Hanjin, une société sud-coréenne de logistique notée BBB+ (perspective), a enregistré 10 milliards de wons d’obligations à 1 an non placées lors d’une prévision de la demande organisée le 14, malgré la réception de 440 milliards de wons d’ordres au total contre un objectif de 모집 de 400 milliards de wons. Ce montant partiellement non placé s’explique par un affaiblissement de la participation des investisseurs particuliers et de la demande des fonds à haut rendement après des incidents de défaut d’entreprises impliquant JR Global REIT et le groupe Joong-Ang. Cette évolution s’inscrit dans un recul plus large du marché des obligations d’entreprises de catégorie BBB en Corée du Sud : au premier semestre, l’émission d’obligations BBB+ a chuté de 60,9% en glissement annuel pour s’établir à 260 milliards de wons.
La prévision de la demande de Hanjin donne des résultats inégaux selon les maturités
Hanjin a mené une prévision de la demande pour une émission totale de 400 milliards de wons d’obligations d’entreprises publiques, avec l’intention d’augmenter jusqu’à 800 milliards de wons selon les résultats. La tranche à 1 an 모집 200 milliards de wons, mais a reçu 190 milliards de wons d’ordres, laissant 10 milliards de wons non placés. La tranche à 1,5 an 모집 200 milliards de wons et a reçu 250 milliards de wons d’ordres. La société a effectué des prévisions de demande distinctes pour chaque maturité, ce qui a conduit à un montant non placé sur la tranche à 1 an, malgré des ordres totaux supérieurs à l’objectif de 모집.
Des acteurs du marché ont noté que Hanjin bénéficie d’une perspective de crédit « positive » au sein de la catégorie BBB+, ce qui en fait un émetteur relativement mieux noté. Le montant non placé s’est néanmoins produit même à l’extrémité supérieure de la fourchette de taux de 희망. Un responsable du secteur du crédit a indiqué que ce résultat traduit un affaiblissement des sources traditionnelles de demande pour les obligations de catégorie BBB, plutôt qu’un problème de solvabilité propre à l’entreprise.
Le marché des obligations de catégorie BBB- subit une contraction de la demande des investisseurs
Le retrait des investisseurs particuliers et la baisse des flux vers les fonds à haut rendement ont simultanément affecté la demande d’obligations BBB. Les investisseurs individuels ont commencé à éviter les investissements en obligations BBB après les incidents de défaut de JR Global REIT et du groupe Joong-Ang. Les flux vers les fonds à haut rendement, qui visent les avantages d’allocation prioritaire liés aux introductions en bourse, ont nettement diminué en raison des conditions moroses du marché des IPO.
L’attrait « en valeur absolue » des taux des obligations d’entreprises BBB s’est affaibli comme facteur de soutien. Des taux d’intérêt élevés offraient auparavant une incitation à accepter le risque de crédit, mais la perception actuelle du marché indique que la compensation en intérêts ne serait pas suffisante au regard des niveaux de risque.
Les émissions d’obligations BBB+ reculent de 60,9% au premier semestre
Les émissions d’obligations d’entreprises de catégorie BBB+ ont totalisé 260 milliards de wons au premier semestre, en baisse de 60,9% par rapport aux 665 milliards de wons enregistrés sur la même période de l’année précédente, selon les données de BondWeb. Les remboursements d’obligations BBB+ ont augmenté de 432 milliards de wons à 560 milliards de wons sur la même période. Le marché est passé de 233 milliards de wons d’émission nette au premier semestre de l’année précédente à 300 milliards de wons de remboursement net au premier semestre de l’année en cours.
La diminution des émissions nouvelles, combinée à la hausse des remboursements d’obligations existantes, a fortement réduit l’accès des sociétés BBB aux marchés obligataires publics. Les observateurs du marché s’attendent à ce que le financement par obligations d’entreprises publiques des sociétés BBB reste difficile à court terme. Certains analystes estiment que la différenciation fondée sur la structure financière et la performance propres à chaque société réapparaîtra lorsque les effets des incidents de défaut se dissiperont et que le sentiment des investisseurs se stabilisera.
Le marché des obligations d’entreprises se polarise entre catégories de crédit
La polarisation entre obligations de bonne qualité (high-grade) et obligations de moindre qualité s’est intensifiée au cours de la même période. Kiwoom Securities (notée AA, perspective stable) a obtenu des ordres nettement supérieurs à son montant de 모집 lors des prévisions de demande, tandis que Hanjin a enregistré des montants partiellement non placés.
Le chercheur de NH Investment & Securities, Choi Sung-jong, a déclaré que la polarisation s’intensifie : Kiwoom Securities a obtenu davantage de fonds que son montant de 모집, tandis que Hanjin a subi des montants partiellement non placés. Choi a ajouté que les produits de crédit présentent actuellement un attrait lié au « carry à l’échéance » grâce aux niveaux élevés des taux d’intérêt, la hausse du taux directeur de la Banque de Corée ayant reflété ceux du marché. Il a estimé que la demande d’investissement en carry devrait se poursuivre, car la possibilité de hausses rapides des taux d’intérêt demeure limitée, tout en restant prudent quant au calendrier et à la fréquence des hausses du taux directeur.
FAQ
Que s’est-il passé lors de la prévision de la demande de produits obligataires d’entreprise de Hanjin le 14 ?
Hanjin a reçu 440 milliards de wons d’ordres pour une émission d’obligations d’entreprises de 400 milliards de wons, mais a enregistré 10 milliards de wons de montants non placés sur la tranche à 1 an. La tranche à 1 an 모집 200 milliards de wons, mais n’a reçu que 190 milliards de wons, tandis que la tranche à 1,5 an 모집 200 milliards de wons et a reçu 250 milliards de wons.
Pourquoi l’émission d’obligations BBB+ a-t-elle diminué au premier semestre ?
Les émissions d’obligations d’entreprises BBB+ ont chuté de 60,9% à 260 milliards de wons au premier semestre, contre 665 milliards de wons au premier semestre de l’année précédente. Le retrait des investisseurs particuliers et la baisse des entrées des fonds à haut rendement après des incidents de défaut d’entreprises ont contribué à affaiblir la demande pour les obligations BBB.
En quoi les résultats de la prévision de la demande de Kiwoom Securities diffèrent-ils de ceux de Hanjin ?
Kiwoom Securities, notée AA avec une perspective stable, a obtenu des ordres supérieurs à son montant de 모집 lors de la prévision de la demande menée sur la même période. Cela s’est distingué des montants partiellement non placés de Hanjin, montrant une polarisation accrue entre obligations d’entreprises de bonne qualité et de moindre qualité sur le marché.
