#夏日创作营 Un article pour tout comprendre : la hausse simultanée de l’or, du pétrole et du dollar, et la vérité derrière

Ces deux derniers jours, on observe, dans le contexte macro, un phénomène rare : l’or, le pétrole et le dollar montent tous les trois en même temps. Il faut dire qu’au cours de la majeure partie de cette année, depuis le début des troubles après les affrontements entre les États-Unis et l’Iran au début du mois de mars, l’or et le pétrole se comportaient essentiellement comme une sorte de balance : l’un monte, l’autre baisse.
La logique était la suivante : conflit géopolitique, fermeture du détroit d’Ormuz, hausse du prix du pétrole, montée de l’inflation, et baisse de l’or.
Ces deux jours, le conflit entre les États-Unis et l’Iran s’est de nouveau tendu. Les États-Unis ont mené des frappes aériennes contre l’Iran pendant 12 jours consécutifs, faisant bondir le prix du pétrole en l’espace de quelques instants au-delà de 90 dollars. En théorie, l’or devrait baisser. Mais chose étrange : alors que le pétrole grimpe, l’or, cette fois, suit et monte lui aussi avec lui. On a alors l’impression que la fonction de “valeur refuge” de l’or revient. Mais est-ce que tout redevient vraiment comme avant ?
D’abord, la réponse : cette hausse de l’or suit effectivement, et oui, il s’agit d’une fuite vers la sécurité. Toutefois, ce n’est pas un refuge contre le risque lié directement à la géopolitique : ce que l’or évite, c’est en réalité le risque lié à la dette. C’est aussi le reflet des inquiétudes actuelles du monde concernant une crise de solvabilité des États souverains. Pour bien comprendre, il faut aussi faire intervenir les “taux des bons du Trésor américains” et en parler.
Ces derniers temps, le prix de la dette américaine a continué de baisser, et les rendements des bons du Trésor ont explosé. Il faut savoir que sur le marché, il existe un indicateur chiffré reconnu concernant le risque des bons du Trésor. Par exemple, si le rendement des bons du Trésor à 30 ans passe au-dessus de 5 %. Ou encore, si le rendement des bons du Trésor à 10 ans atteint 4,5 % ou plus. Le marché considère alors que la baisse du prix de la dette américaine est trop importante, et que si on ne fait rien, cela peut entraîner des risques de liquidité. En termes simples, ces deux indicateurs servent de signaux d’alerte.
Et aujourd’hui, que se passe-t-il ? Les voyants d’alerte clignotent presque à s’en faire exploser. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans est resté au-dessus de 5 % pendant 12 jours consécutifs, et sur l’ensemble de l’année, il a atteint ou dépassé 5 % pendant 27 séances de bourse. Il faut savoir que, depuis la crise financière de 2007, c’est la période la plus longue observée en près de 20 ans. L’an dernier, la guerre commerciale sino-américaine et la guerre des droits de douane ont été particulièrement intenses : les rendements des bons du Trésor ont certes aussi bondi, mais chaque fois que le rendement à 10 ans atteignait 4,5 % ou s’en approchait, Trump intervenait en faisant TACO. Mais cette année, avec une telle envolée des rendements, Trump reste de marbre, continue comme si de rien n’était, frappant quand il veut. Alors, est-ce que Trump ne veut pas ?
Non. La principale raison, c’est que le contrôle de l’initiative dans la guerre ne dépend pas réellement de Trump. Il veut faire TACO, mais il n’a tout simplement pas la capacité de le faire. Aujourd’hui, le détroit d’Ormuz ressemble à une “duel de lâches” à l’état pur : qui cède en premier, cède aussi sur la table des négociations derrière.
Ainsi, pour le moment, les deux parties sont occupées à se montrer qui est le plus dur. Aujourd’hui tu fais sauter mon navire, demain je fais sauter ton pont. Aujourd’hui tu fais sauter mon pont, demain j’attaque tes centres de données. Donc Trump ne peut pas faire TACO. Cela signifie aussi que la dette américaine doit “encaisser” toute seule. Or, l’essentiel, c’est que les bons du Trésor ne peuvent pas encaisser indéfiniment seuls. D’un côté, l’émission d’obligations continue d’augmenter : par exemple, le gouvernement américain continue d’émettre de nouvelles dettes. Les entreprises liées à l’intelligence artificielle aux États-Unis, elles aussi, émettent continuellement des obligations pour se financer. Mais de l’autre côté, le “bassin” de liquidité est limité : la Réserve fédérale ne veut pas baisser les taux, et l’argent est progressivement retiré. Du coup, on s’inquiète de la soutenabilité du marché obligataire. C’est ainsi que naît la crise de crédit des obligations.
