qu’un meilleur cadre d’évaluation. Sans une plus grande transparence, l’autocorrection du marché pourrait être retardée, gaspillant ainsi beaucoup de temps et de ressources.

c. Encourager l’autodiscipline：

Bien que l’autodiscipline soit difficile et imparfaite à mettre en œuvre, elle peut être la solution la plus pratique à court et moyen terme. Cela nécessite une plus grande transparence de la part de la communauté, en exposant les comportements répréhensibles pour accroître la responsabilité et promouvoir une culture de comportement éthique. Une meilleure autodiscipline contribuera à accélérer le processus d’autocorrection du marché.

4. Encourager l’autodiscipline : transparence et responsabilité

Le rôle de la transparence

Pour réduire l’asymétrie de l’information, améliorer la responsabilisation des acteurs malveillants et permettre au marché de corriger plus efficacement les problèmes actuels, il est essentiel de renforcer la transparence.

Domaine nécessitant une plus grande transparence

Fondateur/Capital-risque :

• Améliorer la transparence de la détention interne de l’Adresse
• Divulgation des ventes de gré à gré (OTC) ou des stratégies de couverture
• Engagement, feuille de route et progrès de l’équipe publique

Plateforme d’échange Centralisée（CEX）：

• Liste publique des Jetons, y compris les frais de listing et toute autre condition associée
• Ne pas divulguer tout conflit d’intérêts
• Fournir la transparence des informations pertinentes sur le Jeton à venir sur le marché

Market Maker:

• Protocole de cotation publique et termes associés
• Révéler la structure incitative et les conflits d’intérêts potentiels
• Publier le rapport d’activité, y compris les impacts potentiels sur le marché

KOLs:

• Relations financières publiques avec le projet
• Déclaration pertinente sur la détention de Jeton ou les achats récents
• Informations de promotion payantes publiques

Faire assumer la responsabilité aux participants

Supervision de la communauté : Encourager les discussions ouvertes et les critiques des comportements immoraux.

Exemple : Condamner publiquement sur la plateforme communautaire les acteurs clés du marché qui manquent de transparence ou se livrent à des comportements prédateurs.

Groupes soutenant la transparence : Il convient de récompenser et de motiver les acteurs clés du marché et les chercheurs indépendants qui rendent l’industrie plus transparente, afin de les encourager à continuer à fournir des informations transparentes.

• Exemple : Fournir des ressources et des programmes de financement aux chercheurs indépendants pour reconnaître leur contribution à la transparence de l’industrie et les maintenir motivés.

Système de réputation : Construire une plateforme publique permettant aux acteurs du marché d’obtenir des informations et de comprendre le comportement éthique des principaux acteurs du marché. Cela garantira responsabilité, empêchant les comportements prédateurs de passer inaperçus.

• Exemple : Création d’une institution neutre pour fournir une note de crédit publique aux acteurs clés du marché.

Il est à noter que, dans certains cas, l’anonymat des participants peut également rendre plus difficile la responsabilité.

5. Amélioration de la conception du Jetonvesting

Le design du jetonvesting joue un rôle clé dans la formation des incitations pour les participants au marché. Les conceptions de vesting courantes ne parviennent pas à résoudre les problèmes de désalignement des incitations, et même encouragent souvent les comportements d’extraction de valeur.

Exigences de conception clés :

Éviter une offre de Jeton trop faible lors de l’événement de génération de Jeton (TGE) : Un approvisionnement en Jeton avec un ratio raisonnable devrait être débloqué dès que possible, principalement destiné aux personnes externes détenant des Jetons, tout en incluant une petite partie des Jetons détenus en interne.

Se libérer du mode de Jeton Jeton fixe : La plupart des projets peuvent bénéficier d’un approvisionnement flexible et illimité en Jeton, afin de pouvoir mint plus de Jeton selon les besoins ou de mint continuellement. Le mode d’approvisionnement fixe provient de BTC, mais la plupart des projets ont des caractéristiques totalement différentes.

Conception d’un système de répartition des rendements en forme de bosse pour les membres internes : Déverrouiller les Jetons en les liant au succès du projet afin de stimuler les comportements à long terme, similaire à la structure d’incitation de TradFi et des introductions en bourse (IPO).

Introduire un mécanisme de déverrouillage basé sur des objectifs : Tous les déverrouillages de Jeton ne nécessitent pas nécessairement de se baser sur le temps. Le déverrouillage interne basé sur des jalons incite davantage à la cohérence, mais il convient de rester vigilant quant à certaines mesures manipulables. Cette approche n’a pas encore été pleinement explorée et mérite d’être essayée.

Exemple : Conception de Jetonvesting pour la répartition de l’équipe de projet L2 Ethereum

Ceci est un exemple destiné à fournir des directives générales plutôt qu’un cadre de conception précis.

