L’Organisation internationale des commissions de valeurs mobilières a publié son rapport final sur l’évaluation des organismes de placement collectif en juin, remplaçant des cadres d’abord publiés en 2007 et 2013. La refonte répond à la croissance rapide des marchés privés, en élargissant l’accès des investisseurs de détail à des catégories d’actifs auparavant réservées aux institutions, et aux enseignements tirés des périodes de tensions sur les marchés. Les recommandations mises à jour arrivent à un moment où le capital-investissement, la dette privée, l’infrastructure et d’autres actifs moins liquides représentent une part de plus en plus importante des portefeuilles d’investissement mondiaux, tandis que les investisseurs de détail accèdent à ces marchés grâce à de nouvelles structures de fonds et à des produits négociés en bourse.
Les marchés privés atteignent 9 billions de dollars avec l’augmentation de la complexité d’évaluation
Les actifs mondiaux de capital-investissement dépassent désormais 9 billions de dollars, tandis que la dette privée s’est développée jusqu’à devenir une catégorie d’actifs d’une valeur d’environ 2 billions de dollars. L’infrastructure, l’immobilier privé et d’autres actifs alternatifs ont attiré des allocations institutionnelles substantielles, les investisseurs recherchant des rendements en dehors des marchés publics traditionnels. L’IOSCO indique qu’au cours des dernières années, le nombre d’organismes de placement collectif détenant des actifs moins liquides et illiquides, y compris des actifs privés, a augmenté. L’organisation estime que ces évolutions renforcent les préoccupations en matière de protection des investisseurs et accroissent l’importance de pratiques d’évaluation robustes. Contrairement aux actions cotées, dont les prix sont mis à jour en continu via des transactions sur le marché, les actifs privés s’appuient souvent sur des modèles d’évaluation, des hypothèses et des transactions comparables pour déterminer leur valeur.
Les investisseurs de détail accèdent aux actifs privés via des ELTIF et des LTAF
Les investisseurs de détail ont gagné une exposition accrue aux stratégies des marchés privés grâce à des structures de fonds réglementées. L’IOSCO cite spécifiquement, dans l’Union européenne, les fonds européens d’investissement à long terme (European Long-Term Investment Funds), au Royaume-Uni les fonds d’actifs à long terme (Long-Term Asset Funds), ainsi que d’autres véhicules ouverts autorisés permettant une exposition des investisseurs de détail à des actifs privés. Les investisseurs de détail ne disposent généralement pas des ressources dont disposent les grandes institutions pour évaluer des investissements privés. Par conséquent, ils dépendent davantage des gestionnaires de fonds et des processus d’évaluation pour déterminer si la valeur liquidative (VNI) d’un fonds reflète correctement la valeur de ses participations sous-jacentes. D’après l’IOSCO, une évaluation exacte et fiable est centrale pour la protection des investisseurs, l’intégrité du marché et la stabilité financière. Le rapport indique que des évaluations inexactes peuvent conduire les investisseurs à payer trop cher en entrant dans un fonds ou à recevoir trop peu en le quittant, ce qui peut réduire les rendements et miner la confiance dans les produits d’investissement.
Le stress des marchés COVID-2020 a mis en évidence des faiblesses d’évaluation des obligations d’entreprise
Certains marchés d’obligations d’entreprise sont devenus moins liquides pendant les turbulences de 2020, rendant l’évaluation plus difficile. Dans certains cas, même des marchés traditionnellement liquides ont connu des perturbations dans la découverte des prix, à mesure que l’incertitude se propageait dans les marchés financiers. Le rapport avertit que les défis d’évaluation deviennent plus marqués lorsque la liquidité se détériore. Les actifs qui peuvent normalement être vendus sans difficulté peuvent devenir plus difficiles à évaluer, tandis que les écarts entre des prix théoriques et des prix réellement exécutables peuvent s’élargir considérablement. Dans les cas les plus graves, des problèmes d’évaluation peuvent créer ce que les régulateurs appellent un avantage du premier arrivé. Les investisseurs qui demandent un rachat tôt peuvent recevoir des prix qui ne reflètent pas pleinement la dégradation des conditions de marché, laissant aux investisseurs restants le soin d’absorber les ajustements d’évaluation ultérieurs. Ces préoccupations expliquent pourquoi les recommandations mises à jour accordent davantage d’attention à la gouvernance dans des contextes de marché sous tension, aux revues d’évaluation et aux procédures visant à traiter des évaluations obsolètes ou inexactes.
L’IOSCO identifie les frais basés sur la VNI et la rémunération liée à la performance comme risques de conflit
Le rapport identifie plusieurs situations dans lesquelles des incitations peuvent influencer les résultats d’évaluation. Les gestionnaires de fonds dont les frais sont liés aux valeurs liquidatives peuvent tirer avantage d’évaluations plus élevées. Des structures de rémunération fondées sur la performance peuvent créer des incitations similaires. Les opérations entre parties liées, les transferts d’actifs entre entités affiliées et les actions de marketing mettant en avant des gains non réalisés peuvent également introduire des conflits. L’organisation recommande aux gestionnaires d’identifier, documenter, surveiller et gérer les conflits tout au long du processus d’évaluation. Lorsque les conflits ne peuvent pas être suffisamment atténués, l’IOSCO recommande une divulgation appropriée conformément aux réglementations locales. Le rapport accorde aussi une attention considérable à une supervision indépendante, aux comités d’évaluation et aux structures de gouvernance conçues pour réduire le risque d’influence indue sur les décisions d’évaluation.
Les ETF restent dans le champ des cadres d’évaluation malgré la négociation sur le marché secondaire
La plupart des investisseurs dans les ETF négocient des parts sur des marchés secondaires plutôt que directement avec les fonds. Néanmoins, le calcul de la valeur liquidative demeure important car il soutient le mécanisme d’arbitrage qui aide les prix de marché des ETF à rester proches de la valeur des actifs sous-jacents. Des évaluations incorrectes peuvent perturber ce processus. Si la valeur publiée du portefeuille sous-jacent est inexacte, les parts d’ETF peuvent se négocier avec de plus fortes primes ou décotes, réduisant l’efficacité du marché et pouvant nuire aux investisseurs. Pour cette raison, l’organisation a décidé que les ETF devraient rester dans le champ du cadre révisé, tout en reconnaissant certaines différences entre les ETF et les fonds ouverts traditionnels.
FAQ
Que l’IOSCO a-t-elle publié en juin ?
L’Organisation internationale des commissions de valeurs mobilières a publié son rapport final sur l’évaluation des organismes de placement collectif en juin, remplaçant des cadres d’abord publiés en 2007 et 2013.
Pourquoi l’IOSCO a-t-elle remanié ses recommandations d’évaluation des fonds ?
La refonte répond à la croissance rapide des marchés privés, à l’augmentation de l’accès des investisseurs de détail à des classes d’actifs auparavant institutionnelles, ainsi qu’aux enseignements tirés des périodes de stress sur les marchés, y compris les turbulences COVID-2020.
Comment les investisseurs de détail accèdent-ils aux actifs privés selon le rapport ?
Les investisseurs de détail accèdent grâce à des structures de fonds réglementées, notamment les fonds européens d’investissement à long terme dans l’Union européenne, les fonds d’actifs à long terme au Royaume-Uni, ainsi que d’autres véhicules ouverts autorisés permettant une exposition des investisseurs de détail à des actifs privés.
