La FIX Trading Community a soumis des recommandations à l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), appelant à des changements aux règles européennes de reporting post-négociation, en avertissant que des rapports dupliqués et des transferts techniques empêchent de mesurer avec exactitude la taille du marché des actions de la région et sa liquidité. L'association professionnelle a répondu à l'appel à contributions de l'ESMA sur la structure du marché des actions européennes, lequel s'est clôturé le 30 juin. Les indicateurs de transaction actuels ne permettent pas aux utilisateurs de données de distinguer les transactions qui déterminent le prix des rapports dupliqués, des transferts de risque internes et d'autres événements qui ne représentent pas une nouvelle activité économique, ce qui affecte la manière dont les investisseurs évaluent la liquidité et comparent les marchés européens avec les États-Unis et l'Asie.
FIX identifie des problèmes de reporting dupliqué et de transferts techniques
Jim Kaye, directeur exécutif de FIX, a déclaré que les méthodes actuelles de signalisation des transactions empêchent les investisseurs de séparer les transactions qui déterminent le prix des rapports dupliqués ou du reporting technique, entraînant une sous-estimation spectaculaire de la taille et de la liquidité des marchés européens. Les volumes de négociation déclarés influencent la façon dont les investisseurs évaluent la liquidité, comparent les marchés européens avec les États-Unis et l'Asie, choisissent les lieux d'exécution et déterminent si de grandes ordres peuvent être exécutés sans faire bouger les prix. Si la même transaction est reportée plusieurs fois ou si des transferts techniques sont comptés comme une activité de marché, les données qui en résultent peuvent fausser la manière dont la liquidité est disponible et l'ampleur de l'intérêt réel des investisseurs.
Kaye a indiqué que ces problèmes rendent impossible de mesurer avec précision la taille globale du marché européen et compliquent l'analyse des tendances entre les sessions de trading, les jours de trading spéciaux et d'autres événements de marché. Il a déclaré que des clarifications à la RTS 1 afin de permettre des calculs précis des volumes de marché peuvent être mises en œuvre rapidement et facilement, positionnant les marchés européens comme transparents, efficaces et attractifs pour le capital mondial.
Les transactions transfrontalières génèrent plusieurs rapports
La RTS 1 définit les exigences de transparence applicables aux actions, aux fonds négociés en bourse (ETF) et à d'autres instruments de type actions dans le cadre du règlement sur les marchés d'instruments financiers. FIX soutient que le dispositif n'identifie pas toujours clairement l'objectif économique d'une transaction. Un transfert entre deux entités du même groupe peut être réalisé à des fins de gestion des risques plutôt que pour exprimer une nouvelle décision d'investissement. Une transaction impliquant une chaîne d'intermédiaires peut générer plusieurs rapports alors que seule une transaction sous-jacente a eu lieu.
L'activité transfrontalière crée une autre source de duplication. Après le Brexit, les entreprises peuvent se retrouver confrontées à des obligations de transparence qui se chevauchent au Royaume-Uni et dans l'Union européenne. Une transaction impliquant des entités soumises aux deux régimes peut alors apparaître dans plus d'un ensemble de données publiques. FIX souhaite que l'UE reconnaisse le régime de transparence post-négociation de la RTS 1 du Royaume-Uni comme équivalent à ces fins, ce que l'association estime empêcherait les transactions déjà publiées selon les règles britanniques d'être de nouveau publiées dans le cadre de l'UE.
Le groupe a recommandé que l'ESMA clarifie le traitement des chaînes de contreparties et des transactions transfrontalières hors bourse. Des préoccupations similaires ont été soulevées lors de la revue par la Financial Conduct Authority (FCA) britannique de ses règles sur les marchés d'actions, où les répondants ont identifié le chevauchement des obligations transfrontalières comme cause de rapports de transactions répétés.