• **20% 按 4 年线性vesting：**允许团队在有需要时出售部分Jeton，对于净资产中 99% 是Position de verrouilléeJeton的创始团队尤其有益，部分套现能带来显著财务缓冲，帮助团队专注于长远发展。
• 80% de répartition basée sur les objectifs :

30% basé sur la valorisation : Chaque fois que la valorisation entièrement diluée (FDV) augmente de 10 milliards de dollars entre 10 milliards de dollars et 100 milliards de dollars, déverrouillez 1% ; pour chaque tranche de 10 milliards de dollars au-delà de 100 milliards de dollars, déverrouillez 2%, selon la moyenne mobile à long terme.

20% basé sur la livraison: par exemple, le lancement du produit (étape 2 terminée, Décentralisation Sequencer).

20% basé sur les performances: tels que le fonctionnement continu normal, le débit et d’autres indicateurs d’exploitation à long terme.

**10% 基于关键指标：**例如长期Position de verrouillée价值（TVL）、收入或成功的生态系统应用数量。

• Distribution continue : linéaire + pilotage par objectif :
• Distribution linéaire : 2 % de Jeton d’incitation à l’équipe chaque année.
• Piloté par l’objectif : pour chaque dépassement de 200 milliards de dollars de FDV, 3% supplémentaires sont distribués.

Avantages

• Un lien plus étroit entre le succès et la sortie : Les incitations visent à construire des équipes fondatrices de projets de qualité, et le déverrouillage de Jeton est lié au développement du produit et à la réussite du projet.
• Plus difficile de sortir à l’avance grâce au Trading de gré à gré (OTC) : Si l’équipe prévoit de sortir par OTC et d’abandonner le projet, il sera plus difficile d’atteindre l’objectif, ce qui pourrait entraîner une augmentation de la décote et donc une volonté de sortir plus tôt.
• Objectif clair : Des jalons transparents et quantifiables accroissent le sentiment de responsabilité tout en fournissant une orientation claire des efforts.

Défi

• Prévention de la manipulation : Certains indicateurs clés de performance (KPI) peuvent être manipulés, il est donc nécessaire de les choisir avec soin.
• Exécution garantie : besoin d’un processus de gouvernance Décentralisation ou d’un tiers objectif pour garantir le déverrouillage équitable de Jeton.
• Choix de l’objectif approprié : L’objectif doit être lié au succès à long terme du projet et refléter différents niveaux de complexité.

Actuellement, il y a encore peu de pratiques de déverrouillage axées sur les objectifs dans notre industrie. Les cas connexes incluent :

Algorand: Prolonge la période de détention jusqu’à 5 ans en 2019, mais permet le déverrouillage anticipé basé sur l’évaluation de Jeton.

UMA: En 2021, des options KPI ont été larguées qui peuvent être encaissées en fonction de la valeur totale verrouillée (TVL).

FIL: Une partie de la redistribution est liée aux performances du réseau de stockage.

Bien que ces tentatives soient innovantes, elles n’ont pas intégré la libération basée sur les objectifs comme un élément central dans la conception de vesting au stade initial, ou n’ont alloué qu’une petite partie de Jeton. MetaDAO semble adopter cette idée au cœur de sa conception, espérant que davantage d’équipes essayeront des approches similaires à l’avenir.

Le Jetonvesting pour les investisseurs précoces est-il applicable ?

Les investisseurs précoces doivent également rester alignés sur les objectifs à long terme, mais ils ont moins de contrôle sur la réalisation de jalons spécifiques. À cet égard, une approche mixte peut être plus appropriée (comme une répartition linéaire et axée sur les objectifs de 50% - 50% au lieu de 20% - 80% de l’équipe).

6. Conclusion: appel à l’action

Comme nous ne pouvons pas compter entièrement sur la réglementation, en particulier dans les cas d’incertitude lors de la mise en œuvre de la réglementation, la communauté ne peut pas attendre que le marché s’ajuste automatiquement. Bien que à long terme, il pourrait y avoir plus de projets qui atteignent l’adaptabilité au marché (PMF) et un meilleur cadre d’évaluation, tout en respectant les acteurs moraux qui jouent un rôle exemplaire et encouragent les autres à suivre, nous pouvons prendre immédiatement des mesures pour faire face au problème de désalignement des incitations :

• Faire face au problème : Reconnaître que le désalignement des incitations pourrait affaiblir la hausse à long terme, l’innovation et la base de confiance de l’industrie.
• Promouvoir la transparence : exiger que tous les acteurs du marché divulguent des informations afin de réduire les asymétries d’information et favoriser des décisions plus éclairées.
• Poursuite de la responsabilité des comportements nuisibles : Encourager la communauté à rester vigilante, soutenir la révélation des actions des extracteurs de valeur, et mettre en place un mécanisme d’identification.

Conception de vesting de jetons innovante : explorer des méthodes telles que le déverrouillage axé sur les objectifs, la distribution continue, l’approvisionnement illimité en jetons et la distribution de rendements convexes, afin de mieux stimuler les comportements à long terme.

Les améliorations dans ces domaines augmenteront les chances de succès des projets durables et favoriseront le développement à long terme de l’industrie. Enfin, il convient de noter que j’espère vraiment une analyse plus quantitative de l’extraction de valeur dans l’industrie, cependant, le manque de transparence rend impossible l’obtention de données pertinentes, ce qui reflète également les problèmes mentionnés dans cet article.

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