Note de l’éditeur : Cet article discute du problème de désalignement des incitations dans l’industrie des cryptoactifs, soulignant que de nombreux acteurs du marché négligent la réussite à long terme du projet au profit à court terme, ce qui entraîne une mauvaise allocation des capitaux et des ressources, affaiblissant la réputation de l’industrie. Pour résoudre ce problème, l’article propose d’accroître la transparence, de renforcer l’autorégulation, d’optimiser la conception du Jetonvesting, et de promouvoir le développement durable de l’industrie en définissant clairement les objectifs du projet et les mécanismes d’incitation.

Ce qui suit est le contenu original (pour faciliter la compréhension de lecture, le contenu original a été réorganisé) :

1. Introduction

Dans les entreprises traditionnelles de Web2, les profits significatifs sont généralement étroitement liés au succès à long terme de l’entreprise. Les fondateurs et les premiers investisseurs sont incités à construire des activités durables car leur rentabilité est étroitement liée aux performances à long terme de l’entreprise. Cependant, dans le cas du Web3, il est possible pour certains acteurs du marché d’obtenir rapidement des rendements élevés sans avoir besoin de parvenir à une adéquation du marché du produit (PMF) ou de démontrer une utilité réelle, car l’obtention de liquidités est beaucoup plus facile.

Contrairement à l’IPO dans le TradFi, l’événement de génération de Jeton (TGE) dans le Web3 peut être effectué à tout moment, sans que le projet atteigne des jalons spécifiques. Ce faible lien entre le succès et la sortie dans ce Web3 a entraîné un problème significatif de désalignement des incitations, de nombreux acteurs du marché recherchant des rendements à court terme sans nécessité de succès à long terme. Le manque de transparence et de réglementation dans le domaine des Cryptoactifs permet non seulement de tirer profit, mais aussi souvent de le faire impunément.

Si ce problème n’est pas résolu, la hausse et la généralisation de l’industrie seront menacées, car les comportements prédateurs sont plus incités et récompensés que le développement durable à long terme. Bien qu’il y ait des personnes de bonne intention dans l’industrie, cet article vise à explorer les problèmes causés par ceux qui agissent pour des intérêts à court terme, sans se soucier des conséquences à long terme.

2. Description du problème de désalignement des incitations

dilemme du prisonnier引发的「公地悲剧」

Dans le domaine du chiffrement, les décisions des acteurs du marché sont souvent similaires à celles du dilemme du prisonnier dans différents contextes.

Par exemple, lorsqu’un KOL décide s’il doit divulguer une activité de promotion, lorsqu’une plateforme d’échange centralisée considère les critères de Jetonliste ou évalue la valeur marchande d’un Jeton lors de sa mise en ligne, lorsqu’un membre interne détenteur de Jeton d’un jeton Meme a massivement déversé ses Jetons pendant la période de pré-lancement, ou lorsque les fondateurs d’un projet ont rapidement encaissé leur gain en vendant leurs Jetons en utilisant le Trading de gré à gré (OTC) après l’événement de génération de Jeton (TGE), nombreux participants ont tendance à extraire de la valeur en termes de profits à court terme, bien que cela puisse entraîner une baisse de leur potentiel de rendement à long terme si l’industrie se développe.

Avec la fréquence croissante du « dilemme du prisonnier », on assiste souvent à un phénomène de « tragédie des biens communs ». Cette théorie explique comment les individus, en poursuivant leurs propres intérêts, épuisent les ressources partagées, entraînant finalement des pertes pour tous. Dans le domaine du chiffrement, de tels comportements prédateurs peuvent entraîner une mauvaise répartition du capital et d’autres ressources, entravant le développement de projets durables et portant atteinte à la réputation de l’industrie.

L’utilité logarithmique de la richesse

Avec l’augmentation de la richesse, l’utilité marginale de la richesse supplémentaire diminue de manière non linéaire: les premiers rendements peuvent considérablement améliorer la qualité de vie, mais la satisfaction apportée par des rendements supplémentaires diminue progressivement. Ce concept est particulièrement important lors de l’évaluation des incitations par les participants au marché des cryptomonnaies.

