Rapport de Delphi Digital : les modèles de revenus surpassent, tandis que les déblocages de tokens entraînent une pression sur les marchés

Delphi Digital a publié « State of Token Markets » le 17 juin 2026, diagnostiquant des problèmes structurels dans les marchés de jetons. Le rapport conclut que le cycle 2024-25 a récompensé la rotation à court terme au détriment des positions de conviction, tandis que les jetons générateurs de revenus ont surperformé le marché dans son ensemble. Un portefeuille pondéré par les revenus des dix principaux protocoles a rapporté 30,6% entre janvier 2025 et mai 2026, contre la baisse de 17,2% de Bitcoin, de 35,2% d’Ethereum et de 58,2% de Solana, indiquant que les projets générant de la trésorerie dépassent les échanges spéculatifs.

Les jetons générateurs de revenus surperforment le marché plus large

L’analyse du rapport montre que les investisseurs qui construisaient des positions de conviction de moyen à long terme ont majoritairement fini du mauvais côté pendant le cycle 2024-25, tandis que les traders qui tournaient rapidement entre des pièces avec peu de conviction ont capté l’essentiel des gains. Un portefeuille pondéré par les revenus des dix principaux protocoles, rééquilibré chaque semaine et suivi de janvier 2025 à mai 2026, a rapporté 30,6%. Sur la même période, Bitcoin a chuté de 17,2%, Ethereum a reculé de 35,2% et Solana a perdu 58,2%. Le rapport note que les rallies portés par le récit ont tendance à être de courte durée et à subir des drawdowns aussi marqués que leurs hausses, renforçant l’idée que les projets qui génèrent du cash dépasseront, avec le temps, les échanges spéculatifs.

L’émission de jetons et les déblocages identifiés comme problème central

L’émission de jetons et les calendriers de déblocage restent le problème central, selon le rapport. Les nouvelles émissions sont systématiquement pénalisées par le marché, en particulier lorsqu’il n’existe aucun catalyseur pour les compenser. Parmi les lancements récents soutenus par du capital-risque, la plupart des jetons se négocient désormais en dessous de leur prix de cotation, et plusieurs ont chuté de plus de quatre-vingt-dix pour cent. Bera, Wal, Init, Plume et Camp ont tous reculé de plus de 90%, Camp chutant de 99% depuis son lancement. Quelques exceptions se détachent : H a gagné 609%, tandis que Mon et Sahara ont reculé d’environ 20% et 64% respectivement, de façon nettement plus modeste.

Le rapport décrit plusieurs remèdes émergents. Les déblocages conditionnés à la performance et l’acquisition ajustée à la liquidité sont présentés comme les options les plus solides sur le plan structurel, tandis que la destruction de l’offre de manière rétroactive est décrite comme davantage un geste symbolique qu’une correction substantielle. Les exemples cités incluent la gravure d’Uniswap d’environ 100 millions de jetons UNI, d’une valeur proche de 600 millions de dollars, et le modèle de fair-launch de Hyperliquid, qui ne prévoit aucune allocation de capital-risque du tout.

Les rachats compensent partiellement les déficits d’offre

Les rachats sont présentés comme la norme actuelle pour capter la valeur, bien qu’ils ne suffisent pas à eux seuls. Le programme de rachat d’Aave sur les douze derniers mois a presque compensé ses déblocages, affichant un ratio de couverture de 0,90x contre un impact net de 4,5 millions de dollars sur l’offre. Le plus grand effort de rachat de Jupiter a néanmoins laissé un déficit net de 212,8 millions de dollars sur l’offre, équivalent à environ 3,77 dollars déblocables pour chaque dollar racheté.

Le rapport conclut que la phase spéculative des marchés crypto cède la place à un environnement où la performance réelle de l’activité, plutôt que l’élan porté par le récit, déterminera quels jetons conserveront durablement leur valeur.

FAQ

Quel a été le rendement du portefeuille pondéré par les revenus de janvier 2025 à mai 2026 ?
Un portefeuille pondéré par les revenus des dix principaux protocoles, rééquilibré chaque semaine, a rapporté 30,6% de janvier 2025 à mai 2026, tandis que Bitcoin a chuté de 17,2%, Ethereum a reculé de 35,2% et Solana a perdu 58,2% sur la même période.

Pourquoi le rapport de Delphi Digital identifie-t-il les déblocages de jetons comme un problème central ?
Le rapport indique que l’émission de jetons et les calendriers de déblocage restent le problème central, car les nouvelles émissions sont systématiquement pénalisées par le marché, en particulier lorsqu’il n’existe aucun catalyseur pour les compenser. La plupart des jetons récemment lancés avec du capital-risque se négocient désormais en dessous de leur prix de cotation, et plusieurs ont chuté de plus de quatre-vingt-dix pour cent.