Paul Wong, associé gérant et stratégiste marchés chez Sprott Inc., a déclaré que la hausse de l’endettement et des niveaux d’inflation entraîne une nouvelle tarification des marchés, tandis que les contraintes sur les réponses possibles des politiques publiques favorisent les actifs dits « hard assets ». Cette évaluation figure dans une analyse approfondie publiée lundi. Wong a noté que, malgré la performance latérale de l’or depuis la liquidation de la mi-mars, avec des contrats à terme peu dynamiques et des ETF subissant des sorties, les banques centrales, dont celles de la Chine, semblent considérer les replis comme des opportunités d’achat. Il a attribué la nouvelle tarification observée sur le marché à la résurgence des pressions inflationnistes et à la montée des inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire. Wong a précisé que les actions ont prolongé leur rallye porté par l’IA en mai, le S&P 500 Index gagnant 5,15%, tandis que les marchés mondiaux des obligations ont connu une forte correction à la baisse, avec des rendements montant à des niveaux observés pour la dernière fois depuis près de deux décennies. Il a souligné que la trajectoire de prix de l’or est cohérente avec une phase de consolidation plutôt qu’un scénario de cassure, puisque l’inflation annuelle PCE s’est maintenue de manière régulière au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed au cours des cinq dernières années et s’accélère désormais.
Wong attribue la nouvelle tarification du marché obligataire à l’inflation et à la hausse de la dette
Wong a souligné que les marchés obligataires ont réagi par une nouvelle tarification mondiale synchronisée. « Les rendements ont augmenté à la fois aux extrémités courte et longue de la courbe, reflétant non seulement la dynamique cyclique de l’inflation, mais aussi une hausse structurelle des term premia », a-t-il indiqué. « Les taux sur la partie courte ont monté à mesure que les marchés réévaluent la trajectoire de la politique monétaire, les rendements des obligations américaines à deux ans dépassant le taux des Fed funds, ce qui implique un risque renouvelé de resserrement de la politique monétaire. Dans le même temps, les rendements sur la partie longue ont fortement grimpé, avec un rendement à 30 ans atteignant des niveaux observés pour la dernière fois en 2007. »
Wong a déclaré que cette réévaluation de la dette souveraine « résulte de l’expansion budgétaire d’après-pandémie, de niveaux d’endettement persistamment élevés et d’une transition en dehors du régime de faible inflation qui a défini la décennie précédente ». Il a ajouté que des déficits élevés, combinés à des pressions inflationnistes poussées par l’offre, en particulier dans l’énergie, ont obligé les marchés à réévaluer la trajectoire des taux d’intérêt.
« Les term premia (le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des obligations à long terme) augmentent, car les acheteurs d’obligations cherchent à être compensés pour l’incertitude liée à l’inflation, pour la hausse des émissions de dette et pour les inquiétudes concernant la dette à long terme », a-t-il déclaré. Wong a noté qu’après la crise financière mondiale, les term premia ont diminué sous l’effet des politiques d’assouplissement quantitatif de la Fed (QE) et du ZIRP, mais qu’après le COVID, elles ont monté de façon régulière, à mesure que l’inflation est revenue, que le QE et le ZIRP ont pris fin, et que la dette et les déficits se sont accélérés. « Tant que le cycle de hausse de l’inflation, de l’endettement et des déficits ne se termine pas, les term premia pourraient continuer à grimper », a-t-il écrit.
Wong a indiqué que les outils de politique traditionnels permettant de répondre à cette dynamique semblent s’être affaiblis, puisque les rendements des obligations à long terme continuent de monter malgré des baisses de taux de la Fed prévues sur la période 2024-2025. « C’est différent des cycles passés, et cela suggère que les marchés se concentrent de plus en plus sur les risques structurels plutôt que sur les indications de la banque centrale », a-t-il déclaré. « Dans certains cas, les marchés développés commencent à ressembler un peu à des économies émergentes, avec des rendements obligataires en hausse aux côtés de monnaies plus faibles, ce qui pointe vers une baisse de la crédibilité de la politique officielle et une réévaluation du risque souverain. Le Royaume-Uni et le Japon sont des exemples récents. »
Wong a déclaré que les décideurs publics sont de plus en plus contraints par cette dynamique. « S’ils resserrent la politique, ils risquent de déclencher une instabilité budgétaire et de provoquer un stress financier », a-t-il dit. « S’ils assouplissent la politique, ils pourraient ancrer l’inflation et affaiblir les monnaies. » Il a noté que les marchés commencent à anticiper une orientation vers une intervention officielle, en particulier si le stress du marché obligataire augmente, mais ces interventions monétisent effectivement la dette et peuvent renforcer une inclinaison inflationniste.