Dans de nombreux cas, la recherche de valeur à court terme peut considérablement améliorer la situation financière. Cependant, les bénéfices supplémentaires résultant du choix de rester aligné avec les intérêts à long terme du projet peuvent être limités, ce qui encourage davantage les participants à privilégier les gains à court terme.

Par exemple: Supposons qu’après le Jeton la valeur des Jetons détenus par le fondateur atteigne rapidement 10 millions de dollars, mais qu’ils doivent être verrouillés pendant 3 ans. Si le fondateur choisit de liquider prématurément avec une remise de 60% dans le cadre de la négociation de gré à gré (OTC), il peut toujours obtenir suffisamment d’argent pour sa retraite. Cependant, il existe un risque élevé à conserver et à attendre un rendement à long terme qui correspond au marché du produit (PMF) : ces Jetons pourraient ne valoir que moins de 4 millions de dollars dans 3 ans. Même en cas de succès du projet, le fondateur pourrait choisir les 4 millions de dollars garantis, car le risque/rendement d’attendre un rendement plus élevé n’est pas suffisamment attrayant.

« Plus un projet réussit, moins les incitations pour les acteurs internes à le développer sont fortes. Cela explique pourquoi de nombreux projets déclinent après avoir atteint le stade de 0 à 1. » - Proph3t de MetaDAO

Qui en bénéficie, qui en souffre?

Les bénéficiaires de la désincitation

Il est important de noter que, généralement, certaines personnes ont l’opportunité de profiter d’un désalignement des incitations lorsqu’elles se trouvent dans des positions plus avantageuses, bien que cela ne signifie pas nécessairement qu’elles agissent de manière malveillante. Parmi ces groupes, les participants peuvent avoir des intentions allant du bienveillant à l’intention malveillante.

1. Équipe et fondateurs : Ils ont le contrôle sur la conception du projet, la tokenomics et la stratégie, ce qui leur permet de choisir de sortir prématurément sans nécessairement assurer la durabilité à long terme du projet.

2. Les sociétés de capital-risque : La répartition précoce des capitaux est cruciale. Si investir dans des projets à court terme non durables et sortir prématurément peut générer des rendements plus élevés, de nombreux investisseurs en capital-risque sont également susceptibles de choisir cette approche.

3. Plateforme d’échange Centralisée : Bien que leurs incitations devraient être alignées sur celles des utilisateurs, nous voyons souvent que les CEX extraient de la valeur de manière contraire aux intérêts des utilisateurs, en surévaluant les jetons listés, en facturant des frais de liste élevés ou en listant des actifs de faible qualité.

4. Fournisseur de liquidité : Certains fournisseurs de liquidité peuvent profiter de leur position avantageuse et de leur dépendance à l’égard de l’équipe pour négocier des termes très favorables à leur égard.

**5.KOLs：**Nous voyons souvent des activités de promotion non divulguées, des informations trompeuses et une manipulation de marché conçue pour récolter une valeur à court terme des publics, appelée “pumpdump”.

Dans la plupart des cas, les participants de ces groupes sont incités à maximiser leurs rendements, car ils sont essentiellement motivés par le profit. Par conséquent, il est raisonnable de s’attendre à ce qu’ils cherchent à optimiser leurs profits.

Victime

**investisseur détaillant：**ils sont souvent dépourvus d’expérience et d’informations suffisantes, devenant ainsi les “sorties de Liquidité” pour les participants plus complexes. Le manque de transparence, associé à certains comportements prédateurs de la part de certains groupes, rend plus difficile la participation des investisseurs détaillants sur les marchés liquides.

Les participants à long terme : Les développeurs, les membres de la communauté et les investisseurs engagés dans une hausse durable pourraient être déçus par la prédominance des comportements à court terme. Cela pourrait entraîner une perte de talents et un manque d’innovation dans l’industrie.

La désincitation freine-t-elle les progrès de l’industrie ?

