L'indice KOSPI de la Corée du Sud a oscillé de 758 points en séance le 3 juillet avant de clôturer à 8 088,34, en hausse de 5,76 %, les ETF à effet de levier sur actions individuelles ayant entraîné une volatilité extrême sur l'ensemble du marché. L'amplitude intrajournalière constitue la deuxième plus élevée jamais enregistrée, derrière seulement le swing de 971,61 points du 23 du mois dernier, Samsung Electronics gagnant 8,22 % et SK Hynix bondissant de 10,88 %. Ces mouvements brutaux proviennent de la mécanique structurelle des produits à effet de levier — qui amplifient les achats lors des hausses et les ventes lors des baisses via un rééquilibrage quotidien — combinée à l'activité de couverture des teneurs de marché sur les actions sous-jacentes et les produits dérivés. Depuis leur lancement le 27 mai, 14 ETF à effet de levier sur actions individuelles suivant Samsung Electronics et SK Hynix sont devenus la force dominante du marché, représentant 212 billions de won de volume d'échanges en juin — soit 27 % de toute l'activité ETF — et intégrant une boucle de rétroaction qui amplifie les fluctuations de prix dans les deux sens.
Le KOSPI rebondit de 758 points lors de la séance du 3 juillet
Selon la Bourse de Corée, le KOSPI a ouvert à 7 739,75 le 3 juillet, en hausse de 91,66 points (1,20 %) par rapport à la séance précédente, avant de s'inverser vers un plus bas proche de 7 300 puis de bondir pour clôturer à 8 088,34. L'amplitude intrajournalière de 758,18 points se classe au deuxième rang derrière le swing de 971,61 points enregistré le 23 du mois dernier. Un sidecar — une suspension temporaire des ordres d'achat programmés — a été déclenché lors de la séance, marquant la 31e occurrence de ce type sur le KOSPI cette année.
Parmi les grandes capitalisations, Samsung Electronics a grimpé de 8,22 % pour retrouver le niveau des 300 000 won, tandis que SK Hynix a bondi de 10,88 % pour reconquérir les 2,4 millions de won. SK Square a gagné 4,20 %, Samsung Electro-Mechanics 3,27 %, Hyundai Motor 2,07 % et LG Energy Solution 2,40 %. Les sociétés de valeurs mobilières bénéficiant de l'activité du marché — Samsung Securities (10,38 %), Mirae Asset Securities (6,48 %) et Kiwoom Securities (8,06 %) — ont également enregistré de fortes hausses. Les investisseurs individuels ont vendu un montant net de 2,29 billions de won, tandis que les investisseurs étrangers ont cédé 2,19 billions de won.
Les ETF à effet de levier amplifient la volatilité via la mécanique du short gamma
Les ETF à effet de levier présentent une caractéristique « short gamma » : ils achètent davantage lorsque les prix montent et vendent davantage lorsque les prix baissent. Cela se produit parce que les produits se rééquilibrent quotidiennement pour maintenir leur ratio de levier cible. Lorsque le prix de l'actif sous-jacent augmente, le fonds doit acheter des actions supplémentaires pour rester aligné sur le multiple de levier ; inversement, une baisse de prix déclenche des ventes supplémentaires. Il en résulte un mécanisme structurel qui renforce les tendances de prix existantes dans la même direction.
Les teneurs de marché — entités qui fournissent des cotations acheteur et vendeur pour assurer la liquidité — amplifient l'effet par le biais de transactions de couverture. Pour gérer le risque directionnel, les teneurs de marché négocient des actions Samsung Electronics et SK Hynix, ainsi que des contrats à terme et options, afin de compenser les positions accumulées à partir des flux d'investisseurs. À mesure que les fluctuations de prix s'intensifient, l'ampleur de l'activité de couverture augmente, créant une boucle de rétroaction transversale reliant les actions au comptant, les ETF et les produits dérivés. Yoo Myeong-gan, chercheur chez Mirae Asset Securities, a déclaré : « Les investisseurs doivent s'adapter à un marché boursier devenu structurellement plus volatil à mesure que l'influence des ETF à effet de levier s'est accrue. »
La volatilité du KOSPI dépasse celle du Bitcoin au premier semestre
Le centre de recherche de Shinhan Investment & Securities a calculé que la volatilité annualisée du KOSPI au premier semestre a atteint 57 %, dépassant les 47 % du Bitcoin. Samsung Electronics et SK Hynix ont enregistré des volatilités annualisées de 78 % et 90 %, respectivement, sur la même période. Les produits à effet de levier sur actions individuelles suivant ces deux sociétés ont porté la volatilité à 156 % pour Samsung Electronics et 180 % pour SK Hynix. Historiquement, une volatilité supérieure à 80 % n'a été observée que dans des thèmes de niche à haute volatilité tels que l'informatique quantique ou les secteurs des protéines alternatives. L'indice de référence sud-coréen et ses plus grandes composantes présentent désormais des fluctuations de prix comparables à celles des actions thématiques à haut risque.