Les banques centrales ont acheté 244 tonnes d’or au T1 2026
Wong a déclaré que, alors que les risques réels et perçus sur les marchés obligataires continuent de monter, les investisseurs se tournent vers l’or comme réserve de valeur. « Même si l’ajustement des politiques reste ordonné, le changement sous-jacent va vers un régime dans lequel il est difficile de maintenir des rendements réels à des niveaux positifs », a-t-il écrit. « L’augmentation de l’offre de dette souveraine, combinée à des changements structurels de la demande, érode l’efficacité des obligations comme réserve de valeur. »
Wong a noté que la demande continue d’or de la part des banques centrales renforce cette idée. « Au cours des quatre dernières années, les achats du secteur officiel ont en moyenne dépassé 1 000 tonnes par an, portés par la diversification, des considérations géopolitiques et des inquiétudes concernant la stabilité des monnaies », a-t-il écrit. « Ces achats ont tendance à survenir pendant les périodes de faiblesse des prix, créant un plancher durable pour le marché. »
« Les banques centrales continuent d’accumuler de l’or, en achetant net 244 tonnes au premier trimestre 2026---plus que les moyennes trimestrielles et à plus long terme », a déclaré Wong. Il a noté qu’en parallèle, la Turquie a liquidé une estimation de 14 milliards de dollars (environ 85-90%) de ses avoirs en bons du Trésor américains au cours du trimestre. Pour accéder à la liquidité, la Turquie a aussi vendu 60 tonnes d’or via des swaps sur l’or plutôt que par des ventes au comptant.
« Cette distinction met en évidence la hiérarchie fonctionnelle au sein des réserves en actifs des banques centrales », a déclaré Wong. « Les Treasuries servent d’instruments de liquidité transactionnelle, tandis que l’or est conservé comme collatéral central, même en période de stress. » Il a attribué ces actions en grande partie à la hausse des coûts de l’énergie et des engrais due à la fermeture du détroit d’Ormuz, ce qui a créé un besoin pour les économies dépendantes des importations de mobiliser des dollars américains.
Wong a noté que des facteurs structurels resserrent l’offre physique d’or. « La croissance de la production des mines reste limitée, et une demande régulière du secteur officiel continue d’absorber une part importante de l’offre disponible », a-t-il dit. « Cela réduit la quantité d’or librement négociable et augmente la sensibilité du marché aux variations incrémentales de la demande. »
Le marché de l’argent enregistre 762 millions d’onces de déficit cumulé
Wong a déclaré que les perspectives de l’argent renforcent le dossier en faveur de l’or. « Le marché de l’argent reste en déficit structurel durable, une situation qui a persisté pendant la majeure partie des dernières années, selon l’enquête mondiale sur l’argent 2026 du Silver Institute », a-t-il noté. « À l’exception d’un bref excédent en 2020, le marché a continuellement été en sous-offre par rapport à la demande depuis 2021, entraînant un déficit cumulé d’environ 762 millions d’onces sur les six dernières années. »
« Quand on inclut les flux des ETF, le déséquilibre est encore plus marqué, dépassant 1 milliard d’onces », a-t-il ajouté. « Cela indique un déficit structurel prolongé plutôt qu’un déséquilibre cyclique temporaire. »
Wong a déclaré que l’image globale est celle d’un marché de l’argent structurellement contraint. « La croissance de l’offre est limitée, la demande industrielle est structurellement plus élevée, et la demande d’investissement revient », a-t-il indiqué. « Derrière les fluctuations cycliques dans des segments individuels, l’équilibre plus large offre-demande continue de se resserrer. Cela suggère une période durable de disponibilité contrainte et des dynamiques de prix asymétriques à venir. »
« Pour les investisseurs en or, l’argent continue de servir de vérification croisée utile sur le récit plus large de la dépréciation monétaire face aux actifs « hard assets », conclut Wong. « L’or sert de point d’ancrage monétaire et de couverture du bilan. Dans le même temps, l’argent traduit cet élan macroéconomique en un marché où la flexibilité limitée de l’offre et la demande industrielle peuvent amplifier les mouvements de prix. Dans ce contexte, des déficits persistants en argent, surtout avec un regain de la demande d’investissement, sont le signe que la solidité de l’or n’est pas un événement isolé. Il s’agit plutôt d’une tentative plus large de la part des investisseurs de réévaluer des actifs réels rares dans un contexte de domination budgétaire et d’érosion de la confiance dans les systèmes fiduciaires. »
FAQ
Que a dit Paul Wong sur la performance de l’or depuis la mi-mars ?
Paul Wong a déclaré dans une analyse publiée lundi que, malgré la performance latérale de l’or depuis la liquidation de la mi-mars, avec des contrats à terme peu dynamiques et des ETF voyant des sorties, les banques centrales, dont celle de la Chine, semblent traiter les replis comme des opportunités d’achat. Il a souligné que la trajectoire des prix de l’or est cohérente avec une phase de consolidation plutôt qu’un scénario de cassure.
Pourquoi les rendements obligataires montent-ils selon l’analyse de Wong ?
Wong a attribué la hausse des rendements obligataires à l’expansion budgétaire d’après-pandémie, à des niveaux d’endettement persistamment élevés, et à une transition hors du régime de faible inflation qui a défini la décennie précédente. Il a noté que des déficits élevés, combinés à des pressions inflationnistes liées à l’offre, en particulier dans l’énergie, ont obligé les marchés à réévaluer la trajectoire des taux d’intérêt, avec un rendement à 30 ans atteignant des niveaux observés pour la dernière fois en 2007.
Quel volume d’or les banques centrales ont-elles acheté au T1 2026 ?
D’après Wong, les banques centrales ont acheté net 244 tonnes d’or au premier trimestre 2026, ce qu’il a noté comme étant supérieur aux moyennes trimestrielles et à plus long terme. Il a déclaré qu’au cours des quatre dernières années, les achats du secteur officiel ont en moyenne dépassé 1 000 tonnes par an, portés par la diversification, des considérations géopolitiques et des inquiétudes concernant la stabilité des monnaies.