Il s’agit d’un point de vue subjectif, mais je pense que le désalignement des incitations ralentit effectivement le développement de l’industrie et la expose à des risques futurs. Si les acteurs clés du marché peuvent se concentrer sur des objectifs à long terme, soutenir prioritairement des projets durables et réduire la difficulté de Goutte valeur à court terme, l’industrie en bénéficiera grandement, un thème largement étudié également en dehors de l’industrie des Cryptoactifs.

3. Sur la voie de la cohérence incitative

Possibles Solutions

a. Intervention réglementaire :
La réglementation des comportements et la garantie de la transparence par l’élaboration de lois et de directives contribuent au développement sain de l’industrie. Cependant, en raison de la mondialisation des Cryptoactifs et de l’absence de restrictions sous une seule autorité, il est presque impossible d’assurer une réglementation mondiale efficace. De plus, la réglementation dépasse notre contrôle direct, et même si nous pouvons promouvoir, sa mise en œuvre reste incertaine et pourrait être préjudiciable à l’industrie. Par conséquent, bien que la réglementation appropriée puisse contribuer à résoudre les problèmes de désalignement des incitations, à court et moyen terme, nous ne pouvons pas compter entièrement sur la réglementation.

b. Ne rien faire, attendre que le marché se corrige de lui-même：
Les marchés émergents ont tendance à se corriger d’eux-mêmes avec le temps pour faire face aux problèmes d’inefficacité. Cependant, dans l’industrie du chiffrement, le manque de réglementation, de transparence et de responsabilité rend cette correction plus difficile. De nombreux acteurs peuvent même ne pas être conscients des activités d’extraction de valeur en cours. Bien que l’autocorrection joue un rôle, des améliorations sont nécessaires, telles qu’un meilleur cadre d’évaluation. Sans une plus grande transparence, l’autocorrection du marché peut être retardée, ce qui entraîne une perte de temps et de ressources considérable.

c. Encourager l’autodiscipline：
Bien que l’autorégulation soit difficile et imparfaite à mettre en œuvre, à court et moyen terme, elle peut être la solution la plus pratique. Cela nécessite que la communauté prône une plus grande transparence, améliore la responsabilité en exposant les comportements répréhensibles et encourage une culture de comportement éthique. Une autorégulation améliorée contribuera à accélérer le processus d’autocorrection du marché.

4. Encourager l’autodiscipline : transparence et responsabilité

Le rôle de la transparence

La transparence renforcée est cruciale pour réduire les asymétries d’information, accroître la responsabilité des acteurs malveillants et permettre au marché de s’auto-corriger de manière plus efficace.

Domaine nécessitant une plus grande transparence

Fondateur / Capital-risque :

·Augmenter la transparence de la détention interne de l’Adresse

· Divulgation des ventes de gré à gré (OTC) ou des stratégies de couverture

Engagement de l’équipe, feuille de route et progrès publics

Plateforme d’échange Centralisée (CEX) :

· Public Jeton liste standard, including liste fees and any related terms

·Révéler tout conflit d’intérêts

· Fournir une transparence des informations pertinentes sur le Jeton à venir sur le marché

Fournisseur de liquidité :

·Protocole de cotation public et termes connexes

·Révéler la structure d’incitation et les conflits d’intérêts potentiels

Publier des rapports d’activité, y compris les impacts potentiels sur le marché

KOLs：

La relation financière entre la publication et le projet

Déclaration concernant la détention de Jeton ou les achats récents

Informations de promotion payantes publiques

Les participants sont responsables

Supervision de la communauté : Encourager les discussions ouvertes et les critiques des comportements immoraux.

Exemple : Dénoncer publiquement sur la plate-forme communautaire les acteurs clés du marché qui manquent de transparence ou se livrent à des comportements prédateurs.

Groupes soutenant la transparence : Il convient de récompenser et de motiver les acteurs clés du marché et les chercheurs indépendants qui rendent l’industrie plus transparente, afin de les encourager à fournir des informations transparentes.

