Lido DAO propose un rachat de 20 millions de dollars en LDO pour soutenir le prix après une baisse de 95 %

Lido DAO a proposé de dépenser jusqu’à 10,000 stETH pour acheter son propre token de gouvernance à ce qu’elle appelle une valorisation historiquement déprimée. Cela revient à environ 20 millions de dollars aux prix actuels de l’ether, proches de 2,000 $.

Le problème, c’est où les dépenser.

La liquidité de LDO onchain se situe à environ 90,000 $ de profondeur, à plus ou moins 2%, selon la proposition publiée le week-end dernier par l’équipe Lido Ecosystem Operations. La mesure de profondeur du marché signifie qu’une transaction de cette valeur pourrait faire bouger le prix du token jusqu’à 2%.

Un lot unique de 1,000 stETH exécuté onchain ferait exploser la liquidité disponible plusieurs fois, ce qui signifie que le plus grand protocole de staking liquide d’Ethereum doit passer par une exécution offchain pour acheter son propre token à grande échelle.

La proposition autorise le Lido Growth Committee à acheminer les transactions via des bourses centralisées, notamment Binance, OKX, Bybit, Gate et Bitget, chacune offrant actuellement plus de 100,000 $ de profondeur. Elle permet également au comité de solliciter des partenaires market-maker pour le compte de la Lido Ecosystem Foundation afin de faciliter l’exécution.

Évaluer la gouvernance

LDO a atteint un plus bas historique de 0.27 $ le 7 mars et s’échange actuellement près de 0.30 $, d’après les données de CoinGecko, avec une capitalisation boursière d’environ 258 millions de dollars.

Le token a baissé de plus de 95% par rapport à son pic de 7.30 $ en 2021. Aux prix actuels, le rachat proposé pourrait absorber environ 65 millions de tokens, soit environ 8% de l’offre en circulation.

L’argument du DAO repose sur un écart entre la performance du token et les fondamentaux du protocole. Le ratio LDO/ETH se situe à environ 0.00016, soit une décote de 70% par rapport aux niveaux qui prévalaient pendant la majeure partie des deux dernières années.

Les récompenses nettes du protocole, en revanche, n’ont baissé que d’environ 20% sur la même période, tandis que les coûts se sont améliorés de 13% d’une année sur l’autre et que le taux effectif de prise du protocole est passé à 6.11% contre 5%. Lido conserve encore la plus grande part de l’ether mis en jeu, autour de 23%, d’après DefiLlama.

« Ce n’est pas une fluctuation de routine », indique la proposition. « Cela représente l’un des plus importants désalignements entre le prix de marché de LDO et ses fondamentaux de protocole sous-jacents dans l’histoire du token. »

L’exécution se ferait par lots de 1,000 stETH, chacun nécessitant un mouvement Easy Track distinct — un mécanisme de gouvernance pour des opérations courantes ou approuvées — assorti d’une période d’objection de trois jours. Le Growth Committee conserve une discrétion sur le calendrier et le rythme afin d’éviter de signaler des mouvements précis au marché, une précaution nécessaire étant donné que la proposition est publique. Le slippage est plafonné à 3% en dessous du prix de référence.

La question plus profonde que fait ressortir la proposition est celle qui se pose, plus largement, pour les tokens de gouvernance DeFi. Le drawdown de 95% de LDO depuis le sommet est extrême, mais il n’est pas un cas isolé dans la catégorie. Un protocole qui domine son secteur, génère des frais réguliers et détient des milliards en TVL s’échange avec une capitalisation boursière de 258 millions de dollars, parce que le marché a largement réévalué ce qu’un token de gouvernance vaut lorsqu’il contrôle un interrupteur de frais mais ne distribue rien.

La réponse de Lido consiste à considérer ce désalignement comme une opportunité d’achat. Le fait que cela fonctionne dépend de savoir si le marché décidera un jour que les tokens de gouvernance méritent d’être cotés sur la base des fondamentaux.