Face à la crise de crédit de la dette américaine, l’idée devient : existe-t-il un actif qui n’est pas adossé au crédit souverain d’un seul pays ? En faisant le tour, il ne reste finalement que l’or. C’est pourquoi l’or monte en ce moment. Alors, la hausse du pétrole traduit l’inquiétude pour l’énergie. Et la hausse de l’or traduit l’inquiétude pour la crise de crédit. Leur montée simultanée correspond à une résonance créée par la coïncidence de plusieurs événements macro qui se renforcent.
Alors, que se passera-t-il ensuite ?
Très probablement, on assistera à une certaine divergence.
Car que ce soit le dollar, la dette américaine, ou le pétrole et l’or, leurs hausses et leurs baisses suivent fondamentalement la même chaîne logique : il y a la guerre, donc le pétrole monte et l’inflation s’emballe, ce qui fait monter les anticipations de hausse des taux, entraînant un renforcement du dollar ; le rendement des bons du Trésor monte ; la crise de crédit des bons du Trésor devient trop élevée ; l’or monte.
Mais la guerre est pleine d’incertitudes. Il faut savoir que Trump est obligé de jouer.
D’un côté, dans les mémorandums de cessez-le-feu précédents, le détroit d’Ormuz n’avait pas été clairement défini comme relevant de telle ou telle partie : c’est un point qui devient l’objet des négociations à venir. Si on frappe maintenant, on a ensuite des cartes à jouer à la table des discussions.
De l’autre, si les États-Unis ne frappent pas et cèdent facilement, cela nuirait aux intérêts stratégiques globaux et à la voix des États-Unis au Moyen-Orient. Même au sein du marché américain, des courants durs estimeront que Trump est trop faible. Donc il faut frapper, mais sans que cela ne tourne à une guerre réellement déchaînée, au point de mettre en jeu tout son patrimoine et sa vie.
Il ne faut pas, au nom de la guerre, faire s’effondrer la dette américaine et provoquer une crise financière systémique aux États-Unis : ce serait un calcul perdant.
Alors, comment savoir quand il va frapper et quand il ne frappera pas ? C’est très simple : regarder le prix du pétrole. Autour de 70, il dit qu’il va frapper. Autour de 100, il fait TACO. Donc quand le prix du pétrole est bas, Trump frappe sans retenue. Mais lorsque le prix du pétrole grimpe, que l’inflation s’envole, cela affectera les élections à mi-mandat, et l’explosion des rendements des bons du Trésor déclenchera aussi des inquiétudes internes concernant le risque financier.
Ainsi, la possibilité de négocier un arrêt des combats peut survenir à tout moment. Et une fois qu’un cessez-le-feu est conclu, le prix du pétrole retombe.
Alors l’or va-t-il aussi baisser ?
D’abord, la réponse : à court terme, c’est possible, mais à moyen et long terme, ce n’est peut-être pas le cas.
Il faut savoir que, depuis sa prise de fonctions, le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, grâce à des “hausses de taux par la parole”, a déjà atteint plusieurs objectifs à la fois :
1. À court terme, il a temporairement fait grimper la dette américaine, ce qui a aussi renforcé le dollar.
2. Il a comprimé la bulle des actions américaines, entraînant une désactivation de l’effet de levier sur les marchés boursiers mondiaux. Mais si on continue à faire semblant d’être aussi ferme, l’effet marginal pourrait diminuer.
Donc, lors de la réunion de fin de mois de la Réserve fédérale, il se pourrait qu’il y ait des changements, sans surprise. Si le marché détecte, dans les déclarations de Kevin Warsh pendant la réunion, des indices de baisse des taux, alors l’indice du dollar devrait reculer, et l’or pourrait au contraire rebondir plus facilement. Mais si on veut vraiment que l’or progresse de façon plus solide, il faudra attendre que l’annonce d’une vraie baisse des taux de la Réserve fédérale se matérialise concrètement. $XAUUSD ‌