FIX propose d'exclure des transferts techniques des volumes de marché
FIX recommande d'étendre les exemptions aux exigences de transparence post-négociation pour couvrir davantage d'événements qui ne déterminent pas le prix. L'association veut exclure les transactions de gestion des risques au sein d'un même groupe lorsqu'elles ne représentent pas un changement de détention effective ou un nouvel intérêt du marché. Cette distinction est importante car le volume de marché est généralement utilisé comme indicateur de liquidité, et les transferts techniques, les rapports dupliqués et les mouvements internes ne fournissent pas nécessairement une liquidité accessible par un autre investisseur.
La réponse de FIX distingue la formation du prix et l'accessibilité. Les transactions qui déterminent le prix comportent un intérêt économique réel et peuvent contribuer à l'information qui fait le prix de marché. La liquidité accessible renvoie aux opportunités de trading disponibles et adaptées à un client donné à un moment donné. La liquidité affichée dans un carnet d'ordres public peut être immédiatement accessible à un système de trading automatisé, tandis qu'une négociation en bloc conclue, une transaction de cours de clôture ou une transaction institutionnelle bilatérale peuvent ne pas être disponibles qu'à certaines contreparties, sous réserve de la taille, du calendrier ou des exigences liées à la relation.
L'ESMA a soulevé le même sujet dans sa consultation. Le régulateur a indiqué que le trading continu en carnet a diminué entre 2022 et 2025, tandis que les enchères de clôture, les enchères fréquentes par lots et le trading des internalisateurs systématiques ont gagné en activité. L'ESMA a demandé aux acteurs de marché comment la liquidité devait être évaluée entre des mécanismes qui diffèrent par leur capacité à former des prix et par la facilité d'accès pour qui peut y accéder.
Les transactions sur ETF produisent actuellement trois rapports séparés
FIX a appelé à des changements dans le reporting des transactions d'ETF réalisées à la valeur liquidative (NAV) nette. Dans l'approche actuelle de l'UE, les différentes étapes d'une transaction d'ETF à la NAV peuvent aboutir à trois rapports. FIX veut que cette exigence soit réduite à un seul rapport, rapprochant ainsi l'UE du traitement de la FCA pour ce type de transactions. Les transactions d'ETF valorisées à la NAV diffèrent des transactions ordinaires en bourse, car le prix final repose sur la valeur calculée du portefeuille sous-jacent plutôt que sur le prix de marché disponible au moment où l'ordre est passé.
L'association soutient qu'un rapport unique préserverait la transparence tout en réduisant la charge opérationnelle pour les entreprises et en rendant les données consolidées plus faciles à interpréter. La FCA a précédemment conclu qu'un traitement spécifique était approprié pour les transactions d'ETF exécutées à la NAV. Lors de sa revue des règles sur les marchés d'actions britanniques, le régulateur a constaté que 98 % des transactions d'ETF et 46 % du volume d'ETF étaient déclarés en temps réel. La FCA estime que l'introduction d'un report de la NAV réduirait le reporting immédiat de 0,7 % des transactions et de 2,7 % du volume.
FIX recommande un indicateur distinct pour les transactions d'enchère de clôture
FIX veut que l'ESMA élargisse la définition des transactions de référence pour inclure celles réalisées au cours officiel de clôture d'un marché. L'association a proposé d'adopter l'indicateur CLSE déjà introduit par la FCA. Les enchères de clôture sont devenues une part plus importante du trading d'actions européennes, car les fonds indiciels, les ETF et les portefeuilles institutionnels doivent souvent exécuter au prix officiel de fin de journée. Ces transactions peuvent représenter un volume substantiel, en particulier lors des rebalancements d'indices, des expirations de produits dérivés et des derniers jours de trading des périodes de reporting.
Sans indicateur dédié, les utilisateurs ne peuvent pas facilement séparer les ordres exécutés via l'enchère de clôture des transactions bilatérales convenues au cours de clôture après qu'il a été établi. La FCA a élargi sa définition des transactions de référence pour inclure celles exécutées aux prix de clôture du marché et a introduit CLSE pour les identifier. FIX affirme qu'adopter une approche similaire dans l'UE donnerait une image plus claire de l'activité liée aux cours de clôture et rendrait plus simple la comparaison entre les données du Royaume-Uni et celles de l'Europe.