Les produits à effet de levier sur actions individuelles dominent le volume d'échanges de juin
Malgré les risques incluant les effets de composition négatifs, les capitaux continuent d'affluer vers les produits à effet de levier alors que la concentration sur les actions phares s'intensifie. En juin, l'ETF le plus échangé était le « KODEX SK Hynix Single Stock Leverage » avec un volume de 84,3 billions de won. Le rendement de ce produit en juin était de 10,9 %, inférieur au gain de 12,1 % de SK Hynix en raison de la volatilité intrajournalière accumulée, mais son volume d'échanges a dépassé celui du « KODEX 200 » (63,97 billions de won), le tracker de l'indice de référence. Les 14 produits à effet de levier sur actions individuelles (hors produits inverses) basés sur Samsung Electronics et SK Hynix ont enregistré un volume d'échanges combiné d'environ 212 billions de won en juin — soit l'équivalent de 27 % du volume total des échanges d'ETF (797 billions de won) sur la période.
Lee Jong-hyung, directeur du centre de recherche de Kiwoom Securities, a noté : « Alors que le rééquilibrage des ETF à effet de levier sur le KOSPI 200 est réparti sur 200 actions, les produits à effet de levier sur actions individuelles se concentrent entièrement sur Samsung Electronics et SK Hynix. À mesure que la volatilité augmente, la demande de trading à court terme revient vers les produits à effet de levier, augmentant les actifs sous gestion (AUM) et élargissant l'ampleur du rééquilibrage — créant un cycle auto-renforcé que les investisseurs doivent examiner attentivement. »
Les analystes soulignent la nécessité d'entrées de capitaux à long terme
Les autorités financières maintiennent que l'expansion de la volatilité provoquée par les produits à effet de levier sur actions individuelles est limitée dans son ampleur. Lee Jin-woo, directeur du centre de recherche de Meritz Securities, a déclaré : « Le marché américain bénéficie d'une base d'investisseurs diversifiée qui soutient la liquidité, mais le marché sud-coréen a une liquidité relativement faible, ce qui le rend plus sensible à l'impact de produits spécifiques. Plutôt que des réglementations à court terme, la solution fondamentale est de construire une structure de marché où les capitaux à long terme, tels que les retraites, affluent régulièrement. »
FAQ
Qu'est-ce qui a provoqué l'oscillation de 758 points en séance du KOSPI le 3 juillet ?
L'oscillation résulte de la mécanique structurelle des ETF à effet de levier sur actions individuelles, qui amplifient les achats lors des hausses et les ventes lors des baisses via un rééquilibrage quotidien, combinée aux transactions de couverture des teneurs de marché sur Samsung Electronics, SK Hynix et les produits dérivés associés.
Quel volume d'échanges les ETF à effet de levier sur actions individuelles représentent-ils en Corée du Sud ?
En juin, 14 produits à effet de levier sur actions individuelles suivant Samsung Electronics et SK Hynix ont enregistré un volume d'échanges combiné de 212 billions de won, représentant 27 % du volume total des échanges d'ETF (797 billions de won) sur la période. Le produit le plus échangé, le KODEX SK Hynix Single Stock Leverage, a à lui seul affiché un volume de 84,3 billions de won.
Comment la volatilité du KOSPI se compare-t-elle à celle du Bitcoin au premier semestre ?
La volatilité annualisée du KOSPI au premier semestre a atteint 57 %, dépassant les 47 % du Bitcoin. Samsung Electronics et SK Hynix ont enregistré des volatilités annualisées de 78 % et 90 %, respectivement, tandis que leurs produits à effet de levier ont atteint 156 % et 180 % — des niveaux historiquement associés à des actions thématiques à haut risque plutôt qu'à des indices de référence ou des valeurs blue-chip.
