Deux semaines après des instructions administratives exigeant la transition des taux de référence des obligations à taux variable (FRN) du taux des certificats de dépôt (CD) vers le Korea Overnight Financing Repo Rate (KOFR), les banques coréennes et les institutions financières publiques poursuivent des incitations divergentes. Les banques profitent de coûts de financement plus faibles grâce au KOFR, qui se négocie généralement en dessous des taux des CD en raison de son statut de référence sans risque, tandis que les investisseurs institutionnels continuent de privilégier les produits indexés sur les CD, qui offrent actuellement environ 0,2 point de pourcentage d’intérêt en plus. Les coûts de financement plus faibles obtenus avec l’adoption du KOFR pourraient faire baisser les taux des prêts aux ménages et aux entreprises à moyen et long terme, mais le désavantage de taux immédiat freine la demande des investisseurs et crée des vitesses d’adoption inégales selon les institutions.
Les institutions financières publiques ouvrent la voie avec 32,5 % de parts des émissions
Des données compilées par Yonhap Infomax sur les émissions de FRN libellées en won par 20 banques et institutions financières publiques soumises aux instructions administratives montrent que les émissions indexées sur le KOFR totalisaient 15,29 billions de won sur 47,09 billions de won au total, soit environ 32,5 %. L’objectif à un an s’élève à 10 % pour les banques générales et à 25 % pour les institutions financières publiques. La Financial Supervisory Service prévoit de relever les objectifs d’émissions de KOFR de 10 points de pourcentage chaque année, pour atteindre 50 % pour les banques générales et 65 % pour les institutions financières publiques d’ici juin 2031.
Les institutions financières publiques représentent environ trois quarts des émissions de FRN KOFR. La Korea Development Bank a atteint un ratio KOFR de 57 %, la Export-Import Bank of Korea a atteint 53,2 %, et la Industrial Bank of Korea a publié 46,9 %, avec des émissions combinées de 11,48 billions de won. En excluant ces trois institutions, le ratio KOFR des banques générales retombe à 15,9 %.
Woori Bank en tête parmi les banques générales avec un ratio FRN KOFR de 54,6 %
Woori Bank a mené les banques générales avec six émissions de FRN KOFR totalisant 1,61 billion de won, atteignant un ratio de 54,6 %. Les trois émissions (900 milliards de won) réalisées après l’entrée en vigueur des instructions administratives ce mois-ci étaient toutes basées sur le KOFR. Hana Bank suivait à 22,3 %, Shinhan Bank à 16,6 %, BNK Busan Bank à 13,2 %, iM Bank à 12,9 %, KB Kookmin Bank à 12,0 %, et BNK Kyongnam Bank à 11,4 %, soit toutes au-dessus de l’objectif de 10 % pour la première année.
Nonghyup Bank a enregistré un ratio KOFR de 5,9 %, en dessous de l’objectif de 10 %. La banque n’a émis ce mois-ci que des FRN indexées sur les CD (740 milliards de won). Cinq banques — SC First Bank, Gwangju Bank, Jeonbuk Bank, Jeju Bank et Sh Suhyup Bank — n’ont eu aucune émission de FRN KOFR cette année. Korea Citibank et trois banques uniquement en ligne (Kakao Bank, K bank, Toss Bank) n’ont eu aucune émission de FRN du tout.
L’écart de taux alimente la préférence des investisseurs pour les produits indexés sur les CD
La divergence s’explique par des intérêts contradictoires entre les banques et les investisseurs, ainsi que par des écarts de préparation du système. Le KOFR, en tant que référence sans risque, se négocie généralement en dessous des taux des CD, qui intègrent le risque de crédit bancaire. Les FRN indexées sur les CD émises par les banques ce mois-ci affichaient des taux de surface d’environ 3 %, tandis que les FRN KOFR présentaient des taux autour de 2,8 %.
Les banques ont offert des spreads d’environ 40 points de base sur les produits KOFR, soit plus de 10 points de base au-dessus des 20 points de base proposés sur les produits CD. Malgré des spreads plus élevés, les investisseurs continuent de privilégier les produits CD en raison de leurs taux de surface plus élevés. Un responsable du département Trésorerie d’une banque a déclaré que les banques régionales n’ayant pas procédé à des émissions se trouvent majoritairement en phase de préparation interne, et bien qu’une seule émission pourrait suffire à atteindre l’objectif de 10 % compte tenu de volumes de FRN limités, atteindre 50 % nécessite des entrées d’investisseurs.
Les acteurs de marché voient la réunion du Comité de politique monétaire du 16 comme un point de bascule potentiel. Contrairement aux taux des CD, qui ont déjà intégré les anticipations de hausse des taux, le KOFR reflète immédiatement les changements du taux directeur, ce qui pourrait réduire l’écart entre les deux références si le taux directeur augmente.
Les autorités financières visent le KOFR comme référence unifiée pour les financements et les prêts
Les autorités financières cherchent à faire évoluer le dispositif afin d’établir le KOFR comme référence complète à la fois pour les financements et pour les prêts. Si le financement basé sur le KOFR se traduit par de véritables économies de coûts, il pourrait exercer une pression à la baisse sur les taux de prêt à moyen et long terme. Les taux des prêts aux ménages et aux entreprises sont principalement déterminés en ajoutant des spreads au COFIX (Cost of Funds Index) ou aux taux des obligations financières. Des effets concrets nécessitent l’introduction de prêts indexés sur le KOFR. Dans le cadre du plan de réforme des taux de référence, la Commission des services financiers a demandé à la Industrial Bank of Korea et à la Industrial Bank of Korea de fournir chacune 500 milliards de won en prêts basés sur le KOFR — soit 1 billion de won au total — aux entreprises régionales, aux PME et aux propriétaires de petites entreprises au second semestre de l’année.
FAQ
Quel est le taux actuel d’adoption du KOFR parmi les émissions de billets à taux variable des banques coréennes ?
Au vu des données compilées, les émissions indexées sur le KOFR ont totalisé 15,29 billions de won sur 47,09 billions de won au total au titre des émissions de FRN par 20 banques et institutions financières publiques, soit environ 32,5 %. Les institutions financières publiques représentent environ trois quarts des émissions de FRN KOFR, tandis que le ratio KOFR des banques générales s’établissait à 15,9 % hors des trois principales institutions publiques.
Pourquoi les investisseurs préfèrent-ils les FRN indexées sur les CD plutôt que les produits indexés sur le KOFR malgré des spreads plus élevés sur les produits KOFR ?
Les investisseurs favorisent les FRN indexées sur les CD car elles offrent des taux de surface plus élevés — environ 3 % contre des FRN KOFR autour de 2,8 %. Bien que les banques offrent des spreads d’environ 40 points de base sur les produits KOFR contre 20 points de base sur les produits CD, le taux de surface absolu que reçoivent les investisseurs reste plus élevé sur les produits indexés sur les CD, en raison du niveau de référence plus bas du KOFR, qui est une référence sans risque.
Quels sont les objectifs des autorités financières en matière d’adoption du KOFR dans les émissions de FRN des banques ?
La Financial Supervisory Service a fixé des objectifs pour la première année à 10 % pour les banques générales et à 25 % pour les institutions financières publiques. Les autorités prévoient de relever les objectifs d’émissions de KOFR de 10 points de pourcentage chaque année, dans le but d’atteindre 50 % pour les banques générales et 65 % pour les institutions financières publiques d’ici juin 2031.
