Une étude de la Maison-Blanche constate que l’interdiction du rendement des stablecoins a à peine d’impact sur le marché des prêts, malgré l’accent mis sur la politique

Une analyse de la Maison-Blanche montre que les restrictions sur le rendement des stablecoins procurent des gains d’octroi de prêts minimes, la liquidité bancaire étant largement préservée grâce au recyclage des réserves, ce qui remet en cause les hypothèses centrales de politique publique derrière le projet de loi proposé.

Points clés :

• Une analyse de la Maison-Blanche conclut qu’une interdiction du rendement des stablecoins augmente les prêts de seulement 0,02 %, ce qui indique un impact réel limité.
• L’analyse montre que seuls quelque 12 % des réserves pourraient être contraints dans le cadre d’un traitement en réserves intégrales, limitant ainsi l’effet sur les prêts.
• Le Conseil des conseillers économiques estime que les gains de bien-être liés à l’interdiction du rendement nécessitent des hypothèses peu plausibles pour devenir positifs.

L’analyse de la Maison-Blanche remet en cause les craintes de sorties de dépôts liées aux stablecoins

Un rapport économique de la Maison-Blanche remodèle la manière dont les décideurs évaluent la réglementation des stablecoins et son impact sur la liquidité bancaire. Le Conseil des conseillers économiques, qui fait partie de l’Executive Office of the President, a publié une analyse la semaine dernière examinant le GENIUS Act et les propositions connexes. Le rapport évalue si l’interdiction du rendement des stablecoins protège de manière significative les prêts bancaires ou modifie l’intermédiation financière sur les marchés américains.

L’analyse répond directement à l’intention législative qui sous-tend à la fois le GENIUS Act et le projet de CLARITY Act. Le rapport explique que les décideurs cherchent à limiter le rendement des stablecoins afin d’empêcher des sorties de dépôts des banques. Il indique que ces mesures sont motivées par des inquiétudes selon lesquelles des rendements compétitifs pourraient affaiblir les bases de financement traditionnelles. Cette mise en contexte jette les bases pour tester si ces préoccupations se matérialisent dans la pratique.

L’étude constate que les réserves en stablecoins circulent largement de nouveau au sein du système bancaire plutôt que d’en sortir, préservant les canaux de crédit. Lorsque les utilisateurs convertissent des dépôts en stablecoins, les émetteurs allouent typiquement les fonds à des bons du Trésor à court terme, qui réintègrent ensuite les banques via les dépôts des teneurs de marché (dealers). Ce recyclage maintient les dépôts agrégés globalement stables, même si la composition se déplace entre institutions. Le rapport indique :

« Notre modèle montre que cette inquiétude est quantitativement faible. La plupart des réserves de stablecoins recirculent à travers le système bancaire comme des dépôts ordinaires. »

Le rapport a en outre précisé que seuls 12 % des réserves de stablecoins sont détenus sous forme de dépôts bancaires pouvant faire l’objet d’un traitement en réserves intégrales, ce qui signifie que ces fonds pourraient être restreints s’ils ne soutiennent pas les prêts lorsque les banques appliquent une exigence de réserves de 100 %. Ce chiffre représente la seule partie du capital des stablecoins effectivement retirée du multiplicateur de crédit. Les quelque 88 % restants sont principalement affectés à des bons du Trésor et à des actifs liquides similaires, qui, comme l’explique le rapport, reviennent au système bancaire via les dépôts des teneurs de marché et les flux connexes.

En conséquence, la plupart des fonds en stablecoins continuent de circuler au sein des banques, limitant toute réduction directe de la capacité de prêt. Même pour la partie qui pourrait réintégrer le système, le rapport souligne que les banques absorbent une partie de la capacité supplémentaire dans des réserves de liquidité plutôt que d’accorder de nouveaux prêts, ce qui réduit davantage l’effet net sur l’octroi de prêts.

Des hypothèses extrêmes de modélisation affaiblissent le dossier en faveur de restrictions sur le rendement

Le rapport a indiqué : « À l’étalonnage de base, l’élimination du rendement des stablecoins augmente les prêts bancaires de 2,1 milliards de dollars, ce qui représente une hausse nette de 0,02 % du total des prêts. » Le Council of Economic Advisers, qui conseille directement la Maison-Blanche, a produit ces résultats, renforçant la pertinence politique de l’analyse. L’analyse a ajouté : « Pour produire des effets sur les prêts à hauteur de centaines de milliards de dollars, il faut simultanément supposer que la part des stablecoins sextuple, que toutes les réserves passent dans des dépôts ségrégués, et que la Réserve fédérale abandonne son cadre de réserves abondantes. » Ces résultats soulignent que seules des conditions hautement irréalistes permettraient de générer une expansion significative des prêts.

Le rapport a conclu :

« Il faut des hypothèses tout aussi peu plausibles pour que l’effet sur le bien-être de l’interdiction du rendement devienne positif. »

Les résultats indiquent que les gains de prêts modélisés restent limités dans les conditions de référence, tandis que les effets sur les rendements des consommateurs varient selon la structure du marché et la conception de la politique. Étant donné l’affiliation à la Maison-Blanche du Council of Economic Advisers, ces conclusions pourraient alimenter les discussions en cours sur la réglementation des stablecoins et les impacts sur le système bancaire.