Kim Min-kook, PDG de VIP Asset Management, a présenté une proposition de loi visant à lutter contre la suppression des cours d’actions lors d’un forum de l’Assemblée nationale le 21, intitulé « Tâches législatives pour empêcher la suppression des cours d’actions afin de résoudre la décote coréenne ». Kim a fait valoir que la proposition de loi traite la cause structurelle de la décote coréenne en supprimant les incitations économiques à maintenir des cours d’actions bas. Les récents gains de l’index KOSPI masquent un creusement de la sous-évaluation : 586 sociétés (73 % des entreprises cotées au KOSPI) affichaient un cours inférieur à la valeur comptable au 21, soit une hausse par rapport à l’année précédente. La structure de l’impôt coréen sur la succession et les donations calcule la responsabilité sur la base d’un cours moyen sur quatre mois, ce qui crée des incitations pour les actionnaires majoritaires à brider les valorisations avant des événements de transmission.
L’index KOSPI masque une sous-évaluation qui s’aggrave dans les actions coréennes
Les gains de l’index KOSPI sur l’année écoulée ont été portés principalement par les sociétés du secteur des semi-conducteurs. En excluant les cinq principales sociétés de semi-conducteurs, le KOSPI se situerait à 2 787 points plutôt qu’à 6 748 points au 21, selon la présentation de Kim. Le nombre de sociétés dont le PBR est inférieur à 1,0 (ratio cours/valeur comptable inférieur à un, où la capitalisation boursière est inférieure à la valeur de l’actif net) a atteint 586 sociétés, soit 73 % des sociétés cotées au KOSPI. Ce chiffre a augmenté par rapport à un an plus tôt, indiquant que la sous-évaluation s’est aggravée derrière la solidité apparente de l’index.
La structure fiscale crée des incitations à la suppression des cours d’actions
Kim a identifié la méthode de calcul de l’impôt sur la succession et les donations comme la cause racine de la sous-évaluation persistante. L’impôt est calculé sur la base du cours moyen de l’action sur une période de quatre mois (deux mois avant et deux mois après la date de référence). Des cours d’actions plus bas entraînent une réduction de la charge fiscale pour les actionnaires majoritaires. Kim a déclaré : « La tragédie où l’annonce d’une dégradation de la santé ou du décès d’un actionnaire majoritaire devient un catalyseur d’augmentation du cours de l’action doit désormais prendre fin. »
Kim a expliqué que les actionnaires majoritaires peuvent maintenir des cours d’actions bas par des décisions de gestion plutôt que par une manipulation illégale du marché. Ces méthodes incluent la réduction des dividendes, le fait de conserver la trésorerie en interne, l’utilisation d’actions auto-détenues pour sécuriser des participations amicales, les doubles cotations, une gestion conservatrice des résultats autour des périodes de succession, et des relations avec les investisseurs passifs. Kim a noté : « La plupart de ces actions relèvent du jugement de la direction plutôt que de violations du droit des marchés financiers. »
La loi proposée fixe un plancher à 80 % de la valeur de l’actif net pour les valorisations de succession
La loi proposée de lutte contre la suppression des cours d’actions instaure un plancher de valorisation pour les calculs d’impôt sur la succession et les donations. Lorsque le plus grand actionnaire reçoit en héritage ou fait une donation d’actions cotées, si le cours de l’action est inférieur à 80 % de la valeur de l’actif net prévue par la loi, la méthode de valorisation appliquée aux actions non cotées serait utilisée, en fixant 80 % de la valeur de l’actif net comme plancher. Ce mécanisme supprime les avantages fiscaux liés à la suppression des cours d’actions en dessous de ce seuil. La règle s’applique uniquement aux événements de succession impliquant le plus grand actionnaire et ne touche pas le trading ordinaire ni les investisseurs généraux.
Kim a noté que cette approche de valorisation n’est pas une notion nouvelle : « Le plancher de 80 % de la valeur de l’actif net a déjà été appliqué aux actions non cotées et fonctionne depuis près de 10 ans. L’appliquer aux actions cotées permettrait une évaluation juste tout en réduisant la confusion au sein des institutions. »
Effets attendus sur l’alignement des actionnaires et l’allocation du capital
La loi proposée vise à aligner les intérêts des actionnaires majoritaires sur ceux des actionnaires généraux. Dans le nouveau cadre, la suppression des cours d’actions ne réduirait pas l’obligation fiscale, tandis que l’accumulation de liquidités et d’actifs inactifs ne ferait qu’augmenter la charge fiscale. Les entreprises auraient alors intérêt à réorienter la trésorerie conservée vers de nouveaux investissements, les dividendes et les rachats d’actions. Pour les investisseurs, les sociétés à faible PBR deviendraient des candidates à la réévaluation plutôt que des actions durablement sous-évaluées.
La législation inclut également des dispositions visant à supprimer la majoration de 20 % appliquée aux plus grands actionnaires et à autoriser le paiement de l’impôt en nature via des actions cotées. Ces dispositions s’appliquent uniformément à tous les plus grands actionnaires, quel que soit leur statut de sous-évaluation. Kim a souligné : « Les actionnaires majoritaires et les actionnaires minoritaires sont des personnes dans le même bateau, mais le système actuel les fait ramer dans des directions opposées. La loi anti-suppression des cours d’actions met fin à ce conflit et fait en sorte que tout le monde regarde dans la même direction—vers l’amélioration de la valeur de l’entreprise. »
FAQ
Que proposait Kim Min-kook lors du forum de l’Assemblée nationale le 21 ?
Kim Min-kook, PDG de VIP Asset Management, a présenté une proposition de loi visant à lutter contre la suppression des cours d’actions lors d’un forum intitulé « Tâches législatives pour empêcher la suppression des cours d’actions afin de résoudre la décote coréenne ». La loi proposée fixerait 80 % de la valeur de l’actif net comme plancher de valorisation lorsque le plus grand actionnaire hérite ou reçoit en donation des actions cotées, supprimant ainsi les incitations fiscales à la suppression des cours d’actions.
Combien de sociétés cotées au KOSPI traitent actuellement sous la valeur comptable ?
Au 21, 586 sociétés traitent sous un PBR de 1,0 (ratio cours/valeur comptable inférieur à un), ce qui représente 73 % des sociétés cotées au KOSPI. Ce nombre a augmenté par rapport à l’année précédente, indiquant une sous-évaluation plus profonde malgré les gains récents de l’index.
Comment la structure fiscale actuelle de la Corée crée-t-elle des incitations à la suppression des cours d’actions ?
L’impôt sur la succession et les donations est calculé sur la base du cours moyen de l’action pendant une période de quatre mois (deux mois avant et deux mois après la date de référence). Des cours d’actions plus bas réduisent la charge fiscale pour les actionnaires majoritaires lors des événements de succession, créant ainsi des incitations économiques à maintenir des valorisations déprimées grâce à des décisions de gestion telles que la réduction des dividendes, la conservation de la trésorerie et des relations passives avec les investisseurs.