Les problèmes de reporting pourraient affecter la qualité du tape consolidé européen
Le différend sur le reporting est devenu plus important alors que l'UE prépare son premier tape consolidé pour les actions et les ETF. L'ESMA a sélectionné EuroCTP en décembre 2025 comme candidat le plus approprié pour opérer le service, sous réserve d'une autorisation. Le tape est destiné à combiner les informations de trading provenant de plateformes européennes fragmentées en un flux de données unique, offrant aux investisseurs une vue plus large des prix et des transactions dans l'ensemble de l'UE.
Un tape consolidé ne peut pas corriger toutes les faiblesses des informations qui lui sont soumises. Si les rapports sources contiennent des doublons, des indicateurs incohérents ou des transactions techniques présentées comme des transactions de marché, les consolider pourrait répartir plus efficacement la distorsion plutôt que de l'éliminer. Des classifications précises influeront sur la façon dont le tape calcule les parts de marché, distribue les revenus liés aux données et aide les investisseurs à comparer l'exécution entre différentes plateformes.
L'ESMA prévoit une déclaration de retour au second semestre 2026
L'ESMA a lancé sa revue de la structure de marché après avoir observé des changements dans le lieu et la manière dont les actions européennes sont négociées. En plus de traiter la liquidité « assessable » et les indicateurs post-négociation, la consultation a examiné les enchères de clôture, les enchères périodiques, les internalisateurs systématiques et le recul du trading continu « lit ». Le régulateur prévoit de publier une déclaration de retour au second semestre 2026.
FIX a déclaré que ses recommandations reposent en grande partie sur des pratiques établies et pourraient être mises en œuvre sans refondre la structure de marché européenne. L'association s'est dite disposée à fournir un support technique. Kaye a indiqué que ces modifications sont essentielles pour le développement et l'efficacité des marchés européens, qu'elles s'alignent sur les pratiques établies et qu'elles seront relativement simples à mettre en œuvre.
FAQ
Qu'a recommandé la FIX Trading Community à l'ESMA concernant le reporting des marchés d'actions européens ?
La FIX Trading Community a soumis des recommandations à l'ESMA appelant à des changements aux règles européennes de reporting post-négociation en réponse à l'appel à contributions sur la structure du marché des actions européennes, qui s'est clôturé le 30 juin. FIX a recommandé d'étendre les exemptions aux exigences de transparence post-négociation pour couvrir davantage d'événements qui ne déterminent pas le prix, en excluant les transactions de gestion des risques au sein d'un même groupe, en réduisant les rapports de transactions d'ETF à la NAV de trois à un, et en adoptant un indicateur distinct pour les transactions d'enchère de clôture.
Pourquoi FIX soutient-elle que le reporting actuel des marchés d'actions européens empêche une mesure précise du marché ?
FIX soutient que les indicateurs de transaction actuels ne permettent pas aux utilisateurs de données de distinguer les transactions qui déterminent le prix des rapports dupliqués, des transferts de risque internes et d'autres événements qui ne représentent pas une nouvelle activité économique. L'activité transfrontalière crée une duplication car les entreprises sont confrontées à des obligations de transparence qui se chevauchent au Royaume-Uni et dans l'UE, ce qui fait qu'une transaction impliquant des entités soumises aux deux régimes apparaît dans plus d'un ensemble de données publiques. Le directeur exécutif de FIX, Jim Kaye, a déclaré que ces problèmes rendent impossible de mesurer avec exactitude la taille globale du marché européen.
Quand l'ESMA répondra-t-elle à la consultation sur la structure du marché ?
L'ESMA prévoit de publier une déclaration de retour au second semestre 2026. Le régulateur a lancé sa revue de la structure de marché après avoir observé des changements dans le lieu et la manière dont les actions européennes sont négociées, en examinant la liquidité assessable, les indicateurs post-négociation, les enchères de clôture, les enchères périodiques, les internalisateurs systématiques et la baisse du trading continu en carnet.