·Exemple : Fournir des ressources et des programmes de financement aux chercheurs indépendants pour reconnaître leur contribution à la transparence de l’industrie et s’assurer qu’ils restent motivés.

Système de réputation : Construire une plateforme publique permettant aux acteurs du marché d’obtenir des informations et de comprendre le comportement éthique des acteurs du marché clés. Cela garantira responsabilité, empêchant ainsi les comportements prédateurs de passer inaperçus.

·Exemple : Établir un organisme neutre pour fournir une cote de crédit publique aux acteurs clés du marché.

Il est à noter que dans certaines circonstances, l’anonymat des participants peut également rendre plus difficile la reddition de comptes.

5. Améliorer la conception de Jetonvesting

Le design du vesting de jetons joue un rôle crucial dans la création d’un mécanisme incitatif pour les participants au marché. Les conceptions de vesting courantes ne parviennent pas à résoudre les problèmes d’incitation, et encouragent même souvent les comportements d’extraction de valeur.

Exigences clés de conception:

·Évitez une offre en circulation trop faible lors de la génération de Jeton (TGE) : Un approvisionnement en Jeton proportionné devrait être débloqué dès que possible, principalement destiné aux personnes extérieures et comprenant une petite partie des Jeton détenus en interne.

·Échapper au mode d’approvisionnement fixe Jeton : La plupart des projets peuvent bénéficier d’un approvisionnement flexible et illimité en Jeton afin de pouvoir mint plus de Jeton selon les besoins ou de mint en continu. Le mode d’approvisionnement fixe est dérivé de BTC, mais la plupart des projets présentent des caractéristiques totalement différentes.

· Conception de la répartition des revenus en forme de bosse pour le personnel interne : Déverrouillage des jetons lié au succès du projet pour stimuler les comportements à long terme, similaire à la structure d’incitation de TradFi et des introductions en bourse (IPO).

·Introduction d’un mécanisme de déverrouillage basé sur les objectifs: Tous les Jetons ne nécessitent pas un déverrouillage basé sur le temps. Le déverrouillage interne basé sur les jalons peut mieux motiver la cohérence, mais il faut être prudent quant à certains indicateurs manipulables. Cette approche n’a pas encore été pleinement explorée et mérite d’être essayée.

Exemple : Conception de vesting de jetons pour la répartition de l’équipe de projet L2 d’Ethereum

Ceci est un exemple visant à fournir des orientations générales plutôt qu’un cadre de conception précis.

**·20% 按 4 年线性vesting：**Permet à l’équipe de vendre une partie des Jeton si nécessaire, ce qui est particulièrement bénéfique pour l’équipe fondatrice dont 99% des Jeton sont en Position de verrouillée, car une certaine liquidité peut apporter un tampon financier significatif et aider l’équipe à se concentrer sur le développement à long terme.

·80% basé sur les objectifs de distribution :

30% basé sur la valorisation diluée : Chaque fois que la valorisation entièrement diluée (FDV) augmente de 1 milliard de dollars entre 1 et 10 milliards de dollars, 1% est débloqué ; pour chaque tranche supplémentaire de 10 milliards de dollars au-delà de 10 milliards de dollars, 2% sont débloqués, selon la moyenne mobile à long terme.

20% basé sur la livraison : par exemple, le lancement du produit (étape 2 terminée, Décentralisation Sequencer).

20% basé sur les performances: tels que la disponibilité continue, le débit et d’autres indicateurs d’exploitation à long terme.

**10% 基于关键指标：**例如长期Position de verrouillée价值（TVL）、收入或成功的生态系统应用数量。

· Continuer à distribuer: linéaire + axé sur les objectifs:

Distribution linéaire : 2% de Jeton est attribué chaque année à l’équipe.

Objectif de conduite: FDV distribue un supplément de 3% pour chaque tranche de 20 milliards de dollars dépassée.

Avantages

·Le succès et la sortie sont plus étroitement liés : Inciter les équipes fondatrices qui souhaitent créer des projets de qualité, et Jeton est lié au développement de produits et au succès des projets.

· Plus difficile de sortir plus tôt par le biais de Trading de gré à gré (OTC) : Si l’équipe prévoit de sortir par le biais de l’OTC et d’abandonner le projet, il sera plus difficile d’atteindre l’objectif, ce qui pourrait entraîner une augmentation de la réduction et donc une volonté de Goutte de sortir plus tôt.

·Objectif clair: Les jalons transparents et quantifiables renforcent le sens des responsabilités tout en fournissant une direction d’effort claire.

Défi

· Prévenir la manipulation : Certains indicateurs clés de performance (KPI) peuvent être manipulés et doivent donc être sélectionnés avec soin.

·Exécution garantie : besoin d’un processus de gouvernance Décentralisation ou d’un tiers objectif pour assurer le déverrouillage équitable du Jeton.

·Choisissez un objectif approprié : L’objectif devrait être lié au succès à long terme du projet et refléter différents niveaux de complexité.

Actuellement, il y a encore peu de pratiques de déverrouillage axées sur les objectifs dans notre industrie. Les cas connexes comprennent :

**Algorand：**Prolongation de la période de détention jusqu’en 2019 à 5 ans, mais autorisation de déverrouillage anticipé sur la base de la valorisation de Jeton.

**UMA：**En 2021, des options KPI ont été larguées pouvant être réalisées en fonction de la valeur totale verrouillée (TVL).

FIL : Une partie de la répartition est liée aux performances du réseau de stockage.

Bien que ces tentatives soient innovantes, elles n’ont pas fait de déverrouillage axé sur les objectifs une caractéristique centrale de la conception de vesting au départ, ou n’ont alloué qu’une petite partie du Jeton. MetaDAO semble adopter cette idée au cœur de sa conception, espérant que davantage d’équipes essaieront des approches similaires à l’avenir.

Le Jetonvesting est-il applicable aux investisseurs précoces ?

Les investisseurs précoces doivent également rester alignés sur les objectifs à long terme, mais ils ont moins de contrôle sur la réalisation des jalons spécifiques. À cet égard, une approche mixte pourrait être plus appropriée (par exemple, une répartition linéaire et axée sur les objectifs de 50%-50%, plutôt que les 20%-80% de l’équipe).

6. Conclusion: Appel à l’action

Étant donné que nous ne pouvons pas compter entièrement sur la réglementation, en particulier dans des cas d’incertitude lors de la mise en œuvre de la réglementation, la communauté ne peut pas attendre que le marché s’ajuste automatiquement. Bien que à long terme, il puisse y avoir plus de projets qui atteignent une adaptation au marché (PMF), une meilleure structure d’évaluation émergera, tout en respectant les participants éthiques qui jouent un rôle de modèle et incitent les autres à suivre, mais nous pouvons prendre immédiatement des mesures pour faire face aux problèmes de désalignement des incitations:

· Faire face aux problèmes : Reconnaître que les incitations mal placées peuvent affaiblir la hausse à long terme, l’innovation et la base de confiance de l’industrie.

· Promouvoir la transparence : exiger que tous les acteurs du marché divulguent des informations afin de réduire les asymétries d’information et favoriser des décisions plus éclairées.

·Poursuite de la responsabilité des acteurs de comportements répréhensibles: Encourager la communauté à rester vigilante, soutenir la dénonciation des actions des extracteurs de valeur et établir un mécanisme d’identification.

Conception innovante du vesting de jetons : Exploration de méthodes telles que le déverrouillage axé sur les objectifs, la distribution continue, l’approvisionnement illimité en jetons et la répartition convexe des revenus, afin de mieux stimuler les comportements à long terme.

Les améliorations dans ces domaines augmenteront la probabilité de succès des projets durables et favoriseront le développement à long terme de l’industrie. Enfin, il convient de mentionner que j’espère effectuer une analyse plus quantitative de l’extraction de valeur dans l’industrie, cependant, le manque de transparence rend impossible l’obtention de données pertinentes, ce qui reflète également les problèmes mentionnés dans cet article.